报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 国内主业持续改善,海外延续高增长 - 国内主业持续改善,海外收入增长加速,Q3 收入环比提速 [1] - 海外销售渠道拓展加速,海外收入占比同比提升 [1] 成本压力导致毛利率下滑,但费用率下降带来利润增长 - 产品结构及海运费用上涨导致毛利率下滑 [1] - 费用率下降带来利润增长 [1] 未来2-3年经营有望持续上行 - 海外扩张与成本回落共振,未来2-3年经营有望持续上行 [1] - 海外产能稳步投放,中期海外市场有望维持15%以上快速增长 [1] - 糖蜜价格下降,成本有望进一步回落 [1] 分产品总结 酵母及衍生品 - 单Q3同比增长17.76% [1] 制糖业务 - 单Q3同比增长5.48% [1] 包材及其他业务 - 单Q3同比增长16.30%/76.54% [1] 分地区总结 国内业务 - 单Q3同比增长20.7% [1] 海外业务 - 单Q3同比增长30.2%,占比同比提升1.78pcts至38.72% [1]