报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 公司拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达控股 80%的股份,目标公司资产总额为 300,649.8 万港元,资产净额为 171,753.7 万港元,营业收入 454,909.4 万港元,净利润为 54,521.8 万港元,卖方业绩承诺：目标公司 2024-2026 年度累计净利润之和不低于港币 7.5 亿元 [7] - 公司以集中竞价交易方式回购公司股份,预计回购金额 3-4 亿元,2024/2/19-7/31 累计回购 19,999.93 万元,回购价格区间 53.10 元/股~78.31 元/股 [7] - 华勤技术成立于 2005 年,是全球智能硬件 ODM 行业第一,2021 年出货量超 2 亿台,2023 年电子信息百强排名第 16 位,2023 年度《财富》中国 500 强第 213 位 [8] - ODM 市场头部集中效应显著,智能手机领域主要 ODM 公司包括龙旗科技、华勤技术、闻泰科技等,PC 主要 ODM 供应商包括广达、仁宝、华勤、纬创等 [9] - 公司以智能手机和笔记本电脑双硬件生态为基础,拓展数据中心业务、汽车电子业务和软件业务,构建"2+N+3"智能硬件产品平台,是少数同时具有 Arm 及 x86 硬件平台研发能力的企业 [10] - 公司主要客户包括三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司,2020-23 年前五客户占比 65%-72% [11] - 公司实现"1+5+5"全球化布局,上海总部,上海、东莞、西安、南昌、无锡 5 大研发中心,南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地 [12] 财务数据及盈利预测 - 2023 年营业总收入 85,338 百万元,同比下降 7.9%;归母净利润 2,707 百万元,同比增长 5.6% [14] - 预计 2024 年营业总收入 98,632 百万元,同比增长 15.6%;归母净利润 3,082 百万元,同比增长 13.9% [14] - 预计 2025 年营业总收入 111,347 百万元,同比增长 12.9%;归母净利润 3,548 百万元,同比增长 15.1% [14] - 预计 2026 年营业总收入 123,062 百万元,同比增长 10.5%;归母净利润 3,861 百万元,同比增长 8.8% [14] - 2024-2026 年 PE 分别为 16X、14X、13X [13]

手机业务分析 - 手机市场整体销量近年来不佳，但公司认为 AI 手机可成为新的增长点 [3] - 各大手机品牌目前将 AI 手机定位为旗舰机型，ODM 厂商尚未涉足 AI 手机领域，公司智能手机业务仍保持稳健增长 [3] 数据业务发展 - 公司数据业务 2023 年实现三倍增长，2024 年服务器业务预计仍能保持较高增长，下半年不会面临太大挑战 [3][4] - 公司践行"头部 CSP 市场与行业/渠道市场"的双轮驱动业务策略，在 AI 服务器、通用服务器和交换机等产品上实现全栈式发货 [3] 笔电业务竞争力 - 公司笔电 ODM 业务实现稳健发展，市场份额稳步提升，已进入全球前四 [4] - 公司笔电 ODM 业务客户覆盖大陆头部品牌、日韩台品牌以及安卓手机客户，产品创新和供应链成本优于同行 [4] - 公司将凭借自身研发能力在 AI PC 行业更迭中获得进一步份额提升 [4] 汽车电子业务布局 - 汽车电子业务是公司高速发展和积极布局的领域，已完成智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线的布局 [5] - 公司利用自身制造优势和供应链规模效益，为汽车电子业务创造客户价值 [5] 并购易路达的战略意图 - 易路达拥有深厚的音频产品研发和制造经验，与公司在音频领域的技术和客户资源互补性高 [6][7] - 并购有助于公司构建更为完善的 2+N+3 业务布局，增强高速增长的核心能力和动能 [7] 并购南昌春秋的战略意图 - 进一步加强公司笔电业务的零部件研发和整机研发能力，提高整机开发效率及零部件的自供率 [8] - 增强公司在 AI PC 领域的核心优势，提升笔记本电脑壳体、结构件的精密型和创新性 [8]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 华勤技术拟收购易路达控股，以完善智能穿戴业务布局，并加强资源整合，完善产品生态及业务布局。此外，AI应用逐步落地，高性能计算业务将实现高质量成长 [6][7] 公司基本情况 - 最新收盘价为53.90元，总股本/流通股本为10.15亿股/0.85亿股，总市值/流通市值为547亿元/46亿元。