证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月29日 志邦家居（603801.SH） 整装渠道加速突破，积极探索海外新版图 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现收入61.16亿元（同比+13.5%）， 买入（维持） 归母净利润5.95亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润5.48亿元（同比+10.0%）；24Q1 实现收入8.20亿元（同比+1.8%），归母净利润0.47亿元（同比-8.4%），扣非归母净利 股票信息 润0.39亿元（同比-10.0%）。23年实现营收、净利均双位数增长，24Q1面临地产下行压 行业 家居用品 力，收入逆势实现增长，净利润剔除股权激励费用影响、同比增长15.5%。 前次评级 买入 践行整家一体化战略，全品类布局日益完善。23 年橱柜/衣柜/木门/其他收入分别为 4月26日收盘价(元) 14.53 28.4/25.1/4.1/3.6 亿 元 ， 同 比 +3.7%/+19.1%/+79.9%/+12.9% ， 24Q1 同 比 - 总市值(百万元) 6,343.04 0.7%/+8.8%/+11.6%/-20.4%。优势橱柜业务增长较为稳定；衣柜持续发力， ...

志邦家居（603801.SH）2023年年报及2024年一季报点评 品类协同持续推进，海外业务持续高增 2024年04月28日 ➢ 事件：公司发布2023年年报和2024一季报，23年实现营收/归母净利润 推荐 维持评级 /扣非归母净利润61.16/5.95/5.48亿元，同比增长13.50%/10.76%/10.04%， 当前价格： 14.53元 23Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 21.88/2.46/2.24 亿元，同比增长 16.87%/10.80%/11.43%，24Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 [Table_Author] 8.20/0.47/0.39亿元，同比变动+1.77%/-8.38%/-10.04%。 ➢ 品类协同持续推进，海外渠道增速亮眼：分产品看，2023 年橱柜/衣柜/木 门分别实现收入 28.38/25.05/4.10 亿元，同比增长 3.69%/19.15%/79.92%， 其中 23Q4 橱柜/衣柜/木门分别实现收入 10.85/8.30/1.71 亿元，同比增长 10.19%/25.54%/64.19%。24Q1橱柜/衣柜/木门分别实现收入3.16/ ...

23年业绩靓丽符合预期，木门实现快速增长 志邦家居（603801）/轻工 证券研究报告/公司点评 2024年4月26日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及估值 市场价格：14.53元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,389 6,116 6,754 7,456 8,212 分析师：张潇 增长率yoy% 5% 14% 10% 10% 10% 执业证书编号：S0740523030001 净利润（百万元） 537 595 660 729 804 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 增长率yoy% 6% 11% 11% 11% 10% 每股收益（元） 1.23 1.36 1.51 1.67 1.84 分析师：邹文婕 每股现金流量 1.75 1.73 3.75 -0.24 2.43 执业证书编号：S0740523070001 净资产收益率 19% 18% 17% 16% 15% Email：zouwj@zts.com.cn P/E 12 11 10 9 ...

财务数据 - 公司2023年全年实现营收为61.2亿元，同比增长13.5%[1] - 公司2023年厨柜、衣柜、木门业务分别实现营收28.4亿元、25.1亿元、4.1亿元，同比增长分别为3.7%、19.2%、79.9%[2] - 公司海外业务实现营收1.5亿元，同比增长31.9%[3] - 公司2023年全年毛利率为37.1%，归母净利率为9.7%[6] - 公司2024-2025年营收预测下调至67.1/73.6亿元，归母净利润下调至6.5/7.1亿元[14] - 公司2024年EPS预测为1.49元，对应PE为10倍[15] - 公司期间费用率为24.4%，销售费用率和管理费用率有所降低[8] 业务展望 - 公司海外业务发展良好，海外渠道布局逐渐拓展至零售加盟领域[13] - 公司整装渠道和海外业务发展势头良好，维持“买入”评级[14] 未来展望 - 公司2024-2026年EPS分别为1.49/1.63/1.83元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍[15] - 志邦家居2026年预计营业收入将达到8301百万元，较2022年增长54.1%[17] - 2026年预计每股收益为1.83元，较2022年增长6.4%[17] - 2026年预计每股净资产为11.17元，较2022年增长21.1%[17] - 公司盈利能力稳健，ROE在2022-2026年间保持在16.4%-18.6%之间[17] - 公司资产负债率逐年下降，2026年预计为41%[17] - 公司有息债务比例逐年增加，2026年预计为39.34，较2022年增长413.3%[17] - 公司股息率逐年增长，2026年预计为2.6%[18] 报告声明 - 报告提醒分析方法和模型的局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[19] - 分析师声明报告基于勤勉的职业态度和专业审慎的研究方法，独立客观地出具报告[20] - 光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中国境内的分销[21] - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[22] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[22] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[22]

