报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3][10] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收71.75亿元,同比增长7%;归母净利润6.91亿元,同比增长3% [5] - 二季度国内烘焙需求回升,酵母主导产品恢复增长,公司营收和利润均实现同比增长 [5] - 受益于低毛利贸易业务剥离和高毛利小包装酵母放量带来的产品结构优化,以及原材料成本下降,公司2024年二季度毛利率同比提升0.3个百分点至23.92% [5] - 公司酵母及深加工产品、其他产品营收均实现同比增长,而制糖/包装类产品营收同比下降 [6] - 国内业务收入同比增长1%,海外业务收入同比增长18%,海外市场需求仍有挖掘潜力 [8][9] - 公司经销商总数较年初净增884家,其中国内增563家,海外增321家 [9] 公司财务数据总结 收入情况 - 2024年上半年公司营收71.75亿元,同比增长7% [5] - 其中酵母及深加工产品营收51.20亿元,同比增长9% [6] - 制糖/包装类产品营收分别为1.90/0.95亿元,同比下降40%/17% [6] - 其他产品营收12.36亿元,同比增长31% [6] - 国内业务营收43.15亿元,同比增长1%;海外业务营收28.24亿元,同比增长18% [8][9] 盈利情况 - 2024年上半年公司归母净利润6.91亿元,同比增长3% [5] - 2024年二季度公司毛利率同比提升0.3个百分点至23.92% [5] - 2024年二季度公司净利率同比提升0.4个百分点至10.26% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.57/1.82/2.13元 [10] 财务指标 - 2024年上半年公司资产负债率为49.0% [17] - 2024年上半年公司ROE为12.0% [17] - 2024年上半年公司总资产周转率为0.7次 [17]

公司投资评级 - 报告维持对安琪酵母的"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 安琪酵母Q2业绩提速，期待H2成本红利 [2] - Q2酵母主业增长提速，海外业务延续高增 [3] - 业务结构优化、原料成本改善等促进Q2毛利率上扬 [4] - 上半年经营平稳收官，期待新榨季成本红利 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24年H1公司实现营收71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5% [2] - 24Q2营收36.92亿元，同比+11.3%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.18% [2] 产品与渠道 - Q2酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4% [3] - 公司H1发酵总产量达20.4万吨，同比+11.5%，总产能在滨州项目与特种酶制剂项目投产下扩张到40万吨，占全球19% [3] - Q2公司线上、线下渠道销售均有所恢复，分别同比+7.6%/+13.0% [3] 区域与市场 - 国内、海外Q2营收分别同比+6.6%/+19%，其中海外安琪埃及子公司H1营收同比+14% [3] - H1国内、国外经销商数量分别净增加563/321家 [3] 盈利能力 - Q2毛利率为23.92%，同比+0.27pct，预计主要系酵母业务占比提升以及糖蜜等原料价格下降贡献 [4] - Q2四项费率合计同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/-0.35/-0.55/+0.63pct [4] - Q2公司归母净利率为10.08%，同比+0.51pct，主要系以政府补助为主的其他收益贡献较多，其中安琪埃及子公司H1净利率达35%，同比+17% [4] 