报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 盈利能力稳健 - 公司毛利率及净利率均呈提升趋势 [3] - 成本压力缓解下，毛利率持续增长 [3] - 销售/管理/财务费用率有所上升 [3] - 净利率保持较高水平 [3] 全品类录得正增长 - 公司各产品品类均实现正增长 [3] - 酱油/调味酱/蚝油/其他产品均实现较快增长 [3] 线上表现亮眼 - 线上渠道实现较快增长 [3] - 线下渠道也保持增长 [3] 区域增速差异 - 各区域均实现正增长 [3] - 其中南部地区增速最快 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2024~2026年的归母净利润分别为62.51亿元、68.70亿元、75.98亿元 [4] - 预计EPS分别为1.12/1.24/1.37元 [4] - 对应10月28日收盘价的PE分别为40.4、36.7、33.2倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业总收入203.99亿元,同比增长9.38%;实现归母净利润48.15亿元,同比增长11.23%;实现扣非归母净利润46.15亿元,同比增长11.14% [4] - 2024年第三季度公司实现营业总收入62.43亿元,同比增长9.83%;实现归母净利润13.62亿元,同比增长10.50%;实现扣非归母净利润12.89亿元,同比增长9.11% [4] 公司主要品类和渠道表现 - 酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比2024年第二季度有所改善,体现前期渠道调整效果 [5] - 其他品类(料酒、醋等)也保持较好增幅,渠道端各区域经销商数量回升企稳 [5] 盈利能力分析 - 2024年第三季度公司毛利率为36.6%,同比提升2.1个百分点,主要受益于大宗原料成本回调 [5] - 销售费用率和管理费用率基本持平,公司整体费用率在规模优势下保持良性 [5] - 2024年第三季度净利率为21.8%,同比提升0.1个百分点,公司继续维持较高水平的盈利能力 [5] 未来发展 - 公司前期积累的品牌和渠道势能逐步释放,员工持股计划有望加强团队凝聚力,助力公司中长期发展 [6] 财务预测与估值 - 考虑到下游餐饮需求较为疲软,我们下调此前盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入268.9/296.4/323.6亿元,同比增长9.5%/10.2%/9.2%;实现归母净利润62.4/68.5/74.2亿元,同比增长11.0%/9.8%/8.3% [8] - 预计2024-2026年公司实现EPS1.12/1.23/1.33元,当前股价对应PE分别为40.4/36.8/34.0倍,维持"优于大市"评级 [8]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度业绩符合预期,实现营业收入203.99亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润48.15亿元,同比增长11.2% [1] 2) 主要品类增长稳健,其他品类表现亮眼。酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1% [2] 3) 线上渠道持续高增,经销商网络扩张。线上/线下收入分别同比+45%/+8.1%,东南主市场稳健增长,经销商数量环比增加48家至6722家 [2] 4) 成本红利推动毛利率改善,盈利能力提升。2024Q3毛利率36.6%,同比+2.1pct,归母净利率同比+0.13pct [3] 5) 公司领导层顺利换届,四五规划目标稳健。未来在新领导层带领下,公司将持续推进中长期变革,四五规划期间有望保持双位数增长 [3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预期为275.9/305.7/336.83亿元,同比+12%/+11%/+10% [4] 2) 2024-2026年归母净利润预测为62/70/77亿元,同比+10%/+13%/+11% [4] 3) 2024-2026年PE预计为41/36/33x [4] 4) 2023年资产负债率为24.44%,2024-2026年预计为22.66%/22.57%/22.40% [10] 5) 2023年ROIC为17.52%,2024-2026年预计为17.11%/16.45%/16.54% [10] 6) 2023年ROE为19.72%,2024-2026年预计为17.84%/18.30%/18.45% [10]

财务业绩 - 海天味业2024年前三季度实现营业收入203.99亿元同比增长9.38%实现归属于上市公司股东的净利润48.15亿元同比增长11.23%基本每股收益为0.87元[1] - 2024年第三季度实现营收62.43亿元同比增长9.83%实现归属于上市公司股东的净利润13.62亿元同比增长10.50%[1] - 过去三年（2021 - 2023年）净利润增速分别为4.18% - 7.09%和 - 9.21%总市值从2021年巅峰期的近7000亿元跌至如今的2500亿元左右[1] 管理层变动 - 9月19日第六届董事会第一次会议选举程雪为董事长创始人前董事长庞康退出董事会[2] - 程雪1970年出生1992年加入海天味业1997 - 2010年历任多职位2012年公司闯关A股IPO时担任副董事长兼常务副总裁2014 - 2024年长期担任副董事长兼常务副总裁持有公司1.76亿股股份占比约3.17%为第四大股东直接及间接持有约10%的股份仅次于庞康[2] - 程雪2015年以100亿元财富登上胡润女富豪榜2023年以275亿元财富位列胡润女企业家榜18位被称为打工女皇酱油女皇[2] - 新掌门人程雪上任后聘任三位副总裁桂军强夏振东柳志青年龄分别为40岁41岁38岁管理团队年轻化[3] 公司战略 - 近年来积极求变在多元化转型方面切入火锅底料复合调味料进军食用油行业尝试布局粮食预制菜等领域2023年其他业务对营收贡献为14.25%[3] - 东吴证券研报认为领导层顺利换届中长期规划清晰有望平稳过渡经营有望维稳未来规划立足自身发展持续提升市占率保持双位数增长发展目标稳健[3]

