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安琪酵母（600298.SH） 调味发酵品Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 10 月 30 日 国内收入大幅回暖，毛利短期承压 公司盈利预测及估值 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司酵母主业显著修复,海外业务维持高增长 [1] - 利润率短期承压,但预计新榨季后将有较大改善空间 [1] - 看好公司海外产能扩张,未来收入有望维持双位数增长 [1] 业绩表现分析 - 2024年1-3季度实现营收109.12亿元,同比增长13.5% [1] - 2024年1-3季度实现归母净利润9.53亿元,同比增长4.2% [1] - 2024年第3季度营收和净利润均实现较快增长,分别同比增长27.1%和7.0% [1] 主营业务分析 - 酵母及深加工业务收入增长17.8%,系主业修复的主要驱动 [1] - 国内外销售收入均保持较快增长,国内增速20.7%,国外增速30.2% [1] - 毛利率同比下降3.6个百分点,主要受产品结构变化和海运费上涨影响 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.6/16.5/19.1亿元,同比增长7%/22%/16% [2] - 对应PE分别为23x/19x/16x,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 国内主业持续改善,海外延续高增长 - 国内主业持续改善,海外收入增长加速,Q3 收入环比提速 [1] - 海外销售渠道拓展加速,海外收入占比同比提升 [1] 成本压力导致毛利率下滑,但费用率下降带来利润增长 - 产品结构及海运费用上涨导致毛利率下滑 [1] - 费用率下降带来利润增长 [1] 未来2-3年经营有望持续上行 - 海外扩张与成本回落共振,未来2-3年经营有望持续上行 [1] - 海外产能稳步投放,中期海外市场有望维持15%以上快速增长 [1] - 糖蜜价格下降,成本有望进一步回落 [1] 分产品总结 酵母及衍生品 - 单Q3同比增长17.76% [1] 制糖业务 - 单Q3同比增长5.48% [1] 包材及其他业务 - 单Q3同比增长16.30%/76.54% [1] 分地区总结 国内业务 - 单Q3同比增长20.7% [1] 海外业务 - 单Q3同比增长30.2%,占比同比提升1.78pcts至38.72% [1]

安琪酵母股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：600298 证券简称：安琪酵母 安琪酵母股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真实、 准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 1 / 20 安琪酵母股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 2 / 20 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|----------|------------------------------------------ ...

报告行业投资评级 Angel Yeast的评级为Sell [1] 报告的核心观点 1) 3Q24业绩预计销售增长23%同比,但毛利率和净利率将分别下降1.5个百分点和0.7个百分点,主要受到物流成本上升的影响 [1] 2) 2024年全年销售增长预计达到12.5%,净利增长9%,高于之前的预测 [1] 3) 公司9月销售同比增长30%,其中海外销售增长40% [4] 4) 国内面包酵母销售7-8%同比增长,人体健康产品销售同比增长30% [4] 5) 海外市场销售增长超过40%,其中欧洲、亚太和非洲地区表现尤为出色 [4] 6) 原材料价格方面,国内糖蜜价格维持在1,350-1,360元/吨,海外市场如埃及和俄罗斯价格有所下降 [5] 7) 2025年公司计划销售增长超过10%的目标,并预计原材料价格将是决定利润的主要因素 [6][7] 8) 公司在埃及和俄罗斯的新工厂将于2024年四季度投产,2025年将为公司带来约10,000吨的产能增量 [7] 报告分类总结 行业投资评级 - Angel Yeast的评级为Sell [1] 公司业绩表现 - 3Q24业绩预计销售增长23%同比,但毛利率和净利率将分别下降1.5个百分点和0.7个百分点 [1] - 2024年全年销售增长预计达到12.5%,净利增长9% [1] - 9月销售同比增长30%,其中海外销售增长40% [4] 产品销售情况 - 国内面包酵母销售7-8%同比增长,人体健康产品销售同比增长30% [4] - 海外市场销售增长超过40%,其中欧洲、亚太和非洲地区表现尤为出色 [4] 原材料价格及成本情况 - 国内糖蜜价格维持在1,350-1,360元/吨,海外市场如埃及和俄罗斯价格有所下降 [5] - 物流成本上升是导致毛利率和净利率下降的主要原因 [1] 未来发展规划 - 2025年公司计划销售增长超过10%的目标,并预计原材料价格将是决定利润的主要因素 [6][7] - 公司在埃及和俄罗斯的新工厂将于2024年四季度投产,2025年将为公司带来约10,000吨的产能增量 [7]

