报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 煤炭业务 - 产销增长和成本大幅下滑,三季度业绩环比改善 [1] - 24Q3 公司实现自产煤产量3673万吨,环比+6.7%;实现商品煤销量3472万吨,环比+3.0% [1] - 24Q3 公司煤炭综合售价656元/吨,环比-1.8%;吨煤综合成本327元/吨,环比-10.7% [1] - 公司规划在2024-2025年建成万福煤矿、五彩湾四号露天矿,2024-2030年新增煤炭产能4000万吨以上,未来产能增长可期 [2] 化工业务 - 产销增长和成本明显下降,24Q3业绩环比增长 [1] - 24Q3 公司化工品共实现产销217.5万吨/195.2万吨,环比+7.8%/+4.7% [1] - 24Q3 公司化工品吨售价3174元/吨,环比-5.4%;吨成本2406元/吨,环比-9.2%;吨毛利768元/吨,环比+9.0% [1] - 公司全资孙公司荣信化工拟投资年产80万吨烯烃项目,有利于提高产品附加值和市场竞争力 [2] 财务预测 - 预计公司24-26年实现归母净利润152/186/210亿元,对应PE为10.5X、8.6X、7.6X [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度公司实现归母净利润38.37亿元，同比下降15.63%，环比增长0.66% [1] - 2024年前三季度公司煤炭产量和销量均有所增长，但价格下滑导致煤炭业务毛利同比下降20.6% [1] - 2024年三季度公司自产煤成本环比下滑，煤炭业务毛利环比增长12.4% [1] - 2024年三季度公司非煤业务毛利环比增长17.5%，其中化工业务和电力业务毛利均有所增长 [1] 新项目投资 - 公司全资孙公司荣信化工拟投资年产80万吨烯烃项目，有助于提高产品附加值和市场竞争力 [1] 财务指标总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为148.34/164.57/177.77亿元，对应EPS为1.48/1.64/1.77元/股 [2] - 预计2024-2026年公司PE分别为11/10/9倍 [2] - 预计2024-2026年公司ROE分别为17.57%/16.70%/16.62% [4] - 预计2024-2026年公司资产负债率分别为61.52%/58.26%/55.97% [4]

报告公司投资评级 兖矿能源维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 煤炭业务: Q3 自产煤销量同比增长,成本下降 [4] 2) 化工业务: 产销环比提升对冲价格影响 [4] 3) 主业成长优异,分红凸显价值 [4] 4) 预计公司2024-2026年合计收入分别为1455/1494/1528亿元,归母净利润分别为149/167/172亿元 [5] 分组总结 煤炭业务 - Q3 商品煤产量/销量同比增长9.81%/0.68%,其中自产煤销量同比增长6.87% [4] - Q3 商品煤综合售价同比下降2.68%,成本同比下降12.35% [4] 化工业务 - Q3 化工产量/销量同比下降7.49%/-7.58%,但环比提升7.78%/4.5% [4] - Q3 化工产品综合售价同比下降4.33%,单位销售成本同比下降1.79% [4] 主业成长与分红 - 未来5-10年内煤炭产量目标3亿吨,化工产量2000万吨以上 [4] - 2023-2025年度利润分配政策为年度净利润的约60%,2023年中期分红占当期净利润30.51% [4]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [3] - 上调目标价至18.31元 [3] 业绩表现 - 2024年前三季度实现营收1066.33亿元/-21.03%,归母净利114.05亿元/-26.54% [3] - 单三季度实现营收343.21亿元/同比-32.22%/环比+5.03%,归母净利38.37亿元/同比-27.81%/环比+0.66%,符合预期 [3] 产销情况 - 前三季度商品煤产量1.06亿吨/+8.75%,商品煤销量1.01亿吨/+2.18%,自产煤销量0.96亿吨/+8.27% [3] - Q3商品煤产量3,673万吨/同比+9.81%/环比+6.65%,商品煤销量3,346万吨/同比+0.68%/环比-8.6%,自产煤销量3,185万吨/同比+6.87%/环比-2.48% [3] - 澳洲产量强势抬升带动产销同比改善 [3] 价格和成本情况 - 