报告公司投资评级 - 报告给予华勤技术"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 华勤拟收购易路达科技国际有限公司 80%股权,易路达主要从事高保真耳机、多媒体及通讯耳机、蓝牙耳机等电声产品的研发、生产、销售和服务 [2][3] - 本次收购有助于两公司在技术、客户覆盖度、产能等方面互相赋能 [4] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.10、3.77、4.41 元/股,给予 2024 年 24x PE 估值,对应 74.50 元/股 [5] 公司投资评级 - 报告给予华勤技术"买入"评级 [8] 公司业务概况 - 华勤主要从事智能手机、笔记本电脑、智能穿戴等消费类电子产品的ODM业务 [20][21][22] - 本次收购易路达有助于补充华勤在音频和声学产品方面的技术能力,并进一步完善客户覆盖度 [21] - 易路达专注于声学产品多年,已进入苹果供应链 [24][25][26] 行业发展 - 智能穿戴和AIoT市场需求仍处快速增长,ODM渗透率提升 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 华勤在智能穿戴和AIoT领域具有客户复用、手机业务协同等优势 [56][57] 公司战略布局 - 华勤在智能穿戴和AIoT领域持续布局,从儿童手表切入,逐步扩展至智能手表、TWS耳机等多品类 [63][64][65][66] - 公司未来将继续加大在智能穿戴和AIoT领域的研发投入和产能布局 [77][78][79][80][81] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.10、3.77、4.41 元/股,给予 2024 年 24x PE 估值,对应 74.50 元/股,给予"买入"评级 [5][91] 风险提示 - AI服务器需求和进展不及预期 [97] - 原材料价格上涨及短缺风险 [98] - 智能硬件终端需求不及预期 [99] - 新产品研发和进展不及预期 [100]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [13] 报告的核心观点 消费电子业务 - 公司在笔记本电脑业务上市场份额稳步提升,进入全球前四 [5] - 公司智能穿戴业务保持稳健发展,收入规模不断扩大,本次收购完成后将进入新发展阶段 [5] 数据中心业务 - 公司数据中心业务能够提供全栈式产品组合,已形成头部互联网厂商和渠道行业客户双轮驱动的市场策略 [6] - 随着产品组合的扩充以及客户份额的提升,公司数据中心业务将保持较快的增长速度 [6] 汽车电子业务 - 公司汽车电子业务在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品领域均已实现突破 [7] - 公司汽车电子业务正处于发展初期,未来成长空间广阔,增长速度可期 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为989.35/1125.57/1276.00亿元 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为30.81/36.72/40.65亿元,对应EPS分别为3.03/3.62/4.00元 [14] - 预计公司2024/2025/2026年PE分别为18/15/14倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 收购音频专业厂商易路达控股 - 公司拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达控股 80%的股份,购买价格初步评估为 28.5 亿港币 [3] - 易路达控股主要从事高保真耳机、多媒体及通讯耳机、蓝牙耳机等专业电声产品的研发、生产、销售和服务 [4] - 截至 2023 年 12 月 31 日,易路达控股总资产为 30.06 亿港元,净资产为 17.18 亿港元,实现营收 45.49 亿港元,净利润 5.45 亿港元 [4] - 易路达控股于 2024-2026 年累计实际实现的净利润之和应不低于港币 7.5 亿元,承诺目标彰显管理层对未来发展信心 [4] 进一步拓宽音频业务布局 - 