业绩总结 - 晨光股份2024年Q1实现营收54.85亿，同比增长12.37%[1] - 归母净利润为3.80亿，同比增长13.87%[1] - 传统核心业务表现稳健，书写工具收入增长15.7%[1] - 预计2024-2026年晨光股份归母净利润分别为18.2/21.5/24.9亿，同比增长分别为19%/18%/16%[3] - 2024年营业收入预计为27,656百万元，同比增长18.4%[4] 科力普业务 - 科力普2024Q1收入为29.5亿，同比增长11.6%[1] - 毛利率略有下降至7.23%[1] 未来展望 - 2026年预测每股收益为2.69美元，较2022年增长94.2%[7] - ROIC预计在2026年达到34%，较2022年增长11.85%[7] - 股息率预计在2026年达到3.5%[7] - 2026年预计P/E为12.7，较2022年下降48.18%[7] - 2026年预计P/B为2.7，较2022年下降41.3%[7] 其他信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[14] - 报告地址分别位于深圳、上海和北京[14]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 收入端 - 24Q1收入增速较全年指引(+18%)有差距,主要系传统业务中办公文具增速较慢以及科力普阶段性增速放缓影响,书写工具和学生文具的表现较好 [2] - 分渠道看,24Q1晨光科技增长32.7%,传统线下业务(含线上分销)增长9.5%;分品类看,24Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别同增15.74%/17.12%/6.41%,书写工具及学生文具增速靓丽主要受益于238战略的持续推进,办公文具增速较慢或与终端需求一般以及低单价产品(如复印纸等)占比增加有关 [2] - 分赛道看,预计大众赛道增速优于整体(238战略经典畅销款主要来自于大众品类),精创赛道保持稳健增长 [2] 利润端 - 24Q1书写工具/学生文具/办公文具的毛利率分别同比+3.34/+1.00/-0.67pct至43.83%/34.68%/27.46%,书写工具、学生文具毛利率提升主要受益于经典畅销款的上柜率提升 [2] - 24Q1公司毛利率/净利率分别为20.17%/6.92%,同比+0.49pct/+0.09pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.94%/0.88%/-0.26%,同比+0.43/-0.02/-0.08/-0.14pct,预计销售费用率上升与加大线上渠道的费用投放有关 [6] - 受支付货款增加影响,24Q1经营性现金流有所下滑,24Q1公司实现经营性现金流净额为0.68亿元,同比-49.65% [7] 业务板块 - 传统核心业务:线上增速优于线下,书写工具&学生文具收入及利润表现较好 [2] - 科力普:24Q1收入29.5亿元(yoy+11.59%),收入增速放缓主要系需求短期承压,后续增速有望回升;毛利率7.23%(yoy-0.01pct)相对稳定,剔除政府补助影响后净利率稳定 [3] - 零售大店:24Q1九木杂物社保持盈利,收入同比+25.05%,收入增长主要来源于门店扩张(门店数量同增27%,单店提货额基本持平,约55万元) [4] 投资建议 - 我们调整了此前的盈利预测,预计2024-2025年营业收入为275.54、314.08亿元,分别同比增长18.0%、14.0%,实现归属于母公司净利润分别为17.57、19.87亿元,同比增长15.1%、13.1%;对应2024年4月26日收盘价的PE分别为18.0和15.9倍,维持"增持"评级 [8]

晨光股份（603899.SH）2024年一季报点评 传统核心业务稳步增长，结构升级持续推进 2024年04月28日 ➢ 事件：晨光股份发布 2024 年一季度报，2024Q1 公司实现营收/归母净利 推荐 维持评级 润/扣非净利润54.85/3.80/3.28亿元，同比增长12.37%/13.88%/11.10%。 当前价格： 34.20元 ➢ 新业态收入增速领先，科力普阶段性承压。24年一季度晨光科技/科力普/晨 光 生 活 馆 分 别 实 现 收 入 2.47/29.47/3.71 亿 元 ， 分 别 同 增 [Table_Author] 32.7%/11.6%/23.53%；我们判断传统核心业务24Q1收入或达成双位数增长。 晨光科技持续高增，公司顺应渠道多元化趋势，利用数字化手段在不同平台针对 性推广投放。科力普或受外部环境影响增速阶段性放缓，考虑到公司已拓展电力、 汽车、能源等多领域业务版图，我们认为其新中标订单有望在后续逐季释放增量。 九木杂物社实现收入 3.48 亿元，同增 25.05%；截至 24Q1 公司拥有九木杂物 社639家（直营435家，加盟204家），24Q1新增21家（直营18家， ...

