公司投资评级及盈利预测 1) 公司化妆品业务两大主力品牌颐莲和瑷尔博士产品规划清晰，不断升级推新，新品表现亮眼，同时积极开拓新品类，打开成长空间。[97] 2) 医药业务公司积极开拓线上线下渠道，随着政策影响和原材料价格变动影响逐渐消化，医药业务有望保持稳健增长。[97] 3) 原料及添加剂业务方面，公司透明质酸产能位居全球前五大厂商，积极开拓应用领域和国外市场，预计将继续保持较快增长。[97] 4) 我们预计公司24-26年将实现收入48.7/56.7/66.0亿元，对应同比增长6.4%/16.4%/16.4%。[97] 5) 公司化妆品业务毛利率水平稳健提高，预计24-26年分别为62.5%/63.0%/63.5%。[98] 6) 公司整体毛利率预计为48.5%/50.3%/51.6%，受化妆品业务驱动保持上行。[98] 7) 公司期间费用率预计为39.3%/39.0%/38.8%，基于上述假设预计24~26年公司将实现归母净利润3.7/5.0/6.5亿元，对应同比增速21.7%/36.2%/28.2%。[99] 8) 参考可比公司估值，给予公司24年30X PE，目标价10.9元，首次覆盖，给予"推荐"评级。[101] 公司转型及业务布局 1) 公司顺利完成地产业务剥离，未来将聚焦化妆品、医药及原料三大业务。[16][20] 2) 公司背靠山东国资委，股权结构集中稳定。[21] 3) 管理层团队调整完成，新任高管经验丰富，团队架构稳定。[22][23][24][25][26][27][28][29][30] 4) 化妆品业务成为公司第一大收入来源,占比52.8%。[31][32] 5) 原料及添加剂业务收入增长稳健,23年同比增长23.2%。[77][78] 6) 医药业务积极开拓线上线下渠道,多渠道战略配合助力业绩稳健增长。[87][88][94][95] 化妆品业务 1) 公司依托多原料、技术和专利优势打造"5+N"差异化品牌矩阵。[39][40][41][42][43] 2) 瑷尔博士"微生态护肤"定位清晰,通过精准营销打造多个爆品。[47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] 3) 颐莲专注玻尿酸护肤科技,不断升级产品成分,打造喷雾等超级大单品。[59][60][61][62][63][64][65][66] 4) 公司文化营销助力品牌价值提升。[66][67] 原料及医药业务 1) 公司原料业务主要涉及透明质酸,是全球领先的透明质酸原料生产基地。[77][78][79][80][81][82][83][84] 2) 公司积极推进原料药注册销售,拓展高附加值产品,打开成长空间。[85][86] 3) 医药业务线下重点突破+线上探索电商新模式,多渠道战略助力业绩稳健增长。[87][88][94][95] 新业务布局 1) 公司以专利重组人源化胶原蛋白+玻尿酸技术为依托,布局胶原蛋白及医美赛道,打造"生美+医美"新生态。[70][71][72][73][74][75][76] 2) 重组胶原蛋白渗透空间广阔,公司具备全产业链优势。[73][74][75][76]