报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1][2] 报告核心观点 - 公司13Q24实现营业收入31.1亿元(-11% yoy)，归母净利润3.6亿元(+2% yoy)，扣非净利润2.9亿元(-10% yoy) [1] - 注射剂收入下滑主因热毒宁及银杏二萜等收入下滑,利润端保持增长主因毛利率提升 [1] - 预计热毒宁高基数下波动,银杏受政策影响承压,但明年有望恢复增长 [2] - 金振口服液低基数下恢复明显,杏贝表现亮眼,其他口服品种在营销体系改革的过渡阶段普遍承压 [2] - 公司2024年着力销售体系的改革与升级,成效值得期待 [2] 财务指标分析 - 3Q24毛利率73.3%(+3.0pct),销售/管理/研发/财务费率同比-3.8pct/+5.5pct/-0.5pct/+0.7pct,3Q24净利率10.9%(+2.8pct) [2] - 13Q24经营性净现金流6.1亿元,高于净利润 [2] - 预计公司24-26年归母净利润为5.0/5.6/6.4亿元,同比增速为-6%/+12%/+13% [3] - 参考行业可比公司估值,给予公司25年20x目标PE,对应目标价19.4元 [2]