上海晨光文具股份有限公司 2024年11月投资者关系活动记录表 证券简称：晨光股份 证券代码：603899 | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

投资评级 - 买入 - A维持评级 6个月目标价39.80元 [6] 核心观点 - 报告期内晨光股份收入稳健增长盈利水平略有承压但公司积极变革未来改善可期新业务持续发展一体两翼高质量推进 [2][3][14] 财务数据总结 - 24Q1 - 3公司实现营业收入171.14亿元同比增长7.91%归母净利润10.22亿元同比下降6.63%扣非后归母净利润9.28亿元同比下降6.84%24Q3公司实现营业收入60.63亿元同比增长2.78%归母净利润3.89亿元同比下降20.62%扣非后归母净利润3.61亿元同比下降20.42% [2] - 24Q1 - 3晨光科技营收8.82亿元同比增长34.19%2024年Q1 - 3公司书写工具实现营收20.22亿元同比增长8.33%学生文具实现营收27.57亿元同比增长0.50%办公文具营收24.69亿元同比增长4.50% [4] - 2024Q1 - 3年科力普营收同比增长10.07%至91.58亿元2024年Q1 - 3实现营收11.17亿元同比增长13.11%其中九木杂物社实现营收10.57亿元同比增长15.43%截至24年Q3九木杂物社拥有702家门店 [5] - 2401 - 3公司毛利率为19.78%同比下降0.61pct24Q3公司毛利率为20.46%同比下降1.40pct其中24Q3书写工具毛利率同比提升0.90pct至42.09%学生文具毛利率同比下降0.85pct至33.43%办公文具毛利率同比下降0.51pct至26.05% [12] - 24Q1 - 3公司期间费用率为12.43%同比增长0.58pct销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%同比分别+0.44/+0.11/-0.08/+0.11pct24Q3公司期间费用率为12.76%同比增长1.01pct销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90%/4.07%/0.82%/-0.03%同比分别+0.91/+0.05/-0.11/+0.16pct24Q1 - 3公司净利率为6.24%同比下降1.13pct24Q3公司净利率为6.58%同比下降2.09pct [13] - 预计晨光股份2024 - 2026年营业收入为248.53、279.63、314.71亿元同比增长6.43%、12.51%、12.54%归母净利润为15.32、18.00、20.28亿元同比增长0.33%、17.50%、12.65%对应PE为18.5x、15.7x、14.0x [14] 业务发展总结 - 市场承压推动积极变革公司从研发端渠道端营销端进行调整结构并拓展国际市场 [3] - 晨光科技顺应渠道多元化趋势积极推进全渠道策略实现线上业务快速拓展 [4] - 科力普收入增长放缓随着提升服务品质丰富产品品类加强客户挖掘和提升内占比建设全国供应链体系后续增速有望回升九木杂物社线下渠道数量持续拓展门店在多方面继续提升形成持续的人货场检核 [5]

报告投资评级 - 晨光股份投资评级为“优于大市”[1][3][9] 报告核心观点 - 2024年三季报显示晨光股份三季度收入增长稳健但盈利短期承压，2024Q1 - Q3实现收入171.1亿/+7.9%，归母净利润10.2亿/-6.6%，扣非归母净利润9.3亿/-6.8%；2024Q3收入60.6亿/+2.8%，归母净利润3.9亿/-20.6%，扣非归母净利润3.6亿/-20.4%，盈利下降与业务、品类的结构性变化有关[1] - 传统业务增速放缓线上增长提速，2024Q1 - Q3传统核心业务收入68.4亿/+4.4%，Q3收入26.4亿/-1.8%，分品类看Q3书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，2024Q1 - Q3晨光科技收入8.8亿/+34.2%，Q3收入4.0亿/+38.9%[1] - 办公直销增长降速零售大店短期显压力，2024Q1 - Q3科力普收入91.6亿/+10.1%，Q3收入30.4亿/+7.5%，毛利率同比 - 0.5pct，2024Q1 - Q3晨光生活馆收入11.2亿/+13.1%，其中九木杂物社收入10.6亿/+15.4%，单Q3晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至2024Q3末，公司在全国共拥有740家零售大店，其中九木门店702家，较年初净增加84家[1] - 销售费率小幅提升盈利能力下滑，2024Q3毛利率20.5%/-1.4pct，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率6.6%/-2.1pct[1] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为15.3/17.3/19.2亿（前值17.4/19.8/23.6亿），同比+0.3%/12.8%/11.0%，摊薄EPS = 1.7/1.9/2.1元，当前股价对应PE = 18.5/16.4/14.8x，维持“优于大市”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为19996百万元、23351百万元、25295百万元、28390百万元、31791百万元，对应增速分别为13.6%、16.8%、8.3%、12.2%、12.0%，归母净利润分别为1282百万元、1527百万元、1532百万元、1729百万元、1919百万元，对应增速分别为 - 15.5%、19.1%、0.3%、12.8%、11.0%，每股收益分别为1.38元、1.65元、1.65元、1.87元、2.07元，EBIT