报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营业收入588.39亿元,同比增长6.56%;实现归母净利润15.82亿元,同比增长2.65% [1] - 核心子公司新华三前三季度实现营业收入402.66亿元,同比增长7.18% [2] 收入结构变化致毛利率下降 - 2024年Q3毛利率为14.97%,同比下降4.14个百分点,主要是产品结构变化所致 [3] - 2024年Q3实现净利率为1.43%,同比下降0.70个百分点 [3] 深化智算技术创新 - 发布了全新一代智算产品,包括G7系列多元异构算力服务器、下一代AI存储、智算交换机等,大幅提升用户AI训练和推理效率 [4] - 发布业界首个CXL-O光互连解决方案,破解高性能计算中内存扩展与传输难题 [4] - 推进网络智能化水平,应用驱动数据中心(AD-DC)解决方案业界首批通过自智网络基础能力L4.0级认证 [4] 财务指标总结 营业收入 - 2024-2026年营业收入预计分别为84,952/93,531/103,431百万元,同比增长9.89%/10.10%/10.59% [6] 净利润 - 2024-2026年归母净利润预计分别为2,153/2,918/3,624百万元,同比增长2.38%/35.50%/24.21% [6] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计分别为17.55%/17.88%/18.12% [8] - 2024-2026年净利率预计分别为2.53%/3.12%/3.50% [8] - 2024-2026年ROA预计分别为1.97%/2.55%/3.00%,ROE预计分别为6.03%/7.61%/8.72% [8] 偿债能力 - 2024-2026年流动比率预计分别为2.02/2.06/2.09,速动比率预计分别为1.23/1.28/1.32 [8] - 2024-2026年资产负债率预计分别为61.20%/59.99%/58.58% [8] 经营效率 - 2024-2026年应收账款周转天数预计分别为67/66/65天,存货周转天数预计分别为154/146/138天 [8] - 2024-2026年总资产周转率预计分别为0.86/0.84/0.88 [9]

经营成果 - 2024年1 - 9月公司实现营业收入588.39亿元同比增长6.56%[2] - 2024年1 - 9月实现归母净利润15.82亿元同比增长2.65%[2] - 2024年前三季度管理费用、销售费用、研发费用三项合计同比下降7.06%[2] - 2024年7 - 9月单季实现营业收入208.89亿元同比增长8.97%[3] - 2024年7 - 9月单季归母净利润5.81亿元同比增长12.06%[3] - 2024年1 - 9月子公司新华三实现营业收入402.66亿元同比增长7.18%[3] - 2024年1 - 9月国内政企业务收入316.83亿元同比增长11.91%[3] - 2024年1 - 9月国内运营商业务收入66.93亿元[3] - 2024年1 - 9月国际业务实现收入18.90亿元同比增长16.34%[3] - 2024年1 - 9月国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入达到6.85亿元同比增长69.26%[3] 业务进展 - 交换机产品市场需求方面 前三季度互联网、企业客户的智算中心建设规模整体增长比较明显 互联网厂商对数据中心交换机的需求大幅增长 金融、交通、电力能源等行业对交换机的需求也有不同程度增长 目前数据中心交换机的主流产品以400G为主且今年已全面发力 800G交换机产品也已开始小规模发货预计明年有上涨空间[3] - 运营商市场方面 公司坚持"三驾马车"发展模式 在大网、政企DICT市场、商企标品与家庭终端市场全力推进 大力布局智算方案与产品 作为运营商核心合作伙伴 前三季度在多个关键领域持续突破 如在大网领域助力中国联通项目上线 在智算领域携手运营商共建智算中心 在家用市场公司产品通过测试 同时积极协助运营商发力海外市场[4] - 海外市场拓展方面 2024年前三季度完成韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册 截至目前海外子公司发展到19个 在全球范围内已建立45个海外备件中心 覆盖国家和地区增加至181个 在中亚、东南亚和欧洲等地成功实施一系列重大项目 在第44届中东海湾信息技术展全球首发一系列创新产品[4] - 海外收入增速高于国内方面 自2019年开始逐步在海外市场布局 在南美、东南亚地区以及中东、欧洲等地区落地子公司 经过渠道建设和市场深耕 市场影响力加强 网络、服务器及云智产品海外销售增长均较快[4] 其他事项 - 三季度末存货增加原因 较年初增加48亿元 主要是智算业务带来IT产品采购及备货需求增加 对价格波动较大的产品及器件提前储备 白牌服务器订单增加导致季末服务器在产品相应增加 根据分销业务周期性特点年中加大采购备货 预计四季度存货将回落至正常水平[5] - 三季度末净资产大幅减少原因 9月4日收购新华三30%股权顺利完成交割 归母净资产减少 主要系购买股权相关的长期股权投资与应享有净资产份额差额冲减资本公积 以及新华三剩余股权的期权远期安排作为金融负债冲减资本公积 资本公积不足冲减依次冲减盈余公积和未分配利润[5] - 费用管控方面 公司会根据市场和外部经济环境变化持续进行费用管控 去年开始优化调整组织架构 更加聚焦重要产品投入 今年四季度及明年上半年销售费用和管理费用以审慎原则管理 研发层面继续聚焦重点产品投入[5] - 傲飞算力平台方面 最新发布的升级版可适配50多款主流GPU、10多类主流AI框架、50余款开源模型以及10多类数据集 具有很好的兼容性 可与绿洲相关能力无缝衔接 保障多模态数据处理 实现万卡规模的GPU算力调度、管理和优化 已在多个行业落地实践[6]

紫光股份有限公司 2024 年第三季度报告 □ 是 √ 否 证券代码：000938 证券简称：紫光股份 公告编号：2024－061 紫光股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人于英涛先生、主管会计工作负责人秦蓬先生及会计机构负责人赵吉飞女士声明：保证季度 报告中财务信息的真实、准确、完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □ 是 √ 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|-------------------|-------------------------|-------------------|------- ...

