报告评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入283.14亿元,同比下降1.1%;归母净利润35.38亿元,同比下降13.75% [1] - 煤炭价格下跌、原材料氧化铝价格上涨拖累业绩 [1] - 公司三季度期间费用和营业外支出环比下滑,一定程度弥补了公司利润 [1] - 子公司神火新材料拟分拆上市,完善铝加工业务布局 [1] - 公司近19年来首次进行中期利润分配,彰显公司对股东回报的重视 [1] 财务数据 - 预计2024-2026年实现归母净利润分别为46.4亿元、58.6亿元、67.2亿元,同比变动分别为-21.5%、+26.5%、+14.6% [1] - 给予公司2025年约9倍PE,对应目标价23.46元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元,同比-1.1%;实现归母净利润35.4亿元,同比-13.8% [4] - 单Q3来看,公司实现营业收入100.9亿元,环比+1%;实现归母净利润12.5亿元,环比+5.1% [4] - 考虑到煤炭价格延续回落叠加氧化铝价格上行,下调2024-2026年盈利预测 [4] - 预计2024-2026年归母净利润为48.7/58.1/66.9亿元,同比-17.6%/+19.3%/+15.2% [5] - 公司未来煤铝业务仍具成长性,且公司加大分红力度,长期配置价值提升 [4] 公司业务分析 煤炭业务 - 公司煤炭核定产能855万吨/年,主要生产无烟煤和贫瘦煤 [4] - 2024Q1受安全事故和监管政策影响,煤炭产销量有所下滑,2024Q2以来逐渐恢复正常 [4] - 2024Q3煤价延续同比下降趋势,永城无烟煤出矿价均价1260元/吨,同比-16.8% [4] 电解铝业务 - 上半年公司铝产品按年度计划正常生产,预计三季度产销量稳定释放 [4] - 2024Q3中国铝均价19562元/吨,同比+3.8%;中国氧化铝均价3845元/吨,同比+25.3% [4] - 电解铝板块三季度或面临成本上行压力致盈利收窄 [4] 公司发展前景 - 煤炭板块,五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中 [4] - 铝箱板块,公司在云南另有11万吨的电池箔项目规划,一期坯料项目已开工 [4] - 公司发布2024年中期利润分配预案,计划每10股派送现金股息3元,分红比例有望达44% [4]

财务数据 - 营业收入为100.93亿元，同比增长6.02%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为12.54亿元，同比下降8.00%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为63.55亿元，同比下降9.76%[3] - 总资产为561.49亿元，较年初下降2.95%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为216.35亿元，较年初增长9.11%[3] - 公司期末货币资金余额为98.76亿元[13] - 公司期末应收账款余额为9.59亿元，较期初增加29.7%[13] - 公司期末存货余额为29.04亿元，较期初下降4.9%[13] - 公司期末短期借款余额为141.89亿元，较期初下降3.4%[14] - 公司期末归属于母公司所有者权益合计为216.35亿元，较期初增加9.1%[14] - 公司期末资产总额为561.49亿元，较期初下降2.9%[14] - 公司期末负债总额为299.71亿元，较期初下降10.6%[14] - 公司2024年第三季度营业收入为283.14亿元，同比下降1.1%[16] - 公司2024年第三季度净利润为40.83亿元，同比下降14.7%[16] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为63.55亿元[19] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-23.14亿元[19] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为35.38亿元[16] - 公司2024年前三季度营业成本为213.66亿元，同比增加2.6%[16] - 公司2024年前三季度研发费用为6.62亿元，同比增加12.9%[16] - 公司2024年前三季度资产减值损失为2.02亿元[16] - 公司2024年前三季度资产处置收益为3.63亿元[16] - 公司2024年前三季度归属于少数股东的净利润为5.45亿元[16] 投资活动 