未来展望 - 公司营收端一直朝着10%-15%的考核/预算指引目标前进 [5] - 利润端，在海内外糖蜜供需关系改善下，预计公司在新榨季受益于成本红利 [5] - 埃及/俄罗斯新产能投产预期同样是H2的看点 [5] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润为13.87/16.71/20.19亿元，分别同增9%/20%/21% [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2022年上半年实现营收71.75亿元,同比增长6.86%;归母净利润6.91亿元,同比增长3.21% [1] - 2022年第二季度营收和净利润均有较好增长,分别同比增长11.31%和17.65% [1] 经营分析 - 主业需求稳定,海外市场高增长拉动业绩 [1] - 酵母及深加工业务收入增长12.24%,烘焙面食、酵母及其衍生品价格策略调整后恢复稳健增长 [1] - 海外市场收入增长19.01%,持续推进渠道下沉及二次开发 [1] - 成本下行叠加结构改善,毛利率和净利率均有所提升 [1] - 2022年第二季度毛利率为23.92%,同比提升0.27个百分点 [1] - 2022年第二季度净利率为10.08%,同比提升0.54个百分点 [1] 未来展望 - 看好海外市场持续扩张,成本下行带来盈利弹性 [1] - 国内烘焙需求有待修复,衍生品业务有望驱动结构升级 [1] - 海外市场借助性价比优势,预计持续提升市占率 [1] - 原材料成本有边际下降趋势,水解糖替代率有望进一步提升 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到13.9/16.8/19.8亿元,同比增长9%/21%/18% [1] 投资评级分析 - 市场中相关报告评级比率显示,多数分析师给予公司"买入"评级 [14] - 历史推荐和目标定价显示,多数分析师维持"买入"评级,目标价较当前股价有较大上涨空间 [15]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 24Q2 收入环比改善,海外保持高增长 [6] - 24Q2 毛利率同比略增,费用率有所上升 [6] - 预计24H2原料端压力有望得到缓解 [6] - 主力产品提价和糖蜜价格回落是股价上涨的催化剂 [6] 公司财务数据及盈利预测 - 2023-2026年营业收入和归母净利润预测数据 [7] - 2023-2026年毛利率、ROE和市盈率预测 [7] 公司基本信息 - 公司基本财务数据,包括每股净资产、资产负债率等 [2] - 公司股价和大盘指数的对比走势 [3] - 最近两份研究报告的发布时间和主要内容 [4] - 证券分析师信息 [5]

证券所究报告 李瑛聯專 (600298 CH) 2402 业绩超预期，经营环比欧基 牟 养 研究中报点评 2024 年８月０８日 | 中国内地食品 24Q2 业绩超预期，经营环比改善 24H1 收入/归导净利/标非归导净利 71.8/6.9/6.0 亿，同比+6.9%/+3.2% /-2.5%；对应 24Q2 收入/归 +11.3%/+17.3%/ +7.3%，业绩表现超预期（我们前赔预计 24Q2 公司收入 +8%/ 归书 净 利 +6%）。 24H1 国 内 / 国 外 收 入 43.1/28.2 亿， 阿 比 +0.9%/ +17.9%，Q2 国内业务环比效善，海外业务维持高增。展望未病，受益于酵 芽主业需求改善、YE 等衍生品办途渗透、梯队辛品酵芽蛋白释放潜力、海 外市场持续增长，公司有望後复增长 势能：利润端，随国内外赫宴价格下行， 后续成本压力有望逐步释放，水解娆产线稳步投产，公司成本控制力有望不 断發化。预计 24-26 年 EPS 为 1.60/1.80/2.07 元，参考可比 24 年 PE 均值 24x（Wind 一致预期）给予公司 24 年 24xPE，目标价 38.39 元，"买入"。 ...