52周内最高/最低价为85.60元/52.43元，资产负债率为59.5%，市盈率为13.58 [4] 投资要点 - 拟收购易路达控股，业绩承诺信心充足。易路达控股主要业务包括高保真耳机、多媒体及通信耳机、蓝牙耳机等。截至2023年12月31日，易路达控股资产总额为30.06亿港元，资产净额为17.18亿港元，营业收入为45.49亿港元，净利润为5.45亿港元。易路达控股承诺2024年度、2025年度及2026年度累计实际实现的净利润之和应不低于港币7.5亿元 [7] - 加强资源整合，完善产品生态及业务布局。华勤技术各业务的产品线涵盖智能终端、高性能计算、汽车及工业产品、AIoT等智能硬件产品。本次收购有利于整合各方的资源、技术，扩大公司在智能硬件产品核心细分领域的市场占有率与竞争力，进一步优化公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构，完善公司的产品生态和战略布局，增强各板块业务之间的高效协同发展水平 [7] - AI应用逐步落地，高性能计算业务高质量成长。在个人电脑领域，2023年公司的笔记本电脑ODM业务已进入全球前四，实现全栈式个人电脑产品组合，包括笔记本电脑、一体机和台式机等。未来随着AI PC软硬件生态不断成熟，AI PC渗透率会逐年提高，公司凭借硬件和软件的综合能力带来的产品和服务竞争力上会不断提升价值，从而带来业绩的持续增长。在数据产品业务领域，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合，已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和营收 [7] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为31.9/38.2/44.5亿元，维持"买入"评级 [7] 盈利预测和财务指标 - 营业收入从2023年的85338百万元增长至2026年的155567百万元，增长率分别为-7.89%、18.82%、24.88%和22.86%。EBITDA从2023年的3668.97百万元增长至2026年的6575.45百万元。归属母公司净利润从2023年的2706.87百万元增长至2026年的4447.63百万元，增长率分别为5.59%、17.82%、19.76%和16.44%。EPS从2023年的2.67元增长至2026年的4.38元，市盈率从2023年的20.27倍降至2026年的12.34倍，市净率从2023年的2.63倍降至2026年的1.70倍，EV/EBITDA从2023年的14.08倍降至2026年的5.53倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予华勤技术"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 华勤拟收购易路达科技国际有限公司 80%股权,易路达主要从事高保真耳机、多媒体及通讯耳机、蓝牙耳机等电声产品的研发、生产、销售和服务 [2][3] - 本次收购有助于两公司在技术、客户覆盖度、产能等方面互相赋能 [4] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.10、3.77、4.41 元/股,给予 2024 年 24x PE 估值,对应 74.50 元/股 [5] 公司投资评级 - 报告给予华勤技术"买入"评级 [8] 公司业务概况 - 华勤主要从事智能手机、笔记本电脑、智能穿戴等消费类电子产品的ODM业务 [20][21][22] - 本次收购易路达有助于补充华勤在音频和声学产品方面的技术能力,并进一步完善客户覆盖度 [21] - 易路达专注于声学产品多年,已进入苹果供应链 [24][25][26] 行业发展 - 智能穿戴和AIoT市场需求仍处快速增长,ODM渗透率提升 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 华勤在智能穿戴和AIoT领域具有客户复用、手机业务协同等优势 [56][57] 公司战略布局 - 华勤在智能穿戴和AIoT领域持续布局,从儿童手表切入,逐步扩展至智能手表、TWS耳机等多品类 [63][64][65][66] - 公司未来将继续加大在智能穿戴和AIoT领域的研发投入和产能布局 [77][78][79][80][81] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.10、3.77、4.41 元/股,给予 2024 年 24x PE 估值,对应 74.50 元/股,给予"买入"评级 [5][91] 风险提示 - AI服务器需求和进展不及预期 [97] - 原材料价格上涨及短缺风险 [98] - 智能硬件终端需求不及预期 [99] - 新产品研发和进展不及预期 [100]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [13] 