公司经营情况 - 公司三季度经营情况稳健，各项业务稳步推进[1] - 海外业务继续延续上半年增速，保持向上发展势头[1] - 国内业务随着需求回暖有所恢复，整体情况较好[1] 政策影响 - 经济刺激政策的出台对下游需求的逐步恢复有积极的助推作用[1] - 政策效果的显现需要一定的时间和过程，具体对需求的影响程度还需要长期观察和分析[1] 产能规划 - 印尼公司的产能项目还在筹划阶段，具体产能仍在规划中[1][3] - 后续将在项目投资建设实施前，再次向董事会提交项目可行性报告，履行内外部审批程序[3] 经营策略 - 安琪纽特聚焦其核心产品酵母蛋白粉，依托公司酵母核心技术，专注于酵母源营养产品的开发和推广[3] - 公司海外业务收入持续增长，主要通过聘用本土化销售人员、积极推进渠道下沉、根据客户需求二次开发等方式提升产品竞争力[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司拟投建印尼工厂,辐射东南亚市场,出海进程再落一子,缓解公司在海外产能不足的问题 [2][3] - 公司拟发行总规模不超过20亿人民币的公司债券,部分用于置换存量贷款,同时为十五五期间的海外产能布局等提供资金支持 [3] - 收入端,海外业务有望维持成长速度,国内业务环比改善趋势明确;利润端,随国内外糖蜜价格回落,后续成本压力有望逐步释放,公司持续剥离低毛利率的制糖等业务,优化业务结构,海外产能逐步投产,提升在海外的供应能力,减少对于出口的依赖,亦有望提升海外业务的盈利能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 设立印尼子公司,海外布局进一步深化 - 公司拟与印尼三安公司合资设立印尼子公司,子公司设立后拟使用0.36亿元（不含税）购置土地用于建厂,相关产能主要辐射东南亚区域 [3] - 印尼作为世界第四大人口国,酵母需求旺盛,原料充足,海运便利,有助于公司进一步深化海外布局,并缓解公司在海外产能不足的问题 [3] 拟发行公司债券,为海外产能布局提供资金支持 - 公司拟发行总规模不超过20亿人民币的公司债券,发行期限为不超过20年期,新发债券部分用于置换存量贷款,同时为十五五期间的海外产能布局等提供资金支持 [3] 收入端和利润端情况 - 收入端,海外业务有望维持成长速度,国内业务环比改善趋势明确 [4] - 利润端,随国内外糖蜜价格回落,后续成本压力有望逐步释放,公司持续剥离低毛利率的制糖等业务,优化业务结构,海外产能逐步投产,提升在海外的供应能力,减少对于出口的依赖,亦有望提升海外业务的盈利能力 [4]

公司经营情况 - 公司 8 月整体经营情况稳健,两大主导业务酵母及酵母抽提物均实现较好增长[2][3] - 随着消费市场总体呈现恢复态势,公司销售团队积极拓展渠道[2] - 公司政府补助主要与项目投资有关,截至 2024 年 6 月 30 日,公司累计收到各类政府补助 1.58 亿元,下半年政府补助情况请关注公司后续披露[2] - 公司在建项目进展顺利,均在积极推进中,未来将严格按照会计准则要求进行转固[2][3] 市场需求分析 - 从国内 CPI 指数持续回升和公司主导产品的表现来看,下游需求确实呈现复苏态势[2] - 公司将依托市场需求回暖这一趋势,持续聚焦顾客价值和需求,积极拓展市场,尽力完成年度目标[2] 公司经营目标 - 公司的经营目标分为股权激励目标和年度预算目标两个维度,在实现股权激励目标的同时也会尽力去确保年度预算目标的完成[2][3] - 下半年公司将着力推进强产品、上销量、争规模、保利润,提升研发、制造、市场、服务等全价值链质效,多措并举保障目标的实现[3][4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-B"评级[1] 报告的核心观点 - 公司为国内酵母龙头,市场竞争力强劲,短期国内有望随需求复苏实现逐步改善,海外加速扩张、市场渗透率预计将持续提升,叠加糖蜜等原材料成本相对可控、产能利用率逐步提升,利润端整体趋势向好[3][4][11] - 中长期来看,酵母行业稳步增长,公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势实现持续扩张[3][11] 公司业务分析 酵母及深加工产品 - 公司为国内酵母龙头,传统酵母占据绝对份额优势,有望随行业稳步增长,YE等新兴衍生品预计将受益于下游健康化趋势呈现较好势头,同时公司积极加强海外业务布局,随着新产能逐步投产、渠道拓展加速等,公司海外市占率有望持续提升[8][9] - 预计2024-2026年公司酵母及深加工产品收入增速为12.5%/10.0%/8.0%,毛利率为30.68%/30.8%/30.9%[8][9] 制糖产品 - 考虑到公司将逐步剥离贸易糖业务,预计2024-2026年制糖产品收入增速为-20%/-10%/0%,毛利率为1.2%/1.2%/1.2%[8][9] 包装类产品 - 上半年有所承压,后续有望迎来改善,预计2024-2026年收入增速为-8.8%/5.0%/5.0%,毛利率为6.0%/6.1%/6.2%[8][9] 其他产品 - 主要包含食品配料、食品添加剂、调味品等,预计维持较好增势,2024-2026年其他产品收入增速为30%/25%/23%,毛利率为16.9%/17.1%/17.3%[8][9] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司收入同比增长10.19%/10.53%/10.18%,毛利率为25.03%/25.39%/25.43%[10] - 公司估值处于相对低位,目前PE TTM为20.97倍,2024-2026年PE分别为20.08倍/17.50倍/15.60倍[12]