福耀玻璃(600660.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 7 日 [Table_Industry] [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：42.87 元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|---------| | 总股本(百万股) | 2,610 | | 流通股本(百万股) | 2,003 | | 市价(元) | 42.87 | | 市值(百万元) | 111,880 | | 流通市值(百万元) | 85,869 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 福耀玻璃 沪深300 2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [12][13] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩增速显著高于行业产量增速,主要原因为公司全球市场份额继续提升以及高附加值产品占比提升带动ASP提升 [10] - 2024Q2 毛利率同环比提升,主要系产品结构改善、原材料成本下行以及产能利用率提升 [10] - 福耀玻璃美国公司净利润同比翻倍增长,净利率同比提升 [11] 分季度财务数据总结 营收及利润 - 2024年上半年公司实现营收183.40亿元,同比+22.01%;归母净利润/扣非归母净利润分别为34.99/35.76亿元,同比分别+23.35%/+28.05% [9] - 2024Q2营收为95.04亿元,同环比分别+19.12%/+7.56%;归母净利润为21.11亿元,同环比分别+9.82%/+52.09%;扣非归母净利润为20.58亿元,同环比分别+7.49%/+35.61% [9] 毛利率及费用率 - 2024H1整体毛利率为36.7%,同比+3.15pct;2024Q2毛利率为37.7%,同环比分别+2.8pct/+0.9pct [10] - 2024Q2归母净利率22.2%,同比/环比分别-1.9pct/+6.5pct;四项费用率同环比分别+6.1pct/-3.5pct [10] 海外业务 - 福耀玻璃美国工厂2024H1收入为33.6亿元,同比+32.1%;净利润为3.9亿元,同比+103.9% [11] - 美国公司2024H1营业利润率/净利润率分别为15.0%/11.5%,同比分别+4.9pct/+4.1pct [11]

报告公司投资评级 - 福耀玻璃A股维持"买入"评级,H股维持"买入"评级 [3][6][10] 报告的核心观点 业绩表现强劲 - 2Q24公司营业收入同比+19.1%/环比+7.6%至95.0亿元,归母净利润同比+9.8%/环比+52.1%至21.1亿元 [3] - 1H24公司营业收入同比+22.0%至183.4亿元,归母净利润同比+23.4%至35.0亿元 [3] 毛利率持续提升 - 2Q24毛利率同比+2.8pcts/环比+0.9pcts至37.7%,主要受益于内部提效、规模经济效应、以及天然气降价 [4] - 1H24汽车玻璃销量同比增长16.2%,ASP同比增长8.3%,高附加值产品占比同比+4.8pcts至57.0% [4] 持续投入新工厂和新项目 - 1H24公司资本开支23.46亿元,主要用于福耀美国汽车玻璃项目、长春铝件项目/天津及苏州汽车玻璃项目 [5] - 通过持续建厂+产品升级有望延续量/价/利齐升逻辑 [5] 盈利预测和估值 - 上调2024E/2025E/2026E归母净利润分别6%/6%/9%至约69.3亿元/80.4亿元/92.4亿元 [6] - 下调A/H目标价分别为58.40元/52.19港币,对应2024E PE约22x/18x [6] - 当前对应2024E A/H股息率分别约4.0%/4.9% [6]

