紫光股份有限公司 2024 年第三季度报告 □ 是 √ 否 证券代码：000938 证券简称：紫光股份 公告编号：2024－061 紫光股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人于英涛先生、主管会计工作负责人秦蓬先生及会计机构负责人赵吉飞女士声明：保证季度 报告中财务信息的真实、准确、完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □ 是 √ 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|-------------------|-------------------------|-------------------|------- ...

公 司 研 究 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司首次覆盖报告 紫光股份（000938.SZ） 2024 年 10 月 17 日 股价走势图 投资评级：买入（首次） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/10/17 | | 当前股价 ( 元 ) | 23.09 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 27.40/14.22 | | 总市值 ( 亿元 ) | 660.39 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 660.39 | | 总股本 ( 亿股 ) | 28.60 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 28.60 | | 近 3 个月换手率 (%) | 128.55 | -48% -32% -16% 0% 16% 32% 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 紫光股份 沪深300 数据来源：聚源 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 隐证券 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------| ...

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业,已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力 [14] - 公司通过不断兼并收购,持续扩充产业链,形成"云网安算存端"全栈布局 [14][11] - 公司在多个ICT产品领域市占率持续领先,如服务器、交换机等 [15] 业务发展 ICT基础设施及服务业务 - 公司推出"AI for ALL"战略,积极布局算力设施和AI私域大模型,有望受益于AIGC发展 [51] - 公司在服务器、交换机等细分领域市占率行业领先,有望持续受益 [35][36][37][41] - 公司持续拓展运营商及海外市场,打开新成长空间 [42][43] IT产品分销与供应链服务业务 - 随着设备更新及消费品以旧换新政策持续落地,国内需求持续复苏,有望持续受益 [51] 财务表现 - 公司整体业绩保持稳定增长,2024-2026年营收和归母净利润有望持续增长 [19][20][51][52] - 公司费控能力较强,实现降本增效 [27][29] - 公司重视研发投资,持续推进"AI in ALL"战略 [29] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业,通过不断兼并收购持续扩充产业链,形成"云网安算存端"全栈布局,在多个ICT产品领域市占率持续领先。[14][11][15] 业务发展 公司ICT基础设施及服务业务推出"AI for ALL"战略,积极布局算力设施和AI私域大模型,在服务器、交换机等细分领域市占率行业领先,有望受益于AIGC发展;同时持续拓展运营商及海外市场,打开新成长空间。公司IT产品分销与供应链服务业务有望持续受益于国内需求复苏。[51][35][36][37][41][42][43] 财务表现 公司整体业绩保持稳定增长,2024-2026年营收和归母净利润有望持续增长。公司费控能力较强,实现降本增效,重视研发投资持续推进"AI in ALL"战略。[19][20][51][52][27][29]

