报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 24H1 公司实现营业收入 19.25 亿元,同比下降 22.15%,实现归属母公司净利润 1.27 亿元,同比下降 33.18%,扣非归母净利润 1.12 亿元,同比增长 77.19%。剔除地产业务影响后,收入同比增长 1.48%,归属母公司净利润同比增加 2.87%。[4] 2) 化妆品板块业务主体山东福瑞达生物股份有限公司实现归母净利润 8968 万元,同比增长 13.72%。[4] 3) 公司化妆品板块贯彻"5+N"发展战略,24H1 核心品牌颐莲围绕"中国高保湿"主线,稳固颐莲喷雾大单品战略地位,聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。瑷尔博士进一步完善品线,全面升级闪充系列、益生菌系列,扩充摇醒系列、清肌控油系列品类。[4] 4) 新赛道方面,公司 23 年推出医学美容品牌"珂谧 KeyC" 聚焦医美围术期,24H1 推出专研头皮微生态科学洗护新品牌"即沐"进军洗护赛道。[4] 5) 我们预计 2024-2026 EPS 分别为 0.34/0.40/0.51,对应 PE 分别为 18/15/12 倍,维持"买入"评级。[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入19.3亿元,同比下降22%,实现归母净利润1.3万元,同比下降33%；2024Q2公司实现营业收入10.3亿元,同比下降14%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长12% [2][6] - 2024年上半年,公司化妆品和原料业务保持稳健增长,医药业务阶段性承压。化妆品/医药/原料板块营业收入分别同比增长7.2%/-17.3%/0.7%,化妆品板块保持稳健增长,医药板块仍处于改革转型阶段 [6] - 2024Q2,公司化妆品业务营收同比增长1%,增速环比Q1有所放缓,分品牌看颐莲/瑷尔博士/其他品牌增长11%/-1%/-21%,预计因资源配置的调整下营收阶段放缓,毛利率预计因产品和渠道结构的调整下同比下降2.5个百分点 [6] - 2024Q2,公司毛利润有所下滑,但由于整体费用端管控良好,利润端仍然保持良好增长。单二季度公司毛利润同比下降4534万元,但因费用管控良好,综合使得2024Q2公司归母净利润为6821万元,同比增长12%,扣非净利润为5953万元,同比增长25% [6] - 公司化妆品业务,颐莲夯实"中国高保湿"心智,创新文化联名方向,实现销售增长,并聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造,瑷尔博士品牌全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线,扩充摇醒系列、清肌控油系列品类 [6] 分业务表现总结 化妆品业务 - 2024年上半年,公司化妆品业务保持稳健增长,毛利率同比下降1.7个百分点 [6] - 2024Q2,公司化妆品业务营收同比增长1%,增速环比Q1有所放缓,分品牌看颐莲/瑷尔博士/其他品牌增长11%/-1%/-21%,预计因资源配置的调整下营收阶段放缓,毛利率预计因产品和渠道结构的调整下同比下降2.5个百分点 [6] 医药业务 - 2024年上半年,公司医药业务阶段性承压,毛利率同比下降4.2个百分点 [6] - 2024Q2,医药业务营收同比下降11%,毛利率同比下降6.3个百分点,预计仍处于调整阶段 [6] 原料业务 - 2024年上半年,公司原料业务受益于高附加值医药级玻尿酸占比的提升下毛利率大幅改善,同比提升3.7个百分点 [6] - 2024Q2,原料业务营收同比下降7%,毛利率同比提升9个百分点 [6] 投资建议 - 综合来看,考虑到公司性价比的价格定位,以及从化妆品业务推新来看,主力品牌瑷尔博士闪充品线、摇醒精华正有序培育,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.3、0.37、0.46亿元,维持"买入"评级 [6][7]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级调整为"增持"[2] 报告的核心观点 公司整体业绩表现 - 24H1公司营收19.25亿元/-22.15%,归母净利润1.27亿元/-33.18%,扣非后归母净利润1.12亿元/+77.19%,剥离地产业务后营收同增1.48%、归母净利润同增2.87%[7] - 24Q2公司营收10.35亿元/-13.85%,归母净利润0.68亿元/同比增长11.66%,归母净利率6.59%/+1.51个百分点,维持较高水平[7] - 公司整体盈利能力较好,24H1毛利率51.87%/+7.70个百分点,主要由于低毛利率地产业务剥离所致,销售费用率36.36%/+7.31个百分点[7] 化妆品业务表现 - 24H1化妆品业务营收11.86亿元/+7.24%,公司拓展电商、直播等多渠道,毛利率61.37%/-1.66个百分点,主要系低毛利率爆品销售占比增加[7] - 旗下瑷尔博士品牌24H1营收6.45亿元/+7.82%,全面升级闪充、益生菌等系列,扩充新品类,多品牌精细化运营,抖音自播力度加大[7] 医药及原料业务表现 - 医药业务24H1营收2.40亿元/-17.28%,毛利率52.13%/-4.15个百分点,受医药政策调整影响[7] - 原料及添加剂业务24H1营收1.72亿元/+0.72%,毛利率39.27%/+3.73个百分点,销售策略调整提升产品价值[7] 投资建议 - 化妆品业务电商渠道表现向好,期待瑷尔博士、颐莲等品牌全渠道运营发力,强化品牌定位[9] - 医药及原料业务受宏观因素影响较大,但剔除地产业务后整体公司表现稳中有进[9] - 预计24-26年营收40.12/46.70/53.46亿元,归母净利润3.12/4.55/5.54亿元,同比增长2.7%/45.9%/21.9%,PE为20X/14X/11X[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司化妆品"5+N"品牌战略升级,组织结构和内部治理、激励持续优化 [9] - 考虑Q2医药业务继续承压,化妆品收入增速放缓,下调盈利预测 [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.34/3.96/4.54亿元,同比增长10%/19%/15% [9] 公司业务分析 化妆品业务 - 消费大环境疲软下Q2增速放缓,表现不及预期 [5] - 颐建同比平稳增长,理尔博士微降 [5][6][7] - 1H24毛利率61.37%,同比下降1.66个百分点,主要系线下分销加大促销+低毛利率爆款产品销售占比提升 [5] - 理尔博士产品线进一步完善,全面升级闪充系列、益生菌系列,渠道端发力抖音自播和线下渠道 [6] - 颐建持续聚焦高保湿心智,强化颐莲喷雾、哆润、软膜等品线的精细化运营 [7] - 其他品牌持续承压,预计系资源聚焦颐莲和瑗尔博士两大主营品牌所致 [8] 医药业务 - 受医药行业政策变动影响仍有承压,1H24营收2.4亿元,同比下降17% [9] - 原料及衍生产品、添加剂表现平稳,推进食品级、化妆品级产品定制化服务,拓展医药级透明质酸产品 [9] - 海外聚焦优质客户,出口收入同增48.7%,供过于需、内销收入同比下降22% [9]