本次收购有利于整合各方的资源、技术,扩大公司在智能硬件产品核心细分领域的市场占有率与竞争力 [5] - 有利于优化公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构,完善公司的产品生态和战略布局 [5] 充分受益 AI 浪潮 - 公司数据中心业务 2023 年实现营收 3 倍增长,已量产出货最新的 NV L20 GPU AI 服务器产品 [6] - 公司笔电 ODM 业务稳健发展,市场份额稳步提升,已进入全球前四,多家厂商积极筹备有望在 2024 年发布多款 AIPC 新品 [6] - 根据 Canalys 数据,2024 年全球 AIPC 出货量将达到 5100 万台,市场份额达 19%,预计 2028 年市占率将达到 71% [6] 财务数据总结 - 公司 2022-2026 年营业收入分别为 92,646 百万元、85,338 百万元、99,002 百万元、114,624 百万元、130,367 百万元,增长率分别为 10.6%、-7.9%、16.0%、15.8%、13.7% [1] - 公司 2022-2026 年归母净利润分别为 2,564 百万元、2,707 百万元、3,029 百万元、3,555 百万元、4,086 百万元,增长率分别为 35.4%、5.6%、11.9%、17.4%、15.0% [1] - 公司 2022-2026 年 ROE 分别为 20.1%、12.7%、13.0%、13.4%、13.5% [1] - 公司 2022-2026 年 EPS 分别为 2.52 元、2.67 元、2.98 元、3.50 元、4.02 元 [1] - 公司 2022-2026 年 PE 分别为 23.0 倍、21.8 倍、19.5 倍、16.6 倍、14.5 倍 [1]

会议主要讨论的核心内容 电子行业整体情况 - 电子行业已经过去最低谷,进入盈利拐点,多个板块业绩超预期 [1] - 电子行业估值有较大提升空间,特别是AI和云端带来的增量 [2][3] 苹果在AI领域的布局 - 苹果在2023年3月宣布将专注发展AI,取消了汽车部门 [3] - 苹果在手机、电脑、平板等多个产品线上加强AI功能的搭载 [3][4][5] - 苹果的AI布局受到市场高度关注,WWDC大会后苹果股价大涨 [4][5] - 苹果在AI领域具有最佳硬件、软件和生态优势,有望成为AI在终端价值化的领导者 [5][6] 苹果供应链的机会 - 苹果AI功能的搭载将带动苹果手机销量的修复和提升 [6][8] - 苹果在AI领域的投入将带动上游供应链的需求增长,包括芯片、存储等 [14][15] - 苹果供应链公司如立讯精密、水晶光电等有望受益于苹果AI布局 [19][32][33] 其他行业机会 - AI将带动整个电子行业的创新和升级,包括服务器、AR/VR等新兴应用 [13][29][33][34] - 存储行业有望受益于AI带来的需求增长 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 苹果AI布局对苹果供应链有什么具体影响?[68] **Jiazhen Zhao 回答** 苹果AI布局将带动苹果手机销量的修复和提升,同时也将带动上游供应链的需求增长,包括芯片、存储等关键零部件。苹果供应链龙头公司如立讯精密、水晶光电等有望受益于此。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 除了手机,苹果在其他产品线上的AI布局会有什么影响?[72] **Jiazhen Zhao 回答** 除了手机,苹果还将在电脑、平板等其他产品线上加强AI功能的搭载。这将带动整个电子行业的创新和升级,包括服务器、AR/VR等新兴应用。存储行业也有望受益于AI带来的需求增长。[73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 对于苹果供应链公司来说,中长期发展前景如何?[75] **Lei Chen 回答** 苹果供应链公司如立讯精密、水晶光电等,不仅能受益于苹果手机AI功能带来的短期需求增长,还有望在服务器、AR/VR等新兴领域获得长期发展机会。随着行业竞争格局趋于稳定,这些公司的盈利能力也有进一步优化的空间。