公司概况 - 紫光股份是一家ICT软硬件及服务领军者,业务全面覆盖云计算、网络设备、安全产品、算力设备、存储设备、智能终端等ICT软硬件全产业链及相关服务[1][2] - 公司主要有四大子公司:新华三(81%股权)、紫光数码(100%股权)、紫光软件(100%股权)和紫光云(46.67%股权),其中新华三是核心子公司,2024H1收入占比70%,净利润贡献达90%以上[3][11] - 2016年收购新华三51%股权以来,公司收入从277.10亿元增长至773.08亿元,CAGR达15.79%;归母净利润从8.15亿元增长至21.03亿元,CAGR达14.51%[7][8] 新华三:全产业链布局 网络设备 - 新华三网络设备主要包括交换机、路由器和无线产品,应用场景覆盖企业园区和数据中心[30][33] - 交换机方面,新华三在中国以太网交换机市场份额连续三年位居第二[35][36] - 路由器方面,新华三在中国企业网路由器市场份额连续三年位居第二[39] - 无线方面,新华三在中国企业级WLAN市场份额连续十五年位居第一[43][44] 计算存储 - 新华三计算存储产品主要包括服务器和存储,其中服务器包括通用服务器、人工智能服务器、刀片服务器等[45][46] - 在x86服务器和GPU服务器市场,新华三的市场份额均位列第二[48][49] - 在存储市场,新华三的市场份额连续三年位居前三[52] 未来发展 网络设备 - AIGC对高性能数据中心网络提出了更高要求,RDMA技术有望广泛应用,以太网(RoCE)的性价比优势有望提升其渗透率[53][54][58][59] - 新华三交换机产品底蕴深厚,有望充分受益高性能以太网需求激增[60][61][62] 计算存储 - 北美云厂商Capex增速创新高,AI算力投入仍有保障,24年AI服务器有望快速放量[63][64][67][68] - 新华三在AI算力层面有多元布局,与上游芯片厂商保持深度合作,服务器市场份额领先,有望充分受益AI算力高景气度[69] 海外业务 - 新华三海外业务增速喜人,H3C自主品牌快速成长,重点市场放量增长,有望打造第二增长曲线[70][71]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年H1实现营收379.51亿元,同比增长5.29%;归母净利润10.00亿元,同比下滑2.13%;扣非归母净利润8.94亿元,同比增长5.78%。公司已完成收购新华三30%股权,间接持有新华三股权比例由51%提升至81%。[3] 2. 2024Q2单季,公司实现营收209.45亿元,同比增长7.32%;归母净利润5.87亿元,同比增长0.60%;扣非净利润5.51亿元,同比增长8.46%。2024H1新华三实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75%;营业利润19.96亿元,同比增长12.91%。公司销售/管理/研发费用率同比下降。[3] 3. 公司积极推进"AI for ALL"业务战略,发布多项智算解决方案,深耕AIGC技术落地实践。公司已在全球设立17个代表处,海外销售渠道逐步扩大。[3] 4. 公司合计以21.43亿美元购买新华三30%股权,此次收购将增厚公司每股收益,持续提升核心竞争力。[3] 5. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.36/28.33/32.56亿元。[4] 相关报告总结 1. 公司积极推进收购事项,深化"AI in ALL"战略。[3] 2. 公司2023三季报营收稳中略增,持续夯实AI优势。[3] 3. 公司业绩稳定增长,深耕数字经济核心底座。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1公司收入379.51亿元,同比增长5.29%;归母净利润10亿元,同比下降2.13%;扣非后归母净利润8.94亿元,同比增长5.78% [6] - Q2单季度业绩环比大幅提升,营收209.45亿元,同比增长7.32%,环比增长23.16%;归母净利润5.87亿元,同比增长0.60%,环比增长41.82% [6] - 新华三业务收入264.28亿元,同比增长5.75%;营业利润和净利润均实现双位数增长 [6] - 公司各主要业务板块收入情况:ICT基础设施及服务261.54亿元,同比增长5.43%;IT产品分销与供应链服务136.16亿元,同比增长6.26% [6] 收购新华三股权 - 公司完成收购新华三剩余30%股权,持股比例由51%增加至81% [7] - 此次交易有望充分激发新华三的发展潜力,为公司带来显著利润增量与成长空间 [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入将分别达到864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元 [8][11] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到25.26亿元、36.22亿元、43.49亿元 [8] - 给予公司2024年30-35倍PE估值区间,对应合理价值区间26.50元-30.91元 [7] 风险提示 - 技术和产品研发风险 - 宏观经济环境变化风险 - 经营风险 - 人力资源风险 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 新华三业绩稳健增长 - 2024年上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75% [6] - 实现营业利润19.96亿元,同比增长12.91% [6] - 实现净利润18.20亿元 [6] - 国内政企业务收入202.12亿元,同比增长8.31% [6] - 国内运营商业务收入50.19亿元 [6] - 国际业务收入11.98亿元,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入4.16亿元,同比增长61.22% [6] 交易完成增厚归母净利润,拓展国内外市场 - 交易完成后,公司持股比例增至81%,将进一步提升公司的决策效率并增强公司经营的灵活性 [6] - 有利于将更多的资源和资金投入研发、拓展更广阔的国内外市场,深化第二增长曲线,快速推进国际化战略,并加速科技创新进程,持续提升公司核心竞争力 [6] - 2024年上半年,新华三30%股权对应利润为5.46亿元,为上市公司同期归母净利润的54.60%,交易完成将明显增厚上市公司归母净利润,提升每股收益 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为836.13/918.25/996.69亿元,同比增速分别为8.16%/9.82%/8.54% [7] - 预计归母净利润分别为23.01/39.14/45.13亿元,同比增速分别为9.41%/70.09%/15.31% [7] - 预计EPS分别为0.80/1.37/1.58元/股,3年CAGR为28.98% [7] - 维持"买入"评级,公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者,将在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等方面集聚新的增长动能 [6]