投资评级 - 报告给予福耀玻璃"优于大市"评级 [2] 公司核心观点 - 2024Q2公司营收同比增速超越全球行业19pct，归母净利润同比增长10% [5] - 公司规模效应显现、持续推进提质增效，叠加原材料价格下降，盈利能力显著提升 [6] - 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升 [7] 营收及盈利情况 - 2024Q2公司营收95.04亿元，同比+19.12%，环比+7.56%，营收同比增速超越行业19pct [5] - 2024Q2归母净利润21.11亿元（汇兑收益0.74亿），同比+9.84%，环比+52.09% [10] - 2024Q2毛利率为37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct；净利率为22.24%，同比-1.85pct，环比+6.53pct [23] - 北美公司2024年上半年营业利润率提升至15.68%，同比提升5.6pct [29] - 国内重质纯碱价格从23Q2平均的2490元/吨到24Q2的2107元/吨，下滑约15%，原材料成本变动同样贡献一定增量 [29] 产品及产能情况 - 2023年公司汽车玻璃销量140百万平方米，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10% [38] - 公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升 [7] - 公司在福清投资32.5亿元建设2,050万平方米汽车安全玻璃生产规模；在合肥投资57.5亿元，用于建设2,610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线 [42] - 北美现有产能550万套，新建工厂有望加速投产完善北美高附加值产品布局 [47] 产品技术及价值提升 - 汽车玻璃单平方米价格由20年174元提升至23年213元，CAGR为7.0% [7] - 2024年上半年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比同比+4.82pct [7] - 伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7%以上 [7] - 公司持续推动汽车玻璃朝"安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成"方向发展 [59] - 公司玻璃产品不断增值升级，如HUD、全景天窗、调光玻璃等高附加值产品 [64][65][66] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别73/88/101亿元 [76] - 维持"优于大市"评级，给予2024年目标估值56-61元（2024年20-22xPE） [76] - 公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望单车玻璃用量增长、单平米价值量提升 [71] - 后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升 [71]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 收入端 1) 产品持续升级+库存管控优化，1H24 公司业绩增速超行业 [4] 2) 分产品看，1H24 汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收 168.20 亿/27.84 亿（同比分别+25.8%/+8.4%），智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升 4.82pct [4] 3) 公司库存管理效率提高显著，1H24 存货周转天数 84 天（同比-14 天），其中汽车玻璃存货同比-9 天，浮法玻璃同比-13 天 [4] 利润端 1) 2Q24 公司毛利率为 37.7%（同/环比分别+2.8pct/+0.9pct），预计同比受益于规模效应释放、产品结构优化及提质增效工作推进，环比受益于原材料纯碱及天然气价格下探 [5] 2) 2Q24 公司扣非净利润为 20.58 亿（同/环比分别+7.5%/+35.6%），达单季度最高水平，扣非净利率为 21.7%（同/环比分别-2.3pct/+4.5pct） [5] 3) 扣除汇兑损益及 1Q24 太原金诺终止履行福通 24%股权转让导致的投资收益亏损影响后，2Q24 扣非净利润为 20.97 亿元（同/环比分别+75.3%/+15.3%），扣非净利率为 22.1%（同/环比分别+7.1pct/+1.5pct） [5] 产能及产品升级 1) 公司拟对福建福清投资 32.5 亿元用于年产约 2050 万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资 57.5 亿元用于年产约 2610 万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线 [6] 2) 公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间 [6] 财务数据总结 1) 预计公司 2024 年、2025 年和 2026 年实现营业收入为 400.2 亿元、481.8 亿元和 559.6 亿元，对应归母净利润为 70.0 亿元、85.7 亿元和 97.9 亿元 [11] 2) 以 8 月 6 日收盘价计算 PE 为 15.9 倍、13.0 倍和 11.4 倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 量价齐升，盈利强劲 - 高附加值玻璃占比同比提升4.8个百分点，汽车玻璃每平米单价同比增长8.3%，单位平米汽车玻璃单价处于快速提升阶段 [4] - 1H24福耀汽车玻璃收入同比增26%，毛利率提升2.5个百分点至31.8%，浮法玻璃毛利率同比提高8.3个百分点至35.6% [4] - 1H24福耀美国净利率12%，盈利能力提升明显 [4] 全球份额持续提升，龙头地位稳固 - 公司拟在福建/合肥分别投资32.5亿/57.5亿，最终形成年产约4660万平米汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线 [5] - 安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了众多整车企业 [5] - 近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性 [5] 盈利预测与投资建议 - 上调公司业绩预测，预计2024/2025/2026年净利润为70.7/84.0/100.6亿元 [6] - 福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，汽车玻璃行业护城河高，历史上保持稳定的分红比例 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 盈利能力持续提升 - 公司2024年上半年实现营业收入183.4亿元,同比增长22%,归母净利润34.99亿元,同比增长23.4% [2] - 2024年第二季度毛利率达到37.7%,同比提升2.8个百分点,环比提升0.9个百分点,连续6个季度提升 [3] - 公司作为汽车玻璃行业的头部企业,量价齐升,虹吸效应持续增强 [3] 高附加值产品占比提升带动ASP增长 - 随着汽车智能化发展,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升,带动公司ASP增长 [4] - 2023年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米,同比增长5.94% [4] - 2024年上半年高附加值产品占比同比提升4.82个百分点,继续快速增长 [4] 产能持续扩张,美国工厂盈利提升 - 公司2024年上半年资本开支23.46亿元,持续扩张产能 [5] - 公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显,预计在规模效应带动下,市占率有望持续增长 [5] - 2024年上半年福耀美国实现净利润3.87亿元,同比增长103.7%,净利率12.1%,同比提升4.6个百分点 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.67元、3.11元、3.64元,对应PE分别为16倍、14倍、12倍 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为19.1% [6]

高附加值产品持续提升 汽玻二次成长 2024 年 08 月 06 日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 推荐 维持评级 当前价格： 42.87 元 ➢ 事件概述：公司披露 2024 半年报：2024H1 实现营收 183.40 亿元，同比 +22.01%；归母净利润 34.99 亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润 35.76 亿 元，同比+28.05%。 ➢ 业绩超预期 收入&利润创历史新高。公司 2024H1 实现营收 183.40 亿元， 同比+22.01%；归母净利润 34.99 亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润 35.76 亿元，同比+28.05%。其中 2024Q2 实现营收 95.04 亿元，同比+19.12%，环 比+7.57%，单季度营收创历史新高；实现归母净利 21.11 亿元，同比+9.86%， 环比+52.12%；实现扣非归母净利 20.58 亿元，同比+7.48%，环比+35.59%， 净利润同样创历史新高。2024H1 中国汽车产量同比+4.9%，公司营收及利润同 比增速远超行业增长 ...