Margin分别为7.3%、7.5%、7.2%、7.3%、7.3%，净资产收益率（ROE）分别为18.7%、19.5%、17.4%、17.5%、17.6%，市盈率（PE）分别为22.2、18.6、18.5、16.4、14.8，EV/EBITDA、市净率（PB）分别为20.0、4.15，17.6、3.63，17.8、3.22，16.1、2.88，14.8、2.60[2] 基础数据 - 投资评级为“优于大市(维持)”，收盘价为30.66元，总市值/流通市值为28325/28325百万元，52周最高价/最低价为40.99/25.01元，近3个月日均成交额为141.68百万元[3] 可比公司估值表 - 晨光股份股价30.7元，总市值283.2亿元，2023年EPS为1.7元，2024E为1.7元，2025E为1.9元，2026E为2.1元，2023年PE为18.6，2024E为18.6，2025E为16.4，2026E为14.8，PEG（2024E）为2.1，投资评级为“优于大市”，与顾家家居、欧派家居等可比公司一同列出[9] 财务预测与估值 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，净利润、资产减值准备、折旧摊销等现金流量表项目，以及每股收益、每股红利、每股净资产等关键财务与估值指标[10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 目标价为38.40元（6个月）[1] 报告的核心观点 - 报告期内晨光股份盈利暂时承压但线上业务增长较快 零售大店稳步扩张直销业务较快增长 因此维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收171.1亿元 同比+7.9% 归母净利润10.2亿元 同比-6.6% 扣非净利润9.3亿元 同比-6.8% 单季度Q3营收60.6亿元 同比+2.8％ 归母净利润3.9亿元 同比-20.6% 扣非后归母净利润3.6亿元 同比-20.4%[1] - 2024前三季度公司整体毛利率为19.8% 同比-0.6pp 单Q3毛利率为20.5% 同比-1.4pp 总费用率为12.4% 同比+0.6pp 净利率为6% 同比-0.9pp Q3净利率为6.4% 同比-1.9pp 经营性现金流净额为14.2亿 同比+5.5%[1] 业务板块 - 分渠道来看 2024年前三季度零售大店/晨光科力普/晨光科技分别实现营业收入11.2亿元/91.6亿元/8.8亿元 同比增长13.1%/10.1%/34.2% 零售大店中九木杂物社收入10.6亿元（占比94.6%） 同比+15.43% 晨光科力普中标项目增加保持收入较快增长 晨光科技积极拓展新渠道业务预期将进一步扩大市场份额 传统核心业务受外部消费疲软影响前三季度收入增速放缓[1] - 分产品来看 前三季度书写工具/学生文具/办公直销/其他产品分别实现营收20.2亿（+8.8%）、27.6亿元（+0.5%）、91.6亿元（+10.1%）、6.7亿元（+19.4%） 毛利率分别为42.1 %（+0.9pp）、33.4%（-0.9pp）、7.1%（-0.5pp）、44.5%（-1.6pp）[1] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.63元、1.92元、2.27元 对应PE分别为18倍、15倍、13倍[1] - 选取齐心集团、明月镜片作为可比公司 可比公司2025年PE平均估值为19.82倍 考虑到公司零售大店稳步扩张线上业务较快增长 给予公司2025年20倍PE 目标价38.4元[6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入171.14亿元,同比增长7.91%；实现归母净利润10.22亿元,同比下降6.63% [1] - 分季度来看,Q1/Q2/Q3实现营业收入分别为54.85/55.66/60.63亿元,同比变动为+12.37%/+9.58%/+2.78% [1] - 前三季度实现归母净利润(扣非后)分别为3.8/2.53/3.89亿元,同比变动为+11.1%/-3.33%/-20.42% [1] - 前三季度毛利率同比下降0.61个百分点至19.78%,销售净利率同比下降1.12个百分点至6.24% [1] 业务表现 - 传统业务前三季度收入59.6亿元,同比下降6.7%,后续有望逐步修复 [1] - 科力普业务前三季度收入3.9亿元,同比增长0.4% [1] - 生活馆业务前三季度收入14.21亿元,同比增长38.4% [1] - 核心品类书写工具前三季度收入20.22亿元,同比增长8.8%,毛利率42.09% [1] 现金流及运营效率 - 公司前三季度实现经营现金流14.21亿元,同比增长5.46% [1] - 净营业周期为-0.7天,同比下降2.46天;存货周转天数29.25天,同比下降;应收账款周转天数60.6天,同比上升3.71天 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为15.6、18.0、19.6亿元,对应PE17、15、14倍 [1][2] 风险提示 - 国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等 [2]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 04 年 月 日 晨光股份（603899.SH） 盈利能力小幅承压，电商&出海亮点可寻 公司发布 2024 年三季报：24Q3 公司实现收入 60.63 亿元（同比+2.8%），归母 净利润 3.89 亿元（同比-20.6%），扣非归母净利润 3.61 亿元（同比-20.4%），受 消费环境疲弱影响，我们判断低毛利产品销售占比提升，Q3 收入小幅增长、利润 同比承压。 传统核心小幅承压，电商&出海增长较快。