福耀玻璃:北美经营持续改善,产品及产能共振开启全球成长新周期

投资评级 - 报告给予福耀玻璃"优于大市"评级 [2] 公司核心观点 - 2024Q2公司营收同比增速超越全球行业19pct,归母净利润同比增长10% [5] - 公司规模效应显现、持续推进提质增效,叠加原材料价格下降,盈利能力显著提升 [6] - 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期,汽车玻璃产品量价双升 [7] 营收及盈利情况 - 2024Q2公司营收95.04亿元,同比+19.12%,环比+7.56%,营收同比增速超越行业19pct [5] - 2024Q2归母净利润21.11亿元(汇兑收益0.74亿),同比+9.84%,环比+52.09% [10] - 2024Q2毛利率为37.73%,同比+2.76pct,环比+0.91pct;净利率为22.24%,同比-1.85pct,环比+6.53pct [23] - 北美公司2024年上半年营业利润率提升至15.68%,同比提升5.6pct [29] - 国内重质纯碱价格从23Q2平均的2490元/吨到24Q2的2107元/吨,下滑约15%,原材料成本变动同样贡献一定增量 [29] 产品及产能情况 - 2023年公司汽车玻璃销量140百万平方米,相当于装配3504万辆汽车,同比增长10% [38] - 公司积极在福清、安徽、北美扩产,有望开启新一轮产能周期,继续增强公司的头部企业虹吸效应,全球市占率有望持续提升 [7] - 公司在福清投资32.5亿元建设2,050万平方米汽车安全玻璃生产规模;在合肥投资57.5亿元,用于建设2,610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线 [42] - 北美现有产能550万套,新建工厂有望加速投产完善北美高附加值产品布局 [47] 产品技术及价值提升 - 汽车玻璃单平方米价格由20年174元提升至23年213元,CAGR为7.0% [7] - 2024年上半年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比同比+4.82pct [7] - 伴随高附加值玻璃渗透,我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7%以上 [7] - 公司持续推动汽车玻璃朝"安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成"方向发展 [59] - 公司玻璃产品不断增值升级,如HUD、全景天窗、调光玻璃等高附加值产品 [64][65][66] 投资建议 - 上调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别73/88/101亿元 [76] - 维持"优于大市"评级,给予2024年目标估值56-61元(2024年20-22xPE) [76] - 公司作为全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下,汽车玻璃有望单车玻璃用量增长、单平米价值量提升 [71] - 后续汽车玻璃网联化打开新天地,行业ASP有望持续提升 [71]