报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 收入端 - 24Q1收入增速较全年指引(+18%)有差距,主要系传统业务中办公文具增速较慢以及科力普阶段性增速放缓影响,书写工具和学生文具的表现较好 [2] - 分渠道看,24Q1晨光科技增长32.7%,传统线下业务(含线上分销)增长9.5%;分品类看,24Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别同增15.74%/17.12%/6.41%,书写工具及学生文具增速靓丽主要受益于238战略的持续推进,办公文具增速较慢或与终端需求一般以及低单价产品(如复印纸等)占比增加有关 [2] - 分赛道看,预计大众赛道增速优于整体(238战略经典畅销款主要来自于大众品类),精创赛道保持稳健增长 [2] 利润端 - 24Q1书写工具/学生文具/办公文具的毛利率分别同比+3.34/+1.00/-0.67pct至43.83%/34.68%/27.46%,书写工具、学生文具毛利率提升主要受益于经典畅销款的上柜率提升 [2] - 24Q1公司毛利率/净利率分别为20.17%/6.92%,同比+0.49pct/+0.09pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.94%/0.88%/-0.26%,同比+0.43/-0.02/-0.08/-0.14pct,预计销售费用率上升与加大线上渠道的费用投放有关 [6] - 受支付货款增加影响,24Q1经营性现金流有所下滑,24Q1公司实现经营性现金流净额为0.68亿元,同比-49.65% [7] 业务板块 - 传统核心业务:线上增速优于线下,书写工具&学生文具收入及利润表现较好 [2] - 科力普:24Q1收入29.5亿元(yoy+11.59%),收入增速放缓主要系需求短期承压,后续增速有望回升;毛利率7.23%(yoy-0.01pct)相对稳定,剔除政府补助影响后净利率稳定 [3] - 零售大店:24Q1九木杂物社保持盈利,收入同比+25.05%,收入增长主要来源于门店扩张(门店数量同增27%,单店提货额基本持平,约55万元) [4] 投资建议 - 我们调整了此前的盈利预测,预计2024-2025年营业收入为275.54、314.08亿元,分别同比增长18.0%、14.0%,实现归属于母公司净利润分别为17.57、19.87亿元,同比增长15.1%、13.1%;对应2024年4月26日收盘价的PE分别为18.0和15.9倍,维持"增持"评级 [8]