报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 24Q1收入同比+10.21%,归母净利润同比+11.85%,扣非后归母净利润同比+13.34% [2] 2) 24年公司计划收入目标275.1亿元(同比+12.01%),归母净利润62.3亿元(同比+10.72%) [2] 3) 24Q1利润率小幅修复,毛利率为37.31%(同比+0.38pct),销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.5%/4.02%/-1.33%,归母净利率为24.94%(同比+0.37pct) [3] 4) 各产品24Q1收入增速:酱油+10.06%、调味酱+6.44%、蚝油+9.63%、其他产品+22.1% [4] 5) 线下与线上23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:线下219.26亿元/-3.86%/+10.81%、线上8.89亿元/-10.06%/+20.67% [5] 6) 分区域看,各区域23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:东部+10.33%、南部+21.81%、中部+10.21%、北部+6.46%、西部+10.08% [6] 7) 23年、24Q1经销商数量分别净减少581家、85家,截止24年一季度末公司经销商数量累计为6506家 [6] 财务数据分析 1) 23年公司收入245.59亿元,同比-4.1%,归母净利润56.27亿元,同比-9.21%,扣非后归母净利润53.95亿元,同比-9.57% [2] 2) 23年经营性现金流量净额73.56亿元,同比+92.04%,主要系合同负债增加、成本税费支出减少等综合影响所致 [2] 3) 23年公司毛利率为34.74%,同比-0.95pct,主要系销售规模下降及品类结构影响所致 [3] 4) 我们预计公司24-26年EPS分别为1.13/1.28/1.45元,给予公司24年40-50倍PE,对应合理价值区间45.2-56.5元 [7]