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为938,146,378.30元[20] - 投资支付的现金为202,045,400.00元[20] - 支付其他与投资活动有关的现金为646,068,542.36元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-878,584,151.67元[20] 筹资活动 - 取得借款收到的现金为12,661,138,913.89元[20] - 偿还债务支付的现金为14,388,525,253.80元[20] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2,514,913,403.96元[20] - 支付其他与筹资活动有关的现金为3,442,311,247.56元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为-7,348,757,490.80元[20] 其他 - 公司子公司上海神火国际贸易有限公司套期保值产品公允价值发生变动[7] - 公司子公司河南神火兴隆矿业有限责任公司对土地塌陷涉及的拆迁补偿款进行了摊销[7] - 公司转让河南神火发电有限公司51%股权，其对外供电业务产生的利润列入终止经营净利润[7] - 公司子公司云南神火铝业有限公司增值税进项税加计扣除实现的收益增加[7] - 公司联营企业河南省新郑煤电有限责任公司、商丘新发投资有限公司盈利同比减少[7] - 报告期内，公司子公司上海神火国际贸易有限公司铝锭期货套期保值业务到期平仓，收到期货保证金732,578,954.90元[33] - 报告期内，公司支付了办公楼购房款，同时子公司上海神火国际贸易有限公司开展铝锭期货套期保值业务支付的期货保证金增加，导致投资活动现金流出增加1,786,260,320.66元[37] - 报告期内，公司子公司云南神火铝业有限公司支付给少数股东的分红款增加467,638,629.40元[39] - 报告期内，公司子公司上海神火铝箔有限公司因外币业务产生汇兑收益增加5,774,143.43元[40] - 报告期内，公司经营活动产生的现金流入减少、投资活动产生的现金流增加，导致现金及现金等价物净增加额减少1,866,992,373.41元[41] - 报告期末，公司前10名股东中河南神火集团有限公司持股比例为21.43%[10] - 报告期末，公司前10名无限售条件股东中河南神火集团有限公司持有482,103,191股[10] - 报告期内，公司子公司上海神火国际贸易有限公司套期保值产品公允价值发生变动，导致归属于少数股东的其他综合收益的税后净额增加6,337,987.49元[28] - 报告期内，公司子公司上海神火铝箔有限公司收到的出口退税减少98,312,705.72元[29] - 报告期内，公司子公司永城神火铝业股权投资基金（有限合伙）退股收回投资10,245,000.00元[30] - 公司控股子公司神火新材料科技有限公司正在筹划分拆上市[12] - 神火新材料二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产[12] - 公司铝加工业务链条进一步完善，增强业务独立性[12]

报告公司投资评级 - 公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团,具备对外兼并重组,快速发展壮大的平台 [6] - 公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电,电解铝产能170万吨/年,铝箔产能14万吨/年,煤炭保有储量13.26亿吨 [6] - 公司铝板块业绩保持增长,但受到煤炭价格、销量下降等因素影响,公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动 [7] - 公司重点项目拟加速推进,包括云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目,新疆准东5号露天煤矿项目等 [8] - 维持公司"增持"投资评级,预计公司2024-2026年营收和盈利有望持续修复 [8] 报告核心观点 - 公司控股股东为河南省重点支持的煤炭和铝加工企业集团,具备快速发展壮大的平台 [6] - 公司主营业务涵盖铝产品、煤炭的生产、加工和销售,产能规模较大 [6] - 公司铝板块业绩保持增长,但受煤炭价格下降等因素影响,整体业绩有所下滑 [7] - 公司重点项目拟加速推进,有望提升未来业绩 [8] - 维持公司"增持"投资评级,预计未来业绩有望持续修复 [8] 报告总结 1. 公司控股股东为河南省重点支持的煤炭和铝加工企业集团,具备快速发展壮大的平台 [6] 2. 