投资评级 - 报告给予紫光股份“买入（首次）”评级[1] 核心观点 - 紫光股份是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力，可提供云计算、大数据、人工智能等数字化解决方案，多个ICT产品市占率行业领先随着AIGC发展，其ICT基础设施及服务业务有望受益[5] - 2024年9月5日，公司全资子公司紫光国际已收购新华三30%的股权，加上此前已持有的51%股权，公司间接持有新华三81%的股权，进一步增强公司盈利能力，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间[6] - 随着AIGC持续发展，AI智算集群规模持续增长，AI服务器以及高速率交换机作为算力底座，需求有望加速释放，公司在相关产品市场地位稳固，市占率多年稳健第二[7] 各部分总结 公司基本情况 - 紫光股份（000938.SZ），2024年10月17日股价为23.09元，总市值660.39亿元，流通市值660.39亿元，总股本28.60亿股，流通股本28.60亿股，近3个月换手率128.55%[2] - 公司预计2024 - 2026年营业收入分别为834.72/915.74/1012.13亿元，预计2024 - 2026年归母净利润分别为23.18/30.89/36.80亿元，当前收盘价对应PE为28.5倍、21.4倍、17.9倍[5] - 公司2022 - 2026年的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标呈现一定的变化趋势[4] 公司业务发展 - 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，拥有全方位数字化基础设施整体能力，提供一站式数字化解决方案和端到端技术服务，政企市场竞争优势明显[14] - 公司通过不断设立子公司与兼并收购扩充产业链，2016年完成对新华三、紫光数码、紫光软件收购，目前子公司包括紫光云、新华三、紫光数码、紫光软件、紫光西部数据等，覆盖业务广泛[14] - 新华三是新质生产力代表企业，2024年9月公司进一步增持新华三股权至81%，新华三营收增长且业务结构良好，在国内外市场不断拓展，包括服务器、交换机等业务发展态势良好，对公司业绩提升有积极作用[17] - 紫光云是领先的政企客户云服务提供商，核心产品紫鸾平台提供多种云服务产品，2023年政务云市场份额位居第三，业绩亏损逐渐收窄[46] - 紫光数码坚持“一主两翼”发展战略，2023年实现营收227.84亿元，实现归母净利润2.38亿元，2024年上半年实现营收105.40亿元，实现归母净利润1.24亿元[49] 公司财务状况 - 2019 - 2023年，公司总营收由540.99亿元增长至773.08亿元，年复合增速达9.33%；归母净利润由18.43亿元增长至21.03亿元，年复合增速达3.35%；2024年上半年，公司实现总营收379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10.00亿元，同比减少2.13%[19] - 2024 - 2026年，公司预计总营收增长率分别为7.97%、9.71%、10.52%，综合毛利率分别为18.97%、19.04%、19.50%；ICT基础设施及服务业务预计2024 - 2026年营业收入分别为567.60/635.71/718.36亿元，毛利率为24.50/24.30/24.60%；IT产品分销与供应链服务业务预计2024 - 2026年营业收入分别为302.98/318.13/333.40亿元，毛利率为5.95/5.85/5.80%[51] - 与可比公司浪潮信息、中科曙光、锐捷网络相比，紫光股份估值偏低，2024 - 2026年可比公司PE均值分别为38.3倍、31.0倍、25.1倍，紫光股份当前收盘价对应PE为28.5、21.4、17.9倍[54]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业,已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力 [14] - 公司通过不断兼并收购,持续扩充产业链,形成"云网安算存端"全栈布局 [14][11] - 公司在多个ICT产品领域市占率持续领先,如服务器、交换机等 [15] 业务发展 ICT基础设施及服务业务 - 公司推出"AI for ALL"战略,积极布局算力设施和AI私域大模型,有望受益于AIGC发展 [51] - 公司在服务器、交换机等细分领域市占率行业领先,有望持续受益 [35][36][37][41] - 公司持续拓展运营商及海外市场,打开新成长空间 [42][43] IT产品分销与供应链服务业务 - 随着设备更新及消费品以旧换新政策持续落地,国内需求持续复苏,有望持续受益 [51] 财务表现 - 公司整体业绩保持稳定增长,2024-2026年营收和归母净利润有望持续增长 [19][20][51][52] - 公司费控能力较强,实现降本增效 [27][29] - 公司重视研发投资,持续推进"AI in ALL"战略 [29] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业,通过不断兼并收购持续扩充产业链,形成"云网安算存端"全栈布局,在多个ICT产品领域市占率持续领先。[14][11][15] 业务发展 公司ICT基础设施及服务业务推出"AI for ALL"战略,积极布局算力设施和AI私域大模型,在服务器、交换机等细分领域市占率行业领先,有望受益于AIGC发展;同时持续拓展运营商及海外市场,打开新成长空间。公司IT产品分销与供应链服务业务有望持续受益于国内需求复苏。[51][35][36][37][41][42][43] 财务表现 公司整体业绩保持稳定增长,2024-2026年营收和归母净利润有望持续增长。公司费控能力较强,实现降本增效,重视研发投资持续推进"AI in ALL"战略。[19][20][51][52][27][29]

