报告公司投资评级 - 首次覆盖给予志邦家居“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 志邦家居积极拓展全渠道多品类，以旧换新政策下有望推动需求释放，但业绩短期承压，中长期有望保持稳步增长趋势 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3，志邦家居实现营业收入36.75亿元/同比 - 6.46%，归母净利润2.66亿元/同比 - 23.80%，扣非归母净利润2.33亿元/同比 - 28.32%；2024Q3，公司实现营业收入14.63亿元/同比 - 10.14%，归母净利润1.17亿元/同比 - 30.93%，扣非归母净利润1.07亿元/同比 - 33.05% [5] - 2024Q1 - Q3公司期间费用率为29.20%/同比 + 3.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct [5] - 分产品看，2024Q1 - Q3整体厨柜/定制衣柜/木门营业收入分别为16.62/15.04/2.40亿元，同比分别为-5.18/-10.22/+0.46%；2024Q1 - Q3公司的整体橱柜/定制衣柜/木门毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%,同比变化分别-2.01/-1.01/+2.82pct [3] - 分渠道来看，2024Q1 - Q3直营/经销/大宗/海外业务营业收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31亿元，同比分别为-16.25/-11.81/+0.95/+35.24% [6] 市场数据 - 截至2024/11/08，志邦家居相对沪深300表现为1M 15.3%、3M 31.5%、12M - 20.9%，沪深300对应表现为 - 3.6%、22.8%、13.7%；当前价格14.93元，52周价格区间8.85 - 20.16元，总市值6,517.03百万，流通市值6,484.84百万，总股本43,650.58万股，流通股本43,434.99万股，日均成交额186.65百万，近一月换手3.89% [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年志邦家居实现营业收入为59.74/64.01/68.85亿元，归母净利润5.21/5.61/6.07亿元，对应13/12/11xPE [7] - 预测2024 - 2026年志邦家居的每股指标与估值，如EPS分别为1.19/1.29/1.39元，ROE分别为14%/14%/13%，P/E分别为12.51/11.61/10.74等 [8][10] 公司战略与运营 - 积极响应以旧换新政策，采取双向补贴策略，推出多种套餐组合，为消费者提供一体化家居解决方案，有望推动需求释放 [4] - 稳步推进整家战略拓展全品类，持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户优化，多品类全渠道发力经营活力与增长动能尽显 [7] - 重视门店运营质量，门店数量根据品类发展阶段及需要灵活调整，截至2024Q3，整体橱柜/定制衣柜/木门/直营店门店数为1618/1821/1120/20家，较2023年末变动-97/-29/+137/-15家，门店总计4579家，较2023年末净减少4家，木门品类表现相对更优，木门门店仍处扩张期 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 报告要点为2024年前三季度公司营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，Q3零售承压，大宗降幅较窄，盈利下降，后续注重费效比有望改善盈利，后续挖潜和控费是方向，家居国补积极推进，需求大盘提振和公司份额提升可期[1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.75/2.66/2.33亿元，同降6%/24%/28%；其中2024Q3分别对应14.63/1.17/1.07亿元，同降10%/31%/33%[1][4] 渠道与产品表现 - Q3收入同降10%，分渠道看零售/大宗/出口分别同比-15%/-7%/+23%，出口延续较优景气；分产品看厨柜/衣柜/木门分别同降7%/16%/7%[4] 盈利情况 - Q3毛利率同降3.6pcts，其中零售/大宗/出口分别同比-2.2/-6.2/+3.6pcts；Q3厨柜/衣柜/木门毛利率分别同比-3.9/-5.6/+7.7pcts；Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+3.5/+0.2/-0.6/+0.4pcts，其中销售费用率提升主因资源投放未匹配收入趋势；Q3减值损失同比减少，24Q3/23Q3分别为259/6309万元；Q3归母/扣非净利率同降2.4/2.5pcts[5] 门店情况 - 今年前三季度厨柜/衣柜经销店净减少97/29家至1618/1821家，强化既有门店经营韧性为核心[5] 经营展望 - 零售方面在整家模式下推升客单值，加速南下，发力整装业务，挖掘存量市场空间；海外方面重点新兴业务，优先布局东南亚、澳洲和北美市场；大宗方面重视养老/医疗/学校等业务增量[6] 国补影响 - 公司各地经销商积极响应各地政府补贴，其中政策基础较好的地区已有显效；公司与广州政府达成全国补贴合作，近期正快速兑现效果，且正与更多地区政府洽谈合作；全国统补可推动国补见效进程超预期及强化明年放量预期，且龙头凭借资源/资质等优势在本轮中加倍受益[6] 财务预测 - 预计公司2024/2025年归母净利润约4.8/5.1亿元，对应PE 14/13x[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 