志邦家居（603801）/轻工 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 31 日 | --- | |----------------------------------| | | | [Table_Industry] | | | | [Table_Title] 评级：买入（维持） | | 市场价格： | 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 | --- | --- | |------------------------------------------------|---------| | | | | [ 基本状况 Table_Profit] 总股本 ( 百万股 ) | 436.55 | | 流通股本 ( 百万股 ) | 434.35 | | 市价 ( 元 ...

志邦家居（603801.SH） 整家战略持续推行，品牌出海积极提速 公司发布 2024 年半年报：2024H1 公司实现收入 22.12 亿元（同比-3.9%）， 归母净利润 1.49 亿元（同比-17.1%，剔除股权激励支付费用 0.19 亿元影响 后同比-6.2%）；单 Q2 实现收入 13.92 亿元（同比-6.9%），归母净利润 1.02 亿元（同比-20.5%，预计剔除股权激励支付费用影响后下滑幅度收窄）。受地 产及消费需求疲弱影响，Q2 收入基本保持稳健、利润承压。 厨柜稳健、衣柜承压、木门及其他品类高增。24H1 厨柜/衣柜/木门/其他收入 分别为 9.66/9.28/1.39/1.78 亿元（同比-3.7%/-5.9%/+6.9%/-1.2%），单 Q2 分别同比-5.1%/-14.0%/+4.8%/+19.8%，厨柜表现基本平稳，衣柜短期承压， 木墙业务增长较好。 24H1 厨 柜 / 衣 柜 / 木 门 / 其 他 毛 利 率 分 别 为 38.8%/40.9%/17.2%/18.9%（（同比-0.5/+1.8/-0.7/-5.9pct），单 Q2 毛利率分 别为 37.4%/40.7%/ ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩承压,大宗与海外渠道稳增 - 公司2024年上半年实现营业收入22.12亿元,同比下降3.85%;实现归母净利润1.49亿元,同比下降17.05% [1] - 2024年第二季度实现营业收入13.92亿元,同比下降6.88%;实现归母净利润1.02亿元,同比下降20.54% [1] - 木门业务收入持续增长,大宗与海外渠道实现较快增速 [1] 衣柜毛利率提升,综合毛利率有所下滑 - 2024年上半年公司综合毛利率为36.69%,同比下降0.32个百分点 [1] - 分产品看,2024年上半年整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%/18.86%,分别同比变动-0.47/+1.83/-0.68/-5.86个百分点 [1] - 分渠道看,2024年上半年直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为69.25%/35.99%/35.52%/25.21%/18.6%,分别同比变动+0.11/-0.31/+2.22/+10.83/-5.86个百分点 [1] 费用率提升,归母净利率有所降低 - 2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%,分别同比增加1.83/1.20/0.11/0.25个百分点 [1] - 2024年上半年归母净利率为6.72%,同比降低1.07个百分点,主要系费用率提升所致 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为61.21/66.19/70.43亿元,同比增长0.1%/8.1%/6.4% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.43/6.22/7.02亿元,同比变动-8.8%/+14.6%/+12.8% [2] - 截至2024年8月30日,公司总股本及收盘市值对应EPS分别为1.24/1.42/1.61元,对应PE分别为7.91/6.90/6.12倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][2] 报告核心观点 - 内销疲软致零售收入承压,大宗业务稳健增长 [1] - 毛利率小幅回落,竞争加剧导致销售费率提升 [1] - 公司顺应整家一体化的消费趋势,创新打造全空间集成整家,并且通过"超级服务邦"等模式大力发展整装渠道 [1] - 公司积极探索海外零售业务模式,加速布局海外零售门店 [1] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.14/6.49/6.74亿元 [2][6] - 2024-2026年EPS分别为1.41/1.49/1.54元 [6] - 给予公司DCF目标估值14.50元 [2][6] - 2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润的复合增长率分别为4.4%、5.8%、3.2% [4] - 2022-2026年毛利率、净利率分别为36.7%~37.7%、9.5%~10.0% [4] - 2022-2026年ROE分别为19.6%、19.3%、17.8%、17.3%、16.4% [4] - 2022-2026年资产负债率分别为50.2%、48.5%、46.9%、45.6%、44.3% [4]

公司代码：603801 公司简称：志邦家居 志邦家居股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人孙志勇、主管会计工作负责人刘柱及会计机构负责人（会计主管人员）张衡声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 报告期不进行利润分配。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------|-------| ...