公司主营业务涵盖铝产品、煤炭的生产、加工和销售,产能规模较大 [6] 3. 公司铝板块业绩保持增长,但受煤炭价格下降等因素影响,整体业绩有所下滑 [7] 4. 公司重点项目拟加速推进,有望提升未来业绩 [8] 5. 维持公司"增持"投资评级,预计未来业绩有望持续修复 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 公司2024年上半年煤炭板块收入35.1亿元,同比下降26.7%,煤炭产销量分别下降15.04%和18.75% [1] - 煤炭销售单价为1114元/吨,同比下降2.4%,煤炭毛利率为29.57%,同比下降20.27个百分点 [1] - 受益于经济复苏和房地产政策刺激,钢铁和焦炭需求增加,公司主要煤种贫瘦煤和无烟煤价格稳步回升,预计下半年煤价将趋于稳定,公司煤炭业务有望环比改善 [1] 电解铝业务 - 公司2024年上半年电解铝产销量分别为94.99万吨和94.95万吨,同比分别增长3.18%和2.35% [1] - 新疆和云南电解铝业务持续发挥成本优势,2024年上半年电解铝板块毛利率为23.04%,同比增长2.96个百分点 [1] - 公司现有40万吨阳极炭块产能,云南神火另有40万吨在建,达产后将进一步提升阳极自给率 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.91亿元、59.69亿元和67.56亿元,对应PE分别为7倍、6倍和5倍 [1] 风险提示 - 煤炭和电解铝价格大幅下跌 [1] - 电解铝生产成本大幅增长 [1] - 产能投放不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 电解铝产销量同比均有所增长,但受煤炭量价下跌影响,公司整体业绩有所下滑 [2] 2) 电解铝板块盈利能力提升,主要得益于原料成本下降 [2] 3) 煤炭板块受安全事故和监管政策影响,产销量和利润均大幅下滑 [2] 4) 公司转让神火发电股权、签订和解协议确认债权损失等因素对利润有一定影响 [2] 5) 上半年公司计提所得税大幅增加,对利润有一定拖累 [2] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为45.41亿元、59.23亿元、62.89亿元,对应PE为7.45x、5.71x、5.38x [7] 2) 公司资产负债率、净负债率、流动比率等主要财务指标整体保持稳健 [8] 3) 公司营业收入、营业利润、归母净利润等主要财务指标预计未来3年保持增长 [7][8] 估值分析 1) 公司当前估值水平较低,维持"买入"评级 [2] 2) 预计2024-2026年公司PE分别为7.45x、5.71x、5.38x [7]

报告公司投资评级 - 报告维持神火股份"买入-A"评级,6个月目标价22.5元/股,对应2024年PE约9.5倍 [8] 报告的核心观点 量 - 2024年上半年公司铝产品产量74.99万吨,同比增长3.2%;销量74.95万吨,同比增长2.3% [6] - 2024年上半年公司煤炭产量322.75万吨,同比下降15.0%;销量315.06万吨,同比下降18.8% [6] - 2024年上半年公司炭素产量22.97万吨,同比下降5.4%;销量23.42万吨,同比下降6.2% [6] - 2024年上半年公司铝箔产量4.15万吨,同比下降1.2%;销量4.13万吨,同比增长7.3% [6] 价 - 2024年上半年沪铝均价19856元/吨,同比上涨7.5%;氧化铝现货均价3508元/吨,同比上涨18.3%;预焙阳极均价4144元/吨,同比下降26.1% [7][15] 业绩 - 2024年上半年公司营业收入182.21亿元,同比下降4.65%;归母净利润22.84亿元,同比下降16.62% [3][4] - 公司上半年业绩受到投资收益和营业外支出的影响 [5] 其他 - 公司转让了神火发电51%股权,新疆能源集团正在增资入股神兴能源 [18] - 公司决定设立创新发展研究院,并拟转让两家子公司的股权 [18]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[64][65][66] 报告的核心观点 2024H1业绩分析 1) 煤炭量价齐跌拖累公司2024H1业绩。煤炭产量下滑15.04%,煤炭毛利下降52.94%。[20][21][23][24] 2) 电解铝板块量价齐升,助力2024Q2业绩环比增长。电解铝产量增加3.18%,吨铝毛利增加236元。[43][44] 公司优势 1) 电解铝成本优势明显,新疆和云南电价较低,成本处于全国低位。[58][59] 2) 收购云南神火股权,权益产能进一步提升。[60][61][62] 3) 积极拓展铝箔产能,打开新的成长空间。