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为62.43亿元，同比增长9.83%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为13.62亿元，同比增长10.50%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.89亿元，同比增长9.11%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为27.53亿元，同比下降20.36%[1] - 基本每股收益为0.25元，同比增长13.64%[1] - 加权平均净资产收益率为4.75%，同比增加0.16个百分点[1] - 2024年前三季度营业总收入为203.99亿元，同比增长9.4%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为48.15亿元，同比增长11.2%[17] 资产负债情况 - 总资产为360.08亿元，较上年度末下降6.29%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为293.72亿元，较上年度末增长2.95%[3] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为281.53亿元[12] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为78.55亿元[12,13] - 公司2024年9月30日的资产总计为360.08亿元[12,13,14] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为57.24亿元[13,14] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为4.04亿元[14] - 公司2024年9月30日的负债合计为61.27亿元[14] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为293.72亿元[14] - 公司2024年9月30日的少数股东权益为5.09亿元[14] - 公司2024年9月30日的所有者权益合计为298.81亿元[14] - 公司2024年9月30日的负债和所有者权益总计为360.08亿元[14] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为196.38亿元[20] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为125.14亿元[20] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为14.24亿元[20] - 经营活动产生的现金流量净额为27.53亿元[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-47.70亿元[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-39.69亿元[21] - 期末现金及现金等价物余额为68.54亿元[21] - 收回投资收到的现金为104.95亿元[21] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为11.95亿元[21] - 投资支付的现金为147.54亿元[21] - 取得借款收到的现金为3.22亿元[21] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为36.87亿元[21] 费用情况 - 2024年前三季度研发费用为6.03亿元，占营业总收入的2.95%[15] - 2024年前三季度销售费用为11.98亿元，占营业总收入的5.88%[15] - 2024年前三季度管理费用为4.12亿元，占营业总收入的2.02%[15] - 2024年前三季度财务费用为-3.19亿元[15] - 2024年前三季度其他收益为1.43亿元[15] 股东情况 - 前十大股东中，广东海天集团持股58.26%为第一大股东[6][7] - 公司部分股东存在关联关系或一致行动关系[8]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 调味品行业韧性凸显,头部集中趋势显著 [3] - 供应链改革引领,海天"四五"力争实现复合双位数增长 [3] - 员工持股计划绑定核心骨干,内生动能释放驱动成长 [3] 公司投资评级 1) 投资评级: 增持 [3] 2) 目标价格: 49.08元 [3] 3) 当前价格: 38.32元 [3] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入复合增长率为12.0% [9] 2) 2022-2026年净利润复合增长率为17.3% [9] 3) 2022-2026年每股收益从1.11元增长至1.51元 [9] 4) 2022-2026年净资产收益率维持在19.5%-20.6%之间 [9] 风险提示 无