公司概况 - 紫光股份是一家ICT软硬件及服务领军者,业务全面覆盖云计算、网络设备、安全产品、算力设备、存储设备、智能终端等ICT软硬件全产业链及相关服务[1][2] - 公司主要有四大子公司:新华三(81%股权)、紫光数码(100%股权)、紫光软件(100%股权)和紫光云(46.67%股权),其中新华三是核心子公司,2024H1收入占比70%,净利润贡献达90%以上[3][11] - 2016年收购新华三51%股权以来,公司收入从277.10亿元增长至773.08亿元,CAGR达15.79%;归母净利润从8.15亿元增长至21.03亿元,CAGR达14.51%[7][8] 新华三:全产业链布局 网络设备 - 新华三网络设备主要包括交换机、路由器和无线产品,应用场景覆盖企业园区和数据中心[30][33] - 交换机方面,新华三在中国以太网交换机市场份额连续三年位居第二[35][36] - 路由器方面,新华三在中国企业网路由器市场份额连续三年位居第二[39] - 无线方面,新华三在中国企业级WLAN市场份额连续十五年位居第一[43][44] 计算存储 - 新华三计算存储产品主要包括服务器和存储,其中服务器包括通用服务器、人工智能服务器、刀片服务器等[45][46] - 在x86服务器和GPU服务器市场,新华三的市场份额均位列第二[48][49] - 在存储市场,新华三的市场份额连续三年位居前三[52] 未来发展 网络设备 - AIGC对高性能数据中心网络提出了更高要求,RDMA技术有望广泛应用,以太网(RoCE)的性价比优势有望提升其渗透率[53][54][58][59] - 新华三交换机产品底蕴深厚,有望充分受益高性能以太网需求激增[60][61][62] 计算存储 - 北美云厂商Capex增速创新高,AI算力投入仍有保障,24年AI服务器有望快速放量[63][64][67][68] - 新华三在AI算力层面有多元布局,与上游芯片厂商保持深度合作,服务器市场份额领先,有望充分受益AI算力高景气度[69] 海外业务 - 新华三海外业务增速喜人,H3C自主品牌快速成长,重点市场放量增长,有望打造第二增长曲线[70][71]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年H1实现营收379.51亿元,同比增长5.29%;归母净利润10.00亿元,同比下滑2.13%;扣非归母净利润8.94亿元,同比增长5.78%。公司已完成收购新华三30%股权,间接持有新华三股权比例由51%提升至81%。[3] 2. 2024Q2单季,公司实现营收209.45亿元,同比增长7.32%;归母净利润5.87亿元,同比增长0.60%;扣非净利润5.51亿元,同比增长8.46%。2024H1新华三实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75%;营业利润19.96亿元,同比增长12.91%。公司销售/管理/研发费用率同比下降。[3] 3. 公司积极推进"AI for ALL"业务战略,发布多项智算解决方案,深耕AIGC技术落地实践。公司已在全球设立17个代表处,海外销售渠道逐步扩大。[3] 4. 公司合计以21.43亿美元购买新华三30%股权,此次收购将增厚公司每股收益,持续提升核心竞争力。[3] 5. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.36/28.33/32.56亿元。[4] 相关报告总结 1. 公司积极推进收购事项,深化"AI in ALL"战略。[3] 2. 公司2023三季报营收稳中略增,持续夯实AI优势。[3] 3. 公司业绩稳定增长,深耕数字经济核心底座。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1公司收入379.51亿元,同比增长5.29%;归母净利润10亿元,同比下降2.13%;扣非后归母净利润8.94亿元,同比增长5.78% [6] - Q2单季度业绩环比大幅提升,营收209.45亿元,同比增长7.32%,环比增长23.16%;归母净利润5.87亿元,同比增长0.60%,环比增长41.82% [6] - 新华三业务收入264.28亿元,同比增长5.75%;营业利润和净利润均实现双位数增长 [6] - 公司各主要业务板块收入情况:ICT基础设施及服务261.54亿元,同比增长5.43%;IT产品分销与供应链服务136.16亿元,同比增长6.26% [6] 收购新华三股权 - 公司完成收购新华三剩余30%股权,持股比例由51%增加至81% [7] - 