[63] 根据目录分别进行总结 1. 事件 公司发布2024年半年报,2024H1实现营收182.21亿元,同比下降4.65%;归母净利润22.84亿元,同比下降16.62%。[12] 2. 2024H1业绩分析 1) 煤炭量价齐跌拖累业绩。煤炭产量下滑15.04%,煤炭毛利下降52.94%。[20][21][23][24] 2) 电解铝板块量价齐升,助力Q2业绩环比增长。电解铝产量增加3.18%,吨铝毛利增加236元。[43][44] 3) 三费费率上升0.45pct,净利率下降1.78pct。[30][31] 4) 子公司云南神火和新疆神火盈利能力上升,净利润增长36.98%和52.42%。[36] 3. 2024Q2业绩分析 1) 电解铝板块量利齐升,助力Q2业绩环比增长。毛利增加6.34亿元,其他/投资收益增加0.71亿元。[42] 2) 三费费率环比小幅下降0.54pct,净利率环比下降0.25pct。[53][54] 4. 公司优势 1) 电解铝成本优势明显,新疆和云南电价较低,成本处于全国低位。[58][59] 2) 收购云南神火股权,权益产能进一步提升。[60][61][62] 3) 积极拓展铝箔产能,打开新的成长空间。[63]

报告公司投资评级 报告给予神火股份(000933)买入评级(维持)[1]。 报告的核心观点 1) 上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降,毛利率下滑明显,而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26%,对业绩有一定影响。[7] 2) 电解铝业务方面,云南产量提升明显,铝价上涨增厚业绩。2024年上半年公司实现电解铝产量75万吨,同比+3.2%,销量75万吨,同比+2.4%。其中云南产量35万吨,同比+10.6%。铝价和氧化铝价格均明显上涨,电解铝盈利有所提升。[8] 3) 煤炭业务方面,产销量下滑,价格回落。2024年上半年公司实现煤炭产量323万吨,同比-15.0%,销量315万吨,同比-18.8%。煤炭板块盈利能力下降。[9] 4) 公司2024-2026年营业收入预计分别为393.5/407.8/421.9亿元,归母净利润预计分别为48.48/57.68/63.16亿元,同比-18%/+19%/+10%。EPS预计分别为2.15/2.56/2.81元,对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍。[11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[10] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润下降17%,营收182亿元同比下降4.6%,扣非归母净利润21.6亿元同比下降21.3%[13] - 公司盈利下降主要是由于煤炭板块量价齐跌,2024上半年煤炭产量同比减少57万吨,煤炭营业成本上升150元/吨,煤炭销售价格同比下降133元/吨,煤炭板块毛利润同比减少12亿元[14] - 电解铝板块在三季度面临成本上行压力和利润收缩压力,但往后看铝价有回升趋势,氧化铝价格有回落趋势,铝冶炼利润将重新走阔[15] - 公司未来发展主要看新疆神火的强链补链,包括提高绿电比例和准东煤田5号露天矿项目[52] 分产品情况总结 煤炭业务 - 2024上半年煤炭产量同比减少57万吨,煤炭营业成本上升150元/吨,煤炭销售价格同比下降133元/吨,煤炭板块毛利润同比减少12亿元[14] 电解铝业务 - 2024H1电解铝板块面临成本上行压力和利润收缩压力,但往后看铝价有回升趋势,氧化铝价格有回落趋势,铝冶炼利润将重新走阔[15] - 新疆神火是公司电解铝业务的主要利润贡献者,2024H1销售39.97万吨电解铝,净利润12亿元,吨净利润近3000元[49] - 云南神火和新疆炭素也是公司电解铝业务的主要子公司[51] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入378/390/408亿元,同比增速0.6%/3.1%/4.6%,归母净利润49.37/58.00/58.57亿元,同比增速-16.4%/17.5%/1.0%[55] - 公司盈利能力与铝价和氧化铝价格高度相关,敏感性分析见表2[53][54] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理,主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革,处于行业景气周期,同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施,公司进一步打开成长空间[55]