报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩向好 - 2024年前三季度公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，公司前三季度业绩实现平稳增长 [4] - 公司三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长8.97%、12.06%、9.00%，增速相比一、二季度均有所提升，公司三季度业绩增长持续向好，呈现加速增长趋势 [5] - 公司2024-2026年的归母净利润预计分别为23.74亿元、32.31亿元、39.13亿元，对应EPS分别为0.83元、1.13元和1.37元 [8] 公司持续升级ICT基础设施布局 - 公司围绕"算力X联接"，持续进行ICT基础设施产品升级，深化智算技术创新，构建开放生态，并积极推动算力的多元化和联接的标准化 [5] - 公司在网络、算力和存储等方面推出多款新产品，大幅提升用户AI训练和推理效率 [5] - 公司完成控股子公司新华三30%少数股权的收购，公司的核心竞争力进一步增强 [8] 公司国际业务发展势头良好 - 公司加快全球业务拓展，前三季度完成了韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册，海外子公司发展到19个，在全球范围内已建立45个海外备件中心，覆盖国家和地区增加至181个 [7] - 公司在中亚、东南亚和欧洲等地成功实施了一系列重大项目，国际业务收入保持高速增长 [7] - 新华三国际业务收入18.90亿元，同比增长16.34%；H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26% [7] 分组总结 公司业绩和投资评级 - 公司2024年前三季度业绩向好，营收和净利润均实现增长 [4] - 公司维持"推荐"评级，未来业绩有望持续增长 [8] 公司ICT基础设施布局 - 公司持续升级ICT基础设施产品和技术，在网络、算力和存储等方面推出多款新产品 [5] - 公司完成新华三30%少数股权收购，核心竞争力进一步增强 [8] 公司国际业务发展 - 公司加快全球业务拓展，海外子公司和备件中心数量不断增加 [7] - 公司在中亚、东南亚和欧洲等地成功实施多个重大项目，国际业务收入保持高速增长 [7]

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报告公司投资评级 - 维持对公司"买入"的投资评级 [3] - 预计24-26年公司EPS分别为0.87元、1.01元、1.22元,对应PE为28.26倍、24.39倍、20.19倍 [3] 报告核心观点 - 公司作为国内头部ICT企业,有望长期受益于AI带来的产品升级需求,同时有望在海外扩张过程中获得更多市场机遇 [3] - 新华三保持了业绩的稳定增长,前三季度收入402.66亿元,同比增长7.18%,其中海外业务表现最为优异,增长16.31% [1] - 购买新华三30%股权事宜顺利完成,预计未来一年将给公司带来10.23亿元的业绩增厚 [1] - 2025年公司产品结构有望获得改善,国产AI芯片性能和产量提升,国内智能算力需求有望得到较快释放 [1] 财务数据总结 - 2024年前3季度公司收入588.39亿元,同比增长6.56%,归母净利润15.82亿元,同比增长2.65%,扣非净利润13.88亿元,同比增长6.91% [1] - 预计24-26年公司收入分别为82,236百万元、90,492百万元、100,499百万元,净利润分别为2,498百万元、2,894百万元、3,495百万元 [4] - 公司毛利率在Q3有所下滑,主要受到产品结构变化的影响,但同行业公司浪潮的毛利率也出现下滑 [1][6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入588.4亿元,同比增长6.6%;实现归母净利润15.8亿元,同比增长2.7%;实现扣非归母净利润13.9亿元,同比增长6.9% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入208.9亿元,同比增长9.0%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长12.1% [2] 新华三业务表现 - 2024年1-9月,新华三实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18%;其中国内政企业务收入316.83亿元、国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90亿元 [2] - 公司加快海外市场布局,H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85亿元,同比增长69.26% [2] 战略举措 - 公司完成收购新华三30%股权的交易,持有新华三81%股权 [3] - 公司持续深化"AI in ALL"战略,发布新一代智算产品,推进网络智能化水平 [3] - 公司持续拓展全球业务版图,在韩国、乌兹别克斯坦等地设立子公司,海外代表处增加至19个,海外备件中心覆盖181个国家和地区 [4] 盈利预测及估值 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.0、30.2和34.7亿元,对应PE倍数分别为32、23和20倍 [5]

