农行概况：农业起家，深耕县域的国有大行 - 农业银行是新中国建立的第一家国家专业银行，由农业合作银行起家，历经改制、上市不改三农基因 [11][12][13] - 农业银行网点数量在可比同业中居前，中西部地区网点领先同业 [15][16][17][18][19][20] - 机构设置充分体现三农基因，运行机制独具特色，在总行和分支行层面设置专门机构强化县域金融经营能力 [23][24] - 农业银行股权结构稳定，国家持股比例高达 82.2% [26][27] 发展机遇：城乡融合大势所趋，县域金融市场广阔 - 国家高度重视三农工作，为三农金融带来增量空间 [29][30] - 农业银行积极响应国家政策，制定差异化的三农信贷政策指引 [31][33] - 城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行有望受益于城乡融合加速发展 [34][35][36][37][38][39][40] - 中西部部分省份经济基本面改善，金融需求旺盛，农业银行有望更多受益 [39][40] 竞争优势：县域优势明显，三农业务标杆 - 农业银行负债端存款占比高、结构稳定，具备低成本存款优势 [42][43][44][45][46][47][48][49][50] - 农业银行网点布局向县域倾斜，县域网点数量和占比持续提升，金融服务重心不断下沉 [52][53][54] - 农业银行通过线上线下多措并举提高县域金融服务水平，特色产品余额扩面上量 [57][58][59] 经营指标优化，看好未来改善空间 - 农业银行规模扩张领先同业，以量补价贡献营收及净利润 [60][61][62][63] - 农业银行息差下降主要受到资产端拖累，未来有望通过资负结构优化改善 [64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 农业银行手续费与佣金净收入仍有发力空间，财富管理客群基础较好 [75][76][77][78][79][80][81][82][83] - 农业银行资产质量稳中向好，拨备安全垫不断夯实，风险抵补能力较强 [84][85][86][87][88][89] - 农业银行积极参与地方化债，有望提振资产端收益率 [89] 盈利预测及投资建议 - 农业银行是深耕三农的国有大行及全球系统重要性银行，在城乡融合大势下有望受益 [91] - 预测农业银行 2024-2026 年营业收入分别同比增长 1.4%/-0.98%/1.39%，归母净利润分别同比增长 1.53%/-2.62%/0.33% [91] - 采用 DDM 绝对估值法，农业银行隐含合理估值为 0.75xPB，首次覆盖给予"买入"评级 [91] 风险提示 - 利率风险：市场利率继续下行，优质客群竞争加剧，资产端收益率持续走低，息差收窄 [93] - 经营风险：经济复苏不及预期，融资需求下降拖累信贷增速 [93] - 市场风险：宏观经济大幅下行，小微、三农风险集中抬升，资产质量大幅恶化 [93]