报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [16] 报告的核心观点 煤炭业务 - 煤炭量价齐跌,业绩承压 [6][7] - 2024上半年公司煤炭总产量322.75万吨,同比下降15.04% [6] - 2024上半年公司煤炭总销量315.06万吨,同比下降18.75% [6] - 2024上半年公司煤炭平均销售价格为1114.31元/吨,同比下降2.38% [6] - 2024上半年公司煤炭平均销售成本为784.82元/吨,同比增加37.07% [6] - 2024上半年煤炭业务实现毛利10.38亿元,同比下降52.94% [7] 电解铝业务 - 电解铝量增价跌,成本下降盈利改善 [8][14] - 2024上半年公司铝产品产量74.99万吨,同比增加3.18% [8] - 2024上半年公司铝锭平均售价为15608元/吨,同比下降5.90% [8] - 2024上半年公司铝锭平均销售成本为11550元/吨,同比下降9.51% [8] - 2024上半年电解铝业务实现毛利30.42亿元,同比增加8.67% [14] 未来发展空间 - 煤炭和电解铝业务仍有产能释放空间 [15] - 新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量约25.32亿吨 [15] - 云南神火40万吨炭素项目在建 [15] - 云南新材11万吨铝箔产能在建 [15]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [20] 报告的核心观点 公司2024H1利润同比减少的原因 - 公司2024H1利润同比减少的主要原因为煤炭量价下降 [10][11] - 但公司2024年二季度利润环比一季度有所改善 [12] 公司2024H1产品产量情况 - 2024H1公司铝产品产量增长3.18% [13] - 2024H1公司煤炭产量下降15.04%,铝箔产量下降1.19%,炭素产品产量增长5.40%,型焦产量下降6.17% [13] 公司炭素产能扩张情况 - 云南神火40万吨炭素项目已开工建设,建成投产后公司将实现全部阳极炭块自给 [15][16][18] 公司盈利预测 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为374.21、389.06、404.11亿元,归母净利润分别为45.74、48.83、52.39亿元 [19] - 当前股价对应PE分别为7.8、7.3、6.8倍 [19]

报告评级 - 报告给予神火股份(000933.SZ)买入(维持)评级 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元,同比-4.65%;归母净利润22.8亿元,同比-16.62%;扣非后归母净利润21.6亿元,同比-21.35% [8] - 电解铝业务量利齐升,盈利能力显著。2024H1电解铝产量74.99万吨,同比+3.2%;销量74.95万吨,同比+2.3%;单位毛利4058元/吨,同比+6.2%;电解铝业务毛利率26.0%,同比提升3.0pct [9] - 煤炭业务产量下滑拖累盈利。2024H1煤炭产量322.8万吨,同比-15.04%;销量315.1万吨,同比-18.75%;单位毛利329元/吨,同比-42.08%;煤炭业务毛利率30%,同比减少20.27pct [10] - 公司拟在新疆投资建设80万千瓦风电项目、在云南建设2.025万千瓦分布式光伏项目,预计可发电23亿度、1800万度,分别供新疆、云南分部消纳以代替部分火电 [9] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润为50.1、55.3、60.6亿元,按照8月20日收盘价计算,对应PE为7.1、6.5、5.9倍,维持"买入"评级 [11] 风险提示 - 煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌 [12] - 宏观经济增长不及预期 [12] - 新项目投产进度不及预期 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予神火股份"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩略低于预期,主要受煤炭量价双跌和铝原料成本大幅上涨影响 [3][4] - 铝板块量价提升,公司电解铝利润同比增加5亿元 [4] - 公司管理费用略有提升,非经常性收益增加一定程度弥补了业绩 [4] - 上半年煤炭产销量同比下滑明显,电解铝、铝箔产销量基本平稳 [4] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为51.89/64.24/72.52亿元,同比-12.1%、+23.8%、+12.9% [11] 财务数据总结 [ReportFinancialIndex] - 2024年预计营业总收入408.45亿元,同比增长8.6% [11] - 2024年预计归母净利润51.89亿元,同比下降12.1% [11] - 2024年预计每股收益2.31元,市盈率7倍 [11] - 2024年预计资产负债率65.5%,流动比率0.8 [13]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 煤炭业务量价齐跌拖累业绩,但公司煤铝业务成长性可期 [8] - 电解铝业务成本下滑叠加产量提升支撑盈利 [8] - 五彩湾五号矿开发建设积极推进,电池箔项目进展顺利 [8] 公司业务情况 煤炭业务 - 2024H1公司煤炭产销量同比下滑,吨煤毛利大幅下降 [8] - 梁北煤矿改扩建项目有望继续贡献增量,公司煤炭产能或有进一步增加 [8] 电解铝业务 - 2024H1公司铝产品产销量小幅增长,单吨毛利有所提升 [8] 铝箔业务 - 公司铝箔产品涵盖高精度电子电极箔、食品医药包装箔等,电池箔项目进展顺利 [8] - 