报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 在传统市场增长乏力的情况下,新兴市场的爆发弥补了一定的缺口 [3][4] - 公司逆变器和储能电池包业务毛利率在40%以上,继续保持较高水平 [4] - 下半年新兴市场需求持续,公司三季度储能逆变器和储能电池包业务出货量有望环比继续增长 [4] - 公司善于发掘新兴市场,不断研发新产品进行差异化竞争,预期公司三季度业绩有望持续增长 [4] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收47.48亿元,同比-2.97%;归母净利润12.36亿元,同比-2.21% [4] - 2024年上半年公司综合毛利率约为37.15%,同比-4.60pct;归母净利率约26.02% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.20/34.59/43.64亿元 [5] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年25x PE,对应目标价110.48元 [4] 风险提示 - 未提及 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 新兴市场的差异化布局弥补行业下行压力 - 2024H1，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等新兴市场因严重缺电和政策推动,逆变器需求大幅增长,公司得益于前期在此类新兴市场的差异化布局,抓住了市场需求放量的机遇,一定程度上弥补了南非市场的缺口 [12] 传统业务增长亮眼,电池包有望贡献新成长 - 2024H1,公司储能电池包业务收入7.65亿元,同比+74.82%,后续有望贡献新的增长曲线 [12] - 公司传统业务的增长亮眼,热交换器产品收入10.56亿元,同比+16.73%;除湿机业务实现收入4.54亿元,同比+31.98% [12] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为125.93/158.52/192.20亿元,同比增速分别68.36%/25.88%/21.25% [13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.38/36.61/43.31亿元,同比增速分别为64.06%/24.58%/18.30% [13] - 预计2024-2026年EPS分别为4.60/5.74/6.79元/股,3年CAGR为34.22% [13]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 新兴市场需求高增带动公司业绩修复 - 24Q2公司业绩超预期,新兴市场高增带动公司逆变器业务逐渐修复 [2] - 24H1巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等新兴市场严重缺电形成的刚性需求,以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升,需求涌现,公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局,在新兴市场中表现突出 [2] - 24Q2公司净利润连续两个季度环比增速为正,新兴市场高增带动公司业绩修复,逆变器出货和盈利有望持续改善 [2] 储能电池包业务快速增长 - 24H1公司储能电池包业务实现收入7.65亿元,同比增长74.82%,主要销往德国、南非等地 [2] - 公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势,与自有储能逆变器协同发展,积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务,储能电池包业务迎来快速发展 [2] 员工持股计划提升凝聚力 - 24H1公司制定2024年员工持股计划,有利于充分调动公司管理者和员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和核心骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,实现公司的长远可持续发展 [2] 财务数据总结 营收预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为114.59、145.38、180.02亿元,对应增速分别为53.2%、26.9%、23.8% [3] 利润预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.19、36.21、43.70亿元,对应增速分别为68.6%、20.0%、20.7% [3] 估值水平 - 以8月28日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为18X、15X、13X [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收环比高增，盈利能力优良 1) 上半年公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%；第二季度实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06% [7] 2) 