公司和行业概述 紫光股份和新华三 - 紫光股份是公司的母公司,前三季度实现营业收入588.39亿元,同比增长6.56%[1] - 新华三是紫光股份的核心子公司,前三季度实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18%[3] - 新华三的国内正体业务收入为316.83亿元,同比增长11.9%[3] - 新华三的国际业务收入为18.90亿元,同比增长16.34%[3] 行业发展 - 国内经济进入中速增长阶段,国家层面加强对数字科技产业创新发展的支持力度[2] - 行业需求方面,互联网、企业等行业客户需求较快增长,运营商业务收入为16.93亿元[3] - 公司在计算、网络、存储等领域持续推进技术创新,如发布1.6T端口速率计算监控机、FHIR光互联解决方案等[4][5] - 公司在AI、GPU等领域也有新产品和平台的发布和升级[5] - 公司加快海外市场布局,前三季度完成4家子公司的设立,在全球建立45个备件中心[7][8] 关键观点和论据 收入和利润情况 1. 公司前三季度实现营业收入588.39亿元,同比增长6.56%,规模经济额为15.82亿元,同比增长2.65%[1] 2. 新华三前三季度实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18%,其中国内正体业务收入增长11.9%[3] 3. 新华三国际业务收入增长16.34%,主要得益于S3C品牌产品及服务的自主渠道收入增长69.26%[3] 4. 公司管理费用、销售费用和研发费用三项合计同比下降7.06%[1] 5. 新华三前三季度毛利率略有下降,主要受产品结构和行业变化的影响[10][11][12] 产品和技术创新 1. 公司持续推进AR12技术创新,构建开放生态,推动算力多元化和连接标准化[4] 2. 公司在网络领域推出1.6T端口速率计算监控机、FHIR光互联解决方案等创新产品[4] 3. 公司在AI和GPU领域发布新一代制裁产品、升级奥飞平台等[5] 4. 公司在电力能源、智能制造等领域与客户展开深度合作,为电网量身打造数字化解决方案[6] 市场拓展 1. 公司加快海外市场布局,前三季度完成4家子公司的设立,在全球建立45个备件中心[7][8] 2. 公司在中亚、东南亚、日本等地完成多个标杆性项目,如民族币中心、智慧校园等[7][8] 3. 公司收购新华三35%股权,进一步提升决策效率和资金投入能力[9] 4. 公司在国内市场持续推进Airflow业务赋能策略,在教育、政府等领域实现规模落地[5] 5. 公司在中小企业市场推出新产品和解决方案,满足客户需求[7] 费用管理 1. 公司前三季度管理费用、销售费用和研发费用三项合计同比下降7.06%[1] 2. 公司将持续优化组织架构、提升应用效率,控制费用支出[1] 3. 财务费用同比下降,主要是由于汇率波动较去年稳定[40][41] 存货和毛利率 1. 公司存货增加主要受互联网客户需求快速增长和原材料价格波动影响[13][14] 2. 存货增加导致存货跌价准备增加,但这是会计处理问题,随着销售完成会逐步冲回[45] 3. 毛利率下降主要受产品结构变化和行业变化的影响,如互联网行业毛利较低[10][11][12] 4. 未来毛利率预计会保持相对稳定,但会受产品结构和行业变化的影响[10][11][12] 国产化和信创 1. 公司在国产GPU、国产CPU服务器等领域持续推进,满足市场需求[15][16] 2. 公司信创产品布局与商业产品基本一致,在高端产品如交换机、路由器等领域覆盖较全[32][33] 3. 信创产品价格与商业产品基本持平,产品竞争力也接近[32][33] 4. 运营商信创交换机集采节奏较往年有所提前[33] 海外市场 1. 公司海外收入增长较国内更快,主要来自东南亚、中东、欧洲等地区[49][50] 2. 海外市场价格竞争相对较小,毛利率较国内更高[50] 3. 公司未来3年内将海外市场作为重点发展方向,预计增长率可达100%左右[49][50][51] 4. 人民币汇率波动对公司利润影响较大,公司将适当增加套期保值比例[51][52] 其他重要内容 1. 公司完成收购新华三35%股权,持股比例由51%增加至81%,有利于提升决策效率和资金投入[9] 2. 公司在国内外多个行业完成重大项目落地,如民族币中心、智慧校园等[7][8] 3. 公司积极推动算力、网络、存储等领域的技术创新,为行业发展贡献力量[4][5] 4. 公司在费用管理方面持续优化,并受益于汇率波动趋稳[40][41] 5. 