报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营收 16.65 亿元,同比增长 79.49%,归母净利润 5.93 亿元,同比增长 624.63% [9] - 数据中心复苏带动内存接口及模组配套芯片恢复性增长,DDR5 渗透率持续提升 [9] - 公司 AI 新品如 PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD 等快速成长,为公司未来发展提供新动能 [9] - 预计公司 2024-2026 年收入和利润将实现多维度成长 [9] 财务数据总结 - 2024 年预计公司实现收入 43.54 亿元,归母净利润 14.77 亿元,EPS 为 1.29 元 [9] - 2025 年预计公司实现收入 62.02 亿元,归母净利润 22.88 亿元,EPS 为 2.00 元 [9] - 2026 年预计公司实现收入 77.77 亿元,归母净利润 28.51 亿元,EPS 为 2.50 元 [9] - 公司 2024-2026 年 PE 分别为 41.1 倍、26.5 倍和 21.3 倍 [9]

澜起科技股份有限公司 2024 年半年度报告 公司代码：688008 公司简称：澜起科技 澜起科技股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 180 澜起科技股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完 整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 公司已在本报告中描述可能存在的相关风险，敬请查阅本报告"第三节 管理层讨论与分析"之 "五、风险因素"。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人杨崇和、主管会计工作负责人苏琳及会计机构负责人（会计主管人员）苏琳声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资 者注意投资风险。 九、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性 ...

报告公司投资评级 公司首次覆盖报告，给予"推荐"评级。[14] 报告的核心观点 1. 公司是全球互连类芯片领先企业，基本盘是内存接口芯片。随着DDR5渗透率提升，有望激发公司该产品线的增长活力。[20][21] 2. AI逐渐落地，高算力、大存力对数据的高速稳定传输带来新需求。公司针对运力芯片进行了完善布局，多款产品行业领先，有望在AI时代成为公司新的增长点。[21][67][68] 3. 公司技术水平先进，产品竞争力强。DDR5渗透以及AI浪潮有望推动公司业绩稳定增长。[14][107] 内存接口芯片 1. 内存接口芯片是公司基本盘，是公司收入的主要来源。[6][51] 2. 公司在DDR4世代发明了"1+9"分布式内存子系统架构，成为DDR4 LRDIMM的标准设计。进入DDR5世代，"1+9"框架演化为"1+10"架构，继续作为LRDIMM的国际标准。[52][56] 3. DDR5渗透率快速提升，公司相关内存接口芯片类别更加丰富，且价值量有所提高，未来有望助力公司内存接口芯片基本盘焕发新的成长活力。[6][56][57] 运力芯片 1. AI快速发展，对算力、存力带来巨大需求。高算力处理器与高容量内存间数据的高速稳定传输至关重要，运力芯片应运而生。[67][68] 2. 公司在运力芯片领域布局完善，产品类别涵盖PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等。这些高速互连技术可以有效提升系统的"运力"。[68][69][85] 3. PCIe Retimer芯片可解决数据高速、远距离传输时信号时序不齐、完整性差等问题。公司该产品出货量增势迅猛，未来有望成为公司业绩持续增长的重要贡献者。[69][70][77] 4. MRCD/MDB芯片是服务器高带宽内存模组MRDIMM的核心逻辑器件，随着MRDIMM渗透率提升有望快速增长。公司已完成第一子代MRCD/MDB芯片量产。[79][82] 5. CKD芯片是AI PC专用时钟驱动芯片，公司已率先试产并开始规模出货。MXC芯片是CXL内存扩展控制器芯片，有望在AI时代为公司贡献新的增长点。[83][85][88] 津逮服务器平台 1. 津逮服务器平台由津逮CPU和混合安全内存模组组成，具备芯片级实时安全监控功能。[89][91] 2. 津逮CPU是公司基于Intel核开发的面向本土市场的x86服务器CPU。公司先后推出了五代津逮CPU,第六代产品在密度、能效、吞吐量和可扩展性方面进行了全面优化。[92][93][94] 3. 混合安全内存模组采用公司自主知识产权的内存监控技术,可为服务器平台提供更为安全、可靠的内存解决方案。[95][96]

