一、涉及行业 铝土矿行业[1] 二、核心观点及论据 （一）国产矿供应情况 1. **供应紧缺且加剧** - 国产矿一直处于紧缺状态，近年来由于环保和安全检查严格，如去年5月河南三门峡全部铝土矿山停产，10月山西因安全形势和矿山整顿，可能50% - 60%的矿山停产且至今大部分未复产[2]。 - 从整体看，国产矿的紧缺程度在加剧，中国铝土矿储量全球占2% - 3%，按国产矿产量来看，开采10年左右可能开采完，难以支撑大规模氧化铝产能运行[2]。 2. **政策影响** - 政策越来越正规，国内小矿面临整合或关停，如山西要求30万吨以下小矿基本关停，申请采矿证储量规模要达150万吨以上，以前小矿要合并成大矿[4]。 - 政策执行力度强，并非越来越严，这使得国产矿复产难度大，如山西预计两会后矿山开采不理想，直到6 - 7月才有少量动采矿开采，且露天矿大面积停产[5]。 3. **产量下降及新项目投产难** - 今年国产矿产量比去年减少，河南可能减少三分之一，去年产量约8000万吨，今年约6000万吨（不算低品位矿石折算量），大企业在国产矿上产量除广西外有明显下降[8]。 - 国产化新项目虽多，但真正投产少，如贵州有个低品位选矿项目投产，其他矿山因采矿证获取难（有的花4 - 5年未拿下）、建设流程复杂（动采矿建设周期3 - 5年，露天矿至少2年）等原因未投产[8][9]。 （二）进口矿（几内亚为主）供应情况 1. **几内亚各矿企情况** - **赢联盟**：如果新扩建的泊位正常投入使用，今年产量和出口量可能达5500 - 5600万吨，有望成为全球第一大铝土矿出口商，未来计划每年投资约10亿美元，增加出口量约1500多万吨，目前筹备工作进展快[11]。 - **CBG**：老牌矿企，今年因一季度油库爆炸后检查，来中国的量相对少，未来有增量计划，但面临运力、矿山品位等问题[12]。 - **阿联酋铝**：今年10月有创纪录突破增长，每年约1400万吨，目前还未确定今年和明年数量，要等11月出口情况，虽储量、基础设施建设等条件具备，但过去面临罢工等问题影响增量[13]。 - **河南国际**：近两年数量较稳定，约900 - 1000多万吨，正在渤海建新码头，估计明年四季度投入使用，明年增量不大基本持平[14]。 - **顺达**：今年前9个月增量9万吨，新增2个泊位和2套驳牌设备后出口量将达2000万吨，但目前驳牌系统有纠纷，出口不顺畅，理论上正常情况下明年可能达2300 - 2400万吨，暂预估为2000万吨[14][15]。 - **其他矿企**：如阿加普拉码头装船不顺利、道路维修，预估产量500万吨左右；俄铝有出口增量计划但面临运力问题；阿罗法今年减量多，明年可能维持，目前有一些问题但需求端问题解决后要看供应端；一局明年增量仅次于赢联盟，但考虑到新矿企运营可能有问题，预估800万吨；动能今年7月投产，遇雨季停产3个月，考虑资源禀赋和经验等问题，预估产量4个单位；GEC目前停产，有出口增量计划但面临运力协商问题，其停产对全球铝土矿供应冲击大，对中国短时间冲击相对小，对印度冲击大[15][16][17][18][19][20][21]。 2. **整体进口矿增量情况** - 理论上明年几内亚到中国有2400万吨左右的增量，但要关注几内亚政治局势、罢工等情况[20]。 - 今年澳洲增幅比几内亚多，但明年澳洲氧化铝厂复产后出口量将减少，其他国家如加拿大、土耳其、马来西亚、老挝等出口增量有限，存在各种问题，如老挝无港口运输成本高，马来西亚环保政策限制水洗设备影响出口量等[24][25]。 - 印尼出口可能性不大，虽不排除但目前国内氧化铝产能增加会消化大部分矿石，明年四季度可能有100 - 200多万吨增量[27]。 （三）需求情况 1. **需求结构变化** - 山西去年10月国产矿产量大幅下降，氧化铝厂等了约4个月后发现复产可能性小，从4月开始大量购买进口矿，进口矿消耗量大幅增加，这与氧化铝价格上涨有关[28]。 - 今年山西进口矿使用占比约62%，前9个月消耗量约2000多万吨，去年约1000多万吨，增长约一倍[28]。 2. **新增产能与减产可能** - 新增产能方面，部分项目如卫桥、中旅等明年有新产能投产，明年1 - 12月可能有1200多万吨阶段性投产，但从矿石供应角度看，刨除一些数量后明年矿石可能供应1600多万吨，难以满足新产能投产需求，中旅、渭桥、文峰等企业矿石保障能力相对较强[29][30]。 - 减产方面，今年内陆使用矿石成本大幅增长，很多企业用高硫低品质矿并掺配进口矿，因氧化铝利润高（约2000左右）可承担成本，但如果氧化铝价格下降到3500或3300时，成本高的企业可能减产，如贵州企业在利润好时使用高低品质矿石，价格下降后可能无法使用[32][33]。 3. **供需平衡情况** - 不考虑GAC明年情况，进口矿这块基本略微平衡，国产化是紧缺的，整体来看明年供应量是紧平衡状态，今年是紧缺状态，且明年企业可能有补库情况，这也会使矿石市场感觉紧缺[34]。 三、其他重要内容 1. **政策对投资的影响** - 新矿源法规定拥有勘探权之后就一定会获得采矿权，这可能会鼓励后续投资商对国产矿进行勘探[10]。 2. **企业矿石储备与调配情况** - 中比（可能是中铝）采购强度大，与赢联盟长期合作，在几内亚有增量，华盛一直用几内亚矿石有一定储备，若中比100万吨产能投产可根据矿石库存调配，若200万吨全部投产长期稳定生产可能需要600万吨左右采购量，可从赢联盟、水电市一局等采购并调配外来矿石[37]。 3. **数据监测情况** - 可通过与海运公司、海运经纪公司合作，获取几内亚到中国周度的船运监测数据，如近期中铝和赢联盟海漂量在增加[40]。 4. **老挝矿的使用情况** - 老挝矿只能用来参配使用，明年可能有增量，主要是广西等内陆企业使用，但除非增量达到300 - 400万吨以上，否则对供应端整体影响不大，且其有机物含量高，大规模使用风险较大[41]。