业绩总结 - 公司在2024年一季度实现营收54.85亿元，同比增长12.37%[1] - 公司24Q1毛利率为20.17%，同比增长0.49个百分点，环比增长4.54个百分点[2] - 公司传统核心业务实现21.68亿元，同比增长11.7%，其中晨光科技实现2.47亿元，同比增长32.72%[2] - 公司零售大店业务实现3.71亿元，同比增长23.53%，全国拥有678家零售大店[3] - 公司办公直销业务实现29.47亿元，同比增长11.59%，持续拓展MRO工业品、营销礼品、员工福利业务场景[3] 未来展望 - 公司2024/25/26年预计每股收益分别为1.98/2.35/2.77元，对应PE为17X/15X/12X，维持“推荐”评级[3] - 公司2024年预计归母净利润为1831.41百万元，同比增速为19.95%[5] - 公司2024年预计EPS为1.98元，对应PE为17.30[5] - 公司2026年预计营业收入将达到39790.58百万元，较2023年增长约70.5%[7] - 公司2026年预计净利润为2799.52百万元，较2023年增长约70.3%[7] - 公司2026年预计ROE为17.80%，较2023年略有下降[7] - 公司2026年预计P/E为12.36，较2023年有所下降[7] - 公司2026年预计EV/EBITDA为5.40，较2023年显著下降[7] 风险提示 - 风险提示包括消费力恢复不及预期、采购需求不及预期、市场竞争加剧[5] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[11] - 推荐评级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性评级在-5%至10%之间，回避评级为相对基准指数跌幅5%以上[11]

证券研究报告 | 季报点评 2024年04月28日 晨光股份（603899.SH） 传统核心稳健恢复，产品&渠道改革升级 公司发布2024年一季报：2024Q1实现收入54.85亿元（同比+12.4%），归母净 买入（维持） 利润3.80亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润3.28亿元（同比+11.1%）。收 股票信息 入、利润增长稳健，“一体两翼”战略稳步推进。传统核心产品持续调结构、扩品 类，加强经典畅销款上柜率，Q1收入稳步提速；九木杂物社延续快速扩张，单店模 行业 文娱用品 型加速跑通，表现亮眼。 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 34.20 传统核心Q1表现较优，盈利能力稳步上行。根据我们测算，2024Q1公司传统核心 业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约 22 亿元（同比+12%），盈利能力保持 总市值(百万元) 31,689.60 稳定。分品类来看，2024Q1 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入 总股本(百万股) 926.60 5.65/8.54/9.00 亿 元 （ 同 比 +15.7%/+17.1%/+6.4% ） ， 毛 利 率 分 别 为 其中自由流通股(%) 99 ...

财务表现 - 上市公司2024年第一季度营业收入为54.85亿元，同比增长12.37%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元，同比增长13.87%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为6.81亿元，较上年同期下降49.65%[4] - 总资产为144.76亿元，较上年度末下降5.47%[5] - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为833.02万元[6] - 报告期获得的政府补助为6,855.62万元[7] - 财务费用在年初至报告期末较上年同期下降13,989.71万元[19] - 公允价值变动收益在报告期末较上年同期增加62.90%[22] - 其他非流动资产在报告期末较上年度末增加65.55%[14] - 应交税费在报告期末较上年度末下降36.14%[17] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为30,237股，前十名股东持股情况中，晨光控股（集团）有限公司持股数量为536,000,000股，占比57.85%[27] - 香港中央结算有限公司持股数量为39,920,005股，占比4.31%[27] - 中国工商银行股份有限公司持股数量为31,546,388股，占比3.40%[27] - 上海科迎投资管理事务所持股数量为14,662,558股，占比1.58%[27] - 陈湖雄持股数量为13,609,300股，占比1.47%[27] 经营业绩 - 晨光科力普实现营业收入294,660.90万元，同比增长11.59%[30] - 晨光生活馆实现营业收入37,098.75万元，同比增长23.53%[31] - 晨光科技实现营业收入24,691.39万元，同比增长32.72%[31] 资产负债情况 - 公司流动资产合计为11,498,774,592.05元，非流动资产合计为2,977,680,192.42元[34] - 2024年第一季度，公司资产总计为15,313,962,312.00元，流动负债合计为6,534,213,485.81元[35] - 公司股东权益合计为8,351,164,796.38元，净利润为403,976,905.47元[36] - 公司营业总收入为5,485,380,847.38元，营业总成本为5,056,476,195.35元，营业利润为504,483,189.26元[37] - 公司净利润为403,976,905.47元，综合收益总额为395,545,074.89元[37] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金为6,150,427,219.34元[39] - 2024年第一季度，公司经营活动现金流入小计为6937471700.67元，较上年同期5798222283.83元增长19.6%[40] - 2024年第一季度，公司经营活动现金流出小计为6869324621.36元，较上年同期5662874843.03元增长21.3%[40] - 2024年第一季度，公司投资活动现金流入小计为702038354.00元，较上年同期503130628.51元增长39.7%[40] - 2024年第一季度，公司投资活动现金流出小计为1337123384.18元，较上年同期476317758.01元增长181.6%[40] - 2024年第一季度，公司筹资活动现金流入小计为50000000.00元，较上年同期77955762.18元减少35.9%[41] - 2024年第一季度，公司筹资活动现金流出小计为113460854.26元，较上年同期151087814.35元减少24.9%[41] - 2024年第一季度，公司现金及现金等价物净增加额为-631302958.43元，较上年同期89371576.80元下降806.1%[41]