营收情况 - 公司2023年营收达到61.16亿元，同比增长13.5%[1] - 公司2024年一季度营收为8.2亿元，同比增长1.77%[1] 毛利率和净利率 - 公司2023年整体毛利率为37.07%，同比下降0.62%；2024年一季度毛利率为37.22%，同比增长0.33%[1] - 公司2023年扣非净利率为8.96%，同比下降0.28%；2024年一季度扣非净利率为4.75%，同比下降0.62%[2] 业务表现 - 公司2023年厨柜/定制衣柜/木门/其他业务分别实现28.38/25.05/4.1/3.63亿元，同比增长3.69%/-40%/19.15%/79.92%；2024年一季度分别实现3.16/3.84/0.45/0.75亿元[2] - 公司2023年直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现4.7/31.24/20.09/1.5亿元，同比增长18.52%/7.75%/21.22%/31.86%；2024年一季度分别实现0.97/4.57/1.47/0.44亿元[2] 未来展望 - 公司2024/25/26年预计基本每股收益分别为1.54/1.74/1.96元，对应PE为9X/8X/7X[4] - 公司2024年预计归母净利润为673.28百万元，同比增长13.14%；2025年预计为758.78百万元，同比增长12.70%；2026年预计为855.82百万元，同比增长12.79%[5] - 公司2026年预计营业收入将达到8501.38百万元，较2023年增长39.1%[7] 财务指标 - ROE预计将从2023年的18.10%增长至2026年的20.03%[7] - 资产负债率预计将从2023年的48.52%下降至2026年的48.95%[7] - 每股收益预计将从1.36元增长至1.96元[7] - 每股净资产预计将从7.53元增长至9.79元[7] - P/E比率预计将从2023年的10.66下降至2026年的7.41[7] - EV/EBITDA比率预计将从2023年的7.57下降至2026年的4.39[7]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 林纸产品/原材料 [ Table_Main[志ITnaf 邦bol]e 家_Ti居tle]( 603801) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 整家战略持续深化，衣柜木门量利双升 目标价格： 25.12 上次预测： 25.12 公 ——志邦家居2023 年报及2024 年一季报点评 当前价格： 14.23 司 刘佳昆(分析师) 王佳(分析师) 2024.04.26 更 021-38038184 010-83939781 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 liujiakun029641@gtjas.com wangjia025750@gtjas.com 证书编号 S0880524040004 S0880524010001 52周内股价区间（元） 13.12-34.64 报 总市值（百万元） 6,212 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 437/432 公司品类协同成效显著，整家一体化战略持续深化。预计渠道端仍将精耕细作，伴随 流通 B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 产能和销售网络逐步配齐， ...

业绩简评 4月 25 日公司发布23年报及24 年一季报，23年全年营收/归母 净利分别同比+13.5%/10.8%至 61.2/6.0 亿元。其中 23Q4 公司营 收/归母净利分别同比+16.8%/+10.8%至21.9/2.5 亿元。24Q1营收 /归母净利/扣非归母净利润分别同比+1.7%/-8.4%/-10.0%至 8.2/0.5/0.4 亿元。分红方案为每10 股派息7.0元（含税）。 经营分析 大宗渠道增长具韧性，木门品类表现优异：23年公司直营/经销/ 大宗收入分别同比+18.5%/+7.8%/+21.2%至 4.7/31.2/20.1 亿元， 其中 23Q4 收入分别同比+61.1%/+18.9%/+14.1%。24Q1 直营/经销 /大宗收入分别同比+13.2%/-1.8%/+9.7%至 1.0/4.6/1.5 亿元，大 宗业务依托重新梳理调整客户叠加企事业单位、养老、医疗等创新 业务贡献，在地产行业整体承压下，增长具备韧性，而经销渠道由 于 23Q4 部分门店优化调整滞后影响 24Q1 流量承接叠加行业需求 放缓，销售有所承压。分产品来看，公司23年厨/衣/木收入分别 同比+3.7%/+ ...

