报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [17] 报告的核心观点 1. 公司营收平稳增长,费控成效良好 [5] 2. 公司是国内ICT基础设施行业领先企业,多项产品市场占有率持续领先 [5] 3. 公司控股子公司新华三在运营商业务和国际业务持续取得突破 [8][9][10] 4. 公司依托算力和联接"双基石"全栈能力布局大模型,积极把握大模型产业发展机遇 [5][11] 财务数据总结 1. 公司2024年上半年实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29%;实现归母净利润10亿元,同比下降2.13% [5] 2. 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.16亿元、28.40亿元、35.07亿元,对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.23元 [11] 3. 公司2024年上半年毛利率为19.03%,同比下降1.29个百分点;期间费用率为13.62%,同比下降2.86个百分点 [5] 风险提示 1. ICT基础设施及服务业务发展不达预期 [11] 2. 公司国际业务发展不达预期 [11] 3. 公司AIGC业务的发展不达预期 [11]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 业绩环比改善，新华三营收稳健增长 - 公司优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99% [4] - 2024年上半年公司营收稳健增长，2024Q2营收同比增长7.32%，环比增长23.16% [4] - 控股子公司新华三2024年上半年实现营收264.28亿元，同比增长5.75% [4] 新华三30%股权收购进展顺利 - 公司就收购新华三30%股权交易事项已取得相关批准，正在积极有序推进本次交易 [5] 多项产品市场占有率持续领先 - 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多个细分市场保持领先地位 [6] 盈利预测和估值 - 下调公司2024-2025年营收和归母净利润预测，新增2026年预测 [7] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为23x/19x/16x [7]

公司整体经营情况 - 2024年1-6月公司实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%；营业利润18.85亿元，同比增长5.13% [3] - 公司优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年四项期间费用同比下降12.99% [3] - 归母净利润实现10亿元，受当期确认的政府补助大幅减少主要因素影响，同比下降2.13%；但扣非后归母净利润实现8.94亿元，同比增长5.78% [3] - 核心子公司新华三上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；营业利润19.96亿元，同比增长12.91%；净利润18.20亿元 [3] 业务板块情况 - 新华三国内政企业务收入202.12亿元，同比增长8.31% [3] - 新华三国内运营商业务收入50.19亿元 [3] - 新华三国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比增长61.22%，保持高速增长 [3][4] AI领域布局 - 公司推出全栈领先、支持万卡集群规模的灵犀智算解决方案，聚焦高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、主动安全、云与智能、智能运维和智能能耗治理等方面的持续技术升级和产品创新 [4] - 公司以百业灵犀私域大模型+N个优选生态大模型的"1+N"大模型策略，加强百业灵犀大模型与各行业场景化需求结合，形成了"AI+数字政府"、"AI+医疗"、"AI+企业"等多个场景应用 [4][5] - 公司在杭州、郑州、咸阳、贵阳、马鞍山等地联合政府、运营商及生态合作伙伴打造"图灵小镇"集群，为地方政府、企业客户、互联网公司、科研院所等提供服务 [5] 海外市场布局 - 公司持续研发适用于国际市场的专用及定制化网络产品，优化"协同办公、创新教育、高效医疗、公共服务和智能制造"五大场景化解决方案 [5] - 公司在意大利、德国、瑞士等欧洲聚焦国家签约了总代理商和服务商，并在韩国和乌兹别克斯坦设立了子公司 [5] - 公司计划在德国等地设立更多子公司，进一步提升市场覆盖面和全球影响力 [5] 异构算力布局 - 公司服务器产品线秉承开放多元的策略，与国内外主流CPU、GPU等厂商保持良好合作关系，确保多元化的算力平台拥有稳定可靠高质量 [6] - 公司与上游厂家有深度的技术合作，合作范围涉及OEM模组等 [6] - 公司积极配合客户测试验证多元异构算力产品，满足客户多样化需求 [6] 未来发展展望 - 公司对400G及以上数据中心交换机市场的增长持乐观态度 [7] - 公司积极布局白盒交换机业务，在互联网厂商的DCN网络上占比迅速提升 [7] - 公司将进一步加快海外市场深度与广度覆盖及配套职能中心建设，重点加强在欧美等发达国家的战略布局 [8] - 公司对下半年的整体业务发展和收入增长充满信心 [9]

2024 年 08 月 27 日 | --- | --- | |---------------------|---------------| | 评级 | 买入 | | | 评级变动 调高 | | 交易数据 | | | 当前价格（元） | 18.91 | | 52 周价格区间（元） | 14.71-27.11 | | 总市值（百万） | 54084.12 | | 流通市值（百万） | 54084.12 | | 总股本（万股） | 286008.00 | | 流通股（万股） | 286008.00 | 涨跌幅比较 紫光股份 IT服务Ⅱ -40% -20% 0% 20% 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 | --- | --- | --- | --- | |----------|--------|--------|--------| | % | 1M | 3M | 12M | | 紫光股份 | -16.84 | -15.16 | -22.12 | | IT 服务Ⅱ | -6.47 | -15.89 | -32.00 | 何晨 分析师 执业证书编号:S053051308 ...

