报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩拐点初现 - 2024年Q3单季度业绩开始出现拐点，收入同比下降9.88%，归母净利润同比增长24.28% [3][4] - 前三季度公司毛利率为74.20%（+0.51 pp），净利率为11.71%（+1.42 pp），维持平稳 [4] 产品线表现分化 - 注射液收入下滑29.51%，主要受医疗反腐影响 [4] - 口服液收入增长29.42%，主要是金振口服液持续放量 [4] - 颗粒剂、冲剂及片丸剂保持平稳，胶囊剂和贴剂下滑略超10% [4] 未来发展前景 - 公司深化学术引领以及合规建设，经营业绩有望逐步恢复 [4] - 当前股价对应2024年估值仅17倍，维持"推荐"评级 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 2024年前三季度公司实现收入31.10亿元（-11.06%），归母净利润3.57亿元（+2.18%），扣非后归母净利润2.85亿元（-10.16%） [3] - 预测2024-2026年营业收入分别为4,495百万元、5,139百万元、5,948百万元，归母净利润分别为498百万元、618百万元、772百万元 [5][6][7][8] 盈利能力 - 2024年预测毛利率为74.6%，净利率为11.1%，ROE为8.9% [5][8] - 2025-2026年预测毛利率分别为74.1%、74.2%，净利率分别为12.0%、13.0%，ROE分别为10.2%、11.6% [5][8] 偿债能力 - 2024年预测资产负债率为22.1%，流动比率为3.1，速动比率为2.8 [6][8] - 2025-2026年预测资产负债率分别为23.1%、23.9%，流动比率分别为3.4、3.6，速动比率分别为3.1、3.2 [6][8] 估值水平 - 2024年预测EPS为0.86元，对应PE为16.7倍 [5][8] - 2025-2026年预测EPS分别为1.06元、1.33元，对应PE分别为13.5倍、10.8倍 [5][8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1][2] 报告核心观点 - 公司1~3Q24实现营业收入31.1亿元(-11% yoy)，归母净利润3.6亿元(+2% yoy)，扣非净利润2.9亿元(-10% yoy) [1] - 注射剂收入下滑主因热毒宁及银杏二萜等收入下滑,利润端保持增长主因毛利率提升 [1] - 预计热毒宁高基数下波动,银杏受政策影响承压,但明年有望恢复增长 [2] - 金振口服液低基数下恢复明显,杏贝表现亮眼,其他口服品种在营销体系改革的过渡阶段普遍承压 [2] - 公司2024年着力销售体系的改革与升级,成效值得期待 [2] 财务指标分析 - 3Q24毛利率73.3%(+3.0pct),销售/管理/研发/财务费率同比-3.8pct/+5.5pct/-0.5pct/+0.7pct,3Q24净利率10.9%(+2.8pct) [2] - 1~3Q24经营性净现金流6.1亿元,高于净利润 [2] - 预计公司24-26年归母净利润为5.0/5.6/6.4亿元,同比增速为-6%/+12%/+13% [3] - 参考行业可比公司估值,给予公司25年20x目标PE,对应目标价19.4元 [2]

财务数据 - 2024年前三季度营业收入为31.10亿元，同比下降11.06%[1,2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元，同比增长2.18%[1,2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.85亿元，同比下降10.16%[1,2] - 经营活动产生的现金流量净额为6.08亿元，同比下降21.48%[3] - 预付款项增加54.97%，主要系本期预付往来款较多所致[5] - 存货增加55.99%，主要系本期提前储备库存所致[5] - 2024年前三季度毛利率为74.21%，同比下降1.98个百分点[20] - 2024年前三季度每股收益为0.62元，同比增长1.64%[21] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为35.71亿元，同比增长2.18%[21] 现金流 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.08亿元，同比下降21.48%[22] - 公司在2024年前三季度处置子公司及其他营业单位收到现金净额1,025.24万元[22] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为15.55亿元，同比增长253.41%[22] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为309,921,739.98元[23] - 公司2024年第三季度投资支付的现金为1,610,000,000.00元[23] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-333,650,251.13元[23] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为220,763,069.47元[23] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-429,395,392.37元[23] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-155,388,878.10元[23] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为1,816,857,563.46元[23] 