报告公司投资评级 - 报告给予晨光股份"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 24H1 收入 110.51 亿元,同比+10.95%;归母净利 6.33 亿元,同比+4.71%;扣非净利 5.67 亿元,同比+4.52% [2] - 传统业务平稳,新业务增长强劲。传统业务保持稳中有增,晨光科技、科力普、零售大店等新业务快速增长 [2] - 毛利率 24Q2 为 18.7%,同比-0.7pct,主要受产品结构变化影响;销售/管理/研发费用率 24Q2 同比波动不大,净利率同比-0.96pct 至 4.76%,受业务结构变化和股权激励费用影响 [2] 财务数据总结 - 预计公司 24-26 年归母净利 17/19/22 亿元,给予 2024 年 20xPE 估值,对应合理价值 36.95 元/股 [4] - 公司 24-26 年营业收入有望保持 12%-14%的增长,EBITDA 和归母净利润增速分别为 16.4%和 15.3% [3] - 公司盈利能力较强,ROE 维持在 18%-19%,ROIC 在 14.5%-16.3% [8] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强 [8]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨晨光股份（603899.SH） [Table_Title] 晨光股份 2024H1 点评： 收入稳步增长，传统核心业务净利率提升 | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 | --- | --- | |------------------------------------------------|-------| | | | | 晨光股份（ 603899.SH ） | | | [Table_Title 晨光股份 2024H1 2] 点评： | | | 收入稳步增长，传统核心业务净利率提升 | | 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2024H1 实现营收/归母净利/扣非净利 110.51/6.33/5.67 亿元，同增 11%/5%/5%；2024Q2 实现营收/归母净利/扣非净利 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司传统主业稳健发展,新业务持续开拓 [1] - 收入实现双位数增长,但利润受科力普股权激励费用影响 [1] - 传统业务稳健,公司快速推进海外布局 [1] - 办公直销业务稳步开拓,但股权激励支付费用拖累盈利 [1] - 零售大店增速保持领先,九木收入同比增长22% [1] - 毛利率相对平稳,费用支出小幅增加 [1] 分产品总结 - 书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.7/7.1/8.6亿元,同比变化为13.0%/-0.3%/+4.7% [1] - 公司海外收入同比增长14.8%至4.8亿元,继续深耕非洲、东南亚市场 [1] - 科力普实现收入61.2亿元,同比增长11.0%,但利润下滑主要系股权激励费用影响 [1] - 九木收入同比增长22.0%至6.9亿元,净利润897万元 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 传统核心业务稳健增长 - 公司传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)24H1实现收入约42亿元,同比增长9%,净利率约13%,同比提升1个百分点 [1] - 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.73/7.14/8.56亿元,同比变动+13.0%/-0.3%/+4.7%,毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7% [1] - 公司持续丰富优化产品结构,提高单款上柜率和销售贡献,聚焦经典畅销一盘货,毛利率和净利率稳步提升 [1] - 公司渠道端深耕传统渠道、推动数字化赋能,同时积极推动直销&线上渠道占比提升,晨光科技24H1实现收入4.83亿元,同比增长30.5% [1] 科力普经营平稳 - 科力普24H1实现收入61.20亿元,同比增长11.4%,毛利率7.1%,同比下降0.6个百分点,实现净利润1.32亿元,净利率2.2%,剔除股权激励费用影响后净利润为1.79亿元,净利率2.9% [2] - 公司持续提升中后台数字化、仓储配送能力,重点聚焦电力、能源和金融板块,同时进行增资扩股、进一步调动核心员工积极性 [2] 九木业务增长靓丽 - 九木24H1实现收入6.90亿元,同比增长22%,实现净利润0.09亿元 [2] - 九木门店数量增加53家至671家,生活馆减少3家至38家,门店数量稳步拓展,在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察&服务等方面继续提升,会员体量超千万、经营良性 [2] 财务数据总结 - 24Q2公司毛利率为18.7%,同比下降0.7个百分点,归母净利率4.6%,同比下降0.8个百分点 [2] - 24Q2销售/管理/研发费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%,同比变动-0.1个百分点/+0.3个百分点/基本持平 [2] - 公司24Q2产生净经营现金流6.66亿元,同比增加1.25亿元,现金流健康 [2] - 公司营运能力保持稳定,截至24Q2末,应收账款周转天数64天,应付账款周转天数92天,存货周转天数31天 [2] - 我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5亿元、19.0亿元、21.8亿元,对应PE为14.5X、12.6X、11.0X [3]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年中报,还原股权激励支付影响,表现基本符合预期:24H1实现收入110.51亿元,同比增长11.0%;实现归母净利6.33亿元,同比增长4.7%;扣非净利润5.67亿元,同比增长4.5%。[4] 2) 线上保持份额提升,实现较快增长;线下精耕细作,强化终端赋能。24H1传统核心业务(不含科技)收入为37.20亿元,同比增长6.4%;24H1晨光科技收入为4.83亿元,同比增长28.7%。公司积极推动线上业务,线上产品线布局加强,加大产品力挖掘,满足各平台差异化消费需求;传统线下聚焦重点终端,着重单店质量提升,提升必备品和经典畅销品上柜率,增强对终端赋能。[4] 3) 产品结构持续优化,毛利率延续向上改善。24H1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为11.38/15.68/17.56亿元,同比+14.4%/+8.5%/+5.6%。公司2024年产品策略聚焦,对在销品类结构精细梳理,提高必备品上柜率,提升单品贡献。产品结构向上,供应链优化带动传统核心业务毛利率提升。[5] 4) 零售大店:九木杂物社运营逐步成熟,稳步开店扩张。24H1零售大店业务收入7.28亿元,同比增长20%;其中九木杂物社24H1收入6.90亿元,同比增长22%。截至24Q2末公司共拥有零售大店709家,较2023年末净增加50家。九木经营质量持续优化,会员系统运行良好,会员体量超千万。[5] 5) 科力普:还原股权激励支付影响,表现基本符合预期,下半年收入增长有望提速。24H1科力普业务收入61.20亿元,同比增长11.5%。受外部环境影响,科力普业务收入增速阶段性降速,但持续深挖存量和新客户,有望在24H2逐步释放并兑现到收入端。[6][7] 6) 还原股权激励支付影响,盈利表现基本稳定。24H1公司毛利率为19.4%,同比-0.1pct;净利率为6.1%,同比-0.5pct。24Q2盈利受科力普股权激励支付影响,还原后盈利能力同比基本维持稳定。[6][7] 7) 一体两翼战略推进,传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型,打造区别于同行差异化竞争力,中长期自有品牌出海支撑增长;九木杂物社展店空间充足,科力普横向拓品类+深挖客户,新业务预计将保持较高增速,且伴随规模效应释放,盈利能力上行。[7]

报告公司投资评级 晨光股份的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 公司传统核心业务稳健增长,晨光科技业务增长可观。2024H1公司传统核心业务实现营业收入约37.20亿元,同比增长约6.27%;晨光科技实现营业收入4.83亿元,同比增长28%。[4] 2) 九木杂物社经营稳健,线下渠道数量持续拓展。2024H1九木杂物社实现营业收入6.90亿元,同比增长22%,实现净利润897万元。截至2024H1公司在全国拥有709家零售大店,其中九木杂物社671家,同比增加140家。[4] 3) 书写工具、学生文具和办公文具实现双位数增长,科力普业务持续增强竞争力。2024H1公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.38/15.68/17.56亿元,同比增长14.36%/8.50%/5.58%。科力普实现营业收入61.20亿元,同比增长11%,实现净利润1.32亿元。[5] 4) 公司盈利能力和期间费用率较为稳定。2024H1公司毛利率为19.41%,同比下降0.11个百分点;净利率为6.05%,同比下降0.54个百分点。期间费用率为12.25%,同比增加0.34个百分点。[6] 5) 公司未来3年营业收入和归母净利润预计将保持两位数增长,2024-2026年营业收入分别为266.63/310.12/361.60亿元,归母净利润分别为17.05/18.91/21.94亿元。[7][9]