前三季度吨煤综合售价683元/吨,同比下滑158元/吨（-19%）;吨成本379元/吨,同比下滑66元/吨（-15%）;吨毛利304元/吨,同比下滑92元/吨（-23%） [3] - Q3吨煤综合售价680元/吨,同比下滑201（-23%），环比提升12元/吨（+17%）;吨成本356元/吨,同比下滑107元/吨（-23%），环比下滑21.3元/吨（-5.6%）;吨毛利342元/吨,环比提升40元/吨（+13%） [3] - 煤价环比提升叠加成本持续优化,Q3吨售价、毛利环比提升超预期 [3] 煤化工板块 - 前三季度煤化工实现产量总计635.5万吨,同比下降314万吨;销量569.7万吨,同比下降19.8万吨 [3] - Q3煤化工产品实现产量217.4万吨/环比+22.7%,实现销量195万吨/环比+14.7% [3] - 煤化工板块整体稳态运行 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 产销量持续增长,成本控制表现优异 [1] - 2024年前三季度,公司实现煤炭产量10571万吨,同比增长8.8%;煤炭销量10259万吨,同比增长3.5% [1] - 2024年第三季度,公司实现煤炭产量3673万吨,环比增长6.1%;煤炭销量3472万吨,环比增长1.6% [1] - 2024年前三季度,公司实现煤炭销售均价683元/吨,同比下降18.7%;自产煤销售均价663元/吨,同比下降16.5% [1] - 2024年前三季度,公司实现煤炭单位成本411元/吨,同比下降13.7%;自产煤单位成本376元/吨,同比下降2% [1] 煤化工业务 - 产销量同比小幅下降,盈利水平环比继续改善 [1] - 2024年前三季度,公司化工品产量636万吨,同比下降2.2%;化工品销量570万吨,同比下降3.4% [1] - 2024年第三季度,公司化工品产量217万吨,环比增长7.8%;化工品销量195万吨,环比增长4.5% [1] - 2024年前三季度,公司化工板块实现收入187亿元,同比下降5%;成本为148亿元,同比下降6.4% [1] - 2024年前三季度及第三季度,公司化工业务毛利率分别为20.7%和24.2%,呈现持续改善态势 [1] 并购发展 - 聚焦五大产业协同发展,先后并购三家公司 [1][2][3] - 2024年3月,以3216万欧元收购德国沙尔夫公司52.66%股权,助力公司高端装备制造领域发展 [2] - 2024年5月,以15.5亿元并购物泊科技45%股权,依托智慧物流产业发挥潜在协同效应 [2] - 2024年9月,以兖煤加拿大100%股权和不超过9000万美元的出资认购高地资源股权,盘活加拿大钾矿资源 [3] 未来发展 - 公司未来3年归属母公司净利润预计分别为153亿元、178亿元和198亿元,对应PE为10.41倍、8.97倍和8.07倍 [5] - 维持公司"买入"评级,看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略 [3] 风险因素 - 国内外能源政策变化带来短期影响 [4] - 国内外宏观经济失速或复苏不及预期 [4] - 发生重大煤炭安全事故风险 [4] - 公司资产注入进程受到不可抗力影响 [4]

国际化煤炭龙头企业 - 兖矿能源集团股份有限公司是中国唯一一家拥有上海、香港、纽约、澳大利亚等境内外四地上市平台的特大型能源企业,是中国国际化程度、资本市场利用效率最高的能源上市公司之一 [1][2] - 公司资产分布于山东、陕蒙、新疆、澳洲,截至2023年底,公司煤炭原地资源量达到471亿吨(JORC标准),位居行业前列,是华东地区最大煤炭生产商,国内动力煤龙头企业 [1][2] - 公司在澳洲拥有8座生产矿井,煤炭原地资源量87亿吨(JORC标准),商品煤年产量达到3,887万吨,成为澳大利亚最大专营煤炭生产商 [1][4] - 公司与山东能源集团于2020年重组,山东省国资委是公司实际控制人 [1][10] 立足煤炭主业,兼顾全产业链发展 - 公司煤炭业务主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区、新疆维吾尔自治区和澳大利亚,产品包括动力煤、喷吹煤和焦煤 [2][11] - 煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区和新疆维吾尔自治区,产品包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯等 [2][13] - 煤炭业务是公司主要营收和利润来源,2023年煤炭业务营收占比68%,毛利占比86% [2][3] - 公司拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链,未来将按照高端绿色低碳发展方向,延伸现有化工产业链 [2][13] 煤炭储量丰富,未来增量巨大 - 截至2023年末,公司供给拥有可采储量61.58亿吨(JORC标准),其中境内可采储量45.88亿吨,境外可采储量15.70亿吨 [15][16] - 除上市公司兖矿能源外,山东能源集团仍拥有煤炭资源储量177.5亿吨,开采储量56.86亿吨,未来有望持续注入上市公司 [16][19] - 公司共拥有两对在建矿井,设计产能1180万吨/年,预计分别在2024年及2025年建成投产 [17] 煤炭产量稳步增长,海外稀缺资源提供高业绩弹性 - 2023年公司商品煤产量为1.3亿吨,相较于2016年的0.6亿吨,增长超过一倍 [20][21] - 2023年公司海外商品煤产量为3886.5万吨,占公司总产量的29%,不受国内限价政策影响,业绩弹性高 [22][24] - 公司海外煤炭销售一般按照各类价格指数或年度固定价格定价,市场化程度相对较高 [24] 现金流稳定,高分红凸显价值 - 近十年来,公司经营性现金流中枢出现较大水平的提升,2021-2023年经营性现金流整体中枢较往年有显著上升 [25][26] - 截至2023年底,公司货币资金为376亿元,账上现金较为充裕 [25][26] - 2019年以来公司维持高比例分红,2023-2025年承诺分配的现金股利总额占净利润的约60%,每股现金股利不低于0.5元 [26][27] 兖煤澳洲:集团重要的稀缺性海外煤炭资产 - 兖煤澳洲成立于2004年,通过战略收购建立了业务,成为澳大利亚最具创新性的煤炭勘探公司之一 [28][29] - 兖煤澳洲在三个州经营或管理煤矿,在新南威尔士州和昆士兰州的主要煤炭码头拥有股权或运力配额 [28][29] - 兖煤澳洲已成为兖矿能源集团重要的收入及利润来源,2023年实现收入377.35亿元,占集团总收入的25% [29][30] 澳大利亚:重要的煤炭出口国 - 澳大利亚拥有世界第三大煤炭储量,约占全球总储量的14.3% [30][31] - 澳大利亚大部分黑煤可采储量位于昆士兰州和新南威尔士州,主要有冶金煤和动力煤两类 [31][32] - 澳大利亚生产的大部分煤炭都用于出口,主要销往日本、中国、韩国、印度等亚洲国家 [38][39] 兖煤澳洲资源优势突出,产销量稳定 - 截至2023年末,兖煤澳洲可采储煤炭总储量14.4亿吨,可销售煤炭储量10.7亿吨,煤质较为优异 [34][35] - 2023年兖煤澳洲商品煤产量为4360万吨(按100%权益计算),权益产量为3450万吨,占总产量的79% [40][41] - 兖煤澳洲煤炭销售一般按照各类价格指数或年度固定价格定价,市场化程度较高 [45][46]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年煤炭产量目标仍有增长,且中长期战略下煤炭产量规模达到3亿吨/年,煤价有望中高位窄幅波动,煤化工板块持续改善,且在新项目逐步投产带动下成长空间大 [5] - 公司2024~2026年归母净利预计分别为157/162/169亿元,对应EPS为1.57/1.62/1.68元,给予公司2024年11~12倍PE,对应合理价值区间为17.25~18.82元 [5] 煤炭业务总结 1) 2024年上半年公司自产煤产销量分别为6908/6376万吨,同比增长8.2%/9% [5] 2) 2024年上半年公司自产煤平均售价为668元/吨,同比下降22.1% [5] 3) 2024年上半年公司自产煤单位成本为371元/吨,同比持平 [5] 4) 2024年上半年公司自产煤毛利率为44.4%,同比下降12.3个百分点 [5] 煤化工业务总结 1) 2024年上半年公司煤化工产品产/销量为418/375万吨,同比增长0.9%/-1% [7] 2) 2024年上半年公司甲醇产品售价/单位成本为1836/1552元/吨,同比变动0.1%/-16.2%,毛利率为15.5%,同比增加16.4个百分点 [7] 3) 2024年上半年公司醋酸/醋酸乙酯产品售价/单位成本分别为2671/2347元/吨和5313/5159元/吨,同比变动3.4%/-5.3%和-3.6%/-1.4%,毛利率分别为12.1%和2.9%,同比变动8.1个百分点和-2.2个百分点 [7] 其他 - 公司2024年上半年拟派发中期现金股利0.23元/股(含税),共计现金分红金额23.1亿元,占中报归母净利的30.5% [7]

