报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司概况 - 安琪酵母是一家深耕酵母及衍生品生产和销售的上市企业,经过30余年的发展,成功塑造了稳中向上的酵母系列产品市场及当前国内"一超两强"的竞争格局,是小赛道、大公司的典型代表 [2][9] - 2023年公司在酵母行业市占率达55%以上,公司2023年度整体实现收入135.8亿元(其中酵母及深加工产品收入95.05亿元) [9] 行业发展 - 中式面食酵母市场维稳,西式烘焙酵母仍具空间。中式面食酵母总需求约为9.93万吨,占总需求比约为39%,为行业第一大品类。预计酿酒酵母、中式面食酵母需求量基本维稳,而西式烘焙酵母则相对景气,西式烘焙消费习惯的下沉或带动这一品类持续成长 [10] - 酵母抽提物为公司中期核心增量。酵母抽提物需求主要来自我国饮食健康化趋势,预计至2030年酵母抽提物的悲观/中性/乐观(较2021年水平)需求空间约为182.84%/216.24%/259.58% [11] - 海外业务加速布局,酵母出海大有可为。2023年安琪在全球市场的市占率约为18%,未来海外市场空间仍旧广阔 [12] 公司发展前景 - 中长期来看,公司在中式面食、西式烘焙稳中有增,酵母抽提物需求景气的前景下有望继续带领行业扩容并提升市场份额,实现优质成长 [13] - 短期来看,随着消费场景的修复,有望看到刚性较强的酵母下游需求逐步实现回暖。同时酵母原材料本轮价格周期高点已过,公司盈利能力修复可期 [13] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.01/14.84/17.12亿元,对应EPS分别为1.50/1.71/1.97元,对应PE分别为20/17/15倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安琪酵母是一家深耕酵母及衍生品生产和销售的上市企业,经过30余年的发展,成功塑造了稳中向上的酵母系列产品市场及当前国内"一超两强"的竞争格局,是小赛道、大公司的典型代表 [2][9] - 2023年公司在酵母行业市占率达55%以上,公司2023年度整体实现收入135.8亿元(其中酵母及深加工产品收入95.05亿元) [9] 行业发展 - 中式面食酵母市场维稳,西式烘焙酵母仍具空间。中式面食酵母总需求约为9.93万吨,占总需求比约为39%,为行业第一大品类。预计酿酒酵母、中式面食酵母需求量基本维稳,而西式烘焙酵母则相对景气,西式烘焙消费习惯的下沉或带动这一品类持续成长 [10] - 酵母抽提物为公司中期核心增量。酵母抽提物需求主要来自我国饮食健康化趋势,预计至2030年酵母抽提物的悲观/中性/乐观(较2021年水平)需求空间约为182.84%/216.24%/259.58% [11] - 海外业务加速布局,酵母出海大有可为。2023年安琪在全球市场的市占率约为18%,未来海外市场空间仍旧广阔 [12] 公司发展前景 - 中长期来看,公司在中式面食、西式烘焙稳中有增,酵母抽提物需求景气的前景下有望继续带领行业扩容并提升市场份额,实现优质成长 [13] - 短期来看,随着消费场景的修复,有望看到刚性较强的酵母下游需求逐步实现回暖。同时酵母原材料本轮价格周期高点已过,公司盈利能力修复可期 [13] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.01/14.84/17.12亿元,对应EPS分别为1.50/1.71/1.97元,对应PE分别为20/17/15倍 [13]