2024 年半年度报告 公司代码：600223 公司简称：福瑞达 鲁商福瑞达医药股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 216 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人贾庆文、主管会计工作负责人许百强及会计机构负责人（会计主管人员）杨爱民 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 公司2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润127,248,290.77元，母公司2024年半年度实 现净利润30,958,947.56元，母公司期末可供股东分配的利润为475,959,179.92元。 根据《公司法》和《公司章程》的有关规定，本着回报股东、促进公司可持续发展的原则， 公司拟定2024年半年度利润分配预案为：以截至本预案披露日公司股本1,016,568,775股为基数，向 全体股东进行现金分红， ...

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[78] 报告的核心观点 公司概况 - 原山东国资房企，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行"地产+医养"发展模式。2023年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。[9][10] - 公司实控人为山东省国资委，新任董事长贾庆文具备丰富的医药背景。[12][13][16] 化妆品业务 - 公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，旗下有多个不同定位的品牌。[30] - 2023年，公司推出医学美容品牌"珂谧KeyC"，切入胶原蛋白医美赛道。[30][36] - 颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。[39][40] - 公司化妆品业务线上+线下全渠道布局，线上渠道为主。[42][43] 原料业务 - 公司原料业务发展稳健，收购焦点生物后产能扩大。[49][50] - 公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比。[53] 医药业务 - 公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。[54][55][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 2024Q1，公司医药板块营业收入同比下滑，主因23Q1应急保供品导致基数较高以及24Q1业务调整。[55] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股。[78]

深耕透明质酸二十载，顺利转型聚焦大健康产业 - 地产剥离顺利转型，聚焦化妆品、医药、原料三大业务 [16][17][18] - 背靠山东省国资委，股权结构集中稳定 [21] - 管理层团队调整完成，新任高管经验丰富，团队架构稳定 [22][23][24][25][26][29][30] 化妆品："5+N"品牌矩阵完善，研发、产品、渠道多管齐下 - 依托多原料、技术和专利优势打造差异化品牌矩阵 [39][40][41][42][43] - 瑷尔博士：夯实"微生态护肤"心智，精准营销打造爆品 [47][48][49][50][51][52][54][55] - 颐莲：研发驱动成分持续升级，第二产品矩阵打开成长空间 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 珂谧KeyC：重组胶原蛋白+玻尿酸打造差异化，凭全产业链优势入局轻医美 [70][71][72][73][74][75][76] 原料及医药 - 原料：全球透明质酸领先厂商，突破高端线提高产品附加值 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] - 医药：线下重点突破+线上探索电商新模式，多渠道战略助力业绩稳健增长 [87][88][89][90][91][92][93][94][95] 盈利预测与估值 - 营收：化妆品、医药、原料及添加剂业务增长稳健 [97] - 毛利率：化妆品业务毛利率提升，原料及添加剂业务毛利率受压 [98] - 期间费用及净利润：费用结构优化，净利润增长可观 [99] - 给予公司24年30X PE，目标价10.9元，首次覆盖，给予"推荐"评级 [101] 风险提示 - 宏观经济疲软 [102] - 行业竞争加剧 [103] - 新品上市表现不及预期 [104]

