公司概况 - 公司立足新一代信息通信领域，是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者[24] - 公司主要业务包括网络设备、服务器、存储产品、云计算与云服务、网络安全产品及服务、智能终端等[24][25][26][27] - 公司提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务[28] - 公司的产品、解决方案与服务主要面向政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业用户[29] 财务数据 - 2024年上半年公司营业收入为379.51亿元，同比增长5.29%[17] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元，同比下降2.13%[17] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-32.19亿元，同比下降45.85%[17] - 2024年上半年公司基本每股收益为0.3498元，同比下降2.13%[17] - 2024年上半年公司加权平均净资产收益率为2.91%，同比下降0.25个百分点[17] - 2024年6月30日公司总资产为888.04亿元，较上年度末增长1.76%[17] 行业发展趋势 - 数字经济保持良好发展态势，政策措施培育壮大数字经济核心产业[30] - 算力是数字经济时代的核心动力引擎，我国算力总规模近5年年均增速近30%[31] - 云计算服务正朝着更高性能计算能力、更大规模存储解决方案等方向快速演进[32] 公司技术优势 - 公司拥有领先的数字化技术和全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验[34] - 公司提供云计算、大数据、人工智能等一站式数字化解决方案，实现任意位置、任意规模的云场景化应用服务[37] - 公司在网络、计算、存储、安全等领域产品市场占有率均位居前列[38] - 公司拥有14,000余件专利，在核心技术领域建立了广泛的技术护城河[47] - 公司研发投入持续增加，研发人员占比达40%，研发管理体系成熟高效[47] - 公司在数字化技术创新和产业应用方面具有突出优势[33][34] 新产品和解决方案 - 公司聚焦技术和产品领先性及前瞻性，推出百业灵犀私域大模型并在多领域试点应用[54][55] - 发布51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景[54] - 全面升级傲飞算力平台，实现异构多元算力的统一管理和智能调度[56] - 公司发布全栈领先的灵犀智算解决方案，以"1+N"大模型策略深耕AIGC技术创新[54][55] - 公司发布傲飞算力平台3.0和G7系列模块化异构算力服务器，为AIGC应用提供强劲算力支撑[56] - 公司推出智算网络解决方案，提升网络对多元异构算力的承载能力[57][58] 市场地位 - 公司在以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多个市场占有率领先[53] - 公司在中国企业网路由器、企业级WLAN等市场份额位列第二[53] - 公司在中国数据中心交换机、UTM防火墙市场份额位列第二[53] - 公司在中国X86服务器市场份额保持第二[53] 新产品发布 - 公司在路由器领域发布新款CR16003E-F产品，可承载端到端400G高速通量需求，具备切片、业务感知等IPv6+能力[59] - 公司在无线领域新增多款全场景Wi-Fi 7 AP产品，并升级"4i+"无线智能运维技术体系[59] - 公司推出AD-NET 7.0解决方案，通过内置灵犀大模型和NAI技术实现数据中心、园区、广域网各场景能力全面升级[59] - 公司推出下一代AI存储Polaris系列，为大模型训练提供超强存储性能[60] - 公司发布业内首个内置大模型的M9000-X AI防火墙，实现自然语言交互和智能运维[61] - 公司发布全新一代iSOC一体化安全运营平台，利用AIGC大模型全面升级威胁发现与风险处置能力[61] - 公司推出紫鸾5.0云平台，全面升级全栈国产化、数据要素全流程、应用敏捷开发等能力[62] - 公司统一运维系统内置灵犀大模型，提供"规-建-维-优"一站式智能运维服务[63] 业务发展 - 新华三在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升，中标多个重要集采项目[72] - 新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长[74] - 紫光云持续深化"上云 用数 赋智"三维能力，发布全新的紫鸾 5.0 云平台，并推出多款新产品和方案[76] - 紫光云陆续中标多个重点项目，包括政务云、医疗云、金融云等[76] 关联交易 - 公司2024年上半年关联交易总额为1,030,000元[196] - 公司2024年上半年关联交易占总采购金额的比例为1.05%[196] - 公司2024年上半年向关联方紫光云数科技有限公司提供技术服务,金额为38,652.86万元,占营业收入的7.82%[196] - 公司2024年上半年向关联方紫光恒越技术有限公司采购产品,金额为17,385.05万元,占总采购金额的0.52