2024年三季度收入同比下滑10.1%,归母净利润同比下滑30.9%,主要受地产承压、终端客流减少和消费降级等因素影响 [1] - 2024年前三季度收入和利润同比分别下滑6.5%和23.8%,利润下滑主要受业务结构变化、终端价格下滑以及收入规模下降等因素影响 [1] 业务板块情况 - 零售业务受地产承压、需求不足和消费降级影响较大,前三季度收入同比下滑11.8% [1] - 大宗业务积极开发适老公寓、企事业公寓和工程高定等产品,前三季度实现1.0%的稳健增长 [1] - 海外业务以国际B、C端双核驱动,前三季度收入同比增长35.2% [1] - 木门业务前三季度收入小幅增长0.5%,厨柜和衣柜业务收入分别下滑5.2%和10.2% [1] 盈利能力情况 - 2024年三季度毛利率下降3.6个百分点至37.0%,主要受终端价格下降和去年同期工程业务基数较高影响 [1] - 期间费用率有所上升,销售费率增加主要与市场投入和工程业务市场服务费增加有关,2024年三季度净利率下降2.4个百分点至8.0% [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.3/5.9亿元,同比-20%/+11%/+12% [2] - 对应PE为13/12/11x,维持"优于大市"评级 [2][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 国内市场表现承压，海外业务同比高增 - 公司整体厨柜、定制衣柜、木门、其他收入分别同比-5.18%、-10.22%、+0.46%、+2.77%，国内市场表现承压 [4] - 公司直营店、经销店、大宗业务收入同比分别-16.25%、-11.81%、+0.95%，海外业务收入同比+35.24% [4] 盈利能力下滑，销售费用投放力度加大 - 公司2024年前三季度毛利率、净利率分别同比-1.58pct、-1.65pct，盈利能力下滑 [5] - 公司Q3单季度销售费用同比+11.05%，销售费用率同比+3.48pct至18.22% [5] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.39/4.82/5.23亿元，同比分别-26.16%/+9.74%/+8.53% [6] - 对应PE分别为14/13/12倍 [6] 财务数据总结 营收及增长情况 - 2024年前三季度公司实现收入36.75亿元，同比-6.46% [3] - 预计2024-2026年营收分别为5632/6092/6464百万元，增长率分别为-7.93%/8.17%/6.10% [8] 盈利能力 - 2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为36.83%、7.24%，同比分别-1.58pct、-1.65pct [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为36.5%/36.6%/36.7%，净利率分别为7.8%/7.9%/8.1% [10] 偿债能力 - 2023年公司资产负债率为48.5%，预计2024-2026年分别为42.0%/44.9%/38.6% [10] - 2023年公司流动比率为1.21，预计2024-2026年分别为1.29/1.36/1.60 [10] 运营能力 - 2023年公司应收账款周转率为28.34，预计2024-2026年维持在30.00 [10] - 2023年公司存货周转率为14.65，预计2024-2026年分别为9.23/9.47/9.73 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司加大市场拓展力度,短期利润承压,以旧换新有望驱动回暖 [1] - 橱衣收入及毛利率承压,后续有望企稳 [2][3] - 零售承压,大宗波动,以旧换新有望受益 [3] - 盈利略承压,营运能力稳健 [4] 公司财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为4.9亿元、5.3亿元、5.8亿元,对应PE分别为12.8X、11.8X、10.8X [4] - 2022-2026年营业收入、归母净利润的变化趋势 [7][11][12] - 2022-2026年主要财务指标,包括毛利率、净利率、ROE、资产负债率等 [11][12] - 2022-2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流的变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心 [9] - 多品类扩张开店，整家、整装战略持续推进 [9] - 直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象 [9] - 海外 B、C 端业务双核驱动，开启全球化新征程 [9] - 分红比例大幅提升，高股息率提供估值支撑 [9] 公司业绩总结 2024年三季报点评 - 2024Q1-3实现收入36.75亿元，同比下滑6.5%，归母净利2.66亿元，同比下滑23.8% [7] - 2024Q3单季收入14.63亿元，同比下滑10.1%，归母净利1.17亿元，同比下滑30.9% [7] - 行业整体承压，期待后续以旧换新拉动 [7] - 海外增长表现亮眼，线下零售阶段性承压 [7] - 盈利表现有所承压，期待后续改善 [7] 财务数据 - 2024-2026年预测归母净利润分别为4.75/5.45/5.99亿元 [9] - 2024-2026年预测PE分别为13X/12X/10X [9] 风险提示 - 终端需求恢复缓慢，大宗渠道竞争加剧 [9]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年1-3季度实现营业收入36.8亿元,同比减少6.46%;实现归母净利润2.7亿元,同比减少23.80%;实现扣非归母净利润2.3亿元,同比减少28.32% [5] 