上半年公司销售毛利率37.15%，较2023年同期减少4.61个百分点，主要由于产品结构和市场结构变化 [8] 3) 上半年公司实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；第二季度实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44% [8] 新能源业务表现分化，新兴市场提供亮眼增量 1) 上半年公司新能源业务（逆变器+储能电池）共计实现营收30.87亿元，同比减少13.7% [8] 2) 逆变器业务营收23.22亿元，同比减少26.1%；储能电池营收7.65亿元，同比增长74.82% [8] 3) 新兴市场如巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等需求快速增长，一定程度上弥补了南非市场的缺口 [8] 家电业务竞争实力突出，营收稳健增长 1) 上半年公司家电业务（热交换器+除湿机）实现营收15.11亿元，同比增长20.9% [8] 2) 热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.7%；除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长32.0% [8] 3) 公司除湿机产品在线上平台保持销售第一的成绩，口碑和品牌影响力持续提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [3] 公司经营情况 - 上半年公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%；第二季度实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06% [7] - 上半年公司销售毛利率37.15%，较2023年同期减少4.61个百分点 [8] - 上半年公司实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；第二季度实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44% [8] 新能源业务表现 - 上半年公司新能源业务（逆变器+储能电池）共计实现营收30.87亿元，同比减少13.7% [8] - 逆变器业务营收23.22亿元，同比减少26.1%；储能电池营收7.65亿元，同比增长74.82% [8] - 新兴市场如巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等需求快速增长，一定程度上弥补了南非市场的缺口 [8] 家电业务表现 - 上半年公司家电业务（热交换器+除湿机）实现营收15.11亿元，同比增长20.9% [8] - 热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.7%；除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长32.0% [8] - 公司除湿机产品在线上平台保持销售第一的成绩，口碑和品牌影响力持续提升 [8]

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入47.5亿元，同比下降3.0%；归母净利12.36亿元，同比下降2.2%，扣非归母净利11.62亿元，同比下降16.2%。其中2024年第二季度营收28.6亿元，环比增长52.1%，同比增长2.0%；归母净利8.03亿元，环比增长85.4%，同比增长19.0%；扣非归母净利7.38亿元，环比增长73.7%，同比下降14.5%。 [9] - 公司逆变器和储能电池包业务下游巴基斯坦、印度等区域市场在光储产品降价后需求显著释放，公司2024-2026年盈利预测大幅上调。预计公司2024-2026年归母净利润为33.91/44.91/58.17亿元，EPS为5.31/7.04/9.1元。 [9] 业务表现 逆变器业务 - 2024年上半年逆变器收入23.2亿元，同比下降26.1%，受2023年同期南非户储逆变器销售高基数影响。但在2024年上半年，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现。2024年上半年逆变器销量71.17万台，同比增长7.8%。 [10] 储能电池包业务 - 2024年上半年储能电池包收入7.65亿元，同比增长74.82%。 [10] 传统家电业务 - 热交换机业务实现收入10.6亿元，同比增长16.7%；除湿机业务实现收入4.5亿元，同比增长32.0%，主要受国内高温、高湿天气影响。 [10] 财务表现 - 2024年上半年毛利率和净利率分别为37.7%和28.0%，环比分别提升1.4和5.1个百分点。 [9] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为13,252/17,711/22,075百万元，归母净利润分别为3,391/4,491/5,817百万元，EPS分别为5.31/7.04/9.12元。 [11] 风险提示 - 亚非拉户用光储市场竞争加剧 [10] - 新产品研发不及预期 [10]