公司在云南另有11万吨电池箔项目规划,未来产能增量可期 [8] 财务数据 - 2024H1公司实现营业收入182.2亿元,同比-4.7%;实现归母净利润22.8亿元,同比-16.6% [8] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为51.3/60.5/69.4亿元,同比-13.1%/+18.0%/+14.6% [8] - 公司2024-2026年预计EPS为2.28/2.69/3.08元,对应PE为7.5/6.3/5.5倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年1-6月实现营收182.21亿元,同比下降4.65%;归母净利22.84亿元,同比下降16.62%;扣非归母净利21.57亿元,同比下降21.35% [1] - 2024年2季度实现归母净利11.94亿元,环比增长9.45%,同比增长0.04% [2] 业绩环比改善的原因 - 云南电解铝产销量环比提升,受益于3月16日放开部分负荷管控 [2] - 一季度受煤企安全事故和政府严管理政策影响,4月起产销量恢复正常 [2] - 二季度铝煤价格有所上涨,带动公司业绩环比增长 [2] 公司成本管控 - 新增40万吨/年预焙阳极产能,有利于云南神火对预焙阳极的自给 [2] - 丰水期来临,云南神火吨铝利润有望进一步扩张 [2] 行业发展趋势 - 电解铝行业供给侧改革提升行业长期业绩稳定性 [2] - 估值体系逐步向上游资源端倾斜 [2] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营收分别为398/422/433亿元,归母净利润分别为43.51/57.67/73.07亿元,EPS分别为1.93/2.56/3.25元 [2] - 对应PE分别为8.82/6.66/5.25倍,维持"买入"评级 [2]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为182.21亿元，同比下降4.65%[19] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为22.84亿元，同比下降16.62%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.35%下降[20] - 经营活动产生的现金流量净额下降11.71%[20] - 基本每股收益下降16.41%[20] - 稀释每股收益下降16.58%[20] - 加权平均净资产收益率下降5.19个百分点[20] - 总资产增长1.19%[21] - 归属于上市公司股东的净资产增长2.85%[21] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为2.51亿元[23] - 计入当期损益的政府补助为1.93亿元[24] 行业发展 - 电解铝行业产能"天花板"进一步确立，行业高质量发展趋势明晰[28] 资源储备 - 公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨[37] - 公司参股39%的郑州矿区赵家寨煤矿保有储量3.15亿吨，可采储量1.56亿吨[40] - 五彩湾矿区5号露天矿地质储量约为25.32亿吨[40] 产能情况 - 公司铝箔产能14万吨/年，铝箔坯料产能15.5万吨/年[45] 区位优势 - 新疆电解铝项目受益于煤炭资源丰富、开采成本较低、电力成本稳定的优势[50] - 云南电解铝项目利用绿色无污染的水电作为主要能源，物流成本优势明显[54] - 公司煤炭产能区位优势明显，交通运输条件便利[57] 产品优势 - 公司煤炭产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率较高[56] - 公司煤炭产品质量优良，与大型冶金企业建立了稳定的战略合作关系[56] - 公司铝产品具有明显的低碳优势[56] - 公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在"双零"铝箔中属于龙头企业，产量位列全国前五位[1] - 公司铝箔业务具有先入优势和设备先进优势，培养了一批优秀的技术研发、生产、销售、管理人才，主设备为世界一流水平[1] - 公司铝箔产品涵盖高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医药铝箔，主攻双零箔，产品竞争力强，稳定供应国内"头部"电池企业[1] 子公司及参股公司业绩 - 报告期内，公司子公司云南神火增值税进项税加计扣除实现的收益增加，处置神火发电股权产生的投资收益增加[4] - 报告期内，公司联营企业新郑煤电、龙州铝业盈利同比减少[4] 资产处置及债权损失 - 报告期内，公司处置废旧物资取得收益及收到的政策性关停矿井补助增加[5] - 报告期内，公司因签订和解协议确认的债权损失增加[5] - 报告期内，公司转让了神火发电51%股权，其对外供电业务产生的利润列入终止经营净利润[6] 公允价值变动 - 报告期内，公司应收票据公允价值发生变动[76] - 报告期内，公司子公司上海国贸套期保值产品公允价值发生变动[76][91] - 报告期内，公司铝期货套期保值业务公允价值变动损益为-361.63万元[103] - 期末铝期货套期保值头寸公允价值为150,419.98万元，占公司报告期末净资产的7.38%[103] 现金流变动 - 报告期内，公司子公司上海国贸开展的铝锭期货套期保值业务增加，导致支付的期货保证金增加[79] - 报告期内，公司子公司云南神火支付给少数股东的分红款增加[81] - 报告期内，公司子公司上海铝箔因外币业务产生汇兑收益增加[81] - 报告期内，公司建设商丘二期电池箔项目、云南40万吨炭素项目、11万吨电池箔项目支付的现金增加[78] - 报告期内，公司支付了收购云南神火股权的价款[78] - 报告期内，公司子公司永城神火铝业股权投资基金（有限合伙）退股收回投资[77] 