投资评级 - 报告给予紫光股份“买入（首次）”评级[1] 核心观点 - 紫光股份是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力，可提供云计算、大数据、人工智能等数字化解决方案，多个ICT产品市占率行业领先随着AIGC发展，其ICT基础设施及服务业务有望受益[5] - 2024年9月5日，公司全资子公司紫光国际已收购新华三30%的股权，加上此前已持有的51%股权，公司间接持有新华三81%的股权，进一步增强公司盈利能力，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间[6] - 随着AIGC持续发展，AI智算集群规模持续增长，AI服务器以及高速率交换机作为算力底座，需求有望加速释放，公司在相关产品市场地位稳固，市占率多年稳健第二[7] 各部分总结 公司基本情况 - 紫光股份（000938.SZ），2024年10月17日股价为23.09元，总市值660.39亿元，流通市值660.39亿元，总股本28.60亿股，流通股本28.60亿股，近3个月换手率128.55%[2] - 公司预计2024 - 2026年营业收入分别为834.72/915.74/1012.13亿元，预计2024 - 2026年归母净利润分别为23.18/30.89/36.80亿元，当前收盘价对应PE为28.5倍、21.4倍、17.9倍[5] - 公司2022 - 2026年的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标呈现一定的变化趋势[4] 公司业务发展 - 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，拥有全方位数字化基础设施整体能力，提供一站式数字化解决方案和端到端技术服务，政企市场竞争优势明显[14] - 公司通过不断设立子公司与兼并收购扩充产业链，2016年完成对新华三、紫光数码、紫光软件收购，目前子公司包括紫光云、新华三、紫光数码、紫光软件、紫光西部数据等，覆盖业务广泛[14] - 新华三是新质生产力代表企业，2024年9月公司进一步增持新华三股权至81%，新华三营收增长且业务结构良好，在国内外市场不断拓展，包括服务器、交换机等业务发展态势良好，对公司业绩提升有积极作用[17] - 紫光云是领先的政企客户云服务提供商，核心产品紫鸾平台提供多种云服务产品，2023年政务云市场份额位居第三，业绩亏损逐渐收窄[46] - 紫光数码坚持“一主两翼”发展战略，2023年实现营收227.84亿元，实现归母净利润2.38亿元，2024年上半年实现营收105.40亿元，实现归母净利润1.24亿元[49] 公司财务状况 - 2019 - 2023年，公司总营收由540.99亿元增长至773.08亿元，年复合增速达9.33%；归母净利润由18.43亿元增长至21.03亿元，年复合增速达3.35%；2024年上半年，公司实现总营收379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10.00亿元，同比减少2.13%[19] - 2024 - 2026年，公司预计总营收增长率分别为7.97%、9.71%、10.52%，综合毛利率分别为18.97%、19.04%、19.50%；ICT基础设施及服务业务预计2024 - 2026年营业收入分别为567.60/635.71/718.36亿元，毛利率为24.50/24.30/24.60%；IT产品分销与供应链服务业务预计2024 - 2026年营业收入分别为302.98/318.13/333.40亿元，毛利率为5.95/5.85/5.80%[51] - 与可比公司浪潮信息、中科曙光、锐捷网络相比，紫光股份估值偏低，2024 - 2026年可比公司PE均值分别为38.3倍、31.0倍、25.1倍，紫光股份当前收盘价对应PE为28.5、21.4、17.9倍[54]