此次交易有望充分激发新华三的发展潜力,为公司带来显著利润增量与成长空间 [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入将分别达到864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元 [8][11] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到25.26亿元、36.22亿元、43.49亿元 [8] - 给予公司2024年30-35倍PE估值区间,对应合理价值区间26.50元-30.91元 [7] 风险提示 - 技术和产品研发风险 - 宏观经济环境变化风险 - 经营风险 - 人力资源风险 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 新华三业绩稳健增长 - 2024年上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75% [6] - 实现营业利润19.96亿元,同比增长12.91% [6] - 实现净利润18.20亿元 [6] - 国内政企业务收入202.12亿元,同比增长8.31% [6] - 国内运营商业务收入50.19亿元 [6] - 国际业务收入11.98亿元,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入4.16亿元,同比增长61.22% [6] 交易完成增厚归母净利润,拓展国内外市场 - 交易完成后,公司持股比例增至81%,将进一步提升公司的决策效率并增强公司经营的灵活性 [6] - 有利于将更多的资源和资金投入研发、拓展更广阔的国内外市场,深化第二增长曲线,快速推进国际化战略,并加速科技创新进程,持续提升公司核心竞争力 [6] - 2024年上半年,新华三30%股权对应利润为5.46亿元,为上市公司同期归母净利润的54.60%,交易完成将明显增厚上市公司归母净利润,提升每股收益 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为836.13/918.25/996.69亿元,同比增速分别为8.16%/9.82%/8.54% [7] - 预计归母净利润分别为23.01/39.14/45.13亿元,同比增速分别为9.41%/70.09%/15.31% [7] - 预计EPS分别为0.80/1.37/1.58元/股,3年CAGR为28.98% [7] - 维持"买入"评级,公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者,将在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等方面集聚新的增长动能 [6]

报告评级和核心观点 [投资评级] - 维持增持评级,下调目标价至28.70元 [3] [核心观点] 业绩实现稳增长 - 2024年1-6月,公司实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29%,营业利润18.85亿元,同比增长5.13% [3] - 受当期确认的政务补助大幅减少影响,归母净利润同比下降2.13%,但扣非后的归母净利润实现8.94亿元,同比增长5.78% [3] - 核心子公司新华三上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75%,营业利润19.96亿元,同比增长12.91%,净利润18.20亿元 [3] 创新产品模式,持续保持行业领先 - 根据IDC数据,公司多项产品市场占有率持续领先,在中国以太网交换机、企业网及园区交换机市场,分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一 [3] - 随着互联网客户在交换机领域的毛利逐步提升,以及互联网、政府及智算中心对AI服务器的需求持续攀升,公司充分发挥在算力和连接领域的核心优势,服务器及交换机业务优势有望持续夯实 [3] 海外业务增长势头迅猛,构筑增长"第二曲线" - 公司在海外17个地区的销售权限陆续放开,自有品牌海外销售可观,每年保持较高增速 [3] - 2024年上半年,新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖,自有品牌产品与服务规模保持高速增长 [3] - 通过深化全球化发展战略,公司巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位,并持续开拓欧洲新市场,海外品牌力的持续提升构筑增长新引擎 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为853.59/939.68/1037.10亿元,归母净利润分别为24.87/29.27/33.68亿元,EPS分别为0.87/1.02/1.18元 [16][17] - 采用PE估值法,给予公司2024年33倍PE,对应合理价值为28.70元 [19] - 采用PS估值法,给予公司2024年行业平均1.31倍PS,对应合理价值为39.16元 [21][23]