根据我们测算，公司 24Q3 传统核心业 务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约 26.4 亿元（同比-2%），其中学生文具表 现较弱、24Q3 书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入 8.8/11.9/7.1 亿元（同 比+2.5%/-8.4%/+1.9%），毛利率分别为 40.9%/30.8%/27.1%（同比+0.3pct/- 2.7pct/-1.7pct），我们判断学生文具受消费疲弱及低毛利产品销售占比提升影响， 收入及毛利率同比承压，书写工具及办公文具表现相对平稳；公司积极推动直销& 线上渠道占比提升，电商渠道增速靓丽，24Q ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度收入171.14亿元,同比增长7.9%;归母净利10.22亿元,同比下降6.6% [6] - 2024年第三季度收入60.63亿元,同比增长2.8%;归母净利3.89亿元,同比下降20.6% [6] - 传统核心业务受消费力下降影响有所承压,线上业务保持高增长 [7] - 零售大店九木杂物社增速有所放缓,科力普业务保持稳健增长 [8] 公司战略 - 一体两翼战略推进,传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型,中长期自有品牌出海支撑增长 [10] - 九木杂物社展店空间充足,科力普横向拓品类+深挖客户,新业务预计将保持较高增速 [10] 财务数据 - 2024年预计营业收入253.36亿元,同比增长8.5%;归母净利15.00亿元,同比下降1.8% [9] - 2025年预计营业收入284.12亿元,同比增长12.1%;归母净利16.81亿元,同比增长12.1% [9] - 2026年预计营业收入318.88亿元,同比增长12.2%;归母净利18.50亿元,同比增长10.0% [9] 风险提示 - 终端消费力持续走弱,行业竞争加剧的风险 [10]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期,维持公司盈利预期,预计2024-2026年公司EPS为1.89/2.24/2.60元 [3] - 营收稳健增长,线上业务表现亮眼,2024年前三季度各产品线营收均实现同比增长 [3] - 产品结构调整致使盈利下滑,短期经营暂承压,但公司正积极进行战略变革,传统主业和新兴业务并举,有望实现稳健成长 [3][8] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为26,620/30,134/33,961百万元,同比增长14.0%/13.2%/12.7% [9] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,749/2,066/2,404百万元,同比增长14.5%/18.1%/16.4% [9] - 2024-2026年ROE分别为18.8%/18.2%/17.5%,保持在较高水平 [9] - 2024年市盈率15.32倍,低于可比公司平均水平 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司积极扩品类、调结构,看好消费复苏弹性及中期出海空间 [5] - 传统核心业务国内需求较弱,公司聚焦优化和协同并重 [6] - 科力普业务通过提升服务品质、丰富产品品类等方式强化竞争力,员工股权激励及实控人增资彰显经营信心 [3] - 零售大店门店稳步扩张,加强精细化运营,九木门店数持续扩张,会员体量超千万 [4] 财务数据和业绩分析 - 2024年1-3季度公司收入60.6亿元,同比增长2.8%;归母净利3.9亿元,同比下降20.6% [1] - 2024年1-3季度公司毛利率19.8%,同比下降0.6个百分点,净利率6.2%,同比下降1.2个百分点 [6] - 公司经营现金流净额14.2亿元,同比增加0.7亿元,现金流改善 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.2/18.0/21.6亿元 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营收171.14亿元,同比增长7.91%;归母净利润10.22亿元,同比下降6.63%;扣非净利润9.28亿元,同比下降6.84% [1] - 2024年第三季度单季,公司实现营收60.63亿元,同比增长2.78%;归母净利润3.89亿元,同比下降20.62%;扣非净利润3.61亿元,同比下降20.42% [1] 盈利能力分析 - 报告期内,公司综合毛利率为19.78%,同比下降0.61个百分点;2024年第三季度单季毛利率为20.46%,同比下降1.4个百分点,环比上升1.8个百分点 [1] - 报告期内,公司期间费用率为12.43%,同比上升0.58个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%,同比分别变动+0.44个百分点/+0.11个百分点/-0.08个百分点/+0.11个百分点 [1] - 2024年前三季度,公司扣非净利率为5.42%,同比下降0.86个百分点;2024年第三季度单季扣非净利率为5.96%,同比下降1.74个百分点,环比上升1.65个百分点 [1] 业务板块分析 - 传统核心业务方面,报告期内实现68.39亿元,同比增长4.4%;2024年第三季度单季实现26.36亿元,同比下降1.8% [1] - 零售大店业务方面,报告期内实现11.17亿元,同比增长13.11%;2024年第三季度单季实现3.89亿元,同比增长0.39% [1] - 办公直销业务方面,报告期内实现91.58亿元,同比增长10.07%;2024年第三季度单季实现30.38亿元,同比增长7.51% [1] 投资建议 - 公司持续优化传统核心业务布局,调整产品结构,提升渠道效率,零售大店业务稳步扩张,办公直销业务持续深化发展,未来有望维持成长 [1] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.68/1.98/2.26元,对应PE为17X/15X/13X,维持"推荐"评级 [1]