报告公司投资评级 报告未给出公司的投资评级。 报告的核心观点 关注点一：DDR5市场渗透率已进入高速增长期 [4] - 2024年全球DDR5市场渗透率约为40%-50%，2025年预计增长至65% - DDR5内存接口芯片将在今年进行子代迭代，产品迭代期新产品的入市将带动公司接口芯片ASP上行 - DDR5 LRDIMM应用中需要SPD、TS、PMIC三种配套芯片，上述配套芯片公司均已实现自研，受益于DDR5模组市场渗透率上行，SPD、PMIC及TS芯片出货量将同步增长 关注点二：PCIe Retimer芯片的需求正呈现"刚性化"趋势 [5] - 一台典型配置8块GPU的主流AI服务器需要8颗或16颗PCIe 5.0 Retimer芯片 - 澜起是全球第二家量产PCIe 5.0 Retimer芯片的厂商 - 预计2024年全球PCIe Retimer市场规模将达到约5亿美元，市场规模增速约为39%；2025年增速约为36%；2026年增速约为40% 关注点三：DDR5 6400MT/s及以上的内存通常搭配高性能CPU，AI PC的推出将带动DDR5内存接口及CKD芯片需求增长 [6] - 公司的CKD芯片研发处于业界前列，预计从2025年起，CKD芯片将受益于换机潮，未来2-3年市场需求可能达到2亿颗 - 到2027年，CKD芯片的市场规模有望增长至5亿美元 关注点四：公司前瞻性布局MRDIMM和MXC芯片研发 [7] - MRDIMM适配于AI产业中对数据进行存储和预处理的多数边缘计算场景中，边缘计算市场规模进入高速增长期 - MXC芯片主要用于内存扩展及内存池化领域，为内存AIC扩展卡、背板及EDSFF内存模组设计，可大幅扩展内存容量和带宽 根据相关目录分别进行总结 战略布局清晰，深耕内存接口芯片领域 [12][13][14] - 澜起科技成立于2004年，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案 - 是JEDEC固态技术协会的董事会成员之一，DDR5 RCD芯片国际标准的牵头制定者 - DRAM龙头企业三星电子、海力士及美光科技均为公司的客户 互联芯片设计龙头，产品线丰富，前瞻性布局高速传输领域 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27] - 公司产品覆盖DDR2至DDR5解决方案，稳居行业领头羊地位 - 是DDR5世代内存接口芯片行业领跑者及DDR5 RCD芯片国际标准的牵头制定者 - DDR5 LRDIMM应用中需要SPD、TS、PMIC三种配套芯片，公司均已实现自研 - DDR5市场渗透率预计2024年达40%-50%，2025年达65% - DDR5内存接口芯片将在今年进行子代迭代，新产品入市将带动公司接口芯片ASP上行 新品带动+周期触底上行，2024YQ2公司业绩上行 [84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] - 2024H1公司营收预计为16.65亿元，同比增长约79.49% - 2024Q2单季营收预计为9.28亿元，同比增长82.59%，环比增长25.92% - 2024Q2单季归母净利润预计为3.8亿元，同比增长约512.9%，环比增长70% - DDR5内存接口芯片的市场渗透率进入快速增长期，带动公司出货ASP及毛利率上行 - 内存接口芯片业务营收及毛利率率先实现增长 - 公司研发费用率、销售费用率及管理费用率有所下降 - 存货周转率提升，资产减值计提缩窄

AI 时代战略布局 - 公司专注于解决 AI 基础设施的互连瓶颈问题，已布局高性能“运力”芯片解决方案，包括四款产品：可用于 AI 服务器 PCIe Retimer、MRCD/MDB 及 MXC 芯片，以及可用于 AI PC 的 CKD 芯片 [9] - AI 基础设施包括三大核心要素：算力、存力和运力。运力需求随着算力和存力的发展而提高，需要更多互连芯片以实现更快、更稳定的数据传输 [8] DDR5 内存接口芯片 - 公司 DDR5 第二子代 RCD 芯片出货量已超过第一子代，第三子代 RCD 芯片将从 2024 年下半年开始规模出货 [10] - 公司作为 DDR5 RCD 芯片国际标准的牵头制定者，将持续保持领先，受益于 DDR5 迭代升级的产业趋势 [10] PCIe Retimer 芯片 - 公司 PCIe Retimer 芯片出货量快速增长，第二季度出货约 30 万颗，第三季度预计交付约 60 万颗 [11] - PCIe Retimer 芯片市场空间将随 AI 服务器需求增加而扩大，公司市场份额提升，PCIe 5.0 生态逐步渗透 [12] MRCD/MDB 芯片 - 公司 MRCD/MDB 芯片销售收入快速增长，第二季度超过 5,000 万元人民币 [16] - MRCD/MDB 芯片需求主要来源于用户规模试用，预计随着相关平台在下游开始应用，需求将增长 [16] CKD 芯片 - 公司 CKD 芯片已从第二季度开始规模出货，单季度销售收入首次超过 1,000 万元人民币 [20] - CKD 芯片预计将于明年实现更大规模出货，跟随相关客户端 CPU 平台的上市 [20] 研发费用 - 公司研发费用将保持合理增长，预计未来几年研发费用增速将低于营收增速，研发费用占营收的比例逐步降低 [21]

