公司报告 | 半年报点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------|----------------------------------------------------|-------------------------------------|-----------------------------------------|-------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------- ...

农行概况：农业起家，深耕县域的国有大行 - 农业银行是新中国建立的第一家国家专业银行，由农业合作银行起家，历经改制、上市不改三农基因 [11][12][13] - 农业银行网点数量在可比同业中居前，中西部地区网点领先同业 [15][16][17][18][19][20] - 机构设置充分体现三农基因，运行机制独具特色，在总行和分支行层面设置专门机构强化县域金融经营能力 [23][24] - 农业银行股权结构稳定，国家持股比例高达 82.2% [26][27] 发展机遇：城乡融合大势所趋，县域金融市场广阔 - 国家高度重视三农工作，为三农金融带来增量空间 [29][30] - 农业银行积极响应国家政策，制定差异化的三农信贷政策指引 [31][33] - 城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行有望受益于城乡融合加速发展 [34][35][36][37][38][39][40] - 中西部部分省份经济基本面改善，金融需求旺盛，农业银行有望更多受益 [39][40] 竞争优势：县域优势明显，三农业务标杆 - 农业银行负债端存款占比高、结构稳定，具备低成本存款优势 [42][43][44][45][46][47][48][49][50] - 农业银行网点布局向县域倾斜，县域网点数量和占比持续提升，金融服务重心不断下沉 [52][53][54] - 农业银行通过线上线下多措并举提高县域金融服务水平，特色产品余额扩面上量 [57][58][59] 经营指标优化，看好未来改善空间 - 农业银行规模扩张领先同业，以量补价贡献营收及净利润 [60][61][62][63] - 农业银行息差下降主要受到资产端拖累，未来有望通过资负结构优化改善 [64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 农业银行手续费与佣金净收入仍有发力空间，财富管理客群基础较好 [75][76][77][78][79][80][81][82][83] - 农业银行资产质量稳中向好，拨备安全垫不断夯实，风险抵补能力较强 [84][85][86][87][88][89] - 农业银行积极参与地方化债，有望提振资产端收益率 [89] 盈利预测及投资建议 - 农业银行是深耕三农的国有大行及全球系统重要性银行，在城乡融合大势下有望受益 [91] - 预测农业银行 2024-2026 年营业收入分别同比增长 1.4%/-0.98%/1.39%，归母净利润分别同比增长 1.53%/-2.62%/0.33% [91] - 采用 DDM 绝对估值法，农业银行隐含合理估值为 0.75xPB，首次覆盖给予"买入"评级 [91] 风险提示 - 利率风险：市场利率继续下行，优质客群竞争加剧，资产端收益率持续走低，息差收窄 [93] - 经营风险：经济复苏不及预期，融资需求下降拖累信贷增速 [93] - 市场风险：宏观经济大幅下行，小微、三农风险集中抬升，资产质量大幅恶化 [93]

报告公司投资评级 农业银行(601288.SH，01288.HK)的研报未提供具体的投资评级。 报告的核心观点 财务韧性 1) 农业银行主要质效指标(营业收入、净利润、利息净收入)均实现正增长[2][3] 2) 净息差企稳回升,资产质量良好,不良率下降,拨备覆盖率高,资本充足率远高于监管要求[7][8][9][10][11] 组织韧性 1) 农行网点下沉至县域和乡镇,客户基础广泛,个人存款和对公存款均居同业首位[12][13] 2) 负债成本优势支撑了资产质量的稳健[13] 业务韧性 1) 大力支持乡村振兴、普惠金融、绿色金融、科技金融等重点领域,业务范围广泛[14][15] 2) 在多个细分领域保持行业领先地位[15] 总结 总的来看,农业银行在财务、组织和业务方面都展现出较强的韧性,能够较好地应对行业挑战,为股东创造价值。