[76]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 盈利能力稳健增长，持续看好AI浪潮提振公司成长力道[1] - 受益消费电子需求复苏+ODM渗透率提升，24年智能终端业务有望稳健增长[1] - 充分受益AI浪潮，看好AIPC+AI服务器提振公司业务成长力道[5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 营业收入：2022年为926.46亿元，2023年为853.38亿元，2024年预计为990.02亿元，2025年预计为1146.24亿元，2026年预计为1303.67亿元。增长率分别为10.6%、-7.9%、16.0%、15.8%、13.7%[1] - 归母净利润：2022年为25.64亿元，2023年为27.07亿元，2024年预计为30.29亿元，2025年预计为35.55亿元，2026年预计为40.86亿元。增长率分别为35.4%、5.6%、11.9%、17.4%、15.0%[1] - ROE：2022年为20.1%，2023年为12.7%，2024年预计为13.0%，2025年预计为13.4%，2026年预计为13.5%[1] - EPS：2022年为3.53元，2023年为3.73元，2024年预计为4.17元，2025年预计为4.90元，2026年预计为5.63元[1] - P/E：2022年为22.6倍，2023年为21.5倍，2024年预计为19.2倍，2025年预计为16.3倍，2026年预计为14.2倍[1] - P/B：2022年为4.7倍，2023年为2.8倍，2024年预计为2.5倍，2025年预计为2.2倍，2026年预计为1.9倍[1] 业务分析 - 2023年公司营收略有下降，主要系智能终端等产品单台售价降低拖累营收。高性能计算产品营收490.86亿元，同比+1.96%；智能终端产品营收312.72亿元，同比-22.95%；AIoT及其他产品营收16.23亿元，同比+466.53%；汽车及工业产品营收8.17亿元，同比+37.57%[1] - 2023年数据中心业务实现营收3倍增长。23年6月公司首发英伟达H800的AI服务器，当月实现超10亿元的销售收入。24Q1公司已经量产出货最新的NV L20 GPU AI服务器产品，NV H20 GPU平台产品也在完成互联网客户的适配和集群的灰度测试，正在导入中，公司预计24Q2可形成批量出货[5] - 2023年公司笔电ODM业务稳健发展，市场份额稳步提升，已进入全球前四。多家厂商积极筹备有望在24年发布多款AIPC新品，AIPC有望加速渗透。根据Canalys数据，24年全球AIPC出货量将达到5100万台，市场份额达19%，预计2028市占率将达到71%[5] 市场和行业趋势 - 行业需求持续复苏，据IDC数据，24Q1中国智能手机市场出货量约6,926万台，同比增长6.5%，延续去年底的反弹势头，且市场表现高于预期。其中华为、荣耀市场份额并列国内第一，手机出货分别同比增长110%、13.2%[1] - 据Counterpoint数据，2023年公司智能手机ODM份额27.9%，位列全球第一。展望24年，Counterpoint预计智能手机ODM/IDH出货量将同比增长4%[2] - 随着AI技术的发展和应用场景的不断拓展，助推行业中智能终端、高性能计算产品、汽车及工业产品、AIoT等领域的发展，整体行业预计将步入温和复苏周期，行业景气度呈现回升趋势[1]

公司长期规划和经营目标 - 公司以高效运营、研发设计、先进制造和精密结构件的四轮驱动价值赋予智能产品平台，横向扩张产品线，通过打造"2+N+3"的产品结构，以智能手机、笔记本电脑双硬件为基石，努力拓展数据中心业务、汽车电子业务和软件业务三个新赛道，打造数字经济下的科技公司的数字新基建[1][2] - 未来十年公司目标是整体营收五倍增长[1] ODMM核心能力 - 公司深耕智能硬件ODM行业十余年，构建起ODMM的四大核心能力:高效运营、研发设计、先进制造和精密结构件[2][3] - ODMM的核心价值在于四大能力之间的相生相长和协同增效[3] 服务器和汽车电子业务优势 - 服务器业务优势:定制化开发设计能力、快速服务能力、行业渠道客户覆盖[3][4] - 汽车电子业务优势:制造柔性优势、完善的产品线布局、技术协同优势、品牌和客户优势[4] AI PC业务机遇 - AI PC相较于传统PC,需要更强的研发能力和快速响应效率,公司具备X86和ARM架构的能力,研发速度快、效率高,有利于抓住AI PC带来的换机机遇[5] - PC业务过去几年高速增长,主要得益于公司构建的核心能力给客户带来的产品价值提升[5] 数据中心业务发展策略 - 公司数据中心业务早期目标以规模为先,在头部云厂商做大份额,同时在行业市场提升价格,追求规模和利润的平衡[6] 2024年业绩预测 - 公司预计2024年营业收入能够保持10%以上的增长,笔电业务和数据中心业务均会保持较高速增长[7]