一、涉及行业与公司 - 行业：核电行业[1] - 公司：中国核电、中国广核[13] 二、核心观点与论据 （一）核电资产属性与发展动力 - 核电资产属性在生命周期过程中，随着效率提升、褶皱期暂期和机组延寿，模型接近成长电力，类似水电，同时作为公用事业类电力资产具备很强成长属性，这是推荐核电的初衷[2]。 - 19年核电审批重启后，19 - 21 - 23年核电机组审批数量波动，22 - 23 - 24年审批机组数呈上升趋势，今年为10 + 1（含4代），远期预期每年审批10台较确定，且从国家电力发展规划和用电需求电动化率要求看，核电作为集合能源有吸引力和竞争力[3]。 （二）核电板块估值波动原因 - 从基本面看，今年市场化交易的电价受容量电价、火电机组燃料成本下行、用电需求等因素叠加影响出现波动，虽从两家核电公司半年报和三季报看电价只是小幅波动，但对未来预期的担忧引发估值大幅波动，不过判断广核今年有较好正增长，中国核电四季度业绩也会较好恢复[3][4]。 - 从成长属性角度，广核和中核明年新增投运机组数量还在酝酿阶段，中核到27年新增机组数量才会大爆发，由于核电装机时间长，当前阶段确定性成长属性带来估值波动[4]。 （三）核电的长期投资价值判断依据 - 通过海外对标美国（以天然气发电为主，核电装置占比20%），中国目前核电占比5%，国内火电基础成本曲线较高，即使美国气价低，核电仍有优势，这对研究国内核电发展很重要[5]。 - 随着电动化要求提升、数据中心和AI技术发展，核电作为稳定发电、利用小时数稳定的集合能源，在电量和电价上有优势，国内对标美国在核电装机上还有四倍以上空间，且考虑到核电成本比国内火电低，对其发展较乐观[6]。 - 短期可关注年度长期电价落地情况，因煤炭价格企稳对明年年度长期电价不悲观；核电不是成本刚性能源，美国过去10年核电度电成本在降本增效推动下下降40%，长周期看成本下行可对冲电价波动[7]。 - 我国核电机组还处于早期，未出折旧期且未达批量延寿阶段，对标中美，海外核电机组折旧成本远低于国内，国内核电机组进入初折旧期后度电成本有2分5到4分左右下行空间，可有效对冲电价波动，盈利能力稳定性比成长空间更重要[7][8]。 （四）全球核电发展情况及展望 - 全球核电发展过去70年有快速发展，21世纪初受一些因素影响发展受阻，如今在碳中和、AI新需求驱动下将迎来新一轮高速发展期，中国核电发展速度快，可能是未来几十年全球核电发展的主要驱动力[10]。 - 全球四大核电大国（美国、法国、日本、中国）的核电电价制定因地制宜，美国比较分散且全面进入市场竞争，法国和日本偏管制，中国处于深化改革阶段，长期可能走向分散化，美国核电上市后电价波动但政府通过绿色溢价、税收优惠等确保核电收益[11]。 - 美国核电成本持续下降，对比国内核电成本结构，国内在技术进步和运行效率提升方面还有进步空间；国内核电第一波延寿高峰还未到来，美国已到，延寿可使核电资产生命久期延长，资产内部价值NPV增厚，国内核电走延寿道路也可使全生命周期度电成本进一步下降[12]。 三、其他重要内容 - 报告结构分为四大块，第一块是对全球核电发展的复盘和展望；第二块是讨论全球核电电价；第三块是讨论核电成本；第四块是关于核电延寿[10]。 - 不同国家核电发展分化，中国1991年秦山核电并网后才高速发展，预期2030年、2035年核电发电量占比从现在的5%分别提升到8%和10%；美国早期推动核电发展快，1979年三里岛核电厂事故和1986年切尔诺贝利事故后发展速度和节奏变谨慎，页岩革命后能源结构变化，天然气发电占比快速提升，但目前核电仍占发电总量的20%；法国在摆脱化石能源依赖时押注核能，高点时核电占用电总量70%，福岛核事故后计划调整，后又因能源供给环境变化加速核电发展；日本在2011年福岛核事故前核电占比30%，事故后发展基本停止，现在在逐步恢复[16][17][19][20]。 - 2023年八届联合国气候大会上22个国家达成共识，到2050年全球核电装机要达到2020年的三倍，全球核电发电占比目前约9%，有很大提升空间，中国低于全球平均水平也可逐步提升[22]。 - 截止到今年8月份，全球可运行核电机组约395个G瓦，在建及计划中的机组约70 - 80个G瓦，对应约20%的增长，未来5 - 10年全球主要新增核电机组一半在中国，印度、俄罗斯、土耳其、英国、韩国也有至少五个计划以上的核电新增装机贡献[23]。 - 在全球AI浪潮背景下，数据中心用电需求增长，其供电要求电源经济、稳定且绿色价值高，美国很多科技公司布局核能，今年3月有公司签10年购电协议，长期看这类协议会更多，核电可受益于AI和数据中心的用电需求驱动[24][25]。 - 美国电力市场发展中，已实现电改的州将核电积极推进市场，核电参与电能量、辅助服务、容量市场，不同市场有不同的运行和收益方式，虽电价有波动但有政策支撑核电盈利稳定，如零碳排放信用（ZEC）和清洁电力生产税抵免（PTC）等[28][30][31]。 - 法国核电电价改革经历多个阶段，从政府管制到逐步调整，2023年11月与EDF达成新协议，对核电平衡均价、超额收益回收等有规定；日本与法国类似，电力公司体内多种电源，在逐步放开电价监管但仍有较确定的定价形式；中国核电定价有一厂一价、核电标杆与地方标杆间基值等情况，目前中国核电和中国广核市场化交易比例在45% - 50%，长期看全国统一电力市场建立后比例会提升[34][35][36][37]。 - 中国核电发电成本目前约两毛钱，对比美国经验有成本下行空间主要在折旧端，美国2012 - 2022年核电度电成本下降40%，各方面成本均有下降，中国核电公司运营成本显著低于美国，折旧摊销若对标美国核电公司，中国核电公司度电成本还有10% - 20%下行空间[39][42][43]。 - 美国以核电站为例，40年使用期可延续到60年，2019 - 2020年只有4台机组退役，中国首台延寿机组是秦山一号，1991年12月并网设计30年使用寿命，2021年9月批准延寿到50年，目前只有这一台机组延寿，美国已有94台机组延寿，核电延寿可增厚资产价值，降低全生命周期度电成本，提升竞争力[44]。

一、纪要涉及的行业或公司 - 未明确提及特定公司，涉及行业包括黄金行业、金融行业（如美债、黄金ETF等）、科技行业（电子半导体等）、新能源行业（光伏、新能车等）、制造业、医药行业、消费行业（食品饮料等）、能源行业（传统石化能源、页岩油等）、房地产行业等[1][2][3][4][5][6][7][8][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）资产配置主线 - **A股行情逻辑与配置主线** - 本轮A股牛市当前逻辑是估值修复已超历史中枢，未来将走向基本面改善的慢牛。配置主线有三条，一是在政策预期加强下战略性看多科技板块（如电子半导体等硬科技）；二是新能源产业链有出清反转迹象，可关注左侧布局机会（如光伏、锂电）；三是结合美国大选落地，黄金和美股有中长期配置机会[2]。 - **各类资产表现与推荐配置产品** - 年初到10月末，黄金表现强劲，涨幅超33%，紧随其后是美国标普Y指数、纳斯达克指数以及国内创业板50指数领涨国内宽基指数。10月以来黄金单月涨幅超7%，11月有所回调。从A股行业表现看，10月维持结构性行情，科技和先进制造业（如电子、军工、计算机）赚钱效应好，医药和消费（如食品饮料）涨幅靠后。推荐配置产品包括创业板50、创业板180、互升300、科创赛道（科创芯片、科创信息、科创50）、新能源赛道（光伏、新能车、新能源50）、美股（纳斯达克）、黄金（黄金和黄金股）等[3][4]。 （二）美国大选及政策影响 - **特朗普政策倾向及影响** - 共和党特朗普上台后，政策倾向于小政府概念，如高关税、降富人税、减移民等。这可能提高美国债通胀风险、加剧债务压力。与民主党拜登时期对比，特朗普上台后会降低企业税利好美股大型上市公司和美股整体表现；提高美债长端收益率，导致强美元；扩大传统石化能源、取消新能源补贴，不利于油价但可能控制全球通胀；取消新能源汽车补贴对美国本土新能源企业不利但对中国新能源产业链影响有限；提高关税（对华可能提高到30% - 60%）会拖累全球经济、加剧逆全球化，对出口企业带来挑战；推行美国优先外交政策，使全球地缘风险相对缓和[5][6][7][8][9]。 - **对大类资产影响** - 特朗普上台后的政策影响下，大类资产呈现“特朗普交易”特征，即美元走强、美加利率走高、美股偏强，而人民币计价的黄金有配置优势。从通胀结构看，美国CPI通胀主要由食品、能源、核心商品和核心服务四部分组成，特朗普政策对各部分影响不同，整体对美国通胀影响复杂，服务业通胀可能较低，这对黄金配置有影响[22][23][14][15][16][17]。 （三）美联储降息相关 - **降息情况及原因** - 11月美联储如期降息25个基点到4.5% - 4.75%。美联储降息是为将较高利率调回中性利率水平，其政策目标是失业率处于约4.2%的自然失业率状态和通胀符合约2%的长期目标。根据9月数据，中性利率水平约为2.9%。虽然美国经济未陷入衰退，但处于正常化过程中就有降息必要。未来美联储仍有降息空间，但步伐可能放缓，12月降息概率约70%，预计到明年6月左右降到3.5% - 3.75%[9][11][12]。 - **对经济和通胀的看法** - 就业市场方面，今年年初以来紧俏的就业局势有所缓和。通胀方面，之前美联储对2%通胀目标有信心，但此次会议删除该说法，市场担心通胀升温，而鲍威尔认为美国通胀已取得不错进展，但从通胀掉期情况看，交易员预期未来四个月整体通胀CPI同比维持在2.6% - 2.7%增速区间。