资产负债 - 2024年9月30日公司货币资金为18.17亿元，交易性金融资产为3.25亿元[18] - 2024年9月30日公司应收账款为6.53亿元，应收款项融资为3.35亿元[18] - 2024年9月30日公司存货为5.46亿元[18] - 2024年9月30日公司固定资产为22.67亿元，在建工程为3.19亿元[18] - 2024年9月30日公司无形资产为1.70亿元，开发支出为1.82亿元[18] - 2024年9月30日公司流动负债为14.36亿元，非流动负债为1.31亿元[18,19] - 2024年9月30日公司归属于母公司所有者权益合计为51.50亿元[19] - 2024年9月30日公司资产总计为69.03亿元[19] - 2024年9月30日公司未分配利润为43.93亿元[19] 其他事项 - 持有待售资产和负债减少100%，系本期完成子公司处置[6,7] - 管理费用增加95.58%，主要系加大对人才投入及管理活动开展[7] - 其他收益增加49.74%，主要系本期收到的政府补助较多所致[7] - 投资收益增加55.32%，主要系公司投资理财产生收益较多[7] - 公司全资子公司江苏康缘医药科技发展有限责任公司与江苏新基誉建设工程有限公司签订《康缘医药科技园项目1号楼（中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室项目）建筑外装饰及实验室工程框架协议》，预估总金额为16,310.85万元[13,14] - 公司收到国家药品监督管理局签发的温阳解毒颗粒《药品注册证书》[15] - 公司收到国家药品监督管理局签发的KYS202004A注射液《药物临床试验批准通知书》[16] - 公司董事会秘书潘鹏先生被聘任[11,12] - 公司副总经理吴云先生因个人原因辞职[11,12] - 公司选举江锁成先生为第八届董事会非独立董事[11,12] - 公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份12,338,346股，占公司当前总股本的2.1207%[17]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 经营短期承压，合规营销持续推进 - 2024H1公司整体经营业绩短期承压，主要系公司在全面合规建设推进和提升的过程中，面临内外部多重复杂环境和挑战，对短期经营业绩增速产生了一定的影响 [3] - 但着眼未来，全面合规体系建设有助于实现企业各项业务长期健康发展 [3] 盈利能力稳健，研发项目稳步推进 - 2024H1公司盈利能力稳定，销售毛利率为74.55%，销售净利率为12.01% [4] - 公司持续推动新产品研发，2024H1中药提交NDA品种3个，完成III期临床研究品种2个，获得临床试验批准通知书2个 [4] 财务预测调整 - 我们将2024-2026年营业收入预测由57.73/66.32/75.88亿元下调至48.66/54.23/60.48亿元；归母净利润预测由6.50/7.65/9.02亿元下调至5.52/6.37/7.26亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"强烈推荐"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司短期业绩受到自身合规建设以及行业政策影响,但公司在研产品逐渐步入收获期,销售也逐渐向好 [2] - 公司研发创新能力得到进一步体现,产品优势增厚,2024年上半年研发费用率达15.01%,位于行业前列 [2] - 公司实施"潘医生"工程,以专业营销、合规营销为核心,同时重点布局OTC和分销业务,提升公司在中成药领域的品牌影响力 [2] 分业务总结 - 注射液产品实现营收8.40亿元,同比下降27.49% [2] - 口服液产品实现营收5.44亿元,同比增长28.60%,其中金振口服液表现较好 [2] - 胶囊剂产品实现收入4.02亿元,同比下降12.80% [2] - 凝胶剂产品实现收入0.21亿元,同比增长107.87%,其中筋骨止痛凝胶表现突出 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级[5] 报告的核心观点 1) 二季度业绩承压明显，单季度营业收入同比下降24.98%，归母净利润同比下降12.59%[3] 2) 口服液和凝胶剂实现增长，注射剂高基数下降幅较大[4] 3) 毛利率保持基本平稳，销售费用率下降4.8个百分点，管理费用率上升5个百分点[4] 4) 研发持续强化，上半年研发费用3.39亿元，研发费用率15.01%[4] 5) 销售上强化合规建设，强化学术转型赋能，聚焦核心品种群[4] 财务数据和估值分析 1) 预计公司2024-2026年收入分别为48.03、54.82、61.53亿元，归母净利润分别为5.63、6.53、7.39亿元[5] 2) 对应2024-2026年EPS分别为0.97、1.12、1.27元，PE分别为14.5、12.5、11.1倍[5] 3) 2022-2024年营业收入增速分别为19.2%、-1.3%、14.1%，归母净利润增速分别为35.5%、4.9%、15.9%[10] 4) 2022-2024年毛利率分别为72.1%、74.7%、74.7%，净利率分别为10.0%、11.7%、11.9%[10] 5) 2022-2024年ROE分别为9.0%、10.0%、10.4%[10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压,但长期发展向好 [8][9][10] - 公司持续加强研发投入,研发成果不断转化 [12] - 公司深化合规化营销,OTC 建设有望贡献增量 [11] 公司经营情况总结 财务表现 - 2024 年上半年,公司实现营业收入 22.6 亿元(-11.49%),实现归母净利润 2.65 