一、涉及行业 铝土矿行业[1] 二、核心观点及论据 （一）国产矿供应情况 1. 供应紧缺且加剧 - 国产矿一直处于紧缺状态，近年来由于环保和安全检查严格，如去年5月河南三门峡全部铝土矿山停产，10月山西因安全形势和矿山整顿，可能50% - 60%的矿山停产且至今大部分未复产[2]。 - 从整体看，国产矿的紧缺程度在加剧，中国铝土矿储量全球占2% - 3%，按国产矿产量来看，开采10年左右可能开采完，难以支撑大规模氧化铝产能运行[2]。 2. 政策影响 - 政策越来越正规，国内小矿面临整合或关停，如山西要求30万吨以下小矿基本关停，申请采矿证储量规模要达150万吨以上，以前小矿要合并成大矿[4]。 - 政策执行力度强，并非越来越严，这使得国产矿复产难度大，如山西预计两会后矿山开采不理想，直到6 - 7月才有少量动采矿开采，且露天矿大面积停产[5]。 3. 产量下降及新项目投产难 - 今年国产矿产量比去年减少，河南可能减少三分之一，去年产量约8000万吨，今年约6000万吨（不算低品位矿石折算量），大企业在国产矿上产量除广西外有明显下降[8]。 - 国产化新项目虽多，但真正投产少，如贵州有个低品位选矿项目投产，其他矿山因采矿证获取难（有的花4 - 5年未拿下）、建设流程复杂（动采矿建设周期3 - 5年，露天矿至少2年）等原因未投产[8][9]。 （二）进口矿（几内亚为主）供应情况 1. 几内亚各矿企情况 - 赢联盟：如果新扩建的泊位正常投入使用，今年产量和出口量可能达5500 - 5600万吨，有望成为全球第一大铝土矿出口商，未来计划每年投资约10亿美元，增加出口量约1500多万吨，目前筹备工作进展快[11]。 - CBG：老牌矿企，今年因一季度油库爆炸后检查，来中国的量相对少，未来有增量计划，但面临运力、矿山品位等问题[12]。 - 阿联酋铝：今年10月有创纪录突破增长，每年约1400万吨，目前还未确定今年和明年数量，要等11月出口情况，虽储量、基础设施建设等条件具备，但过去面临罢工等问题影响增量[13]。 - 河南国际：近两年数量较稳定，约900 - 1000多万吨，正在渤海建新码头，估计明年四季度投入使用，明年增量不大基本持平[14]。 - 顺达：今年前9个月增量9万吨，新增2个泊位和2套驳牌设备后出口量将达2000万吨，但目前驳牌系统有纠纷，出口不顺畅，理论上正常情况下明年可能达2300 - 2400万吨，暂预估为2000万吨[14][15]。 - 其他矿企：如阿加普拉码头装船不顺利、道路维修，预估产量500万吨左右；俄铝有出口增量计划但面临运力问题；阿罗法今年减量多，明年可能维持，目前有一些问题但需求端问题解决后要看供应端；一局明年增量仅次于赢联盟，但考虑到新矿企运营可能有问题，预估800万吨；动能今年7月投产，遇雨季停产3个月，考虑资源禀赋和经验等问题，预估产量4个单位；GEC目前停产，有出口增量计划但面临运力协商问题，其停产对全球铝土矿供应冲击大，对中国短时间冲击相对小，对印度冲击大[15][16][17][18][19][20][21]。 2. 整体进口矿增量情况 - 理论上明年几内亚到中国有2400万吨左右的增量，但要关注几内亚政治局势、罢工等情况[20]。 - 今年澳洲增幅比几内亚多，但明年澳洲氧化铝厂复产后出口量将减少，其他国家如加拿大、土耳其、马来西亚、老挝等出口增量有限，存在各种问题，如老挝无港口运输成本高，马来西亚环保政策限制水洗设备影响出口量等[24][25]。 - 印尼出口可能性不大，虽不排除但目前国内氧化铝产能增加会消化大部分矿石，明年四季度可能有100 - 200多万吨增量[27]。 （三）需求情况 1. 需求结构变化 - 山西去年10月国产矿产量大幅下降，氧化铝厂等了约4个月后发现复产可能性小，从4月开始大量购买进口矿，进口矿消耗量大幅增加，这与氧化铝价格上涨有关[28]。 - 今年山西进口矿使用占比约62%，前9个月消耗量约2000多万吨，去年约1000多万吨，增长约一倍[28]。 2. 新增产能与减产可能 - 新增产能方面，部分项目如卫桥、中旅等明年有新产能投产，明年1 - 12月可能有1200多万吨阶段性投产，但从矿石供应角度看，刨除一些数量后明年矿石可能供应1600多万吨，难以满足新产能投产需求，中旅、渭桥、文峰等企业矿石保障能力相对较强[29][30]。 - 减产方面，今年内陆使用矿石成本大幅增长，很多企业用高硫低品质矿并掺配进口矿，因氧化铝利润高（约2000左右）可承担成本，但如果氧化铝价格下降到3500或3300时，成本高的企业可能减产，如贵州企业在利润好时使用高低品质矿石，价格下降后可能无法使用[32][33]。 3. 供需平衡情况 - 不考虑GAC明年情况，进口矿这块基本略微平衡，国产化是紧缺的，整体来看明年供应量是紧平衡状态，今年是紧缺状态，且明年企业可能有补库情况，这也会使矿石市场感觉紧缺[34]。 三、其他重要内容 1. 政策对投资的影响 - 新矿源法规定拥有勘探权之后就一定会获得采矿权，这可能会鼓励后续投资商对国产矿进行勘探[10]。 2. 企业矿石储备与调配情况 - 中比（可能是中铝）采购强度大，与赢联盟长期合作，在几内亚有增量，华盛一直用几内亚矿石有一定储备，若中比100万吨产能投产可根据矿石库存调配，若200万吨全部投产长期稳定生产可能需要600万吨左右采购量，可从赢联盟、水电市一局等采购并调配外来矿石[37]。 3. 数据监测情况 - 可通过与海运公司、海运经纪公司合作，获取几内亚到中国周度的船运监测数据，如近期中铝和赢联盟海漂量在增加[40]。 4. 老挝矿的使用情况 - 老挝矿只能用来参配使用，明年可能有增量，主要是广西等内陆企业使用，但除非增量达到300 - 400万吨以上，否则对供应端整体影响不大，且其有机物含量高，大规模使用风险较大[41]。