公司业绩 - 公司全年实现营业收入61.16亿元，同比增长13.50%，净利润5.95亿元，同比增长10.76%[2] - 公司2023年门墙品类的增速近79.92%，整装渠道合作业务增速34.50%[2] - 公司2023年第四季度营业收入为21.88亿元人民币，同比增长约35.5%[16] - 公司2023年第四季度净利润为2.46亿元人民币，同比增长约20.3%[16] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为7.56亿人民币，较上年同期下降1.25%[15] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为5.95亿人民币，同比增长10.76%[15] 公司战略发展 - 公司首次在海外发布“BETTER HOME BETTER LIFE”全球品牌战略，复制本土市场成功经验到海外零售市场[3] - 公司将优化治理架构，将ESG相关事项纳入董事会战略委员会职责，坚持高质量可持续发展[3] - 公司提出全空间集成整家，在产品与服务的体验上进行全链路升级，旨在以生活为尺度，创造人、空间、生活的美好共鸣[20] - 公司进行了整装大家居千坪展厅的云发布，展现未来感和定制的专业性[21] - 公司不断满足当下消费者需求，以全空间一体化全案整家为着力点，打造从入户到衣帽间9大空间套系化产品[22] 公司财务状况 - 公司2023年期末长期股权投资对当期利润的影响为3.36亿元人民币[19] - 公司2023年期末交易性金融资产对当期利润的影响为1.78亿元人民币[19] - 公司2023年非经常性损益项目中，政府补助金额为2.14亿元人民币[16] - 公司2023年非经常性损益项目中，金融资产公允价值变动损益为1.60亿元人民币[16] - 公司2023年非经常性损益项目中，其他营业外收入和支出合计为569.89万人民币[17] 公司业务拓展 - 公司海外业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区，在澳大利亚获得多个优秀项目，并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目[25] - 公司在安徽省工业互联网领域荣获“安徽省重点工业互联网平台(行业型)”称号，通过工业互联网技术取得领先地位[26] - 公司构建数字化精益供应链体系，通过订单预测计划、需求计划、物控计划等手段提升供应链管理能力与监控水平[26] 公司品牌与营销 - 公司通过光伏发电改善工厂能源结构，降低碳排放[28] - 公司构建行业领先的人才梯队，提升整体核心竞争力[28] - 公司荣获多项行业荣誉，包括中国定制家居百强和房建供应链首选品牌[28] - 公司积极推动ESG治理，开展投资者互动活动，获得多项评选榜单荣誉[29] 行业发展趋势 - 公司属于家具制造业，定制家居行业发展阶段从快速增长到高质量发展[30] - 定制家居行业具有周期性和季节性特点，服务属性强，发展趋势包括增长动能转换[31] - 家居市场进入存量时代，老旧房屋数量逐年增加，2022年约有1.73亿套老旧房屋[32] - 定制家居行业发展趋势为整家竞争新阶段，定制家居企业与家装公司合作升级为深度产业链协作[32]

营业收入及利润 - 2024年第一季度，志邦家居营业收入为82,002,3907.44元，同比增长1.77%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为47,221,342.54元，同比下降8.38%[4] - 净利润下降主要受股权激励计划股份支付费用增加影响，剔除此影响后净利润变动比例为15.46%[7] - 公司2024年第一季度公司营业利润为49,596,179.67元，较上年同期下降21.99%[16] - 2024年第一季度公司净利润为47,221,342.54元，较上年同期下降8.33%[16] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-574,030,750.00元，同比下降442.45%[4] - 经营活动现金流净额下降主要是因支付采购款、税费等支出增加所致[8] - 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-574,030,750.00元[18] - 2024年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额为296,485,527.42元[19] - 2024年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额为150,892,959.36元[20] 资产负债情况 - 总资产为5,697,751,650.01元，较上年末下降10.79%[5] - 公司2024年3月31日的货币资金为511,379,372.10元，较上期有所下降[12] - 公司2024年第一季度的流动资产合计为2,754,214,192.31元，较上期有所减少[13] - 公司2024年第一季度的非流动资产合计为2,943,537,457.70元，较上期略有增加[13] - 公司2024年第一季度的流动负债合计为2,068,488,428.68元，较上期有所下降[14] - 公司2024年第一季度的非流动负债合计为281,543,277.31元，较上期有所增加[14] - 公司2024年第一季度的所有者权益合计为3,347,719,944.02元，较上期有所增加[15] 股东情况 - 孙志勇、许帮顺为公司一致行动人，持股情况较为稳定[10] - 孙志勇控制的公司和许帮顺控制的公司在前十名股东中占据重要位置[11] 其他 - 非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动损益等[5] - 2024年第一季度公司研发费用为565,992,48.10元，较上年同期增长10.06%[16] - 2024年第一季度公司综合收益总额为45,026,581.93元，较上年同期下降10.15%[17] - 2024年第一季度公司基本每股收益为0.1082元，较上年同期下降8.53%[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润为61.16/5.95/5.48亿元，同比增长14%/11%/10%[4] - 2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润为21.88/2.46/2.24亿元，同比增长17%/11%/11%[4] - 营业总收入在2025年预计将达到7883百万元，较2022年的5389百万元增长46%[11] - 营业利润预计在2025年达到883百万元，较2022年的576百万元增长53%[11] - 每股收益预计在2025年为1.76元，较2022年的1.76元持平[11] 业务发展 - 公司整家战略推动零售业务增长，大宗延续稳健有序的发展态势[2] - 公司深耕内销市场，精炼产品力与渠道力积极应对地产周期，在南方市场创增量[4] 投资建议 - 公司评级标准中，买入建议表示公司涨幅将超过同期相关证券市场指数10%以上[12] 公司信息 - 公司办公地址分别位于上海、武汉、北京和深圳[14] 免责声明 - 分析师声明中指出报告独立客观，作者报酬与推荐意见无直接或间接联系[15] - 法律主体声明中指出报告由长江证券制作，具有中国证监会许可的投资咨询业务资格[16] - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许的人员[17] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[17] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价[17] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[17] - 本报告所载资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断[17] - 本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担责任[18]