公司投资评级 - 报告维持对安琪酵母的"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 安琪酵母Q2业绩提速，期待H2成本红利 [2] - Q2酵母主业增长提速，海外业务延续高增 [3] - 业务结构优化、原料成本改善等促进Q2毛利率上扬 [4] - 上半年经营平稳收官，期待新榨季成本红利 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24年H1公司实现营收71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5% [2] - 24Q2营收36.92亿元，同比+11.3%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.18% [2] 产品与渠道 - Q2酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4% [3] - 公司H1发酵总产量达20.4万吨，同比+11.5%，总产能在滨州项目与特种酶制剂项目投产下扩张到40万吨，占全球19% [3] - Q2公司线上、线下渠道销售均有所恢复，分别同比+7.6%/+13.0% [3] 区域与市场 - 国内、海外Q2营收分别同比+6.6%/+19%，其中海外安琪埃及子公司H1营收同比+14% [3] - H1国内、国外经销商数量分别净增加563/321家 [3] 盈利能力 - Q2毛利率为23.92%，同比+0.27pct，预计主要系酵母业务占比提升以及糖蜜等原料价格下降贡献 [4] - Q2四项费率合计同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/-0.35/-0.55/+0.63pct [4] - Q2公司归母净利率为10.08%，同比+0.51pct，主要系以政府补助为主的其他收益贡献较多，其中安琪埃及子公司H1净利率达35%，同比+17% [4] 未来展望 - 公司营收端一直朝着10%-15%的考核/预算指引目标前进 [5] - 利润端，在海内外糖蜜供需关系改善下，预计公司在新榨季受益于成本红利 [5] - 埃及/俄罗斯新产能投产预期同样是H2的看点 [5] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润为13.87/16.71/20.19亿元，分别同增9%/20%/21% [6]