证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 德业股份（605117） 2024 中报点评：Q2 新兴市场拉动光储逆变 器爆发，盈利表现亮眼 2024 年 08 月 27 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 5956 | 7480 | 12190 | 16610 | 20778 | | 同比（%） | 42.89 | 25.59 | 62.98 | 36.26 | 25.10 | | 归母净利润（百万元） | 1517 | 1791 | 3164 | 4215 | 5102 | | 同比（%） | 162.27 | 18.03 | 76.68 | 33.22 | 21.03 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.38 | 2.81 | 4.96 | 6. ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 逆变器业务 - 上半年逆变器销售收入同比下降26.1%,主要受逆变器出货结构调整影响,高附加值的储能逆变器出货量下降 [1] - 公司逆变器以出口为主,7月国内逆变器出口首次实现同比转正,预计下半年逆变器业务有望实现较快增长 [1] 电池业务 - 上半年储能电池包实现收入7.65亿元,同比增长74.82% [1] - 上半年储能电池销量约11万台,对应配储率约52%,较2023年全年提升21个百分点 [1] 传统家电业务 - 热交换器实现收入10.6亿元,同比增长16.7%,主要受极端天气导致的高温影响 [1] - 除湿机业务实现收入4.54亿元,同比增长32.0%,受厄尔尼诺现象影响需求上升 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为28.2、35.8、42.2亿元 [1] - 对应PE为20、16、13倍 [1] - 上半年应收账款周转天数约31天,同比增加9天,主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 逆变器业务 - 上半年逆变器销售收入同比下降26.1%,主要受逆变器出货结构调整影响,高附加值的储能逆变器出货量下降 [1] - 公司逆变器以出口为主,7月国内逆变器出口首次实现同比转正,预计下半年逆变器业务有望实现较快增长 [1] 电池业务 - 上半年储能电池包实现收入7.65亿元,同比增长74.82% [1] - 上半年储能电池销量约11万台,对应配储率约52%,较2023年全年提升21个百分点 [1] 传统家电业务 - 热交换器实现收入10.6亿元,同比增长16.7%,主要受极端天气导致的高温影响 [1] - 除湿机业务实现收入4.54亿元,同比增长32.0%,受厄尔尼诺现象影响需求上升 [1] 财务指标 - 上半年应收账款周转天数约31天,同比增加9天,主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响 [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为28.2、35.8、42.2亿元,对应PE为20、16、13倍 [1] 风险提示 - 新兴市场需求不及预期 [1] - 市场竞争加剧 [1] - 国际贸易风险 [1]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为47.48亿元，同比下降2.97%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为12.36亿元，同比下降2.21%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.62亿元，同比下降16.19%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为13.22亿元，同比下降24.25%[19] - 报告期末归属于上市公司股东的净资产为77.53亿元，较上年度末增长48.20%[19] - 报告期末总资产为135.49亿元，较上年度末增长25.25%[19] - 基本每股收益为2.05元，同比下降2.38%[19] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.93元，同比下降16.09%[19] - 加权平均净资产收益率为21.45%，同比下降6.17个百分点[19] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为20.18%，同比下降10.13个百分点[19] 主营业务 - 公司所属行业为电气机械和器材制造业，主要业务涉及光伏行业及包括除湿机等在内的家电行业[26] - 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业[27] - 逆变器业务实现营业收入232,155.31万元，较上年同期减少26.06%[50] - 储能电池包业务实现营业收入76,547.59万元，较上年同期增长74.82%[51] - 热交换器产品实现营业收入105,617.95万元，较上年同期增长16.73%[52] - 除湿机产品实现营业收入45,436.31万元，较上年同期增长31.98%[53] - 公司逆变器业务发展迅猛，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵[86] 行业发展趋势 - 光伏需求回暖,主要原因包括:1)顶层政策持续输出助力光伏发展,各国重视能源转型;2)发展中国家电力需求增加,多国电力系统承压,光伏经济性催化新兴市场需求释放;3)政治地缘冲突催生户储需求[28,29] - 