晨光股份（603899.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 28 日 [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 [Table_Industry] | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|-------------------------------------|-------------------------------------------------------|-----------------------------|------------------------------------|-----------------------------------------------|-------------------------------| | 市场价格：25.83 元 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 202 ...

财务数据 - 2024年上半年公司营业收入为110.51亿元，同比增长10.95%[21] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为6.33亿元，同比增长4.71%[21] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.67亿元，同比增长4.52%[21] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为7.34亿元，同比增长8.52%[21] - 2024年6月30日，公司归属于上市公司股东的净资产为82.17亿元，较上年度末增长4.90%[21] - 2024年6月30日，公司总资产为148.65亿元，较上年度末下降2.93%[21] - 2024年上半年，公司基本每股收益为0.6851元，同比增长4.95%[24] - 2024年上半年，公司加权平均净资产收益率为7.79%，同比下降0.76个百分点[24] - 2024年上半年，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.98%，同比下降0.7个百分点[24] - 公司董事会未提出2024年上半年利润分配预案[5] 公司概况 - 公司是一家整合创意价值与服务优势，倡导时尚文具生活方式，提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商[30] - 公司拥有独立完整的从品牌、产品设计研发、原辅料采购、产品制造、供应链管理、仓储物流到营销网络管理的健全经营体系[30] - 公司建立了从消费价值设计、到产品设计、到产品模具开发、再到品牌形象设计的"全程设计系统"，采用趋势化、主题化、体验化的研发模式[30] - 公司实行"以销定产、自主生产和 OEM 委外生产相结合"的品牌制造模式，拥有独立的原材料采购、产品生产和销售系统[30] - 公司建立了以区域经销为主，结合办公直销、直营大店销售、KA 销售、线上销售和境外经销的销售模式[30] 行业趋势 - 公司的传统核心业务面临着 00 后、10 后的个性化需求推动的新产品需求变化的挑战[31] - 国内文具消费呈现品牌化、创意化、个性化和高端化的趋势，精品文创类产品需求进一步凸显[31] - 国家对教育的持续投入，鼓励三胎政策的推出，文化产业大发展的良好政策环境[36] - 国家对集采行业的一系列政策出台，大中型企业集采快速推进，采购信息透明化及集中采购竞争机制推动办公用品集采行业集中度提升[36] - 文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战[41] - 2023年我国公共采购总额超过46万亿元，数字化、电商化、集中化采购已成为主要形式[42] 公司竞争优势 - 国内文具行业市场集中度逐年提高，优质品牌文具企业占据市场有利地位[44,46] - 公司是文具行业"自主品牌+内需市场"的领跑者，零售终端网络覆盖广度和深度具有先发优势[47] - 公司是国内B2B电商采购领域的领跑者，凭借专业的电子化交易系统等优势[47] - 公司拥有强大的企业文化和高素质的团队[49] - 公司的晨光品牌在消费者心中建立了良好的品牌认知，获得多项殊荣[50,51] - 公司建立了高效的分销体系管理与高覆盖的国内终端网络[52] - 公司在线上和线下渠道形成了全渠道、多层次、多触点的营销网络[52] - 公司在品牌、渠道、供应链、设计研发等方面具有独特的竞争优势[48] - 公司拥有快速的市场反应能力和强大的新品设计研发能力，每年推出上千款新品[54] - 公司突破国外技术壁垒，掌握了具有国产自主知识产权的原材料配方和生产制造工艺[54] - 公司被认定为国家级高新技术企业，拥有多个国家级或省部级技术平台[54] 业务拓展 - 公司致力于为政府、央国企、金融、中间市场等客户提供一站式服务采购解决方案[55] - 公司拥有覆盖全国的物流配送网络，有效覆盖全国，高效、快速响应订单[55] - 公司拥有百人规模的技术研发团队，业务云系统实现全面数字化管理[56] - 公司坚持阳光、透明、高效的采购信息化建设，满足客户多元化、复杂化和数字化的采购需求[56] - 公司积极拓展国际市场，运用数字化工具赋能组织，推动组织升级与变革[58] - 公司以消费者为中心，以爆款思路开发产品，优化产品结构，提高必备品上柜率[59] - 公司通过打磨细节聚焦产品品质，完善产品布局打造产品梯队阵营[59] - 深耕传统渠道，聚焦单店质量提升和有效单品上柜[62] - 推进总部直供和合作伙伴直供，创造增量[62] - 公司积极推动线上业务，探索新的线上分销管理模式[62] - 以消费者为中心，深耕传播内容、沉淀品牌口碑、建立行业标杆[63] - 公司以消费者为中心，积极开展前瞻性的基础研究和设计研发[64] - 公司全面、深入推动 MBS 体系建设，促进 MBS 和公司业务深入融合[64] - 九木杂物社经营稳健，线下渠道数量持续拓展[67] - 晨光科力普聚焦发展四大业务板块，持续引领行业风向标[

