分组1：投资评级 - 报告给予农业银行“推荐（首次）”评级[8] 分组2：核心观点 - 农业银行是国有大行专注三农，股权结构稳定高管经验丰富，稳固农业客群有差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升，以量补价抵御行业波动盈利提升有空间，县域支撑盈利且股息价值值得关注[4][5][6][8] 分组3：公司概况 - 农业银行起源于我国农业发展需求历史悠久，历经改制、转型、上市等阶段成为大型国有商业银行和全球系统重要性银行之一，截至24年三季度末资产规模达43.6万亿，存贷款规模分别为29.3万亿元、24.7万亿元，是我国第二大商业银行，股权结构稳定中央汇金和财政部为绝对控制人，高管团队从业经验丰富任职基础扎实[4][16] - 农业银行历史沿革经历三破三立最终恢复，国家专业银行成立后管理支农资金，之后功能剥离向商业银行转变，最后资产剥离股份制改革完成并成功上市[17][18] - 截至2024年三季度末农行总资产规模位于国有大行第二位，存贷款规模同比增速分别达到3.3%/10.5%，在全球金融稳定委员会公布的2023年全球系统重要性银行名单中提升至第二档[19] - 农行股权结构稳定，中央汇金和财政部为绝对控制人，前十大股东持股比例达94.0%，国家对农行股权持有达82.2%，国有资本控股超90%，农行高管团队从业经验丰富管理经验充足[21][22] 分组4：稳固农业客群差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升 - 农行走出专注三农服务的差异化发展路线，深化服务三农和乡村振兴战略定位，资源向县域倾斜且独立三农板块职能提升效率，截至24年半年末覆盖个人客户8.7亿户居大行首位，县域板块年化营业利润占总资产比重为1.38%高于全行0.63个百分点，存贷利差为2.07%高于全行23BP，24年半年末县域不良率为1.12%低于全行20BP[5][26] - 农行明确三农服务差异化定位，坚持两大定位三大战略，将服务乡村振兴作为三农金融工作总抓手，在组织架构上重视三农问题，单设相关委员会和专营部门，人力资源部命名体现对三农重视[27][28] - 农行网点充分下沉，截至2024年半年末营业网点数量约为2.29万个居可比同业首位，县域网点占比上升且新迁建网点多布局在县域等地，员工数量居大行首位且中西部地区员工占比高人力资源向县域倾斜，存贷结构上中、西部地区存贷占比提高，客户规模同业领先且个人客户规模居同业第一[30][33] - 农行构建三农特色产品矩阵，推出14种特色金融产品，优化涉农信贷政策体系，建立三农产品创新机制，与部委单位合作创新服务模式，“惠农e贷”是增长快规模大的拳头产品[37] - 惠农e贷2016年创设，是便捷高效线上贷款产品，农行积极推动其创设和推广工作，截至2024年半年末余额超过1.4万亿元，在个人贷款中占比16.2%，增速远超县域金融贷款和全行贷款增速[38][39][40] - 从盈利能力看县域金融表现高于全行整体，营收拆分显示县域金融收入和成本端高于全行、不良率低于全行，其盈利能力经历走升过程，在市场利率变化下仍保持韧性，存贷利差优于全行平均，运营成本虽高但成本管理能力逐步提升，资产质量优于全行[42][43][44][47][49] 分组5：以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间 - 农行受益于县域金融战略和客户基础，平抑资产端规模波动维持较高增速，2019 - 2023年间贷款复合增速为14.1%高于可比同业1.9个百分点，县域金融贷款复合增速为17.8%高于全行3.7个百分点，截至2024年半年末农行算术平均年化ROE为11.5%位于上市国有大行第二位，非息收入占比较低有发展空间[51] - 县域信贷迅速扩张拉动全行贷款增速，2019 - 2023年间农行贷款增速高于可比同业，县域金融贷款增速高于全行，24年半年末县域金融贷款规模为9.6万亿元同比增速为15.0%高于全行3.1个百分点，县域金融存贷占比提升，农行零售贷款占比较高且信用卡及经营贷等增长快，县域金融拉动个人经营贷款增速，农行零售和对公贷款增速均高于同业[52][54][55][57]

