深耕透明质酸二十载，顺利转型聚焦大健康产业 - 地产剥离顺利转型，聚焦化妆品、医药、原料三大业务 [16][17][18] - 背靠山东省国资委，股权结构集中稳定 [21] - 管理层团队调整完成，新任高管经验丰富，团队架构稳定 [22][23][24][25][26][29][30] 化妆品："5+N"品牌矩阵完善，研发、产品、渠道多管齐下 - 依托多原料、技术和专利优势打造差异化品牌矩阵 [39][40][41][42][43] - 瑷尔博士：夯实"微生态护肤"心智，精准营销打造爆品 [47][48][49][50][51][52][54][55] - 颐莲：研发驱动成分持续升级，第二产品矩阵打开成长空间 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 珂谧KeyC：重组胶原蛋白+玻尿酸打造差异化，凭全产业链优势入局轻医美 [70][71][72][73][74][75][76] 原料及医药 - 原料：全球透明质酸领先厂商，突破高端线提高产品附加值 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] - 医药：线下重点突破+线上探索电商新模式，多渠道战略助力业绩稳健增长 [87][88][89][90][91][92][93][94][95] 盈利预测与估值 - 营收：化妆品、医药、原料及添加剂业务增长稳健 [97] - 毛利率：化妆品业务毛利率提升，原料及添加剂业务毛利率受压 [98] - 期间费用及净利润：费用结构优化，净利润增长可观 [99] - 给予公司24年30X PE，目标价10.9元，首次覆盖，给予"推荐"评级 [101] 风险提示 - 宏观经济疲软 [102] - 行业竞争加剧 [103] - 新品上市表现不及预期 [104]