报告的核心观点 消费电子业务 - 公司在笔记本电脑业务上市场份额稳步提升,进入全球前四 [5] - 公司智能穿戴业务保持稳健发展,收入规模不断扩大,本次收购完成后将进入新发展阶段 [5] 数据中心业务 - 公司数据中心业务能够提供全栈式产品组合,已形成头部互联网厂商和渠道行业客户双轮驱动的市场策略 [6] - 随着产品组合的扩充以及客户份额的提升,公司数据中心业务将保持较快的增长速度 [6] 汽车电子业务 - 公司汽车电子业务在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品领域均已实现突破 [7] - 公司汽车电子业务正处于发展初期,未来成长空间广阔,增长速度可期 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为989.35/1125.57/1276.00亿元 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为30.81/36.72/40.65亿元,对应EPS分别为3.03/3.62/4.00元 [14] - 预计公司2024/2025/2026年PE分别为18/15/14倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 收购音频专业厂商易路达控股 - 公司拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达控股 80%的股份,购买价格初步评估为 28.5 亿港币 [3] - 易路达控股主要从事高保真耳机、多媒体及通讯耳机、蓝牙耳机等专业电声产品的研发、生产、销售和服务 [4] - 截至 2023 年 12 月 31 日,易路达控股总资产为 30.06 亿港元,净资产为 17.18 亿港元,实现营收 45.49 亿港元,净利润 5.45 亿港元 [4] - 易路达控股于 2024-2026 年累计实际实现的净利润之和应不低于港币 7.5 亿元,承诺目标彰显管理层对未来发展信心 [4] 进一步拓宽音频业务布局 - 本次收购有利于整合各方的资源、技术,扩大公司在智能硬件产品核心细分领域的市场占有率与竞争力 [5] - 有利于优化公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构,完善公司的产品生态和战略布局 [5] 充分受益 AI 浪潮 - 公司数据中心业务 2023 年实现营收 3 倍增长,已量产出货最新的 NV L20 GPU AI 服务器产品 [6] - 公司笔电 ODM 业务稳健发展,市场份额稳步提升,已进入全球前四,多家厂商积极筹备有望在 2024 年发布多款 AIPC 新品 [6] - 根据 Canalys 数据,2024 年全球 AIPC 出货量将达到 5100 万台,市场份额达 19%,预计 2028 年市占率将达到 71% [6] 财务数据总结 - 公司 2022-2026 年营业收入分别为 92,646 百万元、85,338 百万元、99,002 百万元、114,624 百万元、130,367 百万元,增长率分别为 10.6%、-7.9%、16.0%、15.8%、13.7% [1] - 公司 2022-2026 年归母净利润分别为 2,564 百万元、2,707 百万元、3,029 百万元、3,555 百万元、4,086 百万元,增长率分别为 35.4%、5.6%、11.9%、17.4%、15.0% [1] - 公司 2022-2026 年 ROE 分别为 20.1%、12.7%、13.0%、13.4%、13.5% [1] - 公司 2022-2026 年 EPS 分别为 2.52 元、2.67 元、2.98 元、3.50 元、4.02 元 [1] - 公司 2022-2026 年 PE 分别为 23.0 倍、21.8 倍、19.5 倍、16.6 倍、14.5 倍 [1]

会议主要讨论的核心内容 电子行业整体情况 - 电子行业已经过去最低谷,进入盈利拐点,多个板块业绩超预期 [1] - 电子行业估值有较大提升空间,特别是AI和云端带来的增量 [2][3] 苹果在AI领域的布局 - 苹果在2023年3月宣布将专注发展AI,取消了汽车部门 [3] - 苹果在手机、电脑、平板等多个产品线上加强AI功能的搭载 [3][4][5] - 苹果的AI布局受到市场高度关注,WWDC大会后苹果股价大涨 [4][5] - 苹果在AI领域具有最佳硬件、软件和生态优势,有望成为AI在终端价值化的领导者 [5][6] 苹果供应链的机会 - 苹果AI功能的搭载将带动苹果手机销量的修复和提升 [6][8] - 苹果在AI领域的投入将带动上游供应链的需求增长,包括芯片、存储等 [14][15] - 苹果供应链公司如立讯精密、水晶光电等有望受益于苹果AI布局 [19][32][33] 其他行业机会 - AI将带动整个电子行业的创新和升级,包括服务器、AR/VR等新兴应用 [13][29][33][34] - 存储行业有望受益于AI带来的需求增长 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 苹果AI布局对苹果供应链有什么具体影响?