业绩总结 - 晨光股份23年实现收入233.51亿元，同比增长16.78%[1] - 23年海外收入8.54亿元，占比8.50%，同比增长21.61%[7] - 九木杂物社23年收入12.40亿元，同比增长53%[9] 未来展望 - 晨光股份2023年营业总收入预计为233.51亿元，2024年预计增至275.82亿元，2025年预计达到319.56亿元，2026年预计达到369.09亿元[11] - 晨光股份2023年每股收益预计为1.65元，2024年预计为1.97元，2025年预计为2.29元，2026年预计为2.65元[11] - 晨光股份2023年P/E为22.27倍，2024年预计降至18.67倍，2025年预计降至16.05倍，2026年预计降至13.87倍[11] 其他新策略 - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[18] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[18] - 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[18]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收233.51亿元，同比增长16.78%[1] - 公司2023年归母净利润15.27亿，同比增长19.05%[1] - 公司2023年综合毛利率为18.86%，同比下降0.50pct，净利率同比提升至7.04%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到372.8亿元，较2023年增长59.6%[6] - 公司2026年预计净利润将达到24.87亿元，较2023年增长51.8%[6] - 公司2026年预计每股收益将达到2.68元，较2023年增长62.4%[6] - 公司2026年预计ROE将达到20.0%，较2023年增长1.7个百分点[6] - 公司2026年预计ROIC将达到23.2%，较2023年增长0.3个百分点[6] 业务拓展 - 公司传统核心业务/办公直销业务/零售大店业务分别实现营收91.36/133.07/13.35亿，同比分别增长8%/22%/51%[2] - 公司在全国拥有36家一级合作伙伴、1200个城市的二三级合作伙伴和659家零售大店，构筑了强大的分销体系和覆盖网络[4]

业绩总结 - 晨光股份23年实现收入233.5亿，同比增长16.8%[1] - 科力普23年收入133.1亿，同比增长21.75%[2] - 公司计划提升分红比例至50.7%，预计24-26年归母净利分别为18.4亿/21.9亿/25.8亿[3] 财务数据 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到11594.87百万元，较2022年增长244.5%[6] - 预计2026年营业收入将达到38921.31百万元，较2022年增长94.7%[6] - 营业利润预计2026年将达到3154.25百万元，较2022年增长96.2%[6] - ROIC预计2026年将达到257.82%，较2022年增长217.55%[6] 投资评级 - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[12] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[13] - 天风证券的行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[13]

业绩总结 - 晨光发布2023年报，收入达233.51亿元，同比增长16.8%，归母净利润15.27亿元，同比增长19.1%[1] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为18/22/25亿元，给予公司2024年25xPE估值，对应合理价值49.57元/股，维持“买入”评级[2] - 传统业务稳健恢复，新业务快速增长趋势明显，盈利能力持续改善[2] - 晨光股份2026年预计经营活动现金流为2,741百万元，较2022年增长约102%[3] - 2026年营业利润率预计为17.6%，较2022年增长约27.3%[3] - 资产负债率预计在2026年降至40.8%，较2022年下降约3.5%[3] 广发证券评级 - 广发证券对晨光股份的评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[5] - 广发证券对晨光股份的公司评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上[6] 报告相关 - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[9] - 投资者应当考虑广发证券及其关联机构可能存在的潜在利益冲突对本报告的独立性产生影响[10] - 本报告的分析结论和研究观点反映了研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[11] - 研究人员的报酬标准取决于研究质量、客户评价和工作量等多种因素，部分来源于广发证券的投资银行类业务[13] - 报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，接收人具有保密义务[14] - 报告提及的证券可能不被某些国家或地区允许出售，投资涉及风险，过去的业绩不保证未来表现[15] - 广发证券认为报告所载资料的来源和观点可靠，但不对其准确性和完整性做出保证，报告仅供参考[16] - 广发证券可发出与本报告观点不一致的报告，报告反映研究人员的观点，并不代表广发证券的立场[17] - 研究报告可能包括期货合约价格的历史信息，仅用作研究方法的一部分，不构成受规管活动[18] - 广发证券（香港）与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[19] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自复制、刊登、转载和引用报告内容[20]