公司投资评级和核心观点 投资评级 首次覆盖,给予"买入"评级。[5] 核心观点 1. 以煤为基,一体化布局的全球能源龙头。兖矿能源是中国动力煤龙头企业,华东地区最大煤炭生产商,通过"外延+内伸"并举,形成以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流为主导产业的产业格局。[11] 煤炭主业分析 2. 聚焦煤炭主业,能源产区重心西移。煤炭生产销售是公司第一大产业,2023年占主营收入77%。公司煤炭开采起步于山东,逐步向中西部资源富集省区布局,2023年晋陕蒙新区域产量占比56%。[12][13][14][15][16][27] 3. "内生+外延"增长强劲,中长期发展战略清晰。公司通过收购鲁西矿业和新疆能化,产能快速增长。在建万福煤矿和五彩湾四号露天矿将于2024-2025年投产,未来5-10年内煤炭产量有望达到3亿吨。[19][20][21][27] 4. 集团煤炭资源丰富,煤质优异。除兖矿能源外,山东能源集团还拥有175亿吨煤炭资源储量,可采储量50亿吨,核定产能9528万吨。[27][28] 5. 公司煤价弹性较大,上行周期有望迎来量价齐升。公司在市场煤价上涨时更具弹性,2021-2022年吨煤售价大幅提升。澳洲市场不受国内长协政策限制,也有较大上涨空间。[33][34][35][36] 化工业务分析 6. 产业延伸谋转型,聚焦高端化工新材料。公司通过自建和收购已打造5个高端化工园区,2023年化工品产量858.7万吨创历史新高。未来5-10年内化工品年产量有望达2000万吨。[42][43][44][45] 7. 短期油价震荡偏强,煤化工有望边际复苏。原油价格上涨将带动下游化工产品价格同步上行,公司煤化工业务有望受益。[39][40] 其他分析 8. 公司经营稳定,现金分红优异。2023-2025年公司拟派送红股0.3股,现金分红115亿元,分红率为57%,对应A股股息率10%,H股股息率16%。[54][55][56] 9. 资产结构优化,分红承诺彰显企业价值。公司2024年成功配售2.85亿股H股,募集资金净额约49.3亿港元,将用于资产储备及降低资产负债率。[54]

报告评级及核心观点 报告评级 - 报告给予兖矿能源"买入"评级 [1] 报告核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入723.12亿元,同比减少24.07%;归母净利润75.68亿元,同比减少31.64%;扣非归母净利润72.98亿元,同比减少27.37%;每股收益1.02元,同比减少51.14% [6] - 2024年Q2实现营业收入326.78亿元(同比-27.72%,环比-17.55%),归母净利润38.12亿元(同比-17.34%,环比+1.46%),扣非归母净利润36.31亿元(同比-18.03%,环比-0.98%) [6] 煤炭业务 - 2024年上半年,公司实现自产煤产量6907.8万吨,同比增加8.2%;自产煤销量6375.8万吨,同比增加9.0%;单位价格667.6元/吨,同比下降22.1%;单位成本382.2元/吨,同比下降4.1%;单位毛利285.4元/吨,同比下降37.8% [7] - 2024年Q2,公司实现自产煤产量3444.3万吨(同比增加1.8%,环比下降0.6%);自产煤销量3262.7万吨(同比增加5.6%,环比增加4.8%);单位价格659.8元/吨(同比下降14.0%,环比下降2.4%);单位成本306.2元/吨(同比下降3.2%,环比下降22.3%);单位毛利353.7元/吨(同比下降21.5%,环比增加25.5%) [7] 煤化工业务 - 2024年上半年,公司甲醇、醋酸乙酯、己内酰胺等产品盈利同比大幅改善 [8] - 2024年Q2,公司甲醇单位毛利389.4元/吨(同比增加839.8%,环比增加109.8%);醋酸单位毛利78.7元/吨(同比下降77.4%,环比下降86.8%);醋酸乙酯单位毛利361.4元/吨(同比下降27.1%,环比增加1220.5%);己内酰胺单位毛利1640.4元/吨(同比增加236.7%,环比增加180.2%) [8] 其他 - 2024年上半年,公司拟派发现金分红0.23元/股,约占2024年上半年归母净利润的30.51% [8] - 考虑煤价下滑,我们下修公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元,实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元,维持"买入"评级 [10]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 02 日 兖矿能源（600188.SH） 煤炭业务产销量增长明显，煤化工业务降本增效出色 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 224,973 | 150,025 | 145,903 | 151,048 | 157,041 | | 增长率 yoy （ % ） | 48.0 | -33.3 | -2.7 | 3.5 | 4.0 | | 归母净利润（百万元） | 33,819 | 20,584 | 15,286 | 15,880 | 16,302 | | 增长率 yoy （ % ） | 105.7 | -39.1 | -25.7 | 3.9 | 2.7 | | ROE （ % ） | 32.0 | 22.9 | 14.0 ...