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司5月24日发布公告,拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三30%股权 [1] - 相比定增,支付现金方式收购将在实现资产并表、增厚利润的同时不带来股权稀释,对应PE估值水平降低 [2] - 剩余19%股权仍可行使购买权,双方约定针对HPE开曼所持新华三19%股权的购买期权安排 [3][4] - 国家政策鼓励并购重组,做大做强、提升股东回报 [4][5] 公司及新华三业务分析 - 新华三作为ICT龙头公司,成长性强,加大控制权后有望显著增厚紫光股份利润 [6][21] - 新华三在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT基础设施市场均占有较高的市场份额,在国内市场居于领先地位 [6][10][11] - 新华三近年来保持优秀成长速度,预计2024-2026年营收和净利润将保持10%-21%的增长 [6] - 公司全面布局AIGC,在多个细分市场占据领先地位,有望受益于AI快速发展 [11] 财务数据及预测 - 公司2023年收入773.08亿元,同比+4.39%,归母净利润21.03亿元,同比-2.54% [8][9] - 预计公司2024-2026年收入将达864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元,归母净利润将达25.12亿元、29.79亿元、35.23亿元 [13] - 给予公司2024年35倍PE,对应目标价30.74元,维持"优于大市"评级 [13] 风险提示 - 技术和产品研发风险;宏观经济环境变化风险;经营风险;人力资源风险 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收购新华三30%股权事项终落地,有利于公司归母净利润显著提升 [2][12] - 公司核心竞争力有望得到进一步提升,受益全球AI发展 [3][15][29] - 公司每股收益将得到进一步提升,股东权益得到保障 [4][30] 公司投资评级 - 维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元,当前股价对应PE为28/24/21倍;假设今年收购新华三部分股权后控股达81%,备考净利润为33/38/43亿元,对应PE为19/17/15X,看好公司受益AI行业发展,维持"买入"评级 [31] 公司基本情况 - 公司5月24日发布公告,调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项,收购比例由49%调整为30% [12] - 本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元,约合人民币1517705.66万元 [12] - 收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日,并适用截止至2024年10月21日的宽限期 [12] - 新华三是国内ICT领域领先者,提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务 [16][29] - 新华三在多个细分市场保持领先地位,如以太网交换机、企业网路由器、企业级WLAN等 [16][17] 行业发展情况 - 国资委重视人工智能发展,数字经济政策频出,并强调央企纳入人工智能统筹谋划 [17] - 三大运营商资本开支向算力倾斜,2024年算力投资占比有所提升 [24][25][26] - 2024年一季度国内云厂商资本开支同比大幅提升 [27] 风险提示 - 交易不能顺利完成;交易完成时点较晚;上游客户投资不及预期;芯片供应受限;网络及综合解决方案拓展不及预期 [33]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司持续加大研发投入,布局推动AI与云智原生数字平台的结合,实施"AI in ALL"战略 [5] - 收购新华三少数股权,有利于发挥ICT协同效应,公司利润有望显著增厚 [6] - 面向AI智算场景,提供业界领先的400G/800G高速交换机产品,交换机相关收入有望快速增长 [7] - 公司发布未来三年股东回报规划,计划每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10% [8] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 公司业务发展 - 公司持续加大研发投入,布局推动AI与云智原生数字平台的结合,实施"AI in ALL"战略 [5] - 收购新华三少数股权,有利于发挥ICT协同效应,公司利润有望显著增厚 [6] - 面向AI智算场景,提供业界领先的400G/800G高速交换机产品,交换机相关收入有望快速增长 [7] 股东回报 - 公司发布未来三年股东回报规划,计划每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10% [8]