2) 2024年3季度单季度营业收入14.6亿元,同比减少10.14%;归母净利润1.2亿元,同比减少30.93%;扣非归母净利润1.1亿元,同比减少33.05%,净利润下降主要系销售减少及毛利率下降所致 [5] 3) 2024年1-3季度公司综合毛利率为36.83%,同比减少1.6个百分点;期间费用率为29.20%,同比增加3.5个百分点 [5] 4) 分产品来看,整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入16.6/15.0/2.4亿元,同比变化-5.18%/-10.22%/+0.46% [6] 5) 分渠道来看,直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营业收入2.5/19.2/11.1/1.3亿元,同比变化-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24% [6] 分产品盈利预测 1) 整体厨柜2024-2026年销售收入预计分别为2696/2831/3114百万元,同比变化-5.0%/+5.0%/+10.0% [10] 2) 定制衣柜2024-2026年销售收入预计分别为2255/2255/2368百万元,同比变化-10.0%/+0.0%/+5.0% [10] 3) 木门2024-2026年销售收入预计分别为414/435/478百万元,同比变化+1.0%/+5.0%/+10.0% [10] 4) 其他业务2024-2026年销售收入预计分别为382/420/462百万元,同比变化+5.0%/+10.0%/+10.0% [10] 财务预测 1) 2024-2026年营业收入预计分别为5746/5940/6421百万元,同比变化-6.1%/+3.4%/+8.1% [8][10] 2) 2024-2026年净利润预计分别为458/500/544百万元,同比变化-23.0%/+9.2%/+8.9% [8] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为36.8%/36.7%/36.6% [8][11] 4) 2024-2026年净资产收益率预计分别为12.6%/12.4%/12.3% [11]

公司报告 | 季报点评 基本数据 A 股总股本(百万股) 436.51 流通 A 股股本(百万股) 434.35 A 股总市值(百万元) 6,285.68 流通 A 股市值(百万元) 6,254.64 每股净资产(元) 7.56 资产负债率(%) 47.83 一年内最高/最低(元) 20.28/8.85 志邦家居（603801） 证券研究报告 2024 年 11 月 02 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.4 元 目标价格 元 关注以旧换新进展 公司发布 24Q3 报告 24Q3 收入 14.6 亿，同减 10.1%，归母净利润 1.2 亿，同减 30.9%，扣非归 母净润 1.1 亿，同减 33.1%，毛利率 37%，同减 3.7pct，归母净利率 8%， 同减 2.4pct； 24Q1-3 收入 36.8 亿，同减 6.5%，归母净利润 2.7 亿，同减 23.8%，扣非归 母净利 2.3 亿，同减 28.3%，毛利率 36.8%，同减 1.6pct，净利率 7.2%，同 减 1.7pct。 经营整体承压主要系国内需求仍弱、消费降级趋势明显，且全国房地 ...

股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|-------|-------|--------|-------|-------| | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 | 5,389 | 6,116 | 5,788 | 6,482 | 7,130 | | (+/-)% | 4.6% | 13.5% | -5.4% | 12.0% | 10.0% | | 净利润（归母） | 537 | 595 | 520 | 598 | 686 | | (+/-)% | 6.3% | 10.8% | -12.7% | 15.0% | 14.8% | | 每股净收益（元） | 1.23 | 1.36 | 1.19 | 1.37 | 1.57 | | 净资产收益率 (%) | 18.7% | 18.1% | 15.2% | 16.1% | 16. ...

报告公司投资评级 志邦家居(603801.SH)维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 1. 2024Q1-Q3公司收入略有下行,主系地产下行周期下终端需求偏软,但公司作为家居龙头,较好承接以旧换新等刺激政策落地后的需求释放;海外通过B、C端业务双向驱动规模扩大,公司稳步成长可期[3] 2. 2024Q1-Q3公司毛利率表现平稳,但期间费用率上升,导致净利率有所下降[5] 3. 2024Q1-Q3公司零售渠道(经销+直营)增速承压,但海外渠道B、C端业务齐发力,在多国市场承接高品质工程项目,增速较高[4] 财务数据总结 1. 2024Q1-Q3公司实现营业收入36.8亿元(-6.5%),归母净利润2.7亿元(-23.8%),扣非归母净利润2.3亿元(-28.3%)[3] 2. 2024-2026年公司预计归母净利分别为5.06/5.44/6.23亿元,对应EPS 1.16/1.25/1.43元,当前股价对应PE为12.5/11.6/10.2倍[6] 3. 公司2024-2026年营收预计分别为5,848/6,223/6,721百万元,归母净利润预计分别为506/544/623百万元[6]