财务状况变动 - 公司子公司阳光铝材收入增加，对应的应收款项增加[89] - 公司调整了融资结构，长期借款增加[91] - 公司预付的氧化铝款增加[91] - 公司尚未收到神火发电股权转让款[91] - 公司预交税款增加[91] - 公司预收货款减少[91] - 公司处置了上年末待处置的固定资产[91] 募集资金使用 - 公司于2020年11月22日非公开发行股票，募集资金总额为204,865.36万元，扣除发行费用后募集资金净额为202,398.81万元[111] - 募集资金已于2020年12月8日全部汇入公司新设立的募集资金专项账户[112] - 报告期内已使用募集资金总额为7,496.97万元，累计使用募集资金总额为180,273.70万元[109] - 尚未使用的募集资金总额为22,972.38万元，将继续用于募投项目[109] - 公司以募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金11.87亿元[130,131] - 公司使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金，并于到期后全部归还[131] - 截至2024年6月30日,公司尚未使用的募集资金为2.30亿元,存

公司概况 - 公司主营业务包括煤炭、电力、铝及铝加工等 [2] - 公司拥有煤矿核定产能855万吨，其中无烟煤345万吨、瘦煤450万吨，精煤产出率约75% [10] - 公司现有铝箔产能14万吨，其中食品医药包装箔8万吨、电池铝箔6万吨 [9] - 公司在云南另有11万吨的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设 [9] 产能扩张计划 - 公司在新疆建设80万KW风电项目，预计明年年底投产 [8] - 公司在新疆建设2*660MW煤电一体化机组，可研报告编制评审结果已公示 [8] - 公司在云南建设40万吨炭素项目，已开工建设 [12] - 公司在云南建设11万吨电池箔项目，一期坯料项目已开工建设 [12] 市场分析 - 国内外氧化铝产能过剩，但价格最终会回归合理水平 [3] - 电解铝供需格局相对平衡，未来价格会处于相对较好水平 [4] - 公司新疆铝厂铝水转化率已达50%，明年可达100%；云南铝厂复产后铝水转化率将达60%以上 [6] 业务影响 - 公司新疆子公司被列入UFLPA实体清单，对铝锭和铝箔业务影响有限 [7] - 公司正在打造绿色铝箔品牌，增大云南水电铝供应量可消除潜在影响 [7] 财务政策 - 公司现金流可覆盖资本开支，将保持持续稳定的股利分配政策 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 铝板块 - 伴随铝价抬升,公司铝板块盈利能力有望持续优化 [2] - 2023年公司电解铝收入252.94亿元,同比-10.49%,主要源于铝价下跌 [2] - 2024年一季度国内长江现货铝均价为19050.86元/吨,环比+0.45%,铝价抬升有利于公司铝板块盈利能力 [2] 煤炭板块 - 2023年公司煤炭收入80.12亿元,同比-18.92%,煤价承压是拖累公司业绩的主要因素 [3] - 2023年国内煤炭均价为980.60元/吨,同期公司煤炭均价同比下降284.42元/吨 [3] - 2024年一季度国内煤炭均价为1005.64元/吨,同比-5.02%,煤价承压影响一季度业绩 [4] - 公司充分发挥区位优势扩能扩产,梁北煤矿扩改建项目持续推进,煤炭产能稳步提升 [3] 铝箔业务 - 公司电铝箔项目稳步推进,产能陆续释放,2023年生产铝箔8.09万吨,2024年计划生产9.75万吨 [5] - 公司通过并购和项目投资,在产业链上下游持续深化一体化布局,业绩有望持续提升 [5] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入376.25亿元,同比-11.89%;归母净利润59.05亿元,同比-22.07% [1] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为63.03/69.85/72.56亿元,对应PE为7.8/7.0/6.8倍 [6] - 2023年公司毛利率为26.4%,ROE为29.8% [9] - 公司资产负债率2023年为57.9%,净负债比率为137.8% [10]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入82.2亿元，同比下降13.6%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为62.8/69.1/74.2亿元，同比增长6.3%/10.0%/7.5%[1] - 公司2022-2026年营业收入分别为42,704/37,625/38,407/40,333/42,040百万元，归母净利润分别为7,578/5,905/6,276/6,906/7,423百万元[5] - 公司2022-2026年EPS分别为3.37/2.62/2.79/3.07/3.30元，P/E分别为6.6/8.4/7.9/7.2/6.7倍[5] 电解铝盈利和新能源项目 - 2024年一季度电解铝盈利有所改善，A00铝均价同比增长3%[3] - 公司2023年决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，预计2024年8月将全部投产[3] 风险提示和未来展望 - 煤铝价格下跌、停、减产规模与时间超预期以及新产能释放不及预期是风险提示[4] - 公司2026年预计营业收入为42040百万元，较2022年增长4.2%[6] - 2026年预计净利润为8439百万元，较2022年增长7.5%[6] - ROE预计2026年为18.3%，较2022年下降22.2%[6] - 营业利润率2026年预计为7.8%，较2022年增长9.0%[6] - 每股收益预计2026年为3.30元，较2022年增长2.7%[6]