一、涉及公司 安琪酵母[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年前三季度经营业绩 1. 营业收入同比增长13.04%达到109.12亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长4.23%达到9.53亿元，基本每股收益同比增长5.66%为1.12元[3]。 2. 截至2024年9月30日，总资产为209.12亿元较上年度末增长8.32%，归属于上市公司股东的净资产为104.35亿元较上年度末增长3.38%[3]。 （二）主营业务收入情况 1. 按产品类别 - 酵母及深加工产品2024年前三季度实现收入77.11亿元，同比增长11.69%；制糖产品收入8.97亿元，同比减少17.92%；包装类产品收入3.06亿元，同比减少4.11%；其他产品收入19.26亿元，同比增长44.17%[4]。 2. 按渠道划分 - 线上实现收入35.37亿元，占主营业务收入33%，线下实现收入73.04亿元，占主营业务收入67%[4]。 3. 按区域划分 - 国外实现收入42.57亿，占主营业务收入39%，同比增长21.77%；国内实现收入65.83亿，占主营业务收入61%，同比增长6.94%[4]。 （三）全球市场地位 1. 是全球最大的外衣供应商和第二大酵母供应商，在全球13个城市（11个国内城市和2个海外城市）拥有生产基地，酵母类产品总产能超过40万吨，国内市场占比55%，全球占比超过19%[5]。 （四）未来发展战略 1. “十四五”期间秉承“发展生物科技创新健康生活”使命，坚持创新驱动和国际化发展，聚焦酵母健康食品配料、营养保健食品、生物新技术、新型健康包材等五大产业，加快新技术领域突破，实现成为全球第一教育企业和国际一流生物技术公司的愿景[6]。 （五）荣誉与成就 1. 报告期内上交所上市公司信息披露工作最高评级A级，荣登雪球年度金榜——2023年度球友喜爱上市公司100榜；连续两年获全景投资者关系金奖；连续三年入选湖北省高新技术企业百强榜单，改革创新经验做法入选2024湖北上市公司高质量发展优秀实践案例，获得两次国家科技进步奖、33次省部级科技进步奖及300余项发明专利等[7]。 （六）发展历程 1. 1986年创立，总部位于湖北宜昌，国家重点高新技术企业，2000年在上交所上市，主要从事项目、酵母衍生物及相关生物制品的开发生产与经营，依托核心优势建立上下游密切关联产业链，已成为亚洲规模最大、全球第二大的项目公司，不断探索新应用领域如面点烘焙、调味品制造、生物医药等[8]。 三、其他重要内容 1. 酵母及深加工产品是安琪酵母主要收入来源，该产品类别在2024年前三季度占主营业务收入70%以上[2]。 2. 安琪酵母在2024年前三季度取得显著业绩增长得益于强大品牌影响力、完善产业链布局以及持续创新能力，产品广泛应用于食品、饮料、医药等多个领域，未来将继续保持稳健增长并积极拓展新应用领域[2]。

报告投资评级 - 安琪酵母投资评级为“买入”并维持该评级[7] 报告核心观点 - 安琪酵母2024三季报显示营业总收入109.12亿元（同比+13.04%）归母净利润9.53亿元（同比+4.23%）扣非净利润8.39亿元（同比+3.44%）单2024Q3营业总收入37.38亿元（同比+27.14%）归母净利润2.62亿元（同比+7.02%）扣非净利润2.43亿元（同比+21.6%）[3] - 策略调整后主导产品量增趋势强劲海外布局持续推进国外收入维持高分产品看酵母及深加工产品2024年前三季度收入77.11亿元（同比+11.69%）2024Q3同比+17.76%制糖产品8.97亿元（同比-17.92%）2024Q3同比+5.48%包装类产品3.06亿元（同比-4.11%）2024Q3同比+16.3%其他19.26亿元（同比+44.17%）2024Q3同比+76.54%分区域看国内65.83亿元（同比+6.94%）2024Q3同比+20.7%国外42.57亿元（同比+21.77%）2024Q3同比+30.2%[3] - 运费及政府补助等拖累利润增速费用控制加强缓解相关压力2024Q3归母净利率同比下滑1.32pct至7.01%毛利率同比-3.63pct至21.35%期间费用率同比-1.94pct至13.23%[4] - 海外布局逐步落地中长期持续看好关注成本下行机会随着后续在俄罗斯、埃及新建产能落地及印尼新增规划进一步明晰有望提升全球酵母及衍生品市场竞争力在2025年较强的成本下行预期背景下周期上行机会值得关注预计2024/2025/2026年归母净利润分别为13.62/16.04/18.07亿元对应EPS分别为1.57/1.85/2.08元对应PE分别为24/21/18倍[5]