报告公司投资评级 - 报告维持农业银行的"增持"评级 [1] 报告的核心观点 营收和利润情况 - 农业银行2024年上半年营收同比增长0.2%,净利润同比增长2.0% [8] - 利息净收入同比增长0.1%,主要源于息差企稳 [8] - 非利息收入同比增长0.6%,手续费同比降幅趋缓,其他非息收入支撑力度明显上升 [8] 资产负债情况 - 存贷两端增速均放缓,资产端对公贷款增长下降,负债端存款增速下降明显 [16][17] - 债券投资占生息资产比重上升,同业资产规模下降 [16] - 存款定期化趋势延续,活期存款占比下降,储蓄存款和企业存款增速放缓 [17][23] 息差和净利息收入 - 2Q24单季年化净息差环比下行2bp至1.41%,上半年累积日均净息差上行1bp至1.45% [14][15] - 资产端收益率下行11bp至3.08%,负债端付息率下行10bp至1.83% [14][15] 非息收入情况 - 净非息收入同比增长0.6%,手续费收入同比下降7.9%,其他非息收入同比增长20.8% [24][25][26] 资产质量 - 不良率1.32%,较年初持平,单季年化不良净生成率上升5bp至0.55% [29] - 关注类贷款占比1.42%,与年初持平 [29] - 拨备覆盖率303.94%,环比上升0.72个百分点 [29] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告维持农业银行的"增持"评级 [1] 公司基本情况 - 农业银行2024年上半年营收同比增长0.2%,净利润同比增长2.0% [8] - 存贷两端增速均放缓,资产端对公贷款增长下降,负债端存款增速下降明显 [16][17] - 债券投资占生息资产比重上升,同业资产规模下降 [16] - 存款定期化趋势延续,活期存款占比下降,储蓄存款和企业存款增速放缓 [17][23] 财务数据 - 2Q24单季年化净息差环比下行2bp至1.41%,上半年累积日均净息差上行1bp至1.45% [14][15] - 资产端收益率下行11bp至3.08%,负债端付息率下行10bp至1.83% [14][15] - 净非息收入同比增长0.6%,手续费收入同比下降7.9%,其他非息收入同比增长20.8% [24][25][26] 资产质量 - 不良率1.32%,较年初持平,单季年化不良净生成率上升5bp至0.55% [29] - 关注类贷款占比1.42%,与年初持平 [29] - 拨备覆盖率303.94%,环比上升0.72个百分点 [29]

报告公司投资评级 - 报告给予农业银行A/H股24年目标PB0.75/0.55倍,维持A/H股增持/买入评级 [2] 报告的核心观点 - 农业银行24H1归母净利润、营收、PPOP增速分别为+2.0%、+0.3%、持平,业绩领先同业 [2] - 农业银行存款增速下行幅度较大,或主要受到Q2手工补息整改影响 [3] - 农业银行息差边际改善,主要受益于负债成本改善 [4] - 农业银行资产质量平稳,不良率、拨备覆盖率分别为1.32%、304% [5] - 农业银行中期分红方案落地,拟每股派发现金股利0.1164元,分红率30% [5] 公司投资评级分析 1. 报告评级 - 报告给予农业银行A/H股24年目标PB0.75/0.55倍,维持A/H股增持/买入评级 [2] 2. 经营业绩 - 农业银行24H1归母净利润、营收、PPOP增速分别为+2.0%、+0.3%、持平,业绩领先同业 [2] - 农业银行存款增速下行幅度较大,或主要受到Q2手工补息整改影响 [3] 3. 资产质量 - 农业银行资产质量平稳,不良率、拨备覆盖率分别为1.32%、304% [5] 4. 盈利能力 - 农业银行息差边际改善,主要受益于负债成本改善 [4] 5. 资本充足 - 农业银行中期分红方案落地,拟每股派发现金股利0.1164元,分红率30% [5]