全球智能ODM龙头，"2+N+3"蓝图布局世界 - 公司从成立初期以研发为主的IDH业务模式发展到目前集研发与制造一体的ODM业务模式 [7][8] - 公司业务涵盖了智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT、服务器等产品的设计、采购、生产制造、物流、交付等各个环节 [7] - 公司已在全球消费电子ODM赛道拥有领先市场份额和重要产业链地位 [7] - 公司发展历程分为四个阶段:手机IDH起家、手机平板ODM、多品类ODM、智能硬件平台 [8] - 公司推进"2+N+3"战略,以智能手机和笔记本电脑为基础,拓展广泛的消费类电子产品,并布局服务器、汽车电子、软件等新兴领域 [9][10] 营收增长较快，财务指标多优于同业 - 2018-2023年公司营收由308.8亿元增长至853.4亿元,CAGR达22.54% [11][12] - 公司营收增长主要得益于智能手机ODM占比提升、新增ODM客户以及积极开拓新品类 [11] - 公司营收规模和增长速度均优于中国台湾同行 [13][14] - 公司业务结构逐渐多元化,手机、笔电、平板占营收大头,服务器业务近年来增速较快 [15][16] - 公司毛利率整体呈上升趋势,优于台厂同业,主要得益于议价能力提升、自供件占比提升等 [18][19] - 公司费用率有所上升,但净利润中长期维持较好增长 [21][22] 加大研发投入,全球化布局五大生产和研发基地 - 公司研发投入迅速增长,2020-2022年CAGR达44.1% [23] - 研发人员数量和占比不断提升,维持行业较高水平 [23] - 公司掌握五大核心技术,拥有2,380项专利 [23] - 公司形成"1+5+5"的全球布局,包括1个上海总部、5大研发中心和5大制造基地 [25][26][27] 智能手机ODM龙头地位稳固,笔电和AIOT业务快速增长 - 智能手机ODM渗透率不断提升,公司市占率多年稳居全球第一 [36][37][39] - 笔电ODM渗透率超过90%,公司凭借手机ODM技术优势切入并快速放量 [40][41][42] - 平板电脑ODM渗透率达90%,公司平板电脑业务近年来增长迅速 [44][45] - 智能穿戴等AIOT产品ODM渗透率较高,公司通过渠道和客户复用优势快速拓展 [45][46] AI时代和汽车电子打开长期增长空间 - AIGC催生新一轮AI服务器需求爆发,公司迅速布局并卡位H系列AI服务器 [48][49][50][51] - AI PC兴起将带动PC市场新一轮升级换代,公司凭借手机ODM积累的优势有望在AI PC领域获得竞争优势 [57][58] - 汽车电子智能化趋势下,公司布局座舱、车控、智驾、网联四大方向,与主机厂建立合作 [59][60][61] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为1014.97、1164.53、1304.34亿元,同比增长18.9%、14.7%、12.0% [62][63][64][65] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.87、34.81、43.26亿元,同比增长14.1%、12.7%、24.3% [66] - 考虑公司在全球ODM领域的龙头地位,给予公司2024年24倍PE估值,对应102.08元/股,首次覆盖给予"买入"评级 [66]