战略布局清晰，深耕内存接口芯片领域 - 澜起科技成立于 2004 年，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案 [17] - 公司主要拥有互连类芯片和津逮®服务器平台两大产品线，主营业务包括内存接口芯片、津逮®服务器 CPU 以及混合安全内存模组 [17] - 公司采取 Fabless 经营模式，专注于内存接口芯片、高速互联芯片及津逮服务器等产品的研发 [19][20] - 公司管理团队皆具备深厚的行业背景，深耕芯片设计行业多年，战略布局清晰 [21] 互联芯片设计龙头，产品线丰富，前瞻性布局高速传输领域 - 公司深耕互联芯片设计领域，是全球微电子行业标准制定机构 JEDEC 固态技术协会的董事会成员之一，深度参与 JEDEC 相关产品的标准制定 [24] - 公司产品线包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、MRCD/MDB 芯片、CKD 芯片、PCIe Retimer 芯片、MXC 芯片等，广泛应用于 PC、数据中心、云计算等领域 [25][53][54] - 公司是内存接口芯片行业领跑者及 DDR5 RCD 芯片国际标准的牵头制定者 [149] - 公司前瞻性布局高速互联芯片领域，包括 MRDIMM、CKD、PCIe Retimer、MXC 等新产品 [53][54][58][74] DDR5 渗透提速+AI 浪潮双轮驱动 - DDR5 市场渗透率已进入高速增长期，2024 年全球 DDR5 市场渗透率约为 40%-50%，2025 年预计增长至 65% [92] - DDR5 内存接口芯片将在今年进行子代迭代，DDR5 第二子代将取代第一子代成为市场主力，预计随着 PC 大厂新机的发布，2024 年下半年 DDR5 第三子代 RCD 的市占率将逐步提升 [93] - DDR5 LRDIMM 的应用中，澜起采用"1+10"架构，1 颗 DDR5 RCD 芯片需搭配十颗 DDR5 DB 芯片，还需要 3 种配套芯片 [45][46][47][48] - 公司前瞻性布局 MRDIMM 和 MXC 芯片研发，MRDIMM 适配于 AI 产业中对数据进行存储和预处理的多数边缘计算场景 [95][96][97] PCIe Retimer 芯片需求刚性化 - PCIe Retimer 芯片的需求呈现"刚性化"趋势，目前，一台典型配置 8 块 GPU 的主流 AI 服务器需要 8 颗或 16 颗 PCIe 5.0 Retimer 芯片 [64] - 澜起是全球量产 PCIe 4.0 Retimer 芯片的三家企业之一，在 PCIe5.0 时代，公司于 2023 年 1 月量产 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片 [66] - 我们预计 2024 年全球 PCIe Retimer 市场规模约为 5 亿美元，市场规模增速约为 39%；2025 年增速约为 36%；2026 年增速约为 40% [110] AI PC 元年+换机潮开启，CKD 芯片需求受益 - 当 DDR5 数据传输速率达到 6400MT/s 及以上时，PC 端的内存模组需采用专用时钟驱动器（CKD）芯片 [111] - DDR5 6400MT/s 及以上的内存通常搭配高性能 CPU，AI PC 的入市将带动高性能 PC 市场份额占比增长，DDR5 内存接口及 CKD 芯片需求上行 [111][112] - 预计 2025 年开始 CKD 芯片受益于换机潮，未来 2-3 年市场需求或可达 2 亿颗，2027 年 CKD 芯片的市场规模有望增长至 5 亿美元 [112] 新品带动+周期触底上行，2024YQ2 公司业绩上行 - 2024 年市场进入需求复苏阶段、全球服务器出货量同比转正，带动公司内存接口及模组配套芯片出货量上行 [116] - DDR5 内存接口芯片的市场渗透率也进入了快速增长期有望带动公司出货 ASP 增长，量价齐升带动公司进入营收、盈利进入上行周期 [116] - 2024 年上半年公司营收预计为 16.65 亿元，同比增长约 79.49%；归母净利润中位值为 6.02 亿元，同比增长约 635% [116] - 2024 年第二季度单季营收预计为 9.28 亿元，同比增长 82.59%，环比增长 25.92%；单季归母净利润预计为 3.8 亿元，同比增长约 512.9%，环比增长 70% [116] 盈利预期与估值 - 2024-2026 年公司的归母净利润为 1416 百万元/2448 百万元/3425 百万元，归母净利润增速分别为 214%/72.9%/39.9% [154] - 2024-2026 年公司的 