报告评级 - 报告给予农业银行"买入"评级 [9][10] 公司业绩 - 上半年公司实现营收3668亿元,同比增速0.3%;归母净利润1359亿元,同比增速2% [4] - 营收和盈利增速双双回正,息差降幅趋缓、非息收入增速由负转正是主要原因 [5] 资产负债情况 - 生息资产和贷款保持稳定增长,其中重点领域如制造业、绿色、普惠小微、民营等贷款增速较高 [5] - 存款增速有所放缓,受到"手工补息"整顿的影响 [6] 息差及非息收入 - 息差走势阶段性企稳,资产端利率下行压力边际缓解,负债端成本管控效果显现 [7] - 非息收入增速由负转正,主要受益于投资收益和汇兑收益的提升 [7] 资产质量 - 不良率维持低位,风险抵补能力稳健 [8] - 拨备覆盖率和拨贷比保持在较高水平 [8] 资本充足性 - 资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率均处于较高水平 [8] - 公司发行二级债、永续债和TLAC非资本债等补充资本 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 净息差企稳回升，业绩增速转正 - 2024年上半年实现营收3668亿元，同比增长0.3%，归母净利润1359亿元，同比增长2.0% [1] - 净息差环比上行1bp，主要受益于资产端贷款收益率降幅收窄以及负债端存款利率下降和成本管控 [1] - 贷款保持较快扩张，但二季度存款规模有所压降 [1] 县域金融成效明著，空间广阔 - 县域金融贷款余额9.6万亿元，较年初增长9.4%，存款余额12.7万亿元，较年初增长2.8% [1] - 县域金融业务利息净收入、营业收入和税前利润总额同比分别增长2.5%、1.9%和10.3% [1] 资产质量稳健，拨备覆盖率高 - 期末不良率1.32%，较年初下降1bp，拨备覆盖率304%，与年初持平 [1] - 关注率1.42%，逾期率1.07%，较年初基本持平 [1] 财务预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润分别为2795/2945/3120亿元，同比增速为3.8%/5.3%/6.0% [1] - 当前股价对应2024-2026年PB值为0.63x/0.58x/0.54x [1]

公司概况 - 中国农业银行股份有限公司是中国四大国有商业银行之一[1] - 公司法定代表人为谷澍[1] - 公司授权代表为刘清[1] - 公司董事会秘书、公司秘书为刘清[1] - 公司联系地址位于中国北京市东城区建国门内大街69号[1] - 公司联系电话为86-10-85109619[1] - 公司传真为86-10-85126571[1] - 公司电子信箱为ir@abchina.com[1] 财务数据 - 公司已向截至2024年6月6日收市后登记在册的普通股股东派发2023年度现金股息,每股普通股人民币0.2309元(含税),合计人民币808.11亿元(含税)[2] - 公司董事会建议按照每10股人民币1.164元(含税)向普通股股东派发2024年度中期现金股息,共人民币407.38亿元(含税)[2] - 资产总额从2022年末的33,925,488百万元增长至2024年6月末的41,984,553百万元[13] - 发放贷款和垫款总额从2022年末的19,763,827百万元增长至2024年6月末的24,388,702百万元[16] - 吸收存款从2022年末的25,121,040百万元增长至2024年6月末的29,459,210百万元[14] - 净利润从2022年1-6月的128,783百万元增长至2023年1-6月的133,831百万元[18] - 净利息收益率从2022年1-6月的2.02%下降至2023年1-6月的1.66%[15] - 不良贷款率从2022年末的1.32%下降至2023年末的1.37%[15] - 拨备覆盖率从2022年末的302.60%增长至2024年6月末的303.94%[17] - 成本收入比从2022年1-6月的26.03%上升至2024年1-6月的27.44%[19] - 加权平均净资产收益率从2022年1-6月的11.92%下降至2023年1-6月的11.43%[21] - 每股基本收益从2022年1-6月的0.35元增长至2023年1-6月的0.37元[21] 业务发展 - 上半年实现营业收入3,668亿元、净利润1,365亿元，同比分别增长0.3%、2.0%[23] - 截至6月末，集团资产总计42万亿元，比上年末增长5.3%；发放贷款和垫款总额24.4万亿元，比上年末增长7.8%[23] - 不良贷款率1.32%，比上年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率303.94%，资本充足率18.45%[23] - 县域贷款总额9.60万亿元，比上年末增长9.4%，占境内贷款比例提升至40.1%[23] - 战略性新兴产业贷款余额2.63万亿元，比上年末增长25.0%；绿色信贷余额超4.8万亿元[24] - 央行口径普惠金融领域贷款余额4.51万亿元，民营企业贷款余额6.24万亿元，分别比上年末增长25.8%、14.4%[24] - 手机银行月活跃客户数达2.31亿户，互联网高频场景超4.5万个[25] 宏观经济环境 - 上半年GDP同比增长5.0%，M2余额305万亿元，同比增长6.2%[26] - 商业银行总资产370.02万亿元，同比增长7.3%；不良贷款率1.56%，拨备覆盖率209.32%[26] 未来发展 - 本行将紧紧围绕贯彻落实党的二十届三中全会工作部署，以改革的精神增强高质量发展服务能力，以高质量金融服务助力推进中国式现代化[27]