报告公司投资评级 - 维持增持评级,预计2024-26年归母净利润分别为62.3亿、70亿、77.8亿,分别同比增长11%、12%、11%,最新收盘价对应2024-26年PE分别为32x、29x、26x [8] 报告的核心观点 新团队顺利交接 - 公司新一届董事会成员及高管团队均在公司任职多年,对公司及行业发展具备深刻认知,预计公司本次换届与聘任将实现顺利过渡与交接 [9] - 新任董事长程雪女士过去主要负责公司营销销售工作,预计将有利于公司未来发展 [9] 中长期多元化发展补齐短板 - 四五计划期间,公司将力争保持双位数增长发展趋势,强化自身基础,将规模优势升级为制造优势、将网络优势迭代为用户优势 [9] - 产品端,将继续挖掘细分品类结构性机会,力争做到细分赛道领先地位 [9] - 渠道端,将挖掘大B、线上等过去薄弱渠道,不断完善各个细分端口,推进终端与用户的运营 [9] - 在四五期间,公司对并购及出海均会采取长期规划 [9] 短期表现具备韧性 - 受益于刚需属性,调味品行业仍具备韧性,规模企业抗风险优势凸显,预计集中度提升,并且行业仍具备结构性机会 [9] - 公司受益于自身多品类矩阵及BC双轮驱动,24H1表现相对优异,收入与利润实现稳定增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计2024-26年营业总收入分别为27,513百万元、30,603百万元、33,769百万元,同比增长12.0%、11.2%、10.3% [8] - 预计2024-26年归母净利润分别为6,231百万元、7,002百万元、7,782百万元,同比增长10.7%、12.4%、11.1% [8] - 预计2024-26年每股收益分别为1.12元、1.26元、1.40元 [8] - 预计2024-26年毛利率分别为35.3%、35.9%、36.3% [8] - 预计2024-26年ROE分别为20.0%、20.6%、20.9% [8] 股价表现 - 公司股价与沪深300指数对比走势图显示,公司股价在2010-2020年间整体跑赢大盘 [5] 相关研究 - 公司近期发布的两份研究报告均对公司业绩表现给予积极评价,符合预期 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司领导层顺利换届，中长期规划清晰 - 近期公司完成董事会、高管换届,新领导层深耕公司多年,公司经营有望维稳 [1][2] - 公司四五规划目标稳健,未来收入、利润有望平衡增长 [2] - 2024H1公司业绩超预期,改革红利逐步释放 [2] 行业挤压式增长孕育结构性机会 - 行业需求疲软、竞争加剧,但健康化、复调化、包装便捷化等结构性机会突出 [2] - 公司将持续提升市占率,保持双位数增长 [2] 公司中长期发展路径清晰 - 将规模优势转变为制造优势,完善供应链布局 [2] - 将网络优势转化为用户优势,发展规模化、专业化经销商 [2] - 发展优势品类的同时,培育新兴品类 [2] - 通过优化供应链和精细化运营来维稳毛利率和费用率 [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [2] 报告的核心观点 员工持股计划落地，提高团队积极性 - 公司发布2024-2028年员工持股计划,参与人员不超800人,计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等,其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元,2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%,通过推出员工持股计划提高团队积极性,稳步向全年激励目标迈进 [2] 寻求行业结构性机会，全面优化战略布局 - 调味品行业由中高增长进入中低增长,呈现出明显韧性,在挤压式增长下,长尾品牌持续出清,未来需要抓住行业结构性机会,在健康化、复合调味品等方面挖掘细分机会 [2] - 在战略层面,公司在营销端适应碎片化场景,开拓线上、礼赠需求,从管理层到基础员工发力让用户超预期,做过去不想做/不敢做/不愿做的动作,同时在扩产进程上保持谨慎,后续努力将把规模优势变为制造优势,网络优势转化为用户优势,打造极致供应链能力 [2] - 渠道端来看,公司持续出清操盘能力较弱的经销商,利用数字化手段赋能经销商下沉市场运营门店,积累用户资源,推动团队裂变,经销商盈利能力持续提升,同时在餐饮行业承压下,公司借助成本领先优势,推进餐饮渠道稳定增长,渠道优势持续夯实 [2] - 产品端来看,公司持续构造酱油、耗油、黄豆酱之外的第四/五/六品类,推动醋、料酒品类发展,拓展健康化、差异化品类,基调赋能复调发展 [2] 盈利预测 - 在外部环境疲软下,公司及时调整渠道库存,梳理考核体系,强化市场竞争优势,挖掘经营潜力,后续关注经销渠道恢复与新品类补齐 [2] - 根据年报目标及员工持股计划目标,我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.23/1.34元,当前股价对应PE分别为32/29/27倍,维持"买入"投资评级 [2]

报告公司投资评级 公司维持增持评级。[1] 报告的核心观点 短期经营承压,内部积极变革 1) 24H1 营业收入141.56亿元,同比增长9.18%;归母净利润34.53亿元,同比增长11.52%。[2] 2) 三大品类酱油/调味酱/蚝油恢复稳健增长,新品料酒、醋等延续快速放量。[2] 3) 毛利率为36.86%,同比提升0.95个百分点,成本红利持续,盈利能力同比提升。[2] 4) 公司积极应对外部消费环境变化,产品、渠道变革持续推进,经营业绩重回稳健增长轨道。[2] 内部变革加快推进,未来有望持续稳健增长 1) 公司通过提升存量产品品质、丰富产品矩阵,进一步提升产品竞争力。[2] 2) 公司持续优化经销商库存,渠道库存保持在相对合理水平,经销商质量实现进一步提升。[2] 3) 公司发布员工持股计划,有助于充分调动内部人员积极性,显示公司积极寻求变革,实现更高质量发展的信心。[2] 财务数据总结 盈利预测 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为62.7亿元、69.3亿元、76.1亿元,同比增长11%、11%、10%。[3] 2) 当前股价对应2024-2026年PE分别为32倍、29倍、26倍。[3] 财务指标 1) 2024-2026年营收分别为245.6亿元、272.0亿元、299.7亿元,同比增长10.7%、10.2%、9.6%。[4] 2) 2024-2026年毛利率维持在36.8%-36.9%,净利率维持在23.0%-23.2%,ROE维持在20.1%-20.5%。[4] 3) 资产负债率维持在23.0%-24.4%,净负债比率维持在0.7%左右,流动比率维持在3.44-3.76倍。[4]