证券研究报告 公司点评 安琪酵母(600298.SH) 2024 年 11 月 04 日 评级 买入 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | 评级变动 交易数据 | 维持 | | 当前价格（元） | 37.90 | | 52 周价格区间（元） | 27.88-37.90 | | 总市值（百万） | 32921.70 | | 流通市值（百万） | 32385.40 | | 总股本（万股） | 86864.50 | | 流通股（万股） | 85449.60 | | | | 涨跌幅比较 -25% -15% -5% 5% 15% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 安琪酵母 调味发酵品Ⅱ | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|-------| | % | 1M | 3M | 12M | | 安琪酵母 | 4.06 | 28.52 | 8.19 | | 调味发酵品Ⅱ | -1.78 | 26.55 | -2.74 | 黄静 分析师 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 3Q2024公司实现营收37.38亿元同比+27.14%归母净利润2.62亿元同比+7.02%扣非归母净利润2.43亿元同比+21.60%收入端酵母主业高增衍生品业务改善海外增速亮眼利润端毛利率受运费影响有所承压扣非净利率稳定主因规模效应提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 3Q2024公司实现营收37.38亿元同比+27.14%分业务来看3Q2024酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收25.92/3.09/1.11/6.90亿元同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%分地区来看3Q2024国内/国外渠道分别实现营收22.69/14.33亿元同比+20.70%/+30.20%全年来看公司收入目标从当前进废看有望向15%目标靠近 [2] 利润情况 - 3Q2024毛利率为21.35%同比-3.63pct下降主因海运费上涨3Q2024期间费用方面销售/管理/研发/财务费率同比-0.09/-0.87/-1.12/+0.15pct费用整体稳定费效提升主因规模回升3Q2024净利率为7.54%同比-1.96pct主要是政府补助影响(3Q2024约2000万3Q2023约5000万)3Q2024扣非净利率为6.5%同比-0.2pct与去年同期相比较为平稳利润端全年预计较为平稳但新榨季来临糖蜜成本整体有望继续下行带动成本的改善明年利润弹性有望释放 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营收154.42/173.31/194.56亿元同比+13.70%/+12.24%/+12.26%实现归母净利润13.97/16.17/19.36亿元同比+9.96%/+15.80%/+19.71%EPS分别为1.61/1.86/2.23元对应PE分别为22.85/19.73/16.48x维持公司增持评级 [4] 财务数据 - 给出了2022A - 2026E的营业收入、收入增长率、归母净利润、净利润增长率、EPS、PE、ROE、PB等数据 [5] - 详细列出了2022A - 2026E公司财务报表及指标预测包括营业成本、营业利润、销售费用、管理费用等多项指标 [6]

投资评级 - 优于大市，维持[2] 核心观点 - 24Q3营收同比+27.14%，24年前三季度公司实现营收109.12亿元，同比+13.04%，归母净利润9.53亿元，同比+4.23%，扣非后归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。单Q3公司营收37.38亿元，同比+27.14%，归母净利润2.62亿元，同比+7.02%，扣非后归母净利润2.43亿元，同比+22.68%，现金回款44.2亿元，同比+22.19%，经营性现金流量净额12.08亿元，同比+44.11%[5] - 24Q3毛利率同比-3.62pct，24前三季度毛利率23.28%，同比-1.39pct，销售费用率5.32%，同比+0.06pct，管理费用率（含研发）7.28%，同比-0.71pct，扣非归母净利率7.69%，同比-0.69pct。单Q3毛利率21.35%，同比-3.62pct，预计主要系产品结构变化所致，随着原材料价格进一步下降，毛利率有望逐渐修复，销售费用率5.59%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）6.82%，同比-2.04pct，扣非归母净利率6.51%，同比-0.24pct[6] - 24Q3其他产品营收快速增长，各产品的24Q3营收/增速分别为：酵母及深加工产品25.92亿元/ +17.76%、制糖产品3.09亿元/+5.48%、包装类产品1.11亿元/+16.3%、其他产品6.9亿元/+76.54%。酵母及深加工产品作为公司核心产品，Q3取得较快增长，其中海外延续上半年增速，保持向上发展势头，国内需求也有所回暖[6] - 24Q3国外市场延续较快增长，Q3国内、国外均取得较快增长，24Q3营收/增速分别为：国内22.69亿元/+20.7%、国外14.33亿元/+30.2%。