财务数据 - 农业银行2024年一季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-1.76%、-3.2%、-1.6%[1] - 24Q1末公司不良率1.32%，较23年末下行1BP，不良率指标继续改善[1] - 24Q1公司净息差1.42%，与23Q4单季净息差环比持平，预计主要得益于资产结构改善和存款利率下调的贡献[1] - 24Q1末公司核心一级资本充足率11.37%，环比23年末提升0.65pct，预计主要受益于资本新规的贡献[2] - 24Q1公司手续费及佣金净收入同比下滑10.8%，对营收增速形成拖累[2] 业绩展望 - 预计全年业绩能实现正增长，24/25年归母净利润增速分别为1.6%/2.0%，当前股价对应23/24年PE分别为5.7X/5.6X[3] - 公司24年PB合理估值0.7X，对应合理价值5.16元/股，H股合理价值4.18港币/股，均维持“买入”评级[3] 资产负债结构 - 2024年第一季度，农业银行的贷款余额结构占总生息资产的比例为56.5%，较去年同期下降了0.73个百分点[17] - 同期投资类资产占比为29.6%，较去年同期增长了3.16个百分点[17] - 存放央行资产占比为6.7%，较去年同期下降了1.99个百分点[17] 资本情况 - 图6显示农业银行的资本充足率在10%至18%之间波动[25] - 农业银行的风险加权资产增速为12%，ROE（年化）为11.4%[26] 评级展望 - 预期未来12个月内，广发证券发展研究中心给予农业银行的评级为"买入"[31] - 预期未来12个月内，广发证券发展研究中心给予农业银行的公司评级为"买入"[32]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收1860亿元，归母净利润704亿元，同比分别下降1.76%和1.63%[1] - 公司一季度净息差下降26bps，主要受LPR下行重定价、存量房贷利率下调以及新发放贷款利率下降的影响[1] - 公司资产总额、贷款总额、存款总额分别为42.2万亿元、23.9万亿元、31.1万亿元，较年初分别增长5.7%、5.5%、7.5%[1] - 公司期末不良贷款率为1.32%，拨备覆盖率303.2%，处于大行前列[2] - 公司期末核心一级资本充足率为11.37%，董事会决议中期分红安排，年中股息总额占归属于母公司股东净利润比例不高于30%[3] 未来展望 - 公司维持2024-2026年归母净利润2952/3065/3243亿元的预测，同比增速分别为9.6%/3.8%/5.8%，维持“买入”评级[3] - 2026年预计每股收益为0.93元，较2022年增长25.7%[5] - 2026年预计营业收入为838亿元，同比增长7.6%[5] - 2026年预计总资产为53501亿元，同比增长7.0%[5] - 2026年预计净利润为325亿元，同比增长5.8%[5] - 不良贷款率在2025年和2026年预计保持在1.36%[5] - ROA在2025年预计为0.91%，较2024年增长30.0%[5] - ROE在2025年预计为11.2%，较2024年下降5.1%[5] - 2026年预计核心一级资本充足率为15.0%，较2025年增长0.1%[5] 其他新策略 - 报告中的投资评级为"买入"，股价表现优于市场代表性指数20%以上[7] - 本报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请[9]