投资评级 - 买入 - A维持评级 6个月目标价39.80元 [6] 核心观点 - 报告期内晨光股份收入稳健增长盈利水平略有承压但公司积极变革未来改善可期新业务持续发展一体两翼高质量推进 [2][3][14] 财务数据总结 - 24Q1 - 3公司实现营业收入171.14亿元同比增长7.91%归母净利润10.22亿元同比下降6.63%扣非后归母净利润9.28亿元同比下降6.84%24Q3公司实现营业收入60.63亿元同比增长2.78%归母净利润3.89亿元同比下降20.62%扣非后归母净利润3.61亿元同比下降20.42% [2] - 24Q1 - 3晨光科技营收8.82亿元同比增长34.19%2024年Q1 - 3公司书写工具实现营收20.22亿元同比增长8.33%学生文具实现营收27.57亿元同比增长0.50%办公文具营收24.69亿元同比增长4.50% [4] - 2024Q1 - 3年科力普营收同比增长10.07%至91.58亿元2024年Q1 - 3实现营收11.17亿元同比增长13.11%其中九木杂物社实现营收10.57亿元同比增长15.43%截至24年Q3九木杂物社拥有702家门店 [5] - 2401 - 3公司毛利率为19.78%同比下降0.61pct24Q3公司毛利率为20.46%同比下降1.40pct其中24Q3书写工具毛利率同比提升0.90pct至42.09%学生文具毛利率同比下降0.85pct至33.43%办公文具毛利率同比下降0.51pct至26.05% [12] - 24Q1 - 3公司期间费用率为12.43%同比增长0.58pct销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%同比分别+0.44/+0.11/-0.08/+0.11pct24Q3公司期间费用率为12.76%同比增长1.01pct销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90%/4.07%/0.82%/-0.03%同比分别+0.91/+0.05/-0.11/+0.16pct24Q1 - 3公司净利率为6.24%同比下降1.13pct24Q3公司净利率为6.58%同比下降2.09pct [13] - 预计晨光股份2024 - 2026年营业收入为248.53、279.63、314.71亿元同比增长6.43%、12.51%、12.54%归母净利润为15.32、18.00、20.28亿元同比增长0.33%、17.50%、12.65%对应PE为18.5x、15.7x、14.0x [14] 业务发展总结 - 市场承压推动积极变革公司从研发端渠道端营销端进行调整结构并拓展国际市场 [3] - 晨光科技顺应渠道多元化趋势积极推进全渠道策略实现线上业务快速拓展 [4] - 科力普收入增长放缓随着提升服务品质丰富产品品类加强客户挖掘和提升内占比建设全国供应链体系后续增速有望回升九木杂物社线下渠道数量持续拓展门店在多方面继续提升形成持续的人货场检核 [5]