报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-B"评级[1] 报告的核心观点 - 公司为国内酵母龙头,市场竞争力强劲,短期国内有望随需求复苏实现逐步改善,海外加速扩张、市场渗透率预计将持续提升,叠加糖蜜等原材料成本相对可控、产能利用率逐步提升,利润端整体趋势向好[3][4][11] - 中长期来看,酵母行业稳步增长,公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势实现持续扩张[3][11] 公司业务分析 酵母及深加工产品 - 公司为国内酵母龙头,传统酵母占据绝对份额优势,有望随行业稳步增长,YE等新兴衍生品预计将受益于下游健康化趋势呈现较好势头,同时公司积极加强海外业务布局,随着新产能逐步投产、渠道拓展加速等,公司海外市占率有望持续提升[8][9] - 预计2024-2026年公司酵母及深加工产品收入增速为12.5%/10.0%/8.0%,毛利率为30.68%/30.8%/30.9%[8][9] 制糖产品 - 考虑到公司将逐步剥离贸易糖业务,预计2024-2026年制糖产品收入增速为-20%/-10%/0%,毛利率为1.2%/1.2%/1.2%[8][9] 包装类产品 - 上半年有所承压,后续有望迎来改善,预计2024-2026年收入增速为-8.8%/5.0%/5.0%,毛利率为6.0%/6.1%/6.2%[8][9] 其他产品 - 主要包含食品配料、食品添加剂、调味品等,预计维持较好增势,2024-2026年其他产品收入增速为30%/25%/23%,毛利率为16.9%/17.1%/17.3%[8][9] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司收入同比增长10.19%/10.53%/10.18%,毛利率为25.03%/25.39%/25.43%[10] - 公司估值处于相对低位,目前PE TTM为20.97倍,2024-2026年PE分别为20.08倍/17.50倍/15.60倍[12]