公司中标情况 - 广电运通11月11日晚间公告收到中标通知书 [1] - 公司为中国农业银行2024年自助设备项目（包件一）存取款一体机的中标人且为第一中标人 [1] - 公司投标报价为9.21亿元（不含税） [1] - 公司中标份额为60%以上（含） [1]

报告投资评级 - 农业银行投资评级为优于大市且维持该评级[1][4][5] 报告核心观点 - 2024年前三季度农业银行盈利能力保持稳健营收增速为+1.3%归母净利润增速为+3.4%24Q3营收同比+3.4%归母净利润同比+5.9%较24Q2均有所上升资产质量整体稳定净利息收入增速提升[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年前三季度农业银行盈利能力稳健营收和归母净利润均有增长24Q3较24Q2上升[4] 资产质量 - 24Q3不良贷款率为1.32%环比持平拨备覆盖率为302.36%环比 -1.58pct整体风险抵补能力充足[4] 净利息收入 - 24Q1 - 3净息差为1.42%较24H1下降2bp24Q3单季度净息差为1.41%环比下降2bp24Q3净利息收入同比+2.6%较24Q2有所提升[4] 贷款规模 - 24Q3末贷款总额同比+10.54%对公贷款同比+11.52%个人贷款同比+8.26%较23年末制造业贷款余额+12.64%绿色信贷余额+22.12%普惠金融领域贷款余额+28.22%普惠型小微企业贷款余额+29.08%[5] 投资建议 - 预测2024 - 2026年EPS为0.74、0.76、0.79元归母净利润增速为2.58%、2.52%、3.72%根据DDM模型得到合理价值为5.54元根据PB - ROE模型给予2024E PB估值为0.70倍对应合理价值为5.18元给予合理价值区间为5.18 - 5.54元维持优于大市评级[5] 财务数据 - 给出2022 - 2026年营业收入净利润平均净资产收益率平均总资产收益率全面摊薄EPS和BVPS等数据[6] 可比公司估值 - 列出工商银行建设银行中国银行邮储银行交通银行等可比公司的总市值、BVPS、PB、PE和ROE等数据[7] DDM模型敏感性测算 - 展示不同风险折现率和永续净利润增速下的每股价值[8]

投资评级和目标价格 - 报告给予农业银行(601288)增持评级,上调目标价至5.51元,对应2024年0.75倍PB [4] - 综合考虑财报表现、信贷增长和定价走势,调整2024-2026年净利润增速预测为3.64%/4.32%/4.56% [3] 业绩表现 - 2024年三季度单季营收同比增速为3.4%,领跑国有行,主要得益于息差企稳和投资收益增长 [3] - 在风险审慎下,通过降低有效税率节约税收,使2024Q3净利润回升至5.9% [3] 经营情况 - 资产端总资产和贷款同比增长12.5%和10.5%,增速提升,主要得益于同业资产大增 [3] - 负债端存款同比增长3.3%,存款增速较上季度小幅下滑,定期化趋势延续 [3] - 前三季度净息差为1.45%,与上半年持平,息差阶段性企稳 [3] 资产质量 - 2024Q3末不良贷款率为1.32%,与上季度持平,拨备覆盖率为302.4%,风险抵补能力较高 [3] 风险提示 - 需求修复不及预期 - 存款利率下调对揽储形成压力 - 零售贷款风险暴露超预期 [3]

营收净利双增，息差企稳 - 营收净利增长双双提速。2024年前三季度，农业银行总营收累计约5402亿元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入4378亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）[2] - 净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45%，与24H1持平[2][10] - 流动性覆盖水平稳步向上。前三季度末流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%[11] 资产负债规模扩张，结构稳定 - 资产端:截止24Q3末生息资产总计427,793亿元，较24H1上升16,139亿元（环比+3.9%）[14] - 负债端:24Q3末计息负债余额391,554亿元，较24H1增加15,747亿元（环比+4.2%）[14] 资产质量稳健，拨备下调 - 资产质量:截至24Q3末不良余额3248亿元，占比1.32%与上季持平[19] - 拨备方面:24Q3末贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%，分别环比-0.01、-1.6pct[19] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%[21] - 使用股息贴现模型测算目标价为5.75元，对应24年0.77x PB，现价空间20%，维持"买入"评级[21]