公司发展历程 - 公司成立于2005年，经过18年的发展，从IDH业务模式逐步发展为ODM业务模式[1] - 公司历经四个阶段发展，从手机IDH阶段逐步发展为多品类智能硬件平台，包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器[8] 业绩预测 - 预计公司2026年实现营收1304.58亿元，归母净利润为42.01亿元，维持买入-A评级[2] - 2024年营收预测为1014.35亿元，2025年为1163.52亿元，归母净利润分别为30.05亿元、36.04亿元[3] 技术研发 - 公司自成立以来不断加大研发技术资源的投入，2022年研发技术投入50.47亿元，同比增长39.54%，研发技术人员数量达到12,308人[13] - 公司拥有已授权的专利近2,500项，其中发明专利超过900项，计算机软件著作权超过1,300项，形成了行业领先的技术体系[15] 产品结构 - 公司致力于打造2+N+3的产品结构，即"智能手机+笔记本电脑"+"消费类电子产品”+"企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件"[10] - 公司主要采用ODM经营模式，涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑等产品[27] 市场趋势 - 2023年全球智能手机出货量预计将同比下降5%，达到12亿部，为近十年来的最低水平[37] - 中国智能手机市场的主要增长动力来自华为、OPPO、小米、vivo等品牌，已成为全球智能手机市场的主要增长动力[39] 未来展望 - 公司AI服务器业务发展迅猛，预计今年高性能计算数据产品业务依然保持高速增长，公司目前已形成通用服务器、人工智能服务器、数通交换机产品、存储服务器全栈式产品组合[73] - 公司预计2024年营收为1014.35亿元，2025年为1163.52亿元，2026年为1304.58亿元[77]

公司概况 - 公司是全球智能硬件ODM龙头，产品覆盖消费电子、服务器、汽车电子等，市占率全球第一[1] - 公司主营智能硬件产品研发设计、生产制造和运营服务，形成了“2+N+3”产品结构[10][11] - 公司构建了ODMM核心能力，包括高效运营、研发设计、先进制造和精密结构件，全球化布局“1+5+5”[12][13] 业绩展望 - 公司业绩稳步增长，2018-2023年营业总收入CAGR为22.5%，归母净利润CAGR为71.6%，未来业绩有望稳定增长[15] - 公司预计2024/2025/2026年的收入分别为991.13、1145.67和1297.14亿元，同比增长分别为16.1%、15.6%和13.2%[64] - 公司2026年预计净利润将达到4002百万元，较2023年增长50.7%[69] 产品市场 - 全球智能手机ODM/IDH市场前三大厂商市占率已超过70%，市场竞争格局趋于集中[27] - 全球笔电市场以ODM/EMS模式生产为主，渗透率约90%[37] - 全球平板电脑出货量稳定，市场格局较集中，前五大厂商市占率超70%[44] 技术发展 - AI手机处理器推动智能机新一波换机潮，高通和联发科陆续推出支持AI大模型的处理器，有望带动AI手机面世[29][30] - 全球硬件龙头积极推出AI功能处理器，AI PC出货量预计将快速增长[41] - 公司在AI落地端侧产品方面具有明显优势，有望带动穿戴产品性能升级和形态多样化[51] 市场前景 - 新兴市场智能手机出货量增长势头强劲，2024年印度智能机出货量预计同比增长15%至3530万部[24] - 全球笔电ODM/EMS模式出货量为2.28亿台，渗透率为91%，预计未来渗透率在90%左右[37] - 公司在全球汽车智能化领域布局全面，预测2022年全球自动驾驶乘用车销量为1770万台，同比增长56.64%[60]

业绩总结 - 华勤技术2023年实现营业收入853.38亿元，同比下降7.89%[1] - 公司2023年毛利为96.69亿元，同比增长6.01%[1] - 公司2023年全球智能手机ODM/IDH出货量市场份额为27.9%，位居全球首位[1] - 公司2023年汽车及工业产品实现营收8.17亿元，同比增长37.57%[2] - 公司预计2024-2026年收入分别为1007.2/1162.5/1300.9亿元[2] - 公司2023年净利润率为3.2%[3] 未来展望 - 公司2024Q1实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为30.3/33.8/37.4亿元[2] - 预计2026年公司的P/FCF为-42.32，EV/EBITDA为9.64[4] 其他新策略 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级，分别对未来6个月的投资收益率和波动进行分类[5] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 风险评级分为A和B两个等级[5]