传统核心业务:渠道与产品精耕细作,龙头优势领先 - 公司传统核心业务持续保持行业龙头地位,新业务办公直销、零售大店收入贡献增加 [29] - 公司传统核心业务全渠道布局,目前已形成了线下传统渠道稳健成长,线上渠道快速发展的格局 [32][33][34] - 公司线下渠道强化终端赋能,线上精细运营、加速发展 [41][43] 产品优势挖潜与爆品打造并进,共驱高质量增长 - 公司主要产品品类为书写工具、学生文具与其他文具,产品聚焦优势挖潜、爆品打造、新品提质减量 [46][48] - 公司产品通过功能创新、爆品打造持续挖潜,产品的价值提升逻辑由外观创新向功能创新升级 [52][54] 新业务:营收快速发展,盈利潜力逐步释放 - 科力普平台效应显现,规模与盈利提升 [58][59][60] - 零售大店:品牌与产品升级的桥头堡,潜力逐步凸显 [64][65][66][67] 海外业务:蓄势待发,空间广阔 - 公司海外业务实现较快增长,非洲及东南亚为主要目标市场 [75][76] - 海外目标市场增长潜力大,公司书写工具已在泰国占据较大份额 [79][80][81] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为266亿元、305亿元、349亿元,归母净利润分别为17.6亿元、20.0亿元、22.6亿元 [84][85][86] - 公司为行业龙头,目前估值对应PE(TTM)分位数处于上市以来0.06%分位数,首次覆盖给予"买入"评级 [90]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要从事文具销售,近年来开始推出办公直采等新业务,形成一体两翼的发展格局 [1][2][3] - 公司在产品、渠道、国际化等方面采取了一系列举措,有利于提升产品价格和盈利能力 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] - 公司零售大店业务和办公直采业务近年来实现盈利,有望成为公司新的增长点 [6][7][8][9][10] - 公司在国内文具行业集中度较低,有望通过产品力和渠道优势进一步提升市占率 [9][10] - 公司积极拓展海外市场,有望成为公司中长期增长的新动力 [8][9][10] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

晨光股份:一体两翼业务布局,驱动稳健向上增长 - 晨光股份为国内文具行业龙头,一体两翼战略推进,驱动业绩稳健增长 [1][2] - 2023年公司收入233.51亿元,同比增长16.8%;实现归母净利润15.27亿元,同比增长19.1% [28] - 零售业务收入占比下降,科力普TOB业务保持快速增长 [31][32][33] - 传统核心业务盈利能力强,科力普周转效率高,ROE保持高位 [37][38] 传统核心:全球文具赛道宽广,晨光零售运营能力深化 - 文具消费以线下渠道为主,疫情阶段性催化线上消费 [56][57][58][59] - 学生文具低单值、社交属性,提价逻辑顺畅,有望对冲学生人数下降 [60][61] - 国内文具市场仍有充足增长空间,人均消费量及产品单价均有较大提升空间 [64][65][66] - 晨光股份稳居书写工具赛道龙一地位,行业整体集中度提升 [69][70][71][72] - 晨光传统核心业务通过零售运营和服务能力提升,产品端得到优化 [87][88][89][90] - 公司加强线上布局,线上收入快速增长,线上份额提升充足 [124][125][126][127][128][129] 零售大店:个性化消费依赖线下,九木新零售大店跑通 - 生活方式消费品线下渠道占比较高,非杂货类消费品更依赖线下消费场景 [145][146][147] - 精品集合市场高度分散,头部企业份额提升空间大 [151][152][153] - 九木杂物社定位晨光品牌和产品升级的桥头堡,反哺传统核心业务 [157][158] - 九木杂物社构造立体线下消费场景,终端运营能力持续提升 [160][161] - 九木杂物社商业模式跑通,2023年首度盈利,未来有望成为增长贡献点 [165][166][167] 科力普:数字化采购空间巨大,科力普份额保持提升 - 企业数字化采购市场规模超万亿,市场空间巨大 [171][172][173][174] - 阳光采购政策助推数字化率提升、市场集中 [182][183][184] - 科力普打造一站式综合供应商模式,服务能力领先 [188][189][190][191][195] - 科力普ROE保持25%以上,显著领先于可比公司 [196][197]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 传统业务稳健增长 - 公司传统核心业务实现营收91.4亿元,同比增长7.5% [1] - 书写工具/学生文具/办公文具营收分别为22.7/34.7/35.1亿元,同比增长4.8%/8.6%/8.9% [1] - 公司优化现有产品结构和新品开发,提升了终端上柜率和新品存活率 [1] - 公司推进全渠道布局,数字化工具提升单店质量和有效单品上柜,线上渠道增速亮眼 [1] 零售大店业务扭亏为盈 - 零售大店营收13.4亿元,同比增长51.0% [1] - 其中九木杂物社实现营收12.4亿元,同比增长52.6%,实现扭亏为盈 [1] - 截至2023年末,公司有659家零售大店,其中九木杂物社618家 [1] 科力普业务保持增长 - 科力普实现营收133.1亿元,同比增长21% [1] - 积极拓展核心客户,推进MRO工业品和营销礼品品类开发 [1] - 2024年一季度营收增速略有放缓,但长期向好趋势不变 [1] 盈利能力保持稳健 - 2023年公司实现毛利率18.9%,基本保持平稳 [1] - 费用端得到较好控制,销售/管理/财务费用率分别为6.6%/3.5%/-0.2% [1] - 2024年一季度毛利率进一步提升至20.2% [1] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收233.5亿元,同比增长16.8% [1] - 2023年归母净利润15.3亿元,同比增长19.1% [1] - 2024年一季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为54.9/3.8/3.3亿元,同比增长12.4%/13.9%/11.1% [1] - 预计2024-2026年归母净利润将分别为18.04/21.55/25.18亿元 [2]