公司国外增长亮眼，主要系公司在国外积极进行渠道下沉，覆盖更广泛的消费群体，同时根据客户需求二次开发，提升产品的附加值和竞争力。线下与线上的24Q3营收/增速分别为：线下24.89亿元/+25.3%、线上12.13亿元/+22.03%[7] - 预计公司24 - 26年EPS分别为1.57/1.72/1.98元，相关可比公司2024年PE在17 - 41倍，给予公司2024年25 - 30倍PE，对应合理价值区间39.25 - 47.1元[7]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [5] - 上调目标价至44.8元 [5] 业绩表现 - 2024Q1-3业绩略超预期,营收109.12亿元(+13.04%)、归母净利9.53亿元(+4.23%)、扣非净利8.39亿元(+3.44%) [11] - 2024Q3单季营收37.38亿元(+27.14%)、归母净利2.62亿元(+7.02%)、扣非净利2.43亿元(+21.60%) [11] 国内外业务表现 - 国内主导产品如小包装酵母和YE产品增长较快,线下/线上收入分别同比+25.3%/+22.0% [11] - 海外业务延续较好增长势头,收入同比+30.2% [11] 盈利能力分析 - 2024Q3毛利率同比下降3.6个百分点至21.4%,主要受海运费上涨影响 [11] - 销售/管理/研发费用率同比下降,归母净利率同比下降1.3个百分点至7.0% [11] - 预计糖蜜等原材料成本下降和海运费回落有利于利润率改善 [11] 行业地位和竞争力 - 公司作为酵母及衍生品龙头,海外业务在行业中具备较强成长性 [11] - 调整价格策略后国内销量份额预计提升,竞争力凸显 [11] 风险提示 - 市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题 [11]

[行业] 公司主营业务为酵母及酵母衍生物的生产和销售,是全球最大的酵母生产商之一。 [核心观点和论据] 1. 公司经营情况逐季改善 [1][2] - 一季度利润下降,二季度转正,三季度利润增长7.02% - 三季度收入增长12.7%,扣非净利润增长21% - 国内酵母收入增长6.9%,国际市场增长21% 2. 三季度利润受政府补助减少影响 [2][3] - 三季度政府补助只有2000万,比上半年每季度5000万少3000万 - 这是影响三季度净利润和扣非净利润的主要原因 3. 现金流情况良好 [3][4] - 前三季度经营活动现金流量为11亿,较半年度转正 - 主要由于三季度回款较好,采购支出较少 4. 期间费用控制良好 [4] - 管理费用和研发费用占营收比例下降,体现人员效率提升 - 财务费用率上升,与资产负债率上升有关 5. 毛利率和净利率有所下降 [5][6] - 主要受海运费用大幅上涨影响,三季度增长约800万 - 如剔除海运费用影响,毛利率应该有所回升 6. 四季度收入和利润有望进一步改善 [1][7] - 四季度是公司销售旺季,收入体量最大 - 国内业务恢复较好,国际业务受海运费和地缘政治影响有所放缓 7. 未来产能投放主要在海外 [11] - 国内产能已较充足,未来产能投资重点放在海外,如印尼等地 8. 行业竞争格局向大型企业集中 [26][27][28][29] - 国内小型酵母企业逐步被并购或退出 - 行业呈现寡头垄断格局,公司市占率超95% - 未来大型企业间合作或并购趋势加强 9. 公司在海外市场具有竞争优势 [30][31][32] - 建立本地化销售团队,提升服务响应速度 - 干酵母和酵母提取物业务增长迅速 - 在酵母提取物领域占全球30%市场份额 [其他重要内容] 1. 公司四季度和明年上半年将有多个新项目陆续投产 [6][11] 2. 国内糖蜜价格高企,公司通过进口途径缓解原料压力 [12] 3. 公司国内小包装和大包装业务增速不一,小包装增长较快 [22][23] 4. 公司保健品和酵母蛋白业务有所改善,未来仍看好 [42][43][44]

报告公司投资评级 - 报告维持对安琪酵母的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 2024年前三季度公司实现营业收入109.1亿元,同比增长13% [1] - 2024年第三季度实现营业收入37.4亿元,同比增长27.1% [1] - 酵母及深加工产品收入持续改善,第三季度实现收入25.9亿元,同比增长17.8% [2] - 国内外收入均有较快增长,其中国外收入增速达21.8% [2] 盈利能力 - 前三季度毛利率为23.3%,同比下降1.4个百分点 [2] - 第三季度毛利率为21.4%,同比下降3.6个百分点 [2] - 费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降,但财务费用率上升 [2] - 前三季度净利率为8.9%,同比下降1个百分点 [2] 其他 - 公司产能稳步推进,在全球13个城市拥有生产基地 [3] - 