报告概况 - 志邦家居是一家专注于整家定制集研发、设计、生产、销售、服务为一体的公司,产品囊括九大空间系列产品 [18][20] - 公司经过多年发展,已经从华东的区域性品牌走向了全国驰名和全球化布局,产品远销多个国家和地区 [18][20] - 公司拥有国内 7 大生产基地,其中广东省清远市生产基地一期已接近完工 [18][141] 公司经营情况 - 公司业绩持续稳定增长,2014-2023 年营业收入 CAGR 为 21.63%,归母净利润 CAGR 为 21.00% [35][36] - 定制衣柜成为公司第二增长极,2015-2023 年衣柜业务 CAGR 为 80.29% [116][117] - 木门业务处于快速发展期,2018-2023 年 CAGR 为 120.95% [132][133] - 公司经销渠道占比较高,2023 年经销渠道收入占比 51.08% [46][47] - 公司毛利率较高,2023 年橱柜/衣柜/木门毛利率分别为 40.93%/37.97%/20.98% [101][121][137] 行业情况 - 2024 年以来房地产政策持续加码,有望提振房地产销售,带动家居产品销售 [66][67] - 定制家居行业头部企业市占率持续提升,行业集中度提高 [92][93][97] 公司战略 - 公司加速南方市场布局,在广东省清远市建设智能工厂,提高生产效率和响应速度 [141][142][149] - 公司积极布局海外市场,在泰国、新加坡等国家开设零售店,海外业务收入快速增长 [143][144] - 公司完善整家全品类布局,并探索整装、新零售等创新业务模式 [145][146][149] - 公司持续推进数字化和精益供应链建设,提升运营效率和盈利能力 [155][156][158] 盈利预测及投资评级 - 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 67.82/76.25/83.99 亿元,归母净利润分别为 6.63/7.46/8.44 亿元 [160][161] - 公司估值水平低于同行,首次覆盖给予"买入"评级 [163][164] 风险提示 - 宏观经济周期波动、房地产市场调控、市场竞争加剧、原材料价格波动等风险 [165] - 经销商管理风险、应收账款无法收回风险 [165][166]