Q2 业绩稳健，ICT 设备龙头竞争力强劲，积极期待 AI 算网红利 事件： 公司发布 2024 半年报，上半年实现收入 379.51 亿元，同比增长 5.29%， 实现归母净利润 10 亿元，同比下滑 2.13%，实现扣非净利润 8.94 亿元，同 比增长 5.78%。 收入稳健增长，Q2 利润同比持平环比高增：公司 Q2 实现营业收入 209.45 亿元，同比增长 7.32%，对比一季度环比提升 23.16%，同比加速。单 Q2 实现归母净利润 5.87 亿元，同比增长 0.60%，环比增长 41.82%。实现扣非 净利润 5.51 亿元，同比增长 8.46%，环比高增 60.54%。 新华三保持稳健增长：24H1 新华三实现营业收入 264.28 亿元，yoy+5.75%， 实现营业利润 19.96 亿元，yoy+12.91%，实现归母净利润 18.20 亿元，基本 持平。其中国内政企业务收入达到 202.12 亿元，同比增长 8.31%；国内 运营商业务收入 50.19 亿元，同比下降 4.14%；国际业务收入 11.98 亿元， 同比增长 9.5%。 分产品看，ICT 业务韧性强。其中，ICT 基础 ...

1H24 扣非稳健增长，推进全栈智算 | --- | --- | |-----------------------------|--------------| | 华泰研究 中报点评 | | | 2024 年 8 月 27 日│中国内地 | 通信设备制造 | 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 wangxing@htsc.com SFC No. BUC499 +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 gaomingyao@htsc.com SFC No. BUP971 +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 唐攀尧 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 1H24 扣非净利润稳健增长，聚焦 AIGC 市场持续深化栈智算布局 根据公司 24 年中报，公司 1H24 营收/归母净利润/扣非归母净利润分 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩环比改善明显 - 2024年上半年公司实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29%;归母净利润10.00亿元,同比减少2.13%;扣非净利润8.94亿元,同比增长5.78% [3] - 2024Q2单季,公司实现营业收入209.45亿元,同比增长7.32%,环比增长23.16%;归母净利润5.87亿元,同比增长0.60%,环比增长41.82%;扣非净利润5.51亿元,同比增长8.46%,环比增长60.54% [4] - 报告期内,公司AIGC应用发展呈现良好增长势头,Q2业绩环比大幅改善 [4] - 公司通过优化组织架构加强费用管理,期间费用同比下降12.99%,期间费用管控良好 [4] 新华三业绩表现稳健 - 新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75%;实现营业利润19.96亿元,同比增长12.91%;实现净利润18.20亿元 [4] - 新华三国内政企业务收入202.12亿元,同比增长8.31%;国内运营商业务收入50.19亿元;国际业务收入11.98亿元,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元,同比增长61.22% [4] 公司在AIGC领域表现领先 - 公司充分发挥算力×联接的倍增效应,重点围绕高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、云与智能、主动安全、智能运维和智能能耗治理方面持续进行技术和产品创新,发布了全栈领先的灵犀智算解决方案 [4] - 在"AI for ALL"战略引领下,新华三以AI技术赋能行业应用,公司多项产品市场占有率持续领先,如在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场市占率第一,在中国数据中心交换机市占率第二 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为25.41/30.34/34.98亿元,对应增速分别为20.8%/19.4%/15.3% [4] - 给予公司2024年30倍PE估值,对应目标价约26.7元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司 2024 年上半年实现营收 379.51 亿元，同比增长 5.29%；实现归母净利润 10.00 亿元，同比下降 2.13%；扣非归母净利润为 8.94 亿元，同比增长 5.78% [1] - 新华三 2024 年上半年收入 264 亿元，同比增长 5.75%；营业利润 20 亿元，同比增长 12.91%；净利润 18 亿元，同比减少 0.17% [2] 收入结构及毛利率 - 公司收入结构变化致毛利率下降 1.29pct，主因产品结构变化 [3] - 公司优化组织架构、提升运营效率，费用控制初见成效 [3] 市场地位 - 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多项产品市场占有率持续领先 [4] - 公司在中国数据中心交换机、企业网路由器、企业级 WLAN、X86 服务器、UTM 防火墙等市场份额位列前二 [4] 收购进展 - 公司正在积极有序推进收购新华三的交易交割相关工作 [5] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22/27/31 亿元 [6] - 假设今年完成对新华三的全资控股，2025-2026 年备考净利润为 40/47 亿元 [6] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 市场竞争不及预期 [6]