报告概况 - 志邦家居是一家专注于整家定制集研发、设计、生产、销售、服务为一体的公司,产品囊括九大空间系列产品 [18][20] - 公司经过多年发展,已经从华东的区域性品牌走向了全国驰名和全球化布局,产品远销多个国家和地区 [18][20] - 公司拥有国内 7 大生产基地,其中广东省清远市生产基地一期已接近完工 [18][141] 公司经营情况 - 公司业绩持续稳定增长,2014-2023 年营业收入 CAGR 为 21.63%,归母净利润 CAGR 为 21.00% [35][36] - 定制衣柜成为公司第二增长极,2015-2023 年衣柜业务 CAGR 为 80.29% [116][117] - 木门业务处于快速发展期,2018-2023 年 CAGR 为 120.95% [132][133] - 公司经销渠道占比较高,2023 年经销渠道收入占比 51.08% [46][47] - 公司毛利率较高,2023 年橱柜/衣柜/木门毛利率分别为 40.93%/37.97%/20.98% [101][121][137] 行业情况 - 2024 年以来房地产政策持续加码,有望提振房地产销售,带动家居产品销售 [66][67] - 定制家居行业头部企业市占率持续提升,行业集中度提高 [92][93][97] 公司战略 - 公司加速南方市场布局,在广东省清远市建设智能工厂,提高生产效率和响应速度 [141][142][149] - 公司积极布局海外市场,在泰国、新加坡等国家开设零售店,海外业务收入快速增长 [143][144] - 公司完善整家全品类布局,并探索整装、新零售等创新业务模式 [145][146][149] - 公司持续推进数字化和精益供应链建设,提升运营效率和盈利能力 [155][156][158] 盈利预测及投资评级 - 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 67.82/76.25/83.99 亿元,归母净利润分别为 6.63/7.46/8.44 亿元 [160][161] - 公司估值水平低于同行,首次覆盖给予"买入"评级 [163][164] 风险提示 - 宏观经济周期波动、房地产市场调控、市场竞争加剧、原材料价格波动等风险 [165] - 经销商管理风险、应收账款无法收回风险 [165][166]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在国内市场的经营情况,包括消费市场、二手房市场、整装渠道、低端业务等方面的变化和调整 [1][2][3][4][5] - 公司在海外市场的布局和发展,包括东南亚、美国、澳大利亚等市场的进展 [6][7][8][9][10] - 公司在渠道团队建设、产品定位等方面的策略 [8][9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 目前整体经销商的淘汰比例和利润率情况 [14][15] **公司回应** - 近两年经销商淘汰比例较高,达到10%-20%左右 - 经销商利润率受市场环境波动影响较大,正常情况下可达10%左右 [14][15] 问题2 **提问者询问** 上半年整装和拎包业务的占比情况 [20][21][22][23] **公司回应** - 整装业务增速高于平均水平,拎包业务占比在30%-40%左右 - 具体数据需等待半年报披露 [20][21][22][23] 问题3 **提问者询问** 公司在存量房市场的营销策略 [27][28][29] **公司回应** - 针对存量房市场,公司正在试点开设社区店,并计划在不同城市进行差异化拓展 - 将更多关注内容营销等新兴客户获取渠道 [27][28][29]

公司概况 - 志邦家居发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营收61.2亿元，同比增长13.5%。归母净利润为6.0亿元，同比增长10.8%。归母净利率为9.7%，同比下降0.2个百分点。扣非归母净利润为5.5亿元，同比增长10.0%。扣非归母净利率为9.0%，同比下降0.3个百分点[1] 财务表现 - 2023年综合毛利率为37.1%，同比下降0.6个百分点。期间费用率为24.4%，同比下降0.8个百分点。2024年一季度综合毛利率为37.2%，同比上升0.3个百分点。期间费用率为34.2%，同比上升2.9个百分点[3][4] - 2023年整体厨柜、定制衣柜、木门墙板分别实现收入28.4亿元、25.1亿元、4.1亿元，同比变化+3.7%、+19.1%、+79.9%。营收占比分别为46.4%、41.0%、6.7%。毛利率分别为40.9%、38.0%、21.0%，同比变化-0.3个百分点、-0.5个百分点、+10.6个百分点[5] - 2023年经销、直营、大宗、海外业务分别实现收入31.2亿元、4.7亿元、20.1亿元、1.5亿元，同比增长7.8%、18.5%、21.2%、31.9%。营收占比分别为51.1%、7.7%、32.8%、2.5%。毛利率分别为35.0%、68.0%、37.7%、18.2%，同比变化+0.2个百分点、+0.5个百分点、-2.9个百分点、+6.1个百分点[6] 盈利预测与评级 - 预计2024/25年净利润分别为6.7亿元、7.5亿元，同比增长12.6%、12.6%，对应PE分别为9.3倍、8.2倍。