上海晨光文具股份有限公司 2024年8月投资者关系活动记录表 证券简称：晨光股份 证券代码：603899 | --- | --- | |-----------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 收入平稳增长，科力普股权激励提振信心 [6] - 毛净利率保持平稳，整体经营维持稳健 [7] - 传统核心及零售大店业务稳健发展，科力普短期增长承压 [8] 收入拆分 - 2024H1 书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务分别收入11.4/15.7/17.6/61.2亿元，分别同比+14.4%/+8.5%/+5.6%/+11.4% [8] - 传统核心业务方面维持稳定增长，零售大店新业务方面晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.3亿元(+20%)，办公直销业务方面科力普实现收入61.2亿元(+11%) [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.11/19.78/22.59亿元，对应EPS为1.85/2.14/2.45元 [9] - 当前股价对应PE为14.3/12.3/10.8倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业务表现 - 各项业务穿越周期稳健增长,国际市场或打开新兴增长曲线 [2] - 传统核心/新业务分别实现 9%/12%的收入增长 [2] - 晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入 2.36/3.57/31.7 亿元,同比变动 11.6%/19.0%/11.6% [2] - 核心业务以爆品思路开发产品,聚焦减量提质,注重强功能、高品质的产品 [2] - 九木杂物社增加晨光品牌露出,带动晨光的高端化产品开发 [2] - 科力普重点聚焦电力、能源和金融等领域,新拓展中国石油、中国电气装备等客户 [2] - 海外业务不断推进,深耕非洲和东南亚,24H1 实现收入 4.8 亿元,同增 14.8% [2] - 外购业务方面,贝克曼 24H1 业务稳定发展,安硕经营质量持续优化 [2] 盈利能力 - 盈利能力基本保持稳定,科力普坏账计提&股权激励费用影响表观利润率 [2] - 24Q2 公司销售毛利率/净利率分别为 18.66%/4.76%,同变-0.70/-0.96pct [2] - 24Q2 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率分别为 42.3%/36.3%/23.7%/44.9%/7.0%,同比变动-0.7/+0.01/+0.7/-1.7/-1.2pct [2] - 24H1 公司海外业务毛利率为 33.9%,同比上年增长 5.5pct,远高于国内业务 [2] - 24H1 零售大店/科力普分别实现净利润 0.09/1.32 亿元,净利率分别为 1.23%/2.16%,同变-1.68/-1.12pct [2] - 费率基本保持稳定,24Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 7.28%/4.66%/0.79%/-0.19%,同变-0.05/0.30/-0.04/0.3pct [2] - 24Q2 公司计提信用减值损失 2794.7 万元,主因晨光科力普应收账款增长,计提坏账有所增加 [2] 投资建议 - 产品方面,公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利）;同时公司新品牌（Masmarcu、奇只好玩）新品类（如显微镜、二次元周边）不断推陈 [2] - 渠道方面,公司将精力聚焦贡献较高的大店,话语权较大的核心店铺或由总部直接供货保持粘性;同时公司积极拥抱代表着新消费习惯的线上、九木等渠道 [2] - 在内需不及预期/对公业务增速放缓的环境下,晨光积极求变:对外发展国际业务,对内组织升级与变革;我们看好公司长期成长性 [2] - 考虑到消费景气度不及预期,我们下调盈利预测,预计公司 24-26 年归母净利润为 17.1/20.7/25.1 亿元,对应 14/12/10X [2]

晨光股份（603899.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 28 日 [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 [Table_Industry] | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|-------------------------------------|-------------------------------------------------------|-----------------------------|------------------------------------|-----------------------------------------------|-------------------------------| | 市场价格：25.83 元 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 202 ...