公司未来将继续聚焦海外市场拓展,并适当增加汇率套期保值[49][50][51][52]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司前三季度营收588.39亿元,同比+6.56%;归母净利润15.82亿元,同比+2.65%;扣非后归母净利润13.88亿元,同比+6.91% [4] - 公司2024Q3营收208.89亿元,同比+8.97%、环比-0.27%;归母净利润5.81亿元,同比+12.06%、环比-0.92%;扣非后归母净利润4.95亿元,同比+9.00%、环比-10.13% [4] - 公司毛利率17.59%,同比-2.31pct;净利率2.69%,同比-0.10pct [4] 新华三业务表现 - 新华三前三季度营业收入402.66亿元,同比+7.18%;其中国内政企业务收入316.83亿元,同比+12%;国内运营商业务收入66.93亿元;国际业务收入18.90亿元,同比+16.34% [5] - 新华三国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入6.85亿元,同比+69.26% [5] - 公司已完成对新华三30%股权的进一步收购,持股比例由51%增至81% [5] 行业需求情况 - 互联网、企业客户的智算中心建设规模整体增长明显,互联网厂商对数据中心交换机需求大幅增长,金融、交通、电力等行业对交换机需求也有不同程度增长 [5] - 数据中心交换机主流产品以400G为主,800G交换机产品也已开始小规模发货,预计明年依然有较好的上涨空间 [5] 公司费用情况 - 公司2024Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为4.34%、1.20%、0.28%、6.53%,分别同比+0.11pct、+0.18pct、-1.03pct、-0.84pct [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年收入分别为833.48亿元、958.59亿元、1082.22亿元,归母净利润分别为23.47亿元、28.36亿元、33.06亿元,EPS分别为0.82元、0.99元、1.16元 [6][7] - 参考可比公司估值,给予公司2025年PE区间30-35倍,对应合理价值区间29.75元-34.71元,维持"优于大市"评级 [6] 风险提示 - 技术和产品研发风险 - 宏观经济环境变化风险 - 经营风险 - 人力资源风险 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1. 2024年前三季度,公司实现营业收入588.39亿元,同比增长6.56%;归母净利润15.82亿元,同比增长2.65%。2024Q3,公司实现营业收入208.89亿元,同比增长8.97%;归母净利润5.81亿元,同比增长12.06%。[2] 2. 2024年前三季度,新华三实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18%,其中国内政企业务收入316.83亿元,同比增长11.91%。H3C海外自主渠道业务营业收入达到6.85亿元,同比增长69.26%。[2] 3. 公司期间费用率较为稳健。2024年前三季度,公司销售/管理/研发费用率分别为5.06%/1.22%/6.42%,同比-0.68/-0.01/-1.16pct;研发费用37.75亿元、同比-9.84%。[3] 4. 公司深入发展"算力×联接"。发布G7系列模块化异构算力服务器、傲飞算力平台3.0,以及业界首个CXL-O光互连解决方案、智算网络解决方案。[6] 5. 杭州图灵小镇算力运营平台暨图灵中试创新发展试验基地正式运营,标志着图灵小镇迈入价值变现的全新阶段。[6] 6. 预计2024-2026年公司营业收入分别为851.51/943.57/1048.65亿元,归母净利润分别为24.20/28.67/34.60亿元,EPS分别为0.85/1.00/1.21元/股。[7][8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布"ALL for AI"战略,积极布局算力基础设施和AI模型,有望持续受益于国内智算需求释放 [5] - 公司收购子公司新华三30%股权已顺利完成,持股比例增至81%,进一步增强公司盈利能力,发挥协同效应,巩固市场优势地位 [6] - 公司加速海外市场布局,自有品牌H3C海外业务营收同比增长69.26%,有望加速自有品牌出海,打开新成长空间 [6] 财务数据总结 - 2024前三季度公司实现营收588.39亿元,同比增长6.56%;实现归母净利润15.82亿元,同比增长2.65% [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.18/30.89/36.80亿元,当前股价对应PE为32.4/24.3/20.4倍 [4][6] - 公司毛利率2022-2026年预计为20.6%/19.6%/19.0%/19.0%/19.5%,净利率预计为2.9%/2.7%/2.8%/3.4%/3.6% [6] - 公司ROE 2022-2026年预计为9.9%/9.2%/8.4%/8.4%/9.2% [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营业收入588.39亿元,同比增长6.56%;实现归母净利润15.82亿元,同比增长2.65% [1] - 核心子公司新华三前三季度实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18% [2] 收入结构变化致毛利率下降 - 2024年Q3毛利率为14.97%,同比下降4.14个百分点,主要是产品结构变化所致 [3] - 2024年Q3实现净利率为1.43%,同比下降0.70个百分点 [3] 