参考可比公司给予2024年16倍PE，对应目标价24.57元，维持“优于大市”评级[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年全年实现营收61.2亿元,同比增长13.5% [1] - 归母净利润6.0亿元,同比增长10.8% [1] - 2023年Q1-Q4单季度营收分别为8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元,同比变化6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8% [2] - 2023年Q1-Q4单季度净利润分别为0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元,同比变化0.5%/20.0%/8.2%/10.5%/-8.4% [2] 毛利率及费用率情况 - 2023年综合毛利率为37.1%,同比下降0.6个百分点 [3] - 2023年期间费用率为24.4%,同比下降0.8个百分点 [3] - 2024年Q1综合毛利率为37.2%,同比增加0.3个百分点 [3] - 2024年Q1期间费用率为34.2%,同比增加2.9个百分点 [3] 主要品类及渠道表现 - 衣柜及成品业务体量持续提升,木门墙板业务保持高速增长 [4] - 2023年厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元,同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9% [4] - 2023年经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元,同比变化+7.8%/+18.5%/+21.2%/+31.9% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润分别为6.7/7.5亿元,同比增长12.6%/12.6% [6] - 参考可比公司给予2024年13-16倍PE,合理价值区间为19.96-24.57元/股 [6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年度及2024年一季度的经营发展情况 [3][4][5] - 公司主营业务品类的收入贡献情况 [3][4] - 公司各渠道业务的收入贡献情况 [4][5] - 公司海外业务的发展情况 [7] - 公司对老房改旧改业务的探索和思考 [8][9] - 定制家居行业的品类边界变化趋势 [10][11] - 整装模式对设计主导权的影响 [12][13] - 定制家居行业的价格战及行业集中度提升 [14][15] - 定制家居行业电态的变化趋势 [15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **关于公司海外业务的发展情况** **投资者提问** 公司海外业务2023年完成1.5亿元收入同比增长31.86%,毛利率为18.2%同比增长6.14个百分点,未来公司将如何进一步开拓海外市场 [7] **公司回答** 公司自2014年开始做海外业务,一直以B端业务为主,主要集中在美洲和澳洲等地区。未来公司将重点开拓以C端业务为主的东南亚新兴市场,发挥公司已积累的多年海外业务经验,包括成熟的海外供应链、产品体系和团队,积极开拓海外市场,建立海外定制产品口碑,培育海外渠道和加盟商团队,随着海外C端业务逐步在东南亚市场打开,海外业务规模将会逐步提升,在规模效应的带动下毛利水平也将得到改善 [7] 问题2 **关于公司如何推进老房改旧改业务** **投资者提问** 公司如何看待未来老房改旧改业务的发展机会,以及公司在这方面的具体探索和思考 [8][9] **公司回答** 老房改旧改业务是一个庞大的市场,但消费者需求与新房装修有很大不同,更加分散、对时间要求更短、更加怕麻烦。公司正在通过在一些老小区设立社区店,主动引导和刺激消费者对原有居住环境进行升级改造,让消费者感受到有专业的公司可以提供快捷、价格合理的服务,减少他们的顾虑,从而激发他们的消费需求。未来公司将继续深入研究如何更好地适应老房改旧改业务的特点,提供更贴合消费者需求的产品和服务 [8][9] 问题3 **关于定制家居行业电态的变化趋势** **投资者提问** 定制家居行业的电态在近年来发生了哪些变化,未来公司在渠道布局和店面形式上将如何调整 [15][16][17][18] **公司回答** 定制家居行业电态的变化主要体现在:1)从单一品类向整家集成转变,消费者更愿意接受一体化的解决方案;2)从单一卖场向融合店转变,一个城市可能只需要几家大型融合店,品类更集中,数量减少;3)从单一卖场向更多渠道转变,包括与家装公司合作、在社区开设体验店等。公司将顺应这一趋势,调整渠道布局和店面形式,更多与家装公司合作,在重点区域开设融合店,并在老小区开设社区店,以更好地触达消费者,提供一体化的解决方案 [15][16][17][18]