美国经济呈现结构化分化，制造业弱、服务业有韧性，符合软着陆情形，10月非农数据骤降受飓风和罢工因素影响，整体全球经济处于退而不衰状态，通胀趋势下行，四季度通胀不用过度担忧[10][11][13][14]。 （四）国内政策影响 - **短期影响** - 国内政策大规模、密集出台，短期来看是投资预期的变化，起到提振信心、稳定投资预期的作用，包括稳定资本市场和房地产市场预期、加强市场预期管理、推出结构化工具等[18][19]。 - **中期影响** - 中期要支持经济结构问题、增强经济动能，如化解地方债务、通过降低房贷利率提振居民消费信心、注资银行做大做强央国企金融机构以提振资本市场长期价值等[19]。 - **长期影响** - 长期要给予新增长点推进中国现代化，关注新制生产力、促进民营经济、重建居民企业资产负债表等，如9月政治局会议确立顶层目标，宏观上继续加大财政和货币政策逆周期调节力度，扩大内需、促销费惠民生（如家电以旧换新、新能车补贴）、促进房地产市场止跌回稳、支持民营企业发展、发展和提振资本市场（引导中长期资金入市、推出新货币工具）等[20]。 （五）黄金投资相关 - **黄金回调原因及中长期逻辑** - 11月月初以来黄金回调超3%，原因一是美国大选落地后交易不确定性下降，前期避险资金寻求新配置方向；二是特朗普上台后的美国优先政策导致抢美元，对黄金形成短期压制。中长期看，黄金有四个逻辑支撑配置：一是在关税导致经济增速放缓和通胀压力扩大但美联储仍可能降息的滞胀环境下表现不错；二是逆全球化促使各国央行抛售美元资产增持黄金；三是特朗普上台后债务扩张影响美元信用倒逼美联储降息；四是去中心化货币地位抬升（特朗普支持比特币）削弱美元地位，黄金和比特币都是去中心化货币[24][25]。 - **2025年配置逻辑及其他影响因素** - 2025年配置黄金的逻辑：一是美联储降息周期节奏虽放缓但仍会降息，共和党若提高债务上限需要货币政策支持，且提高关税会使全球经济动能下降；二是去美元化，各国央行持续购金以降低对美元依赖；三是黄金长期上涨本质是信用货币超发、经济动能弱依赖债务扩张需要低利率环境。从交易和风险事件看，美国大选结束后不确定性下降、地缘局势缓和，当前黄金处于预防式降息节奏，是震荡偏强格局，四季度可把握波段性交易机会。未来黄金看点包括复杂的通胀情况（整体下行但结构有不同）、央行购金（应对逆全球化局势）、美国债务问题（共和党上台会加剧债务压力倒逼宽松货币政策）、特朗普支持去中心化货币对美元体系的挑战等[27][28][30][31][32][33]。 - **黄金产业数据及投资工具** - 10月末 - 11月初公布的三季度黄金需求结构变化，整体需求与去年持平，珠宝消费略有下降，科技用金量上升，投资维度（如黄金ETF流入）明显上升。2024年单季度央行购金较去年同期明显下降但累计仍处于较高程度，国内黄金ETF（如华安518880）维持流入状态，海外SPDR黄金近一周流出与强美元和美加利率走高有关。从投机者角度看，黄金期货进度和持仓近一周小幅回落表明投机资金短期获利了结。中国央行今年购金量排在第四名左右，后续央行购金仍大概率持续。黄金长期收益表现优于债券和股票，年化增速达8.7%（过去20年维度），能跑赢通胀指标，与各大类资产相关性弱甚至负相关，配置5% - 10%黄金可对冲风险提高组合收益。华安黄金ETF518880规模超40吨、市值超280亿元、占全市场43%、日均成交额超10亿元、占国内黄金ETF的60%、成立以来获1.66亿元黄金租赁收益，紧密跟踪国内AU9999价格，跟踪误差在同类领先，还有场外配置的黄金ETF连接基金（代码000216、000217）适合定投和中长期配置[34][35][36][37][38]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 对11月黄金观点给出6分结论（根据黄金偏好分，6分以上积极建议关注和加仓，5分偏中性，4分以下建议减仓），认为短期中期偏中性，中长期影响因素更积极（如债务、去美元化、央行购金等逻辑）[33] - 10年期美债利率走到阻力位，美国大选后呈现冲高回落状态，对未来美债可慢慢乐观起来[38] - 伦敦金在2600美元上方仍处于中长期上涨趋势的慢牛格局，11月回调受美国大选不确定性下降和地缘风险下降、强美元等短期逻辑影响，但中长期仍看好，可寻找结构性波段机会逢低布局[39] - 美元兑人民币维持在7% - 7.3%区间波动，在人民币贬值过程中配置国内黄金可获得汇率收益，对AU4.9黄金在600元以上可继续观察机会，观点偏积极[39][40]