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [4] - 维持公司2024-26年EPS预测为1.58、1.79、2.13元,维持目标价38.88元 [4] 报告核心观点 - 公司24H1营收71.75亿元、同比+6.86%,归母净利6.91亿元、同比+3.21%,扣非净利5.96亿元、同比-2.50%;24Q2单季营收36.92亿元、同比+11.30%,归母净利3.72亿元、同比+17.26%,扣非净利3.01亿元、同比+7.32%,业绩略超预期 [10][11] - 主业增速提振,毛利率同比改善。24Q2公司酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%,国内/国外收入分别同比+6.6%/+19.0%,线下/线上收入分别同比+13.0%/+7.6%,毛利率同比+0.3pct至23.9% [11] - 成本压力有望继续减轻,国内需求尚待逐步恢复。成本端看,公司国内外糖蜜成本整体下行趋势持续,中长期水解糖对成本波动的平抑效果有望显现,同时转固折旧成本有望逐步收敛,对利润率改善形成催化。国内烘焙酵母等主要产品短期仍存在价格竞争,需求尚待逐步恢复 [11] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入分别为12,843/13,581/15,529/17,354/19,184百万元,增速分别为20.3%/5.7%/14.3%/11.7%/10.5% [9] - 公司2022-2026年归母净利润分别为1,321/1,270/1,372/1,555/1,852百万元,增速分别为1.0%/-3.9%/8.0%/13.3%/19.1% [9] - 公司2022-2026年每股收益分别为1.52/1.46/1.58/1.79/2.13元 [9] - 公司2022-2026年净资产收益率分别为14.3%/12.6%/12.5%/12.9%/14.0% [9] - 公司2022-2026年市盈率分别为19.47/20.25/18.75/16.54/13.89倍 [9]

公司基本信息 - 公司代码：600298，公司简称：安琪酵母[1] - 2024年半年度报告，未经审计[4] - 公司负责人熊涛、主管会计工作负责人覃光新及会计机构负责人姜德玉声明保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[5] 财务报告声明 - 公司负责人熊涛、主管会计工作负责人覃光新及会计机构负责人姜德玉声明保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[5] 利润分配与资金占用 - 报告期内无利润分配预案或公积金转增股本预案[5] - 报告期内无被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[7] - 报告期内无违反规定决策程序对外提供担保的情况[7] 董事保证与风险提示 - 报告期内无半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性[7] - 报告期内无重大风险提示[8] - 报告期内无其他重要事项[8] 信息披露与备置地点 - 报告期内无信息披露及备置地点变更情况[21] 财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为71.75亿元，同比增长6.86%[28] - 归属于上市公司股东的净利润为6.91亿元，同比增长3.21%[28] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.96亿元，同比下降2.50%[28] - 经营活动产生的现金流量净额为-8899.92万元，同比下降128.95%[28] - 归属于上市公司股东的净资产为101.79亿元，同比增长0.84%[28] - 总资产为204.79亿元，同比增长6.08%[28] - 基本每股收益为0.80元，同比增长2.56%[29] - 稀释每股收益为0.80元，同比增长2.56%[29] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.69元，同比下降2.82%[29] - 公司营业收入为7,174,617,778.00元，同比增长6.86%[88] - 公司营业成本为5,432,451,625.93元，同比增长7.23%[88] - 公司财务费用为14,320,719.33元，同比增长217.12%，主要原因是利息费用增加[89] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-88,999,225.21元，同比减少128.95%，主要原因是购买原材料支付的现金增加[90] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为668,599,450.10元，同比增长51.68%，主要原因是借款所收到的现金增加[91] - 公司存货为4,301,539,132.88元，同比增长12.65%[104] - 