公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司,加强在亚太区域的竞争优势 [3] - 公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股,覆盖范围较广 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元 [3] 根据目录分别总结 事件概述 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入109.1亿元,同比增长13%;实现归母净利润9.5亿元,同比增长4.2% [1] 收入情况 - 分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现收入77.1亿元(+11.7%)、9亿元(-17.9%) [2] - 分区域看,国内、国外分别实现收入65.8亿元(+6.9%)、42.6亿元(+21.8%) [2] - 小包装酵母、提取物带动第三季度国内收入实现较快增长 [2] 盈利能力 - 前三季度毛利率23.3%,同比下降1.4个百分点;第三季度毛利率21.4%,同比下降3.6个百分点 [2] - 费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降,但财务费用率上升 [2] - 前三季度净利率8.9%,同比下降1个百分点 [2] 其他 - 公司产能稳步推进,在全球13个城市拥有生产基地 [3] - 公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司,加强在亚太区域的竞争优势 [3] - 公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股,覆盖范围较广 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元 [3]

编号：2024-012 证券代码：600298 证券简称：安琪酵母 安琪酵母股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------------|---------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | 特定对象调研 | ☐分析师会议 | | | ☐媒体采访 | ☐ 业绩说明会 | | 投资者关系活动 类别 | ☐ 新闻发布会 | ☐ 路演活动 | | | ☐现场参观 | ☐ 电话会议 | | | ☐ 其他 | | ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司在需求有所恢复+海外高增背景下业绩持续向好 [3] - 全年看,国内有望延续增势,国际市场保持较高增长,全年目标有望顺利完成 [3] - 基于Q3财报,上调公司盈利预测,预计24-26年公司收入分别为156/172/190亿元,同比增长15%/10%/10%;归母净利润分别为13.6/16.1/18.5亿元,同比增长7.3%/17.9%/15.2% [3] 公司业绩分析 整体业绩 - 2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为109.12/9.53/8.39亿元,同比增长13.04%/4.23%/3.44% [1] - 2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.38/2.62/2.43亿元,同比增长27.14%/7.02%/22.68% [1] 主要业务板块 - 酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元,同比增长17.76%/5.48%/16.30%/76.54% [1] - 酵母主业保持较高增速,其他类收入增长显著,占比提升5.52pct至18.64% [1] 区域业务 - 国内/国外收入分别为22.69/14.33亿元,同比增长20.70%/30.20% [2] - 线下/线上收入分别为24.89/12.13亿元,同比增长41.82%/-1.02% [2] 经销商情况 - 24Q3末经销商同比增加1855家至23680家,其中国内/国外分别同比增加1228/627家至17834/5846家 [2] - 平均经销商收入分别同比+12.39%/+16.24%至12.72/24.52万元/家 [2] 利润率情况 - 24Q3公司毛利率/净利率分别同比-3.62/-1.59个百分点至21.35%/6.98% [2] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/+0.15个百分点至5.59%/3.07%/0.81% [2] - 净利率还受其他收益/研发费用率影响 [2] 风险提示 - 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险 [3] - 国内外动销不及预期 [3]