[68] **Jiazhen Zhao 回答** 苹果AI布局将带动苹果手机销量的修复和提升,同时也将带动上游供应链的需求增长,包括芯片、存储等关键零部件。苹果供应链龙头公司如立讯精密、水晶光电等有望受益于此。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 除了手机,苹果在其他产品线上的AI布局会有什么影响?[72] **Jiazhen Zhao 回答** 除了手机,苹果还将在电脑、平板等其他产品线上加强AI功能的搭载。这将带动整个电子行业的创新和升级,包括服务器、AR/VR等新兴应用。存储行业也有望受益于AI带来的需求增长。[73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 对于苹果供应链公司来说,中长期发展前景如何?[75] **Lei Chen 回答** 苹果供应链公司如立讯精密、水晶光电等,不仅能受益于苹果手机AI功能带来的短期需求增长,还有望在服务器、AR/VR等新兴领域获得长期发展机会。随着行业竞争格局趋于稳定,这些公司的盈利能力也有进一步优化的空间。[76]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 盈利能力稳健增长，持续看好AI浪潮提振公司成长力道[1] - 受益消费电子需求复苏+ODM渗透率提升，24年智能终端业务有望稳健增长[1] - 充分受益AI浪潮，看好AIPC+AI服务器提振公司业务成长力道[5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 营业收入：2022年为926.46亿元，2023年为853.38亿元，2024年预计为990.02亿元，2025年预计为1146.24亿元，2026年预计为1303.67亿元。增长率分别为10.6%、-7.9%、16.0%、15.8%、13.7%[1] - 归母净利润：2022年为25.64亿元，2023年为27.07亿元，2024年预计为30.29亿元，2025年预计为35.55亿元，2026年预计为40.86亿元。增长率分别为35.4%、5.6%、11.9%、17.4%、15.0%[1] - ROE：2022年为20.1%，2023年为12.7%，2024年预计为13.0%，2025年预计为13.4%，2026年预计为13.5%[1] - EPS：2022年为3.53元，2023年为3.73元，2024年预计为4.17元，2025年预计为4.90元，2026年预计为5.63元[1] - P/E：2022年为22.6倍，2023年为21.5倍，2024年预计为19.2倍，2025年预计为16.3倍，2026年预计为14.2倍[1] - P/B：2022年为4.7倍，2023年为2.8倍，2024年预计为2.5倍，2025年预计为2.2倍，2026年预计为1.9倍[1] 业务分析 - 2023年公司营收略有下降，主要系智能终端等产品单台售价降低拖累营收。高性能计算产品营收490.86亿元，同比+1.96%；智能终端产品营收312.72亿元，同比-22.95%；AIoT及其他产品营收16.23亿元，同比+466.53%；汽车及工业产品营收8.17亿元，同比+37.57%[1] - 2023年数据中心业务实现营收3倍增长。23年6月公司首发英伟达H800的AI服务器，当月实现超10亿元的销售收入。24Q1公司已经量产出货最新的NV L20 GPU AI服务器产品，NV H20 GPU平台产品也在完成互联网客户的适配和集群的灰度测试，正在导入中，公司预计24Q2可形成批量出货[5] - 2023年公司笔电ODM业务稳健发展，市场份额稳步提升，已进入全球前四。多家厂商积极筹备有望在24年发布多款AIPC新品，AIPC有望加速渗透。根据Canalys数据，24年全球AIPC出货量将达到5100万台，市场份额达19%，预计2028市占率将达到71%[5] 市场和行业趋势 - 行业需求持续复苏，据IDC数据，24Q1中国智能手机市场出货量约6,926万台，同比增长6.5%，延续去年底的反弹势头，且市场表现高于预期。其中华为、荣耀市场份额并列国内第一，手机出货分别同比增长110%、13.2%[1] - 据Counterpoint数据，2023年公司智能手机ODM份额27.9%，位列全球第一。展望24年，Counterpoint预计智能手机ODM/IDH出货量将同比增长4%[2] - 随着AI技术的发展和应用场景的不断拓展，助推行业中智能终端、高性能计算产品、汽车及工业产品、AIoT等领域的发展，整体行业预计将步入温和复苏周期，行业景气度呈现回升趋势[1]