深化智算技术创新 - 发布了全新一代智算产品,包括G7系列多元异构算力服务器、下一代AI存储、智算交换机等,大幅提升用户AI训练和推理效率 [4] - 发布业界首个CXL-O光互连解决方案,破解高性能计算中内存扩展与传输难题 [4] - 推进网络智能化水平,应用驱动数据中心(AD-DC)解决方案业界首批通过自智网络基础能力L4.0级认证 [4] 财务指标总结 营业收入 - 2024-2026年营业收入预计分别为84,952/93,531/103,431百万元,同比增长9.89%/10.10%/10.59% [6] 净利润 - 2024-2026年归母净利润预计分别为2,153/2,918/3,624百万元,同比增长2.38%/35.50%/24.21% [6] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计分别为17.55%/17.88%/18.12% [8] - 2024-2026年净利率预计分别为2.53%/3.12%/3.50% [8] - 2024-2026年ROA预计分别为1.97%/2.55%/3.00%,ROE预计分别为6.03%/7.61%/8.72% [8] 偿债能力 - 2024-2026年流动比率预计分别为2.02/2.06/2.09,速动比率预计分别为1.23/1.28/1.32 [8] - 2024-2026年资产负债率预计分别为61.20%/59.99%/58.58% [8] 经营效率 - 2024-2026年应收账款周转天数预计分别为67/66/65天,存货周转天数预计分别为154/146/138天 [8] - 2024-2026年总资产周转率预计分别为0.86/0.84/0.88 [9]

经营成果 - 2024年1 - 9月公司实现营业收入588.39亿元同比增长6.56%[2] - 2024年1 - 9月实现归母净利润15.82亿元同比增长2.65%[2] - 2024年前三季度管理费用、销售费用、研发费用三项合计同比下降7.06%[2] - 2024年7 - 9月单季实现营业收入208.89亿元同比增长8.97%[3] - 2024年7 - 9月单季归母净利润5.81亿元同比增长12.06%[3] - 2024年1 - 9月子公司新华三实现营业收入402.66亿元同比增长7.18%[3] - 2024年1 - 9月国内政企业务收入316.83亿元同比增长11.91%[3] - 2024年1 - 9月国内运营商业务收入66.93亿元[3] - 2024年1 - 9月国际业务实现收入18.90亿元同比增长16.34%[3] - 2024年1 - 9月国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入达到6.85亿元同比增长69.26%[3] 业务进展 - 交换机产品市场需求方面 前三季度互联网、企业客户的智算中心建设规模整体增长比较明显 互联网厂商对数据中心交换机的需求大幅增长 金融、交通、电力能源等行业对交换机的需求也有不同程度增长 目前数据中心交换机的主流产品以400G为主且今年已全面发力 800G交换机产品也已开始小规模发货预计明年有上涨空间[3] - 运营商市场方面 公司坚持"三驾马车"发展模式 在大网、政企DICT市场、商企标品与家庭终端市场全力推进 大力布局智算方案与产品 作为运营商核心合作伙伴 前三季度在多个关键领域持续突破 如在大网领域助力中国联通项目上线 在智算领域携手运营商共建智算中心 在家用市场公司产品通过测试 同时积极协助运营商发力海外市场[4] - 海外市场拓展方面 2024年前三季度完成韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册 截至目前海外子公司发展到19个 在全球范围内已建立45个海外备件中心 覆盖国家和地区增加至181个 在中亚、东南亚和欧洲等地成功实施一系列重大项目 在第44届中东海湾信息技术展全球首发一系列创新产品[4] - 海外收入增速高于国内方面 自2019年开始逐步在海外市场布局 在南美、东南亚地区以及中东、欧洲等地区落地子公司 经过渠道建设和市场深耕 市场影响力加强 网络、服务器及云智产品海外销售增长均较快[4] 其他事项 - 三季度末存货增加原因 较年初增加48亿元 主要是智算业务带来IT产品采购及备货需求增加 对价格波动较大的产品及器件提前储备 白牌服务器订单增加导致季末服务器在产品相应增加 根据分销业务周期性特点年中加大采购备货 预计四季度存货将回落至正常水平[5] - 三季度末净资产大幅减少原因 9月4日收购新华三30%股权顺利完成交割 归母净资产减少 主要系购买股权相关的长期股权投资与应享有净资产份额差额冲减资本公积 以及新华三剩余股权的期权远期安排作为金融负债冲减资本公积 资本公积不足冲减依次冲减盈余公积和未分配利润[5] - 费用管控方面 公司会根据市场和外部经济环境变化持续进行费用管控 去年开始优化调整组织架构 更加聚焦重要产品投入 今年四季度及明年上半年销售费用和管理费用以审慎原则管理 研发层面继续聚焦重点产品投入[5] - 傲飞算力平台方面 最新发布的升级版可适配50多款主流GPU、10多类主流AI框架、50余款开源模型以及10多类数据集 具有很好的兼容性 可与绿洲相关能力无缝衔接 保障多模态数据处理 实现万卡规模的GPU算力调度、管理和优化 已在多个行业落地实践[6]