计算机 公 2024年05月26日 司 报 紫光股份(000938.SZ) 告 公司拟收购新华三30%少数股权，核心竞争力将进一步增 强 推荐 ( 维持 ) 事项： 公司公告重大资产购买预案。公司拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方 公 股价:22.43元 式向HPE开曼购买其所持有的新华三29%股权，以支付现金的方式向Izar ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [19] 报告的核心观点 - 新华三股权并购终获突破,公司整体业绩将显著增厚 [2][3][5] - 新华三在AI算力领域布局全面,产品协同力存在市场预期差 [9][10][12][16] - 公司预计24-26年EPS为0.80、0.90、1.04元/股,给予公司24年40倍PE,对应合理价值为32.18元/股 [18][19] 报告内容总结 新华三股权并购 - 公司拟以21.4亿美元现金对价收购新华三30%股权,交易完成后公司将间接持有新华三81%股权 [2][3] - 新华三是公司主要利润来源,30%股权并购完成后公司整体业绩将显著增厚 [5][6] - 此次收购新华三30%股权的估值水平整体不超过20倍PE,对公司而言收购价格较为有利 [7][8] 新华三业务布局 - 新华三深度布局"云-网-算-存-端"全产业链,拥有信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品 [9][10] - 新华三在交换机、服务器算力整机、算力调度等领域具有较强的技术实力和市场地位 [11][12][13][15][16] - 新华三的产品协同能力和竞争优势尚未被市场充分认知,有望受益于AI算力需求快速增长 [9][12] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年EPS为0.80、0.90、1.04元/股,暂不考虑新华三剩余股权并购影响 [18] - 参考可比公司估值,给予公司24年40倍PE,对应合理价值为32.18元/股,维持"买入"评级 [19] 风险提示 - 并购新华三剩余股权事项推进节奏的不确定性 [20] - 政府及企业投资力度恢复节奏的不确定性 [20] - 服务器整机、云计算等市场竞争加剧的风险 [20] - 汇率波动的不确定性 [20]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 新华三是全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商,在多个细分市场占据领先地位 [1] - 公司拟收购新华三30%股权,有望在股权不稀释的情况下增厚归母净利润 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长,EPS 3年CAGR为19.94% [2] - 给予公司2024年31倍PE,目标价27.79元 [2] 公司投资亮点 - 新华三在国内主要ICT基础设施市场居于领先位置,在多个细分市场份额排名前三 [1] - 本次收购新华三少数股权,有望进一步发挥协同效应,巩固市场优势地位,增强上市公司盈利能力 [2] - 本次交易资金来源为自有资金及银行贷款,不会引起股权稀释 [2] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司拟通过全资子公司紫光国际以支付现金方式收购新华三30%股权,提升对新华三的控制权 [1][2] - 相比之前的定增方案,现金收购方式将在实现资产并表、增厚利润的同时不带来股权稀释,对应PE估值水平有望降低 [2] - 公司还保留了对新华三剩余19%股权的购买期权,未来有望进一步提升对新华三的控制力 [3] - 国家政策鼓励并购重组,有利于公司做大做强、提升股东回报 [4] - 新华三作为ICT龙头公司,成长性强,加大控制权后有望显著增厚公司利润 [5] - 公司在多个ICT基础设施细分市场占据领先地位,全面布局AIGC有望受益于AI快速发展 [9][10] 财务数据及预测 - 2023年公司收入773.08亿元,同比+4.39%,归母净利润21.03亿元,同比-2.54% [7] - 