一、涉及行业 1. 科技板块，包括半导体、消费电子、汽车、动力电池、储能电池、通信、计算机等多个子行业[1] 二、核心观点及论据 （一）半导体行业 1. 中国大陆厂商获取海外先进制程芯片难度增大，14纳米以下先进制程设备供应受限，应关注中芯国际等晶圆厂核心战略资产及配套设备和零部件供应。台积电中国客户每年贡献约50亿美元收入，华为制裁前一年有19亿美元采购需求，若计入中芯国际，其收入将增50% - 60%，中芯国际目前先进制程产能占比约5%，收入占比10% - 20%，设备国产链打通扩产后收入和盈利能力有望提升，极端假设下毛利率可能达台积电50% - 60%水平[1][2][3] 2. 先进制程晶圆厂核心资产稀缺，台积电凭借先进制程保持50%左右毛利率，2019年推出5纳米技术后过去四年平均毛利率提升至55%[2] 3. 一些半导体相关企业值得关注，如北方华创、中微公司等在设备验证方面，量测检测领域的中科飞测与精测电子、涂胶显影方面的新源威与盛美上海、光刻机方面的茂莱光学等[4] （二）消费电子行业 1. 美国关税政策影响大，苹果通过斡旋实现部分产品关税豁免，但加征关税大概率传导至美国消费者端。如特朗普任期内对2500亿美元商品加30%关税、3000亿美元商品加15%关税，苹果手机90%产能在中国，若加征30%关税终端售价预计增5%，加征60%则提升30%[5] 2. 产业链公司外迁是长期趋势，中国供应商如立讯精密、韦尔股份、蓝思科技已在东南亚和墨西哥布局[5] （三）汽车行业 1. 截至2024年中资车企对美整车出口几乎为零，短期内甚至未来三年无出口或在北美生产计划，美国政府对中国汽车加征关税实际影响小[6][7] 2. 特朗普上台对中国汽车零部件企业影响体现在政策和市场预期方面，加征关税影响所有供应商，中国汽车零部件企业全球化中有竞争优势，如在墨西哥设厂的部分公司净利润率高于国内，福耀玻璃等管理和运营效率优于当地对手[8] 3. 特斯拉供应链上的中国公司如拓普集团等被看好，已在美国设子公司或工厂的如三花智控等全球化节奏受特朗普政策影响小更具投资价值，特朗普胜选对汽车整车及零部件行业政策和市场预期有影响，可能提高关税、减少新能源补贴[9] （四）动力电池和储能电池行业 1. 拜登政府补贴政策使日韩电池企业在美国市场有优势，若特朗普上台取消补贴将削弱其竞争力，日韩企业营业利润率低依赖补贴盈利，中国电池企业成本控制和技术成熟度有优势，取消补贴利好中国动力电池出口[11][12] 2. 拜登政府计划2026年对储能电池加征25%关税，动力电池提前两年加征，中国储能电池全球市场几乎无替代产品，日韩企业产能集中三元锂离子电池，储能项目倾向铁锂技术，美国本土缺铁锂材料供应链，短期内难大规模产能释放，中国储能电池至少未来1 - 2年仍主导全球供应，中国头部电池企业对特朗普胜选持积极态度[13] （五）通信行业 1. 特朗普第一个任期对通信行业打击大，但国内通信公司已做好准备，第二个任期不会对绝大多数通信公司有实质性副作用甚至加速国产替代进程，如三大运营商受金融手段打击后基本面好转[15] 2. 光模块产业链位于中游，多数光芯和电芯片海外采购，加工后送美国，光模块在AI集群价值量占比约5%，中国企业在东南亚布局产能，关税上涨不削弱全球竞争力[15] 3. 特朗普上台对通信设备、武器设备和光模块等领域影响较小，相关企业已调整上游供应链，更关注东南亚和“一带一路”沿线国家市场，国内交换芯片等核心零部件可能受益[16][18] （六）计算机板块 1. 特朗普上台对计算机板块尤其是信创领域利好，多数核心计算机公司软件不依赖外部供应链，计算机行业以内需为主，政府及国企需求增加，国产化需求迫切，美国限制海外核心技术利好国内厂商，如Red Hat停止支持CentOS推动国内操作系统替代需求[19] 2. 化债政策和特别国债减轻地方财政压力，改善计算机上市公司应收账款回款和项目结项，促进地方IT建设投资尤其是国产化投入，看好计算机信创板块机会，包括金山办公等公司，预计2025 - 2027年加速推进信创2.0[20] 三、其他重要内容 1. 先进封装技术在AI芯片领域作用增强，通过2.5D或3D封装方式结合小型芯片可提升系统性能，相关上市公司有长电科技、同富微电、永希电子[1][4] 2. 华为在最新产品中全面采用国产化方案，对核心零部件企业是利好[16] 3. 博通和聂威尔占据全球80%以上商用交换芯片市场份额，华为、中兴能自研交换芯片，盛科通信产品被应用并获良好反馈[16]

一、涉及行业与公司 - 涉及行业包括金融（证券、保险资管等）、能源、建筑、环保、公用事业、科技（AI、半导体等）、消费（大消费领域如养殖、饮料等）、地产等多个行业，未明确提及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 二、核心观点与论据 （一）美国大选与川普相关影响 - **核心观点**：川普交易短期会延续但时间和空间可能不及2016年，其政策框架存在内在矛盾，落地路径不明朗，需关注能源政策影响等[3]。 - **论据**：市场已一定程度钳制川普胜选预期，其关税等政策影响全球贸易平衡，能源政策可能影响原油价格进而传导到新兴市场工业品价格[3]。 （二）美联储降息影响 - **核心观点**：本次美联储降息25个基点为预防式降息，对不同大类资产有不同影响，且受美国大选结果影响其后续政策路径[5]。 - **论据**：参考1995年和2019年预防式降息周期，股票好于债券好于商品；美国经济逐步降温但不弱符合预防式降息动机；从历史数据看，降息对美债利率、商品市场（如黄金、工业金属等）有不同影响[6][7]。 （三）黄金投资价值 - **核心观点**：黄金是新投资范式下超国家主权信用价值的资产，短期受川普交易扰动但仍看涨[8][9][10]。 - **论据**：全球地缘政治不稳定、新投资范式下超国家主权信用价值、2020年以来逆全球化加剧和主要经济体货币财政扩张等因素支撑黄金投资价值[9]。 （四）新投资范式下的全球资产配置 - **核心观点**：新投资范式下基于逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势三大底层逻辑进行资产配置，全球杠铃策略可行[11][12]。 - **论据**：20年疫情后全球货币财政扩张、23年债务周期错位确认等事件颠覆原有资产配置框架，不同地区资产受不同因素影响如东南亚股市受债务周期位置、人口年龄、城镇化率等因素影响[11][13]。 （五）新兴市场与发达市场关系 - **核心观点**：美联储降息周期新兴市场不一定跑赢发达市场，与经济基本面相关性明显[14]。 - **论据**：复盘1989年以来美联储降息情况，新市场和发达市场股指走势与经济增速差异存在明显相关性[14]。 （六）港股相关 - **核心观点**：港股是典型离岸市场，盈利由国内基本面主导，贴现力受美元流动性影响，美联储降息初期港股弹性大于A股但并非主导其行情的决定因素[15]。 - **论据**：从历史经验看，港股在降息初期对海外流动性敏感先于A股上场，但大级别行情依赖企业盈利改善[15]。 （七）中国政策影响 - **核心观点**：中国决策层利用美联储降息窗口将政策重心转向需求端，本轮政策对资本市场有利，9月24日政策后A股有三条主线引领普涨[17][18][19]。 - **论据**：参考90年代美联储降息周期日本的情况，中国9月18日美联储第一次降息后一系列政策信号明确，9月24日政策后A股三条主线（券商并购重组、科创自主可控、地产政策刺激）引领普涨[17][19]。 （八）超级周后投资主线 - **核心观点**：四季度业绩空窗期科技板块和主题投资是较好窗口，政策扶持直接受益行业值得关注[20][21]。 - **论据**：三月底三季报披露后股价与基本面关系减弱，科技板块如AI、国产替代等产业空间广阔、趋势明确、政策推广密集；化债政策对建筑、环保、公用事业等行业新订单、报表结构、估值有积极作用[20][21]。 （九）供给侧与红利资产投资机会 - **核心观点**：从供给侧角度分析投资机会，布局红利资产是长牛策略[23][24][25]。 - **论据**：在经济转型期总量复苏曲折、高增长领域稀缺，供给侧出清充分行业业绩弹性好（如大消费、中游制造、资源品牌照等领域）；从战略和战术层面看红利资产有政策支持且在债务周期不同阶段有优势[23][24][25]。 （十）A股与港股当前配置 - **核心观点**：当前A股和港股性价比接近，中长期看基本面，港股处于盈利蓄实期，不同阶段有不同配置建议[26][27][29]。 - **论据**：从恒指远期市盈率、风险溢价等指标看两者性价比接近；港股有三个阶段且大级别行情依赖盈利兑现，目前处于第二阶段；A股在风险偏好中等的第二阶段后期因散户占比高弹性可能更大[26][27][29]。 （十一）2025年A股市场展望 - **核心观点**：取决于政策能否助力债务周期消化实现和谐去杠杆，不同情况有不同占优板块[33]。 - **论据**：超级周事件影响下，需观察川普政策兑现、对美联储降息路径影响、国内政策等；中国处于债务收缩阶段，若政策助力债务周期消化则内需类股票好，否则高股息和科技股占优，12月中央经济工作会议和明年初两会将有更清晰指引[30][31][32][33] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 戴总拥有14年A股投资策略研究经验，获得多项分析师奖项，其公众号有较大影响力并出版新书[2]。 - 提到2019年初预判A股熊牛转换、2021年末提出A股需谨慎独行的观点[2]。 - 提到2022年11月初提示港股天亮了，今年9月下旬提示中美政策底共振中资股反弹[26]。 - 提到在9月24日央行创设新型货币政策工具支持股票市场稳定发展，规模分别为5000亿和3000亿[24]。 - 提到2024年即将收官[30]。

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 光伏跟踪器制造商Array Technologies尽管预计2024年销售额将下降超过50%至约9.1亿美元但利润可能增长毛利润率可能因国内生产税收抵免提升至30%以上且2024年年底有望以20亿美元的创纪录积压订单助力销售增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 Array Technologies: Basics - Array Technologies是光伏跟踪器制造商2024年销售额预计下降超50%至约9.1亿美元但利润可能增长 [1] Array Technologies Installed Capacity (GW) - 未提及 [无] Gross Margin Soars Amid Inflation Reduction Act