亿元(-3.73%),实现扣非归母净利润 2.21 亿元(-15.95%) [9] - 2024 年第二季度,公司实现收入 9 亿元(-24.98%),实现归母净利润 1.17 亿元(-12.59%),实现扣非归母净利润 0.81 亿元(-34.22%) [10] - 分产品线看,2024 年第二季度公司注射液剂型实现收入 3 亿元(-46.8%),口服液剂型实现收入 1.75 亿元(+25.3%) [10] 研发投入 - 2024 年上半年,公司研发费用 3.4 亿元(-6.67%),研发费用率 15.01%(+0.77pct) [12] - 公司持续推动新产品研发,中药提交药品上市注册申请 3 个,完成Ⅲ期临床研究品种 2 个,获得临床试验批准通知书 2 个 [12] 营销策略 - 公司深化合规化营销,强化"潘医生工程"专业赋能,有望助力公司营销团队学术和专业提升 [11] - 公司高度重视布局 OTC,聚焦与十大连锁的合作,有望贡献额外增量 [11] 盈利预测与投资建议 - 考虑到公司目前正处于销售转型阵痛期,我们将公司 2024-2025 年归母净利润预测由 6.1/7.4 亿元下调至 5.6/6.5 亿元,预计 2026 年公司归母净利润为 7.2 亿元 [13] - 当前市值对应 PE 为 15/13/11X,维持"买入"评级 [13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司上半年业绩在高基数下有所承压，营收和净利润均有所下滑 [4] 2) 口服液和凝胶剂销售表现较好，但注射剂、胶囊等其他剂型销售下滑 [5] 3) 公司毛利率保持基本平稳，销售费用率和财务费用率有所下降，但管理费用率有所提升 [5] 4) 公司持续推动新产品研发，已有多个品种处于临床试验或注册申报阶段，产品储备位居行业前列 [6] 5) 公司通过学术推广等方式提升营销人员专业素质，内部销售线条分线基本完成 [6] 6) 考虑到公司较强的研发能力和学术转型后的销售弹性，维持"买入"评级 [7] 财务数据总结 1) 2024年预计营业总收入49.34亿元，同比增长1.35% [3] 2) 2024年预计归母净利润5.69亿元，同比增长6.01% [3] 3) 2024年预计每股收益0.98元 [3] 4) 2024年预计毛利率74.36%，归母净利率11.53% [15] 5) 2024年预计EBIT5.40亿元，EBITDA7.15亿元 [15] 6) 2024年预计资产负债率25.54%，ROE10.19% [16] 7) 2024年预计市盈率14.82倍，市净率1.51倍 [16]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入22.60亿元，同比下降11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；扣非净利润2.21亿元，同比下降15.95% [3] - 公司2023H1收入规模和增速均创近5年新高 [3] - 非注射液收入占比提升至62.83%，增长8.23个百分点 [3] - 口服液和凝胶剂板块增长较快 [3] 公司产品情况 - 公司共获得207个品种生产批件，其中48个为中药品种，2个为中药保护品种 [3] - 公司112个品种进入2023版国家医保目录，其中48个为甲类，64个为乙类，25个为独家品种 [3] - 公司43个品种进入国家基本药物目录，其中6个为独家品种 [3] 公司研发情况 - 2024H1公司研发投入3.39亿元，占营收比例15% [3] - 公司持续推动新产品研发，有3个中药新品种处于NDA注册阶段，2个中药新品种完成III期临床试验，获得2个化药创新品种临床试验批准 [3] 公司盈利能力 - 2024H1公司毛利率74.55%，同比下降0.41个百分点；销售费用率37.81%，同比下降4.83个百分点；管理费用率24.31%，同比上升5.76个百分点 [4] 其他内容总结 - 公司历年不断探索现代中药生产技术创新，推动中药"精准制造"的品质革命 [11] - 分析师维持公司2024-2026年营收和净利润预测 [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司实现营收22.60亿元（同比-11.49%），归母净利润2.65亿元（同比-3.73%），扣非归母净利润2.21亿元（同比-15.95%）[8] 2) 从盈利能力来看，2024H1毛利率为74.55%（同比-0.41pct），净利率为12.01%（同比+0.93pct） [8] 3) 从费用端来看，2024H1销售费用率为37.81%（同比-4.83pct），管理费用率为9.30%（同比+4.99pct），研发费用率为15.01%（同比+0.77pct），财务费用率为-0.80%（同比-0.49pct） [8] 4) 公司注射液营收8.40亿元（同比-27.49%），口服液营收5.44亿元（同比+28.60%），胶囊营收4.02亿元（同比-12.80%），其他品类销售待加强 [9] 5) 公司加强科研平台建设并持续推动新品研发，中药、化药创新药和生物药方面均有进展 [10] 6) 公司以合规为原则，重塑核心品种学术引领，优化学术推广的知识内容，提升学术活动覆盖，同时强化营销过程管理监督 [10] 财务数据总结 1) 2024-2026年归母净利润预测分别为5.62、6.48、7.34亿元，EPS分别为0.97、1.11、1.26元/股 [8] 2) 2024-2026年营业收入预测分别为4790、5188、5714百万元，同比变化分别为-1.6%、8.3%、10.1% [11] 3) 2024-2026年毛利率预测分别为74.1%、74.3%、74.5% [11] 4) 2024-2026年净利率预测分别为11.7%、12.5%、12.8% [11] 5) 2024-2026年ROE预测分别为10.0%、10.5%、10.8% [11]