公司概况 - 公司立足新一代信息通信领域，是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者[24] - 公司主要业务包括网络设备、服务器、存储产品、云计算与云服务、网络安全产品及服务、智能终端等[24][25][26][27] - 公司提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务[28] - 公司的产品、解决方案与服务主要面向政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业用户[29] 财务数据 - 2024年上半年公司营业收入为379.51亿元，同比增长5.29%[17] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元，同比下降2.13%[17] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-32.19亿元，同比下降45.85%[17] - 2024年上半年公司基本每股收益为0.3498元，同比下降2.13%[17] - 2024年上半年公司加权平均净资产收益率为2.91%，同比下降0.25个百分点[17] - 2024年6月30日公司总资产为888.04亿元，较上年度末增长1.76%[17] 行业发展趋势 - 数字经济保持良好发展态势，政策措施培育壮大数字经济核心产业[30] - 算力是数字经济时代的核心动力引擎，我国算力总规模近5年年均增速近30%[31] - 云计算服务正朝着更高性能计算能力、更大规模存储解决方案等方向快速演进[32] 公司技术优势 - 公司拥有领先的数字化技术和全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验[34] - 公司提供云计算、大数据、人工智能等一站式数字化解决方案，实现任意位置、任意规模的云场景化应用服务[37] - 公司在网络、计算、存储、安全等领域产品市场占有率均位居前列[38] - 公司拥有14,000余件专利，在核心技术领域建立了广泛的技术护城河[47] - 公司研发投入持续增加，研发人员占比达40%，研发管理体系成熟高效[47] - 公司在数字化技术创新和产业应用方面具有突出优势[33][34] 新产品和解决方案 - 公司聚焦技术和产品领先性及前瞻性，推出百业灵犀私域大模型并在多领域试点应用[54][55] - 发布51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景[54] - 全面升级傲飞算力平台，实现异构多元算力的统一管理和智能调度[56] - 公司发布全栈领先的灵犀智算解决方案，以"1+N"大模型策略深耕AIGC技术创新[54][55] - 公司发布傲飞算力平台3.0和G7系列模块化异构算力服务器，为AIGC应用提供强劲算力支撑[56] - 公司推出智算网络解决方案，提升网络对多元异构算力的承载能力[57][58] 市场地位 - 公司在以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多个市场占有率领先[53] - 公司在中国企业网路由器、企业级WLAN等市场份额位列第二[53] - 公司在中国数据中心交换机、UTM防火墙市场份额位列第二[53] - 公司在中国X86服务器市场份额保持第二[53] 新产品发布 - 公司在路由器领域发布新款CR16003E-F产品，可承载端到端400G高速通量需求，具备切片、业务感知等IPv6+能力[59] - 公司在无线领域新增多款全场景Wi-Fi 7 AP产品，并升级"4i+"无线智能运维技术体系[59] - 公司推出AD-NET 7.0解决方案，通过内置灵犀大模型和NAI技术实现数据中心、园区、广域网各场景能力全面升级[59] - 公司推出下一代AI存储Polaris系列，为大模型训练提供超强存储性能[60] - 公司发布业内首个内置大模型的M9000-X AI防火墙，实现自然语言交互和智能运维[61] - 公司发布全新一代iSOC一体化安全运营平台，利用AIGC大模型全面升级威胁发现与风险处置能力[61] - 公司推出紫鸾5.0云平台，全面升级全栈国产化、数据要素全流程、应用敏捷开发等能力[62] - 公司统一运维系统内置灵犀大模型，提供"规-建-维-优"一站式智能运维服务[63] 业务发展 - 新华三在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升，中标多个重要集采项目[72] - 新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长[74] - 紫光云持续深化"上云 用数 赋智"三维能力，发布全新的紫鸾 5.0 云平台，并推出多款新产品和方案[76] - 紫光云陆续中标多个重点项目，包括政务云、医疗云、金融云等[76] 关联交易 - 公司2024年上半年关联交易总额为1,030,000元[196] - 公司2024年上半年关联交易占总采购金额的比例为1.05%[196] - 公司2024年上半年向关联方紫光云数科技有限公司提供技术服务,金额为38,652.86万元,占营业收入的7.82%[196] - 公司2024年上半年向关联方紫光恒越技术有限公司采购产品,金额为17,385.05万元,占总采购金额的0.52

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司5月24日发布公告,拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三30%股权 [1] - 相比定增,支付现金方式收购将在实现资产并表、增厚利润的同时不带来股权稀释,对应PE估值水平降低 [2] - 剩余19%股权仍可行使购买权,双方约定针对HPE开曼所持新华三19%股权的购买期权安排 [3][4] - 国家政策鼓励并购重组,做大做强、提升股东回报 [4][5] 公司及新华三业务分析 - 新华三作为ICT龙头公司,成长性强,加大控制权后有望显著增厚紫光股份利润 [6][21] - 新华三在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT基础设施市场均占有较高的市场份额,在国内市场居于领先地位 [6][10][11] - 新华三近年来保持优秀成长速度,预计2024-2026年营收和净利润将保持10%-21%的增长 [6] - 公司全面布局AIGC,在多个细分市场占据领先地位,有望受益于AI快速发展 [11] 财务数据及预测 - 公司2023年收入773.08亿元,同比+4.39%,归母净利润21.03亿元,同比-2.54% [8][9] - 预计公司2024-2026年收入将达864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元,归母净利润将达25.12亿元、29.79亿元、35.23亿元 [13] - 给予公司2024年35倍PE,对应目标价30.74元,维持"优于大市"评级 [13] 风险提示 - 技术和产品研发风险;宏观经济环境变化风险;经营风险;人力资源风险 [14]