公司短期借款为3,987,510,743.22元，同比增长37.30%，主要原因是增加短期融资补充生产经营资金[109] - 公司长期借款为2,781,175,766.46元，同比增长37.67%，主要原因是重分类至一年内到期的长期借款减少[111] - 公司库存股为441,564,709.90元，同比增长62.24%，主要原因是本期回购股票增加[118] - 公司投资所支付的现金为51,000,000.00元，同比增长466.67%，主要原因是宏裕公司新增大额存单投资[96] - 境外资产规模为3,966,919,172.63元人民币，占总资产的比例为19.37%[120] 公司治理与合规 - 报告期内无被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[7] - 报告期内无违反规定决策程序对外提供担保的情况[7] - 报告期内无半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性[7] 公司业务与市场 - 公司在全球拥有19个国内销售组织和6个海外事业部，12个应用技术服务中心，产品销售至170多个国家或地区[45] - 公司在全球酵母行业中排名第二，酵母系列产品总产能超过40万吨，国内市场占比55%，全球占比19%[55] - 全球酵母总产能约为206万吨，行业前三位公司CR3超过60%，产能主要集中在欧美，超过总产能一半[47] - 公司是全球最大的YE供应商，拥有13个城市中的酵母及深加工产品生产基地，包括11个国内城市和2个海外城市[55] - 公司实现营业收入71.75亿元，同比增长6.86%[73] - 归属于上市公司股东的净利润为6.91亿元，同比增长3.21%[73] - 基本每股收益为0.80元，同比增长2.56%[73] - 国际市场业务收入为28.24亿元，同比增长17.89%[74] - 上半年发酵总产量达到20.4万吨，同比增长11.5%[80] - 安琪酵母品牌价值为201.39亿元，居食品加工制造类第三位[69] - 公司在全球170多个国家和地区提供产品和服务[71] - 公司在20多个国家市场占有率第一[71] - 公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区[71] 研发与创新 - 公司申请专利89件，其中发明专利48件，获得专利授权31件，截至2024年6月30日，共申请专利1,444余件[60] - 公司参与制定的《生物发酵行业智能制造第1部分：控制系统》《糕点面包烘焙师》《糕点装饰师》3项标准发布[61] - 公司建立了国家级企业技术中心、博士后科研工作站、CNAS认可实验室等众多国家、省级、市级创新平台[57] - 公司通过BRC、ISO、HACCP、SEDEX、CNAS等认证，主导或参与制定了酵母及酵母衍生品的全部国家标准及行业标准[52] - 公司在全球动物蛋白供应面临挑战的背景下，开发了蛋白含量高达80%以上的酵母蛋白，已于2023年获批国家新食品原料[56] - 公司构建了信息化管理系统，实现了技术、管理模式的快速复制，具备高效的大数据分析处理能力[62] 投资与并购 - 公司以2089万元人民币收购宜昌安琪生物农业科技有限公司100%股权[30][31] 子公司财务数据 - 伊犁公司总资产为131,186.07万元，营业收入为36,804.31万元，净利润为7,262.06万元[133] - 崇左公司总资产为98,363.78万元，营业收入为53,135.64万元，净利润为3,236.79万元[133] - 柳州公司总资产为138,832.43万元，营业收入为61,839.09万元，净利润为9,231.03万元[135] - 德宏公司总资产为103,010.51万元，营业收入为29,309.14万元，净利润为2,289.06万元[135] - 赤峰公司总资产为133,937.63万元，营业收入为58,836.73万元，净利润为3,972.48万元[135] - 埃及公司总资产为146,991.33万元，营业收入为53,614.47万元，净利润为18,752.57万元[135] - 宏裕包材总资产为86,

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司概况 - 安琪酵母是一家深耕酵母及衍生品生产和销售的上市企业,经过30余年的发展,成功塑造了稳中向上的酵母系列产品市场及当前国内"一超两强"的竞争格局,是小赛道、大公司的典型代表 [2][9] - 2023年公司在酵母行业市占率达55%以上,公司2023年度整体实现收入135.8亿元(其中酵母及深加工产品收入95.05亿元) [9] 行业发展 - 中式面食酵母市场维稳,西式烘焙酵母仍具空间。中式面食酵母总需求约为9.93万吨,占总需求比约为39%,为行业第一大品类。预计酿酒酵母、中式面食酵母需求量基本维稳,而西式烘焙酵母则相对景气,西式烘焙消费习惯的下沉或带动这一品类持续成长 [10] - 酵母抽提物为公司中期核心增量。酵母抽提物需求主要来自我国饮食健康化趋势,预计至2030年酵母抽提物的悲观/中性/乐观(较2021年水平)需求空间约为182.84%/216.24%/259.58% [11] - 海外业务加速布局,酵母出海大有可为。