EPS 分别为 1.24 元/2.14 元/3 元，对应 2024 年 8 月 1 日的收盘价 59.26 元，公司 2024 年-2026 年的 PE 分别为 47.82 倍/27.65 倍/19.77 倍 [154] - 存储周期触底上行叠加新产品量产出货，驱动公司业绩上行，成长空间广阔 [154] 风险提示 - 下游需求复苏进程不及预期，AI PC 市场渗透率提升慢于预期，导致 DDR5 接口芯片市场渗透率提升慢于预期 [157]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司成立于2004年,发展至今已有20年历史 [13] - 公司主要从事内存接口芯片和计算芯片的研发和生产 [13][14] - 公司在DDR4时代就已确立了行业领先地位,DDR5时代继续保持领先 [14][15] - 公司股东包括英特尔、三星等行业巨头,与英特尔有深度合作 [14][15] DDR5内存相关产品 - DDR5内存条新增了MRDIMM、CUDIMM、CISODIMM等新型内存模组 [24][29] - 新型内存模组需要使用新的内存接口芯片,如MRCD、MDB、CKD等 [24][25] - DDR5内存条的数据传输速度越来越快,对应的内存接口芯片也需要不断升级迭代 [27][28] - DDR5内存条在服务器和PC市场的渗透情况是公司关注的重点 [31][32] 非DDR5相关产品 - PCIe 5.0 Retimer产品是公司在服务器和AI领域的重要产品 [35][36] - CHIL MXC芯片是公司在新兴互联技术领域的布局 [37] - 公司非DDR5相关产品也有较好的行业地位和发展前景 [35][36][37] 盈利预测和估值 - 公司预计2024-2026年净利润分别为15亿、25亿和31亿元 [37] - 公司估值水平低于同行业可比公司,但考虑到公司的行业地位,有一定估值溢价 [37][38]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司成立于2004年，发展至今已有20年历史，主要从事内存接口芯片和互联芯片的研发和生产 [1][2][13] - 公司在DDR2、DDR3、DDR4时代就已经是内存接口芯片的行业龙头，2020年全球市场份额达到44% [5][14] - 公司产品线包括内存接口芯片、内存模组配套芯片以及其他互联芯片，主要收入来源为内存接口芯片 [20][21] - 公司研发投入较高，在行业内处于领先地位，参与了行业标准的制定 [34] DDR5内存相关产品 - DDR5内存条的渗透率预计在2022年6月底将超过50% [8][31] - DDR5内存条带来了新型内存模组如MRDIMM、CUDIMM、CISODIMM，对应需要新的内存接口芯片如MRCD、MDB、CKD [23][24][29] - 公司在DDR5内存接口芯片和配套芯片方面实现了全面布局，是行业内为数不多的全面供应商之一 [24][33] 非DDR5相关产品 - PCIe 5.0 Retimer芯片是公司另一个增长点，公司是全球第二家量产该产品的厂商 [34][35] - CHIL MXC芯片是公司在新兴互联技术领域的布局，目前正在等待生态建设 [36] 财务表现和估值 - 公司2022-2024年净利润预计分别为15亿、25亿和31亿元 [36] - 公司估值水平低于同行业可比公司，但考虑到公司的行业地位和技术优势，有一定估值溢价空间 [36][37]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年归母净利润达到5.8-6亿元,创单季度新高 [2] - 公司二季度营收中,三款AI新品占比约10%,环比收入基本翻倍 [2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务为内存接口芯片和计算芯片,其中内存接口芯片是主要收入来源 [15][41] - 公司在DDR4时代确立了行业领先地位,DDR5时代继续保持领先 [27][28][65][66] - 公司在DDR5时代拓展了内存模组配套芯片等新产品,进一步扩大市场空间 [7][8][41] 各个市场数据和关键指标变化 - DDR5内存条渗透率有望在2022年6月底超过50% [16][61] - 服务器和PC市场是公司内存条产品的主要应用场景 [43][55][59] - ARM架构处理器主要使用板载内存,叉86架构处理器主要使用内存条 [59][60][62][63] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续拓展新产品,如PCIE5.0 retimer、CTLMXC等,打开中长期成长空间 [9][12][18][71] - 公司在内存接口芯片领域保持全球领先地位,新产品研发进度行业领先 [11][65][66] - 公司产品布局全面,是DDR5时代内存接口芯片和配套芯片的全面供应商之一 [41][46][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - DDR5内存条渗透加速,公司作为龙头受益 [2][16][20] - 公司新品如AI相关产品出货持续超预期,为公司带来新的增长点 [2][3][13][14] - 公司在DDR5时代的新产品布局为其中长期发展奠定基础 [7][8][9][20][21] 其他重要信息 - 公司研发投入持续增加,保持技术领先优势 [39][40] - 公司客户集中度较高,主要客户为三星、海力士、美光等DRAM厂商 [36][37] - 公司估值水平低于同行业可比公司 [73] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** PCIE retimer芯片的具体应用场景 [68] **Jiazhen Zhao 回答** PCIE retimer主要用于CPU和GPU之间的数据传输,提升信号完整性和可靠性 [69][70] 问题2 **Yang Bai 提问** CTLMXC芯片的作用 [71] **Jiazhen Zhao 回答** CTLMXC芯片用于扩展和池化CTLM内存条,支持CPU、GPU等多种处理器共享内存 [72]

全球内存接口芯片龙头,新品拓展打开成长空间 1. 公司成立于2004年,深耕内存接口芯片领域二十年,确立了全球龙头地位 [1][6] 2. 公司股权结构分散,Intel、三星等产业巨头投资,获得产业资金的深度认可 [26][27] 3. 内存接口芯片为公司的基本业务,营收与DRAM迭代密切相关,2023年受行业整体去库存压力影响,业绩短期承压 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 4. 公司管理层具有深厚的技术背景,研发投入在国内同行中属于较高水平 [49][50][51][52][53][54] 5. 公司产品布局助力AI时代,主流互连产品全面覆盖,新品MRCD/MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer等正在进入收获期 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] DDR5加速渗透,新品MRCD/MDB/CKD进入收获期 1. DRAM不断迭代,新世代逐步替换老世代是行业规律 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] 2. DDR4、DDR5内存接口芯片有细分子代,每一子代支持的最高数传输速率持续提升 [82][83][84][85] 3. 内存条主要用于电脑和服务器场景,电脑和服务器采用不同内存条 [86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110] 4. DDR5相比DDR4在性能、技术难度和价值上都有较大提升,DDR5子代升级也带来价格上的提升 [118][119][120][121] 5. 2024年中DDR5边际渗透率有望超过50%,AI PC和AI服务器的需求将进一步加速DDR5的渗透 [122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144] 6. 公司MRCD/MDB、CKD等新品已进入收获期,正在快速放量 [169][170][171][172] PCIe5.0 Retimer和CXL MXC前景可期 1. PCIe Retimer芯片解决信号衰减问题,主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连 [177][178][179][180][181][182][183][184] 2. 公司PCIe5.0 Retimer芯片技术全球领先,已开始规模出货 [183] 3. CXL是一种全新的互联技术标准协议,能够让CPU与GPU、FPGA或其他加速器之间实现高速高效的互联 [185][186][187][188][189][190][191][192] 4. 公司CXL MXC芯片全球首发,技术引领全球,已成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商 [192] 盈利预测和风险提示 1. 预计公司2024-2026年净利润为15/25/31亿元,对应PE估值为51/30/24倍,低于可比公司平均水平 [194][195][196][197][198][199][200] 2. 主要风险包括:服务器和PC出货量不及预期、DDR5子代CPU平台发布不及预期、新型内存模组和PCIe5.0 Retimer渗透率不及预期、CXL MXC市场接受度不及预期、ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期、公司所处赛道市场竞争格局恶化、信息滞后等 [201][202][203]