运券所充报告 補導批導 (3606 HK/600660 CH) 平稳的终端晋来下再获悉取出领 牟 养 研究中报点评 2024 年 8 月 06 日 | 中国内地/中国香港象礼 业绩符合快报稿引，核心利润单持续模升是无点 橘摆玻璃公布 1H24 业绩，符合 7 月 30 日发布的快报报引。1H24/2Q24 实 现妆入 183.4 /95.0 亿元. 阿比+22.0/19.1%: 归爲千芽公司净利润 35.0/21.1 亿元，同比+23.4/9.8%。若标除汇兑损益杂交易对手终止展约带未的投资减 计影响，1H24/2Q24 核心净利润分别为 37.3/20.3 亿元，同比+66.5/69.3%, 核心 净 利 润 率 分 别 为 20.3/21.4%， 为 2017 年 以 未 新 高 。 维 持 2024/2025/2026 辛 EPS 预测 2.65/2.97/3.33 无不变，维持福耀玻璃-A 科 橘粿玻璃-H 目标价 51.68 先/47.50 迭え，分别基于 19.5x/16.3x2024 辛 P/E，与 2017 年以未平均一致。我们认为中报强劲的表现再度体现了公司 的出色竞争力。维持"买入"。 汽 ...

财务表现 - 福耀玻璃2024年上半年营业收入达到183.4亿人民币，同比增长22.01%[27] - 归属于上市公司股东的净利润为35亿人民币，同比增长23.35%[27] - 经营活动产生的现金流量净额为33.25亿人民币，同比增长6.41%[27] - 归属于上市公司股东的净资产为316.28亿人民币，较上年末增长0.64%[27] - 总资产达到601.04亿人民币，较上年末增长6.13%[27] - 汽车玻璃主营业务收入为168.2亿人民币，毛利率为31.84%[38] - 2024年1-6月，中国汽车产销分别为1389.1万辆和1404.7万辆，同比增长4.9%和6.1%[39] - 福耀公司2024年上半年实现营业收入人民币1,833,973.02亿元，同比增长22.01%，高于行业增长水平[42] - 福耀公司2024年上半年实现净利润人民币349,860.57亿元，同比增长23.35%[42] - 福耀公司2024年上半年每股收益为1.34元，同比增长22.94%[42] - 福耀公司2024年上半年利润总额比上年同期增长24.26%，扣除汇兑损失和股权转让影响后，增长达59.95%[42] 财务分析 - 公司加大营销力度及高附加值产品占比提升，导致营业收入增加[49] - 营业成本增加主要是因为营业收入增加所致[49] - 销售费用增加主要是因为营业收入增加，包装费等费用增加[49] - 管理费用增加主要是因为职工薪酬等费用增加[49] - 财务费用变动主要是因为汇率波动导致汇兑损失，以及利息收入变化[49] - 研发费用增加主要是为了推动技术升级和产品附加值提升[49] 资产状况 - 本期期末货币资金为194.79亿人民币，占总资产比例为32.41%[53] - 存货为55.45亿人民币，占总资产比例为9.23%，较上年增长7.81%[53] - 长期股权投资为2.90亿人民币，占总资产比例为0.48%，较上年增长59.76%[53] - 固定资产为155.54亿人民币，占总资产比例为25.88%，较上年增长4.01%[53] - 短期借款为70.14亿人民币，占总资产比例为11.67%，较上年增长29.57%[53] 经营策略 - 公司将加大技术创新，强化售后维修市场，巩固中国市场发展，全球化经营优势[86] - 公司将丰富产品线，优化产品结构，提升产品附加值，如智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等[86] - 公司采取差异化战略，强化与客户战略协作关系，提升"福耀"品牌的价值和竞争力[86] - 公司将整合关键材料供应商，加强原材料价格走势研究，提高材料利用率，降低成本波动风险[86] - 公司通过在欧美地区建厂在当地生产与销售，规避成本波动风险，提升智识生产力[86] 公司治理 - 公司已建立现代化企业治理结构，包括股东大会、董事局、监事会、董事局专门委员会及高级管理人员[97] - 公司已成立审计委员会、薪酬和考核委员会、提名委员会和战略发展委员会，负责不同方面的公司治理工作[98] - 公司未进行购买、出售或赎回任何上市证券的行为[100] - 董事局下属审计委员会已审阅公司截至2024年6月30日止六个月的未经审核中期财务报表和中期业绩公告[101] - 公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，排污信息适用[102]