文章核心观点 - 农银投资与上海国有资本投资有限公司、农行上海分行等各方签署包括股权投资在内的战略合作协议,计划在上海设立股权投资试点基金,重点投向半导体等产业方向[1] - 农银投资与全部18个试点城市均达成了AIC股权投资试点基金合作意向,签署了18份战略合作协议[1] - 金融监管总局扩大了AIC股权投资试点的区域,适当放宽了股权投资金额和比例限制[1] - 农银投资正在信息通信、先进制造领域打造专业投资团队,同时补充基金运营、风控合规、会计核算等中后台部门力量[1] - 农银投资将与各试点城市保持紧密合作,加快推动新设基金项目储备与投放[2] 行业总结 - 金融监管层面正在扩大AIC股权投资试点的区域和放宽相关限制,为行业发展创造有利条件[1] - 农银投资正在加强专业投资团队和中后台部门建设,提升投资管理能力[1] - 农银投资正在与各试点城市保持密切合作,加快推动新基金项目的落地[2] 公司总结 - 农银投资与上海等18个试点城市达成战略合作,在多地实现同业首单签约[1] - 农银投资正在聚焦信息通信、先进制造等专业赛道开展投资[1] - 农银投资正在进一步优化制度流程,强化风险管控,完善配套机制,支持业务开展[2]

报告投资评级 - 报告给予农业银行"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 农业银行1-3Q24营收、归母净利润分别同比增长+1.29%、+3.38%,增速较1H24均有所提升,居于国有大行前列 [1] - 利息净收入同比+0.96%,较1H24增速边际提升0.81pct,主要由于利息支出增速放缓所致 [1] - 中收净收入同比+7.65%,同比增速降幅较1H24收窄0.22pct,其他非息收入同比+23.65%,对营收贡献度进一步增加 [1] - 成本收入比28.94%,环比1H24上升1.5pct,但较年初水平仍有4.92pcts降幅,总体来看费用管控和降本增效成果较好 [1] - 3Q24农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55%、+10.68%、+26.61%,扩表加速 [1] - 个人贷款增长表现亮眼,1-3Q个贷净新增6751亿元,占全国个人贷款净新增35%,零售大行优势不断巩固 [1] - 县域金融为主要扩表抓手,县域贷款余额9.73万亿元,占境内贷款比重超40%,县域贷款净新增9563亿元,较上年末提升10.9% [1] 净息差分析 - 3Q24农业银行净息差1.45%,较1H24环比持平,预计主要由于个人住房按揭利率下调、金融机构竞争加剧带来新发贷款利率下行,与存款"手工补息"整改和成本管控等因素带来负债端成本率同步下行影响相互抵消 [3] - 9月新一轮住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps对息差带来下行压力,农业银行通过积极调节负债端结构和存款挂牌利率应对 [3] 资产质量分析 - 3Q24农业银行不良率1.32%,连续3个季度环比持平,资产质量保持稳健 [4] - 拨备覆盖率为302.96%,较1H24环比小幅下降1.58pct,风险抵补能力保持较好水平 [4] - 1-3Q24计提信用减值损失1310.46亿元,同比增加14.7亿元,准备计提和不良核销均保持平稳 [4] - 县域金融不良率为1.12%、拨备覆盖率为381.12%,资产质量好于全行平均水平,且风险调整后收益率高于全行收益率水平 [4] 投资建议 - 城镇化进程放缓下,县域经济基数低、增速高,深耕县域的农业银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展 [5] - 中西部地区产业发展迅速、地区吸引力增加,带动金融需求高景气,农业银行深耕三农金融、中西部地区网点数量领先同业 [5] - 规模增长领先国有大行同业,负债端具备低成本优势,资产质量指标稳中向好,不良率、关注率、逾期率均不断改善 [5] - 2024年前三季度营收、利润增长双提速,稳居国有大行前列,息差企稳、资产质量保持平稳 [5] - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%,归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33% [5] 风险提示 - 利率风险:市场利率持续下行,优质资产竞争加剧,息差收窄 [6] - 市场风险:宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化,不良大幅提高 [6] - 经营风险:经济增长不及预期,融资需求大幅下降拖累信贷增速 [6]