公司投资评级及盈利预测 1) 公司化妆品业务两大主力品牌颐莲和瑷尔博士产品规划清晰，不断升级推新，新品表现亮眼，同时积极开拓新品类，打开成长空间。[97] 2) 医药业务公司积极开拓线上线下渠道，随着政策影响和原材料价格变动影响逐渐消化，医药业务有望保持稳健增长。[97] 3) 原料及添加剂业务方面，公司透明质酸产能位居全球前五大厂商，积极开拓应用领域和国外市场，预计将继续保持较快增长。[97] 4) 我们预计公司24-26年将实现收入48.7/56.7/66.0亿元，对应同比增长6.4%/16.4%/16.4%。[97] 5) 公司化妆品业务毛利率水平稳健提高，预计24-26年分别为62.5%/63.0%/63.5%。[98] 6) 公司整体毛利率预计为48.5%/50.3%/51.6%，受化妆品业务驱动保持上行。[98] 7) 公司期间费用率预计为39.3%/39.0%/38.8%，基于上述假设预计24~26年公司将实现归母净利润3.7/5.0/6.5亿元，对应同比增速21.7%/36.2%/28.2%。[99] 8) 参考可比公司估值，给予公司24年30X PE，目标价10.9元，首次覆盖，给予"推荐"评级。[101] 公司转型及业务布局 1) 公司顺利完成地产业务剥离，未来将聚焦化妆品、医药及原料三大业务。[16][20] 2) 公司背靠山东国资委，股权结构集中稳定。[21] 3) 管理层团队调整完成，新任高管经验丰富，团队架构稳定。[22][23][24][25][26][27][28][29][30] 4) 化妆品业务成为公司第一大收入来源,占比52.8%。[31][32] 5) 原料及添加剂业务收入增长稳健,23年同比增长23.2%。[77][78] 6) 医药业务积极开拓线上线下渠道,多渠道战略配合助力业绩稳健增长。[87][88][94][95] 化妆品业务 1) 公司依托多原料、技术和专利优势打造"5+N"差异化品牌矩阵。[39][40][41][42][43] 2) 瑷尔博士"微生态护肤"定位清晰,通过精准营销打造多个爆品。[47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] 3) 颐莲专注玻尿酸护肤科技,不断升级产品成分,打造喷雾等超级大单品。[59][60][61][62][63][64][65][66] 4) 公司文化营销助力品牌价值提升。[66][67] 原料及医药业务 1) 公司原料业务主要涉及透明质酸,是全球领先的透明质酸原料生产基地。[77][78][79][80][81][82][83][84] 2) 公司积极推进原料药注册销售,拓展高附加值产品,打开成长空间。[85][86] 3) 医药业务线下重点突破+线上探索电商新模式,多渠道战略助力业绩稳健增长。[87][88][94][95] 新业务布局 1) 公司以专利重组人源化胶原蛋白+玻尿酸技术为依托,布局胶原蛋白及医美赛道,打造"生美+医美"新生态。[70][71][72][73][74][75][76] 2) 重组胶原蛋白渗透空间广阔,公司具备全产业链优势。[73][74][75][76]

业绩总结 - 公司2024年一季度化妆品业务实现营业收入8.9亿元，同比下降30%[3] - 公司化妆品业务收入主要集中在颐莲和瑷尔博士两大主力品牌，实现了良好的增长，其中主力品牌增长表现良好，其他品牌预计营收放缓[3] - 公司扣非净利润保持良好增长，经营性利润同比增长1741万元，归母净利润同比增长242%[3] - 营业总收入在2023年至2026年间呈现逐年增长趋势，分别为4579百万元、4603百万元、5486百万元和6389百万元[11] - 毛利率在同期内也逐年增长，分别为46%、55%、57%和57%[11] - 营业利润在2023年至2026年间呈现逐年增长，分别为419百万元、589百万元、756百万元和883百万元[11] 投资建议 - 公司投资建议为重点关注配置价值，预计2024-2026年归母净利润分别为3.61、4.72、5.58亿元，维持“买入”评级[4] 风险提示 - 风险提示包括新品研发进程不及预期、行业竞争激烈、渠道流量费用上升和超头流量走弱风险[5][6][7][8]

财务数据 - 公司24Q1实现营业收入8.91亿，同比下滑30%[1] - 归母净利润0.59亿元，同比下滑54.35%[1] - 化妆品业务毛利率50.84%，同比提高11.45%[2] - 净利率8.2%，同比下降3.91%[2] - 化妆品板块营收5.44亿元，同比增长15.12%[3] - 颐莲品牌实现营业收入超2亿元，同比增长17.45%[3] - 公司2022年营业总收入为12,951百万元，2023年下降至4,579百万元[9] - 2024年预计为4,383百万元，2025年有望增至5,481百万元[9] - 2026年预计为6,722百万元[9] - 公司2022年净利润为65百万元，2023年大幅增至366百万元[9] - 2024年预计为463百万元，2025年有望达到600百万元[9] - 2026年预计为720百万元[9] 公司承诺 - 公司承诺报告内容客观独立[10] - 分析师具备证券投资咨询执业资格[10] - 不受推荐意见或观点的直接或间接补偿影响[10]