报告公司投资评级 报告给予神火股份(000933)买入评级(维持)[1]。 报告的核心观点 1) 上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降,毛利率下滑明显,而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26%,对业绩有一定影响。[7] 2) 电解铝业务方面,云南产量提升明显,铝价上涨增厚业绩。2024年上半年公司实现电解铝产量75万吨,同比+3.2%,销量75万吨,同比+2.4%。其中云南产量35万吨,同比+10.6%。铝价和氧化铝价格均明显上涨,电解铝盈利有所提升。[8] 3) 煤炭业务方面,产销量下滑,价格回落。2024年上半年公司实现煤炭产量323万吨,同比-15.0%,销量315万吨,同比-18.8%。煤炭板块盈利能力下降。[9] 4) 公司2024-2026年营业收入预计分别为393.5/407.8/421.9亿元,归母净利润预计分别为48.48/57.68/63.16亿元,同比-18%/+19%/+10%。EPS预计分别为2.15/2.56/2.81元,对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍。[11]