公司长期规划和经营目标 - 公司以高效运营、研发设计、先进制造和精密结构件的四轮驱动价值赋予智能产品平台，横向扩张产品线，通过打造"2+N+3"的产品结构，以智能手机、笔记本电脑双硬件为基石，努力拓展数据中心业务、汽车电子业务和软件业务三个新赛道，打造数字经济下的科技公司的数字新基建[1][2] - 未来十年公司目标是整体营收五倍增长[1] ODMM核心能力 - 公司深耕智能硬件ODM行业十余年，构建起ODMM的四大核心能力:高效运营、研发设计、先进制造和精密结构件[2][3] - ODMM的核心价值在于四大能力之间的相生相长和协同增效[3] 服务器和汽车电子业务优势 - 服务器业务优势:定制化开发设计能力、快速服务能力、行业渠道客户覆盖[3][4] - 汽车电子业务优势:制造柔性优势、完善的产品线布局、技术协同优势、品牌和客户优势[4] AI PC业务机遇 - AI PC相较于传统PC,需要更强的研发能力和快速响应效率,公司具备X86和ARM架构的能力,研发速度快、效率高,有利于抓住AI PC带来的换机机遇[5] - PC业务过去几年高速增长,主要得益于公司构建的核心能力给客户带来的产品价值提升[5] 数据中心业务发展策略 - 公司数据中心业务早期目标以规模为先,在头部云厂商做大份额,同时在行业市场提升价格,追求规模和利润的平衡[6] 2024年业绩预测 - 公司预计2024年营业收入能够保持10%以上的增长,笔电业务和数据中心业务均会保持较高速增长[7]

全球智能ODM龙头，"2+N+3"蓝图布局世界 - 公司从成立初期以研发为主的IDH业务模式发展到目前集研发与制造一体的ODM业务模式 [7][8] - 公司业务涵盖了智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT、服务器等产品的设计、采购、生产制造、物流、交付等各个环节 [7] - 公司已在全球消费电子ODM赛道拥有领先市场份额和重要产业链地位 [7] - 公司发展历程分为四个阶段:手机IDH起家、手机平板ODM、多品类ODM、智能硬件平台 [8] - 公司推进"2+N+3"战略,以智能手机和笔记本电脑为基础,拓展广泛的消费类电子产品,并布局服务器、汽车电子、软件等新兴领域 [9][10] 营收增长较快，财务指标多优于同业 - 2018-2023年公司营收由308.8亿元增长至853.4亿元,CAGR达22.54% [11][12] - 公司营收增长主要得益于智能手机ODM占比提升、新增ODM客户以及积极开拓新品类 [11] - 公司营收规模和增长速度均优于中国台湾同行 [13][14] - 公司业务结构逐渐多元化,手机、笔电、平板占营收大头,服务器业务近年来增速较快 [15][16] - 公司毛利率整体呈上升趋势,优于台厂同业,主要得益于议价能力提升、自供件占比提升等 [18][19] - 公司费用率有所上升,但净利润中长期维持较好增长 [21][22] 加大研发投入,全球化布局五大生产和研发基地 - 公司研发投入迅速增长,2020-2022年CAGR达44.1% [23] - 研发人员数量和占比不断提升,维持行业较高水平 [23] - 公司掌握五大核心技术,拥有2,380项专利 [23] - 公司形成"1+5+5"的全球布局,包括1个上海总部、5大研发中心和5大制造基地 [25][26][27] 智能手机ODM龙头地位稳固,笔电和AIOT业务快速增长 - 智能手机ODM渗透率不断提升,公司市占率多年稳居全球第一 [36][37][39] - 笔电ODM渗透率超过90%,公司凭借手机ODM技术优势切入并快速放量 [40][41][42] - 平板电脑ODM渗透率达90%,公司平板电脑业务近年来增长迅速 [44][45] - 智能穿戴等AIOT产品ODM渗透率较高,公司通过渠道和客户复用优势快速拓展 [45][46] AI时代和汽车电子打开长期增长空间 - AIGC催生新一轮AI服务器需求爆发,公司迅速布局并卡位H系列AI服务器 [48][49][50][51] - AI PC兴起将带动PC市场新一轮升级换代,公司凭借手机ODM积累的优势有望在AI PC领域获得竞争优势 [57][58] - 汽车电子智能化趋势下,公司布局座舱、车控、智驾、网联四大方向,与主机厂建立合作 [59][60][61] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为1014.97、1164.53、1304.34亿元,同比增长18.9%、14.7%、12.0% [62][63][64][65] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.87、34.81、43.26亿元,同比增长14.1%、12.7%、24.3% [66] - 考虑公司在全球ODM领域的龙头地位,给予公司2024年24倍PE估值,对应102.08元/股,首次覆盖给予"买入"评级 [66]