报告评级 - 报告给予农业银行"买入"评级 [12] 公司业绩 - 前三季度公司实现营收5402亿元,同比增速1.3%;归母净利润2144亿元,同比增速3.4% [4] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别提升1、1.4、1.4个百分点 [5] - 净利息收入、非息收入增速分别为1%、2.7%,较上半年分别提升0.8、1.8个百分点 [5] - 成本收入比、信用减值损失/营收分别为28.9%、24.3%,同比分别下降0.2、0个百分点 [5] 资产负债情况 - 3Q24末,生息资产、贷款同比增速分别为12.9%、10.5%,增速较2Q末分别变动+2.2、-1.4个百分点 [5] - 3Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿元 [5] - 3Q末贷款占生息资产比重较上季末下降1.5个百分点至57% [5] - 3Q季内对公、零售、票据贷款分别新增-73、996、2086亿元 [6] - 制造业、绿色、普惠小微贷款较年初增幅分别为12.6%、22.1%、29.1%,均高于各项贷款/对公贷款增幅 [6] - 县域贷款规模新增1296亿元,占季内贷款增量比重44%,增速12.5%,持续高于10.5%的各项贷款增速 [6] - 3Q末个人消费贷(含信用卡)余额1.26万亿元,新增2189亿元,增量位于可比同业首位 [6] 负债情况 - 3Q24末付息负债、存款同比增速分别为13.1%、3.3%,分别较年中变动+2.8、-0.8个百分点 [7] - 3Q单季存款新增3462亿元,同比少增2171亿元 [7] - 定期存款占比58%,较2Q末提升1.5个百分点,定期化趋势延续 [7] - 个人存款新增6022亿元,同比多增1901亿元,占比较年中提升1.3个百分点至63% [7] - 前三季度境内日均存款新增2.2万亿元,较年初增幅8.2%,增量、增速均居可比同业首位 [7] 资产质量 - 3Q24末不良率、关注率分别为1.32%、1.42%,均与上季末持平,较年初下降1bp、0bp [10] - 逾期不良比87.6%,较年中提升6.6个百分点,风险分类审慎 [10] - 3Q单季信用减值损失301亿元,同比多增29亿元,占营收17.4%,同比提升1.1个百分点 [10] - 季末拨贷比3.99%,较上季末下降1bp;拨备覆盖率302.4%,较上季末下降1.6个百分点 [10] 资本充足情况 - 3Q24末核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.5%、18.1%,较2Q末分别变动+0.29、-0.28、-0.4个百分点 [11] - 公司于8月末发行500亿TLAC非资本债,助力实现监管指标达标 [11] - 公司8月末公告2024年度中期利润分配方案,分红金额407亿元,每股现金股利0.12元(含税),分红比例稳定在30% [11] 盈利预测与估值 - 我们上调公司2024-26年EPS预测为0.8、0.85、0.89元,当前股价对应PB估值分别为0.63、0.58、0.54倍,PE估值分别为5.86、5.57、5.27倍 [12]

报告公司投资评级 - 农业银行目前A股2024E P/B为0.6x,2024E P/E为6.0x,TTM股息率为4.9%,同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8% [1] 报告的核心观点 净利息收入和净息差表现 - 农业银行净利息收入增速和净息差同业趋势表现最优,得益于负债端成本管控 [2] - 24Q3单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比分别下降7bp和5bp [2] 资产质量 - 不良率环比持平为1.32%,拨备覆盖率环比下降1.6pct至302.36% [2] 非息收入 - 24Q1-3净手续费收入同比下降7.6%,与年中增速基本持平 [3] - 其他净收入各项目如投资交易收入、公允价值变动、汇兑净损益等均有较大贡献 [3] 成本管控 - 24Q1-3成本收入比为28.9%,同比下降0.2pct [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 营收和净利润增速提升 [1] - 净息差较上半年持平 [1] - 三季度存在明显的票据冲量行为 [1] - 县域金融保持较好增长 [1] - 不良率持平,拨备覆盖率在对标行保持前列 [1] 公司财务指标总结 - 2024-2026年净利润预测分别为2795/2945/3120亿元,同比增速为3.8%/5.3%/6.0% [2] - 2024-2026年PB值为0.64x/0.59x/0.55x,PE为6.0x/5.7x/5.4x [3] - 2022-2026年营业收入、利息净收入、手续费净收入、归母净利润的同比变化情况 [4] - 2022-2026年资产、贷款、存款的同比变化情况 [4] - 2022-2026年不良贷款率、信用成本率、拨备覆盖率的变化情况 [4] - 2022-2026年ROA、ROE、资本充足率的变化情况 [4]