新型储能是新型电力系统和新型能源体系的重要组成部分,全球储能保持高景气发展,以锂电池为代表的电化学储能已进入商业化应用阶段[30] - 阳台光伏应运而生,以其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎,在全球范围内呈现出快速增长的态势[31] - 除湿机作为空气环境改善类产品,随着消费者健康意识的提升,生活品质的提高,对室内环境质量的要求更为细致,其接受度也随之提升[32,33] - 2024年上半年,空调市场需求承压,行业整体呈现出结构和价格下行特征,政府出台支持政策有望推动空调市场需求回升[34] 风险因素 - 部分国家和地区存在针对我国出口的光伏组件等产品发起反倾销、反补贴调查等情形,对公司境外业务开拓和境外市场销售产生不利影响[87] - 空调市场景气度的下行已给公司热交换器业务的发展带来较大的挑战[88] - 主要原材料价格波动增加了公司成本控制的难度，公司产品的销售价格变动较原材料价格变动有一定的滞后性[89] - 电子元器件价格持续攀升或与主要供应商的合作发生不利变化,将对公司的盈利能力产生一定不利影响[91] - 税收优惠政策变动可能对公司经营业绩产生不利影响[91] - 公司外销收入以美元结算,人民币汇率波动可能对出口业务和经营业绩产生不利影响[94] 公司治理 - 公司制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股[54,55] - 公司向特定对象发行人民币普通股(A股)35,997,120股，发行价格55.56元/股，募集资金总额为1,999,999,987.20元[56] - 公司实际控制人、董事长张和君承诺上市后36个月内不转让或委托他人管理其直接和间接持有的公司股份[134] - 公司控股股东、实际控制人对公司本次发行填补被摊薄即期回报措施作出承诺[177,178,179,180,181] - 发行对象认购的公司本次发行的股份自发行结束之日起6个月内不得转让[184] - 激励对象为公司董事和高级管理人员的,其在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%[185] 环境管理 - 在环境管理方面实施"6S"管理,执行14000环境管理体系[117] - 通过技术改造、优化生产工艺系统等手段,提高能源利用效率[121,122,123] - 优化工厂用能结构,积极利用非化石能源[124] - 推进工厂建设,全面提升产品的绿色设计能力[126] - 加快工厂低效设备淘汰与高效替代,提升能效水平[127] - 加强节水和节材管理,强化污染物管控力度[127] 其他承诺 - 公司承诺如股票收盘价连续20个交易日低于最近一年每股净资产时,将启动股价稳定措施[145] - 公司承诺将通过合法自有资金履行股份回购义务,同时保证回购结果不会导致公司的股权分布不符合上市条件[146] - 公司承诺将加强募集资金管理,扩大业务规模,持续推进业务升级,提升公司长期、持续的盈利能力[155,156] - 公司承诺将完善公司内部治理,提高运营

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [序号3] 报告的核心观点 - 报告认为新兴市场光储需求爆发，公司凭借先发优势和成本优势有望充分受益 [序号1][序号2] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 报告分析了新兴市场增长共性及持续性，认为电网建设落后、极端天气引发的缺电刚需、电价上涨、政策出台、利率下降带来的光储系统经济性提升是重要增长原因 [序号1] 公司业绩 - 公司受益于新兴市场需求释放，业绩改善明显，2024年上半年归母净利润预计为11.8-12.8亿元，同比增长-6.4%至+1.5% [序号2] 再融资 - 公司以55.56元/股的价格非公开发行0.36亿股，募集资金约19.92亿元，用于逆变器产线、研发中心及补充流动资金 [序号2] 盈利预测、估值和评级 - 报告预测2024/2025/2026年公司营业收入分别为116.2亿/158.0亿/187.6亿元，归母净利润分别为26.8亿/34.5亿/38.1亿元，给予公司2025年24倍估值，目标价129.86元 [序号3] 公司基本情况 - 公司2022-2026年营业收入和归母净利润持续增长，营业收入增长率分别为42.89%、25.59%、55.32%、36.02%、18.73%，归母净利润增长率分别为162.28%、18.03%、49.35%、29.07%、10.31% [序号7][序号8] 光伏景气底部看龙头 - 报告提出推荐各环节在这一轮产能出清过程中展现出较强盈利韧性和发展后劲的强α企业，选择率先布局新兴市场、拥有较强先发优势和成本壁垒的分布式逆变器企业 [序号20] 新兴市场 - 报告分析了新兴市场国家增长迅速，逆变器出口欧洲放缓，新兴市场如巴基斯坦、印度、东南亚、巴西增长较快 [序号21][序号24][序号28] 寻找新兴市场高增共性 - 报告认为新兴市场高增共性在于严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件降价带来的经济性提升 [序号38] 差异化路线形成先发优势 - 报告分析了公司差异化布局新兴市场，渠道优势明显，家电基因赋能成本壁垒，ToC经验把握用户需求 [序号100] 盈利预测与投资建议 - 报告提供了详细的盈利预测和投资建议，包括逆变器业务、储能电池业务的收入和毛利率预测 [序号214][序号215]