战略布局清晰，深耕内存接口芯片领域 - 澜起科技成立于 2004 年，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案 [17] - 公司主要拥有互连类芯片和津逮®服务器平台两大产品线，主营业务包括内存接口芯片、津逮®服务器 CPU 以及混合安全内存模组 [17] - 公司采取 Fabless 经营模式，专注于内存接口芯片、高速互联芯片及津逮服务器等产品的研发 [19][20] - 公司管理团队皆具备深厚的行业背景，深耕芯片设计行业多年，战略布局清晰 [21] 互联芯片设计龙头，产品线丰富，前瞻性布局高速传输领域 - 公司深耕互联芯片设计领域，是全球微电子行业标准制定机构 JEDEC 固态技术协会的董事会成员之一，深度参与 JEDEC 相关产品的标准制定 [24] - 公司产品线包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、MRCD/MDB 芯片、CKD 芯片、PCIe Retimer 芯片、MXC 芯片等，广泛应用于 PC、数据中心、云计算等领域 [25][53][54] - 公司是内存接口芯片行业领跑者及 DDR5 RCD 芯片国际标准的牵头制定者 [149] - 公司前瞻性布局高速互联芯片领域，包括 MRDIMM、CKD、PCIe Retimer、MXC 等新产品 [53][54][58][74] DDR5 渗透提速+AI 浪潮双轮驱动 - DDR5 市场渗透率已进入高速增长期，2024 年全球 DDR5 市场渗透率约为 40%-50%，2025 年预计增长至 65% [92] - DDR5 内存接口芯片将在今年进行子代迭代，DDR5 第二子代将取代第一子代成为市场主力，预计随着 PC 大厂新机的发布，2024 年下半年 DDR5 第三子代 RCD 的市占率将逐步提升 [93] - DDR5 LRDIMM 的应用中，澜起采用"1+10"架构，1 颗 DDR5 RCD 芯片需搭配十颗 DDR5 DB 芯片，还需要 3 种配套芯片 [45][46][47][48] - 公司前瞻性布局 MRDIMM 和 MXC 芯片研发，MRDIMM 适配于 AI 产业中对数据进行存储和预处理的多数边缘计算场景 [95][96][97] PCIe Retimer 芯片需求刚性化 - PCIe Retimer 芯片的需求呈现"刚性化"趋势，目前，一台典型配置 8 块 GPU 的主流 AI 服务器需要 8 颗或 16 颗 PCIe 5.0 Retimer 芯片 [64] - 澜起是全球量产 PCIe 4.0 Retimer 芯片的三家企业之一，在 PCIe5.0 时代，公司于 2023 年 1 月量产 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片 [66] - 我们预计 2024 年全球 PCIe Retimer 市场规模约为 5 亿美元，市场规模增速约为 39%；2025 年增速约为 36%；2026 年增速约为 40% [110] AI PC 元年+换机潮开启，CKD 芯片需求受益 - 当 DDR5 数据传输速率达到 6400MT/s 及以上时，PC 端的内存模组需采用专用时钟驱动器（CKD）芯片 [111] - DDR5 6400MT/s 及以上的内存通常搭配高性能 CPU，AI PC 的入市将带动高性能 PC 市场份额占比增长，DDR5 内存接口及 CKD 芯片需求上行 [111][112] - 预计 2025 年开始 CKD 芯片受益于换机潮，未来 2-3 年市场需求或可达 2 亿颗，2027 年 CKD 芯片的市场规模有望增长至 5 亿美元 [112] 新品带动+周期触底上行，2024YQ2 公司业绩上行 - 2024 年市场进入需求复苏阶段、全球服务器出货量同比转正，带动公司内存接口及模组配套芯片出货量上行 [116] - DDR5 内存接口芯片的市场渗透率也进入了快速增长期有望带动公司出货 ASP 增长，量价齐升带动公司进入营收、盈利进入上行周期 [116] - 2024 年上半年公司营收预计为 16.65 亿元，同比增长约 79.49%；归母净利润中位值为 6.02 亿元，同比增长约 635% [116] - 2024 年第二季度单季营收预计为 9.28 亿元，同比增长 82.59%，环比增长 25.92%；单季归母净利润预计为 3.8 亿元，同比增长约 512.9%，环比增长 70% [116] 盈利预期与估值 - 2024-2026 年公司的归母净利润为 1416 百万元/2448 百万元/3425 百万元，归母净利润增速分别为 214%/72.9%/39.9% [154] - 2024-2026 年公司的 EPS 分别为 1.24 元/2.14 元/3 元，对应 2024 年 8 月 1 日的收盘价 59.26 元，公司 2024 年-2026 年的 PE 分别为 47.82 倍/27.65 倍/19.77 倍 [154] - 存储周期触底上行叠加新产品量产出货，驱动公司业绩上行，成长空间广阔 [154] 风险提示 - 下游需求复苏进程不及预期，AI PC 市场渗透率提升慢于预期，导致 DDR5 接口芯片市场渗透率提升慢于预期 [157]