业绩总结 - 晨光股份2024年一季度收入为54.9亿，同比增长12.4%[1] - 科力普Q1同比增长，收入为29.5亿，同比增长11.6%[1] - 公司2024年至2026年的营业收入增长率分别为18.43%、17.02%、16.45%[4] - 营业收入预计在2026年将达到37685.34百万元，较2022年增长88.5%[5] 用户数据 - 零售大店收入为3.7亿，同比增长23.5%[1] - 九木/生活馆门店数分别为639家/39家[1] 未来展望 - 公司调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为18.1/21.5/25.5亿，维持“买入”评级[2] - 公司2024年至2026年的市盈率分别为17.99、15.14、12.77[4] - 每股收益预计在2026年将达到2.76元，较2022年增长100%[5] 新产品和新技术研发 - 24Q1传统渠道收入为21.9亿，同比增长11.6%[1] - 书写工具收入为5.6亿，同比增长15.7%[1] 市场扩张和并购 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到11516.5百万元，较2022年增长242.5%[5] 其他新策略 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点提出不一致的意见和建议[10] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[11]

业绩总结 - 晨光股份2024年Q1营业收入同比增长19.3%至27.87亿元，净利润同比增长18.1%至1.8亿元[1] - 传统业务持续修复，毛利率提升明显，销售净利率同比下降至7.36%[4] - 24Q1各产品类型营业收入均呈现增长趋势[3] - 晨光股份2026年预计营业收入将达到39,059百万元，较2023年增长67.5%[8] - 公司预测2026年净利润为2,677百万元，同比增长64.2%[8] 未来展望 - 中泰证券给予晨光股份买入评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[9] 风险提示 - 报告强调市场有风险，投资需谨慎，公司不对使用报告中的内容引起的损失负责[13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024Q1公司营业收入54.9亿元，同比增长12.4%，归母净利润3.8亿元，同比增长13.9%，扣非净利润3.3亿元，同比增长11.1%，业绩符合预期[1] 2) 公司2024Q1零售大店及线上渠道维持较高增速，我们预计2024-2026年公司归母净利润将分别为18.34/21.15/24.34亿元，对应EPS为1.98/2.28/2.63元[1] 3) 公司2024Q1毛利率20.2%，同比提升0.5个百分点，期间费用率12.0%，同比上升0.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%[2] 4) 公司2024Q1经营性现金流为0.68亿元，同比下降49.7%，主要系报告期内公司向上游供应商支付货款增多所致[2] 收入拆分 1) 按产品拆分，公司2024Q1书写工具/学生文具/办公用品/办公直销业务收入分别为5.6/8.5/9.0/29.5亿元，同比增长15.7%/17.1%/6.4%/11.6%[3] 2) 按业务模式拆分，公司2024Q1线上渠道(晨光科技)收入2.5亿元，同比增长32.7%，零售大店(九木杂物社)收入3.7亿元，同比增长23.5%[3] 3) 公司2024Q1办公直销业务(科力普)收入29.5亿元，同比增长11.6%，短期增速有所承压，预计后续随着经济环境回暖收入增速有望逐步回升[3] 4) 截至2024年3月31日，公司九木杂物社门店数量达639家，同比2023年末增加21家，我们看好零售大店业务在拓店加速及店效回升下，2024年收入业绩均将保持较高增速[3]

上 市 公 司 轻工制造 2024 年04月 28 日 晨光股份 (603899) 公 司 研 究 ——2024 年一季报点评：利润表现符合预期，收入阶段 公 司 性承压，期待后续向上修复 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 投资要点： （维持） 证  公司发布 2024年一季报，表现基本符合预期： 24Q1 实现收入 54.85 亿元，同比增长 券 12.4%；实现归母净利3.80亿元，同比增长13.9%；扣非净利润3.28亿元，同比增长11.1%。 研 市场数据： 2024年04月26日 究 收盘价（元） 34.2  24Q1传统核心业务线上增长亮眼，线下聚焦重点终端、提升经营质量。24Q1 传统核心 报 一年内最高/最低（元） 47.58/29.75 告 市净率 3.9 业务（不含科技）收入19.21亿元，同比增长9.5%。24Q1晨光科技收入2.47亿元，同 息率（分红/股价） - 比增长32.7%，公司积极推动线上渠道，与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准与流 流通A股市值（百万元） 31595 上证指数/深证成指 3088.64/9463.91 程；运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高 ...