报告公司投资评级 - 首次覆盖给予志邦家居“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 志邦家居积极拓展全渠道多品类，以旧换新政策下有望推动需求释放，但业绩短期承压，中长期有望保持稳步增长趋势 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3，志邦家居实现营业收入36.75亿元/同比 - 6.46%，归母净利润2.66亿元/同比 - 23.80%，扣非归母净利润2.33亿元/同比 - 28.32%；2024Q3，公司实现营业收入14.63亿元/同比 - 10.14%，归母净利润1.17亿元/同比 - 30.93%，扣非归母净利润1.07亿元/同比 - 33.05% [5] - 2024Q1 - Q3公司期间费用率为29.20%/同比 + 3.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct [5] - 分产品看，2024Q1 - Q3整体厨柜/定制衣柜/木门营业收入分别为16.62/15.04/2.40亿元，同比分别为-5.18/-10.22/+0.46%；2024Q1 - Q3公司的整体橱柜/定制衣柜/木门毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%,同比变化分别-2.01/-1.01/+2.82pct [3] - 分渠道来看，2024Q1 - Q3直营/经销/大宗/海外业务营业收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31亿元，同比分别为-16.25/-11.81/+0.95/+35.24% [6] 市场数据 - 截至2024/11/08，志邦家居相对沪深300表现为1M 15.3%、3M 31.5%、12M - 20.9%，沪深300对应表现为 - 3.6%、22.8%、13.7%；当前价格14.93元，52周价格区间8.85 - 20.16元，总市值6,517.03百万，流通市值6,484.84百万，总股本43,650.58万股，流通股本43,434.99万股，日均成交额186.65百万，近一月换手3.89% [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年志邦家居实现营业收入为59.74/64.01/68.85亿元，归母净利润5.21/5.61/6.07亿元，对应13/12/11xPE [7] - 预测2024 - 2026年志邦家居的每股指标与估值，如EPS分别为1.19/1.29/1.39元，ROE分别为14%/14%/13%，P/E分别为12.51/11.61/10.74等 [8][10] 公司战略与运营 - 积极响应以旧换新政策，采取双向补贴策略，推出多种套餐组合，为消费者提供一体化家居解决方案，有望推动需求释放 [4] - 稳步推进整家战略拓展全品类，持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户优化，多品类全渠道发力经营活力与增长动能尽显 [7] - 重视门店运营质量，门店数量根据品类发展阶段及需要灵活调整，截至2024Q3，整体橱柜/定制衣柜/木门/直营店门店数为1618/1821/1120/20家，较2023年末变动-97/-29/+137/-15家，门店总计4579家，较2023年末净减少4家，木门品类表现相对更优，木门门店仍处扩张期 [6]