全球内存接口芯片龙头,新品拓展打开成长空间 1. 公司成立于2004年,深耕内存接口芯片领域二十年,确立了全球龙头地位 [1][6] 2. 公司股权结构分散,Intel、三星等产业巨头投资,获得产业资金的深度认可 [26][27] 3. 内存接口芯片为公司的基本业务,营收与DRAM迭代密切相关,2023年受行业整体去库存压力影响,业绩短期承压 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 4. 公司管理层具有深厚的技术背景,研发投入在国内同行中属于较高水平 [49][50][51][52][53][54] 5. 公司产品布局助力AI时代,主流互连产品全面覆盖,新品MRCD/MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer等正在进入收获期 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] DDR5加速渗透,新品MRCD/MDB/CKD进入收获期 1. DRAM不断迭代,新世代逐步替换老世代是行业规律 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] 2. DDR4、DDR5内存接口芯片有细分子代,每一子代支持的最高数传输速率持续提升 [82][83][84][85] 3. 内存条主要用于电脑和服务器场景,电脑和服务器采用不同内存条 [86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110] 4. DDR5相比DDR4在性能、技术难度和价值上都有较大提升,DDR5子代升级也带来价格上的提升 [118][119][120][121] 5. 2024年中DDR5边际渗透率有望超过50%,AI PC和AI服务器的需求将进一步加速DDR5的渗透 [122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144] 6. 公司MRCD/MDB、CKD等新品已进入收获期,正在快速放量 [169][170][171][172] PCIe5.0 Retimer和CXL MXC前景可期 1. PCIe Retimer芯片解决信号衰减问题,主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连 [177][178][179][180][181][182][183][184] 2. 公司PCIe5.0 Retimer芯片技术全球领先,已开始规模出货 [183] 3. CXL是一种全新的互联技术标准协议,能够让CPU与GPU、FPGA或其他加速器之间实现高速高效的互联 [185][186][187][188][189][190][191][192] 4. 公司CXL MXC芯片全球首发,技术引领全球,已成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商 [192] 盈利预测和风险提示 1. 预计公司2024-2026年净利润为15/25/31亿元,对应PE估值为51/30/24倍,低于可比公司平均水平 [194][195][196][197][198][199][200] 2. 主要风险包括:服务器和PC出货量不及预期、DDR5子代CPU平台发布不及预期、新型内存模组和PCIe5.0 Retimer渗透率不及预期、CXL MXC市场接受度不及预期、ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期、公司所处赛道市场竞争格局恶化、信息滞后等 [201][202][203]