Tax Credits - 公司毛利润率可能因国内生产税收抵免而提升至30%以上 [3] Array Adjusted Gross Margin (%) - 未提及 [无] Global Demand for Solar Modules Has Surged - 全球太阳能组件需求激增 [5] Annual Global Solar Installations (Gigawatts) - 未提及 [无] Global Solar - Module Prices Fell Sharply in 2023 - 24 - 2023 - 2024年全球太阳能组件价格大幅下跌 [8] Monocrystalline Module Prices - 未提及 [无]

2024 THOUGHT LEADERSHIP CCS POLICY, LEGAL AND REGULATORY REVIEW NOVEMBER 2024 GLOBAL CCS INSTITUTE CONTENTS 1.0 PURPOSE AND FOCUS OF THE REPORT 4 2.0 KEY TAKEAWAYS AND OBSERVATIONS 5 5 2.1 REGIONAL HIGHLIGHTS AND MESSAGING 7 2.2 BROADER IDENTIFICATION OF KEY TRENDS AND ISSUES 3.0 INTRODUCTION 10 4.0 REGIONAL ANALYSIS 11 11 4.1 THE AMERICAS 4.1.1 OVERVIEW 11 4.1.2 KEY TRENDS IN NORTH AMERICA 14 4.1.3 SPECIFIC NATIONAL POLICY, LEGAL, REGULATORY AND COMMERCIAL DEVELOPMENTS 14 4.2 ASIA PACIFIC AND INDIA 22 4.2. ...

一、涉及行业与公司 - 本纪要未涉及特定公司，主要围绕银行业相关的宏观经济、货币政策等行业内容展开[1 - 35]。 二、核心观点与论据 （一）全球货币政策趋势 - **趋势一致且宽松**：全球主要央行的货币政策趋势方向一致且走向宽松。如欧洲央行10月17日宣布将三大利率均下调25个基点；美联储9月降息，自2022年3月开启紧缩货币政策周期以来首次降息；加拿大央行10月23日宣布降息；中国央行之前就趋向于宽松；日本银行虽降息空间小，但大方向也是宽松[2][7][8]。 - **各央行影响力排序**：美联储在全球货币份额中占据70% - 80%，是最重要的央行，其货币政策对全球影响最大；欧洲央行占20%左右份额；其次是英格兰银行、日本央行、中国人民银行等[9][10]。 （二）特朗普当选相关影响 - **特朗普当选情况及政治格局变化**：特朗普在2024年美国总统大选中获胜且大胜，共和党重新夺回参议院多主席位，大概率也将获得众议院多数席位，这将使执政党执行力强大，政策推进更顺利高效[3][5][6]。 - **对全球经济挑战与格局影响**：特朗普的主张与拜登政府差别大，虽然他的一些主张看似离谱，但他明确表达了政策主张，使得各界能制定应对策略，相比另一位候选人哈里斯（表达模糊、以批评特朗普为主、无明确政治主张）更让理性的人觉得风险小，他的当选将对全球经济和政治经济格局产生较大影响[3][4][5]。 - **对货币政策影响**：特朗普当选可能影响货币制度，如市场预期他会放松比特币监管，比特币合法化可能冲击货币体系，对汇率管制国家影响较大，对美国自身冲击较小，中国可能面临是否跟进的考验[11][12][13]。 （三）经济与货币政策关系 - **经济决定货币政策**：经济状况决定货币政策，货币政策用于实现各国经济政策目标。如美联储前期加息是为防通胀，美国通胀严重源于去全球化和特朗普时期加征关税，导致物价上升，美联储加息虽对经济增长和就业的负面影响有滞后性，但迟早会显现，美国的情况也影响其他主要经济体的货币政策走向[14][15][16][17]。 （四）货币政策对金融市场稳定性影响 - **不同经济体表现不同**：美国金融市场连续创新高，虽中间有危机和下跌但很快恢复并创新高，投资者一直担心但未看到真正下跌；日本市场经过长时间衰退，安倍经济学下的超宽松货币政策使日本经济有了现在的情况，日本经济具有很强的国际因素；中国金融市场调控能力强，比日本调整更慢，有强大维稳力量，市场期待即将召开的重要会议出台经济刺激政策[18][19][20]。 - **中国经济刺激政策预期**：中国可能需要规模更大的经济刺激计划，刺激方向应发生变化，可参考美国疫情期间对低收入和失业人群直接发钱的做法，也可考虑将资金投入社会保障方面，其效果可能比修路造桥更好[21][22]。 - **新兴产业发展中政府与市场的作用**：在个别前沿领域如新能源、电动汽车等，中国已走到前沿，这些领域应更多交给市场，政府引导在经济体处于追赶阶段可行，处于领先探索阶段时政府应退出让市场去试错[23][24][25][26]。 （五）全球货币政策对新兴国家（以中国为例）的影响 - **对金融市场的直接支撑与潜在风险**：美联储放水会使全球市场不缺流动性，对中国金融市场有直接支撑作用（如中国股市触底反弹），但也要注意去全球化（或逆全球化）的影响，中美之间可能局部脱钩（小院高墙政策），这会使中国外资减少、内资比例提高，但中国不缺资金，金融市场需求不变，问题在于金融市场制度建设[27][28][29][30]。 （六）中欧电动车关税问题 - **背后根源**：欧洲对中国出口电动车增加关税愿望不强烈且达成一致不易，但西方世界有共同规则和理念基础，特朗普对中国加税时也对欧洲加税影响了欧洲心理；中国电动车竞争力强但原创技术缺乏，竞争力主要在生产制造端，政府补贴在其中起关键作用，且存在成本计算不完全（如电池后处理污染付费）的问题，双方应在共同规则上进行更全面沟通[32][33]。 三、其他重要内容 - **比特币相关**：比特币是一种天生的货币，数量按规则决定，不受央行控制，不会人为增加或减少供应，因此受到投资人追捧，价格已达六万七万美元一枚，其合法化可能对货币体系和货币政策管理产生影响[12]。 - **日本经济理解**：对日本经济的理解要考虑很强的国际因素，日本在中国和亚洲有大量投资，其本土经济表现不是日本经济表现的全部[19]。

根据电话会议记录,我总结如下: 行业或公司 - 本次电话会议涉及A500指数,这是一个大盘均衡配置的宽基指数。 核心观点和论据 1. A500指数具有以下特点[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42]: - 行业覆盖全面,新兴产业占比较高 - 成分股盈利能力强,占A股总利润70% - 流动性好,日均成交额占比领先同类指数 - 市值分布均衡,既有大盘也有中小盘 - 分红能力强,未来3年分红公司占比15% 2. A500指数在当前市场环境下具有较强的投资价值[11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42]: - 能够较好地分散风险,适合中长期配置 - 有望受益于政策支持和外资流入 - 在经济修复过程中可能获得较好表现 其他重要内容 1. 近期政策动向值得关注[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10]: - 11月4日-8日全国人大常委会第12次会议 - 11月6日-7日美国大选结果 - 11月6日-7日美联储利率决议 2. 国内经济数据有所改善,但价格信号的拐点仍需等待[25][26][27] 3. 建议投资者可以关注A500指数的场内和场外ETF产品[28][29][30][31][32][33][34][35][36][37]

行业和公司概述 行业概述 - 本次电话会议纪要涉及黄金行业 [1][2][3] 公司概述 - 无涉及具体公司的内容 核心观点和论据 黄金价格表现 - 2022年以来,海外伦敦现货黄金价格涨幅已达30%,创历史新高 [1][2] - 国内AU9999现货黄金价格也突破600元/克,部分实体店报价已达800元/克 [2] 黄金价格上涨的驱动因素 1. 美联储进入降息周期,货币环境相对宽松,有利于黄金抗通胀和抗衰退 [2][3] 2. 全球地缘政治风险频发,如中东局势、美国大选等,推动黄金避险需求上升 [3] 3. 全球央行持续大规模购金,中国、土耳其、波兰、印度等国购金量超预期 [3] 黄金的定价逻辑 1. 长期看,黄金是货币属性,可对冲货币超发和通胀 [4][5][6] 2. 中期看,黄金与美债利率走势呈负相关,利率越低黄金越受益 [6][7] 3. 短期看,黄金价格易受地缘政治风险事件影响,在风险事件升温时表现较好 [7][8] 黄金供给和需求 - 黄金供给主要来自矿山开采,人造黄金成本高不具备竞争力,供给较为稳定 [9][10][11] - 黄金需求包括消费需求(50%)、投资需求(30%)和科技需求(10%),此外央行购金占10%-20% [12] - 全球黄金储量有限,未来15年左右可能被开采完毕,黄金供给较为稀缺 [10][11] 央行购金动机 - 央行购金是为了降低对美元依赖,构建更加多元化的外汇储备货币体系 [13][14] - 美国高债务水平和付息压力加大,部分国家对美元信任度下降,促使央行增持黄金 [14] 黄金与美联储降息周期 - 美联储进入降息周期时,利率下降,有利于黄金价格上涨 [15][16] - 相反,美联储加息周期时,利率上升,黄金表现相对较弱 [16][17] - 预计2024-2025年仍为美联储降息周期,有利于黄金中长期表现 [17][18] 黄金的避险属性 - 在地缘政治风险事件爆发时,黄金通常会出现短期脉冲式上涨 [20][21] - 未来可能面临的主要风险事件包括美国大选和中东地区局势 [21] 其他重要内容 黄金的投资价值 - 中长期配置5%-10%黄金可提高投资组合的抗风险能力和收益 [22][23] - 投资黄金可通过ETF等方式,降低交易成本,提高投资效率 [23][24] 总结 - 黄金价格上涨主要源于货币超发,是应对通胀和经济衰退的重要资产 [26][27] - 黄金供给稀缺,未来15年左右可能被开采完,中长期投资价值较高 [26][27]