预计2024-2026年公司收入将分别达到864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元,归母净利润将分别达到25.12亿元、29.79亿元、35.23亿元 [12] - 公司主要业务包括ICT基础设施及服务、IT产品分销与供应链服务等,整体毛利率预计将从2023年的19.6%提升至2026年的20.2% [14] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年30-35倍PE区间,对应合理价值区间26.35元-30.74元 [12] 风险提示 - 技术和产品研发风险 - 宏观经济环境变化风险 - 经营风险 - 人力资源风险 [13]

并购与融资 - 公司发布了对HPE持有的49%鲜花三股权的收购预案，现金对价为35亿美元[1] - 公司计划融资不超过120亿元，但交易需要的现金规模大约需要200亿到250亿元人民币[1] 新华三业务构成 - 新华三拥有ICT全产品线布局，包括网络设备、服务器、存储、安全和云计算等产品，处于国内份额前三的位置[2] - 新华三的业务构成分为网络设备、服务器和安全产品与超融合，其中网络设备贡献了绝大部分的利润[3] 市场占有率与产品发布 - 新华三在国内服务器市场占有率稳定在17%，在网安领域保持国内前三的位置[4] - 新华三在国内以太网交换机市场占有率稳定在35%到37%左右[5] - 公司发布了一系列AIC-C产品，包括800G的硅光交换机、AI服务器和奥飞算力调度平台[7] 业务拓展与发展 - 新华三的网安产品线相对较短，但在国内网关安全技术能力方面具备优势，市场需求逐渐增加[8] - 新华三的云计算业务主要以超融合一体机和云平台为主，依托自有的云管平台和软件产品提供混合云或私有云解决方案[8] 市场前景与竞争优势 - 四有云是一个处于成长初期的蓝海市场，技术壁垒很高，拥有充足的技术储备和先发优势[9] - 公司能实现三四千个节点以上的超融合私有云项目，保证整体分布式存储系统的稳定性[9] - 公司脱离外资背景后，云业务的安全可控属性将显著强化，有望在新创领域大有可为[10] 市值与利润预期 - 根据科比公司估值，上市公司合理市值约为1250亿，目标市值对应23年备考业绩PE约为30倍[11] - 并购完成后，上任公司的利润水平将大幅增厚，七八三49%的净利润将占整体规模金利的85%[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 新华三中标份额领先，积极推进收购事项 - 5月11日，中国移动2024年PC服务器产品集中采购项目标包公布中标结果，新华三中标6个标包的部分份额，位列第二名，总中标金额超过160亿元（不含税），集采规模创历史新高 [2] - 公司积极推进收购新华三股权交易事项，根据股权购买协议，公司可根据协议的约定条件，在股权购买协议签署后的"180日+180日"到期时，将交割期再延长90日 [2] ICT业务占比提升，费用率和毛利率维持稳定 - 2023年，公司实现营收773.08亿元，同比增长4.39%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，占营收比重66.63%，占比持续提升 [2] - 2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、综合毛利率分别为5.55%、1.80%、7.30%、19.60%，同比变动-0.19pcts、+0.50pcts、+0.14pcts、-1.04pcts，费用率和毛利率基本维持稳定 [2] 强化全栈ICT基础设施能力，深化"AI in ALL"战略 - 公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，相关产品市场占有率位居前列 [3] - 得益于"AI in ALL"战略前瞻布局，公司在私域大模型和智算基础设施的部署能力已取得良好先发优势，深度拓展百业灵犀私域大模型等系列产品，以全栈能力支撑AIGC行业应用需求 [3] - 公司率先发布51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机，单位时间内GPU运算效率提升25%；全面升级傲飞算力平台，实现异构多元算力的统一管理和智能调度 [3] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收773.08亿元，同比增长4.39% [2] - 2023年公司归母净利润为21.03亿元，同比下降2.5% [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为24.98/29.11/33.72亿元 [3] - 2023年公司毛利率为19.6%，ROE为6.2% [5] - 预计2024-2026年公司毛利率将分别为19.7%/20.0%/20.4%，ROE将分别为6.9%/7.5%/8.1% [5]