2023年安琪在全球市场的市占率约为18%,未来海外市场空间仍旧广阔 [12] 公司发展前景 - 中长期来看,公司在中式面食、西式烘焙稳中有增,酵母抽提物需求景气的前景下有望继续带领行业扩容并提升市场份额,实现优质成长 [13] - 短期来看,随着消费场景的修复,有望看到刚性较强的酵母下游需求逐步实现回暖。同时酵母原材料本轮价格周期高点已过,公司盈利能力修复可期 [13] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.01/14.84/17.12亿元,对应EPS分别为1.50/1.71/1.97元,对应PE分别为20/17/15倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安琪酵母是一家深耕酵母及衍生品生产和销售的上市企业,经过30余年的发展,成功塑造了稳中向上的酵母系列产品市场及当前国内"一超两强"的竞争格局,是小赛道、大公司的典型代表 [2][9] - 2023年公司在酵母行业市占率达55%以上,公司2023年度整体实现收入135.8亿元(其中酵母及深加工产品收入95.05亿元) [9] 行业发展 - 中式面食酵母市场维稳,西式烘焙酵母仍具空间。中式面食酵母总需求约为9.93万吨,占总需求比约为39%,为行业第一大品类。预计酿酒酵母、中式面食酵母需求量基本维稳,而西式烘焙酵母则相对景气,西式烘焙消费习惯的下沉或带动这一品类持续成长 [10] - 酵母抽提物为公司中期核心增量。酵母抽提物需求主要来自我国饮食健康化趋势,预计至2030年酵母抽提物的悲观/中性/乐观(较2021年水平)需求空间约为182.84%/216.24%/259.58% [11] - 海外业务加速布局,酵母出海大有可为。2023年安琪在全球市场的市占率约为18%,未来海外市场空间仍旧广阔 [12] 公司发展前景 - 中长期来看,公司在中式面食、西式烘焙稳中有增,酵母抽提物需求景气的前景下有望继续带领行业扩容并提升市场份额,实现优质成长 [13] - 短期来看,随着消费场景的修复,有望看到刚性较强的酵母下游需求逐步实现回暖。同时酵母原材料本轮价格周期高点已过,公司盈利能力修复可期 [13] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.01/14.84/17.12亿元,对应EPS分别为1.50/1.71/1.97元,对应PE分别为20/17/15倍 [13]

公司概况 - 安琪酵母股份有限公司是一家专注于酵母及相关产品研发、生产和销售的上市公司[1] - 公司在云南地区拥有普洱公司和德宏公司两个项目,分别实施年产3.2万吨酵母制品绿色制造项目和年产1.5万吨酵母抽提物绿色制造项目,目前正在稳步推进中[1] 经营策略 - 在整体消费需求回暖的情况下,公司将聚焦成本优化,降本增效,以市场需求为导向,持续深耕渠道,拓展市场,努力实现公司的经营目标[2] - 公司重视海外业务发展,目前海外业务收入占比超30%,未来将充分利用海外子公司平台,推行本土化经营策略,充分发挥当地优势资源,拓展海外市场,实现海外业务持续增长[3] 投资者回报 - 公司从2000年上市到现在,每年坚持分红,累计现金分红24次,现金分红金额达34.84亿元,现金分红额超过资本市场融资额,公司追求经营发展与股东回报的和谐统一,未来将在保持经营稳定的前提下,稳步提升派息率[3] 研发创新 - 公司的研发涵盖保健食品和非动物源蛋白质领域,公司研发的酵母蛋白已被国家卫健委列入新食品原料目录,并推出安琪纽特酵母蛋白粉产品[3] - 未来公司将积极践行大食物观,持续研究酵母蛋白这一新食品原料,引领行业深入了解酵母蛋白并广泛应用于终端产品[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 激励方案落地，提升团队积极性 - 公司发布2024年限制性股票激励计划,激励对象包括董事、总经理、副总、总工、中层管理人员、核心技术骨干等1006人,占公司员工总数的9.03% [1] - 拟授予股票数目不超过1189万股,占总股本1.37%,授予价格15.41元/股 [1] - 激励目标包括收入增长、盈利水平和资产负债率等指标 [1] 国内需求复苏,海外贡献主要增量 - 2024年公司国内收入预计增长10%左右,烘焙、微生物营养等业务较快增长 [1] - 2024年海外收入预计增长20%左右,公司海外渠道基础良好,多个区域持续拓展 [1] - 考虑原材料、运费和折旧成本下降,预计2024年毛利率将有所回升 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为152.48/169.53/189.84亿元,同比增长12.27%/11.18%/11.98% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.38/15.09/16.98亿元,同比增长5.30%/12.80%/12.54% [2] - 参考可比公司估值,给予公司2024年22倍PE估值,对应合理价值33.87元/股,维持"买入"评级 [2]