报告评级和核心观点 [投资评级] - 维持增持评级,下调目标价至28.70元 [3] [核心观点] 业绩实现稳增长 - 2024年1-6月,公司实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29%,营业利润18.85亿元,同比增长5.13% [3] - 受当期确认的政务补助大幅减少影响,归母净利润同比下降2.13%,但扣非后的归母净利润实现8.94亿元,同比增长5.78% [3] - 核心子公司新华三上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75%,营业利润19.96亿元,同比增长12.91%,净利润18.20亿元 [3] 创新产品模式,持续保持行业领先 - 根据IDC数据,公司多项产品市场占有率持续领先,在中国以太网交换机、企业网及园区交换机市场,分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一 [3] - 随着互联网客户在交换机领域的毛利逐步提升,以及互联网、政府及智算中心对AI服务器的需求持续攀升,公司充分发挥在算力和连接领域的核心优势,服务器及交换机业务优势有望持续夯实 [3] 海外业务增长势头迅猛,构筑增长"第二曲线" - 公司在海外17个地区的销售权限陆续放开,自有品牌海外销售可观,每年保持较高增速 [3] - 2024年上半年,新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖,自有品牌产品与服务规模保持高速增长 [3] - 通过深化全球化发展战略,公司巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位,并持续开拓欧洲新市场,海外品牌力的持续提升构筑增长新引擎 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为853.59/939.68/1037.10亿元,归母净利润分别为24.87/29.27/33.68亿元,EPS分别为0.87/1.02/1.18元 [16][17] - 采用PE估值法,给予公司2024年33倍PE,对应合理价值为28.70元 [19] - 采用PS估值法,给予公司2024年行业平均1.31倍PS,对应合理价值为39.16元 [21][23]

报告公司投资评级 - 维持买入-A的投资评级 [5] 报告的核心观点 - 公司上半年营收保持稳健增长,多项产品市场竞争力持续提升 [4] - 公司重点围绕高效多元算力供给、高品质网络联接等方面持续进行技术和产品创新,发布了全栈领先的灵犀智算解决方案 [9] - 公司重大资产购买进展顺利,新华三后续协同发展可期 [10] 公司投资评级和目标价 - 维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价26.17元 [5] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营业收入870.45/983.22/1114.82亿元,实现归母净利润24.95/29.80/36.22亿元 [12] - 公司2024年预计市盈率22.63倍,市净率1.55倍 [13] 风险提示 - 数据中心建设不及预期、技术研发不及预期、互联网等行业需求不及预期、供应链风险 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司积极把握AIGC发展机遇，聚焦网络、计算、安全、存储、云与智能业务，提升全系列产品内生智能，并推进AIGC整体解决方案落地，助力公司收入稳步增长 [2][3] - 公司深度构建"云-网-安-算-存-端"全栈业务布局，发布了全栈领先的灵犀智算解决方案，以百业灵犀私域大模型+ N个优选生态大模型的"1+N"大模型策略，助力AIGC技术落地实践 [4] - 公司持续推动AI赋能行业应用，形成多种行业创新场景化解决方案，在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧能源等领域取得进展 [4][11] - 公司持续扩展海外市场覆盖深度与广度，在新加坡、西班牙等国家承接了政府、教育、医疗等多个行业的重点项目 [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.14/29.92/35.54亿元，EPS分别为0.84/1.05/1.24元 [11] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收379.51亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%；实现扣非后归母净利润8.94亿元，同比增长5.78% [2][3] - 2024年上半年公司控股子公司新华三实现营收264.28亿元，同比增长5.75%；实现净利润18.20亿元 [3] - 2024年上半年公司整体毛利率为19.03%，期间费用率同比下降12.99% [3] - 公司2022-2026年营业收入分别为74,058/77,308/86,817/98,537/109,376百万元，归母净利润分别为2,158/2,103/2,414/2,992/3,554百万元 [1]