[行业] 公司主营业务为酵母及酵母衍生物的生产和销售,是全球最大的酵母生产商之一。 [核心观点和论据] 1. 公司经营情况逐季改善 [1][2] - 一季度利润下降,二季度转正,三季度利润增长7.02% - 三季度收入增长12.7%,扣非净利润增长21% - 国内酵母收入增长6.9%,国际市场增长21% 2. 三季度利润受政府补助减少影响 [2][3] - 三季度政府补助只有2000万,比上半年每季度5000万少3000万 - 这是影响三季度净利润和扣非净利润的主要原因 3. 现金流情况良好 [3][4] - 前三季度经营活动现金流量为11亿,较半年度转正 - 主要由于三季度回款较好,采购支出较少 4. 期间费用控制良好 [4] - 管理费用和研发费用占营收比例下降,体现人员效率提升 - 财务费用率上升,与资产负债率上升有关 5. 毛利率和净利率有所下降 [5][6] - 主要受海运费用大幅上涨影响,三季度增长约800万 - 如剔除海运费用影响,毛利率应该有所回升 6. 四季度收入和利润有望进一步改善 [1][7] - 四季度是公司销售旺季,收入体量最大 - 国内业务恢复较好,国际业务受海运费和地缘政治影响有所放缓 7. 未来产能投放主要在海外 [11] - 国内产能已较充足,未来产能投资重点放在海外,如印尼等地 8. 行业竞争格局向大型企业集中 [26][27][28][29] - 国内小型酵母企业逐步被并购或退出 - 行业呈现寡头垄断格局,公司市占率超95% - 未来大型企业间合作或并购趋势加强 9. 公司在海外市场具有竞争优势 [30][31][32] - 建立本地化销售团队,提升服务响应速度 - 干酵母和酵母提取物业务增长迅速 - 在酵母提取物领域占全球30%市场份额 [其他重要内容] 1. 公司四季度和明年上半年将有多个新项目陆续投产 [6][11] 2. 国内糖蜜价格高企,公司通过进口途径缓解原料压力 [12] 3. 公司国内小包装和大包装业务增速不一,小包装增长较快 [22][23] 4. 公司保健品和酵母蛋白业务有所改善,未来仍看好 [42][43][44]