报告投资评级 - 维持公司A、H股“买入”评级[2] 报告核心观点 - Q3业绩环比小幅回升，好于市场预期。前三季度公司实现归母净利润114.1亿元，同比下降27.0%；扣非归母净利润110.5亿元，同比下降22.5%。其中Q3实现归母净利润38.4亿元，同比下降15.6%，环比增长0.7%；扣非归母净利润37.5亿元，同比下降10.7%，环比增长3.3%[2] - Q3自产煤量价环比略有下滑，但公司成本费用控制较好，且煤化工业务盈利环比也在继续改善。Q3产量环比增长7%，成本控制较为突出，预计明年山东本部及蒙新产区均有增量[2] - Q3煤化工业务盈利环比继续改善，未来主要增量来自内蒙荣信化工80万吨烯烃项目及新疆能化[2] - 公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业在山东本部、新疆、陕蒙、澳洲等产区均有增量，公司分红比例也处于行业前列[2] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度营业收入141438百万元，同比下降5.7%；EBITDA为43473百万元；归母净利润15019百万元，同比下降25.4%；EPS为1.50元/股；市盈率为10.78[2][9] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.65/1.75元人民币/股[2] 业务数据 - Q3公司商品煤产量3673万吨，同比 +10%/环比+7%，产量环比增长主要来自于子公司兖煤澳洲、鲁西矿业和内蒙古矿业；自产煤销量3182万吨，同比+7%/环比-1%；自产煤吨煤收入667元，同环比持平；吨煤成本315元，同比-1%/环比-12%；吨煤毛利352元，同比持平/环比+12%[2] - Q3公司化工品销量195万吨，同比-8%/环比+5%；煤化工收入62.0亿元，同比-12%/环比-1%；煤化工成本47.0亿元，同比-9%/环比-5%；煤化工毛利15.0亿元，同比-18%/环比+14%，毛利连续两个季度回升[2]

公司要闻 - 小米集团-W(01810.HK)：三季度收入约925.065亿元，同比增长30.5%，环比增长4.1%；利润约53.4亿元，同比增长9.7%，环比增长5.3%；经调整净利润为62.52亿元，同比增长4.4%，环比增长1.2% [1] - 阳光保险(06963.HK)：附属公司阳光财险、阳光人寿前10月原保险合同保费收入分别为400.94亿元、739.66亿元，合计1140.60亿元，分别同比增长9.21%、15.45% [1] - 兖矿能源(01171.HK)：拟斥资约5.215亿元收购淄矿铁路100%股权 [2] - 大悦城地产(00207.HK)：附属收购位于中国三亚市的土地使用权，已支付竞买保证金4.345亿元 [3] - 康达环保(06136.HK)：附属拟向舞钢市洁源转让包括污水处理厂特许经营权、污水处理厂及对应设施等资产，涉资5700万元 [3] - 益美国际控股(01870.HK)：附属取得山西电力交易中心的市场售电许可牌照 [4] 回购动态 - 腾讯控股(00700.HK)：斥资约7.03亿港元回购173万股，回购价401.8港元-412.8港元 [5] - 友邦保险(01299.HK)：斥资3.84亿港元回购669.5万股，回购价56.9港元-58.1港元 [6] - 中远海控(01919.HK)：斥资3143.46万港元回购260万股，回购价12港元-12.24港元 [7] - 中国石油化工股份(00386.HK)：斥资2816.68万港元回购670万股，回购价6.34港元-6.43港元 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告核心观点 - 兖矿能源2024年三季报显示，24Q1 - 3公司实现归母净利润114.1亿元，同比减少42.1亿元（ - 27.0%，调整后）；单三季度实现归母净利润38.4亿元，环比 + 1.1亿元（ + 2.8%），同比 - 7.1亿元（ - 15.6%，调整后）短期关注产量恢复，中长期聚焦成长 + 股息 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 产销方面，澳洲产销恢复性增长对冲国内销量下滑24Q3商品煤产/销量为3673/3472万吨，同比 + 328/+149万吨（ + 10%/+4%），环比 + 229/+103万吨（ + 7%/+3%）分煤种看，24Q3自产动力煤产/销量为3023/2639万吨，同比 + 240/+268万吨（ + 9%/+11%），环比 + 191/-23万吨（ + 7%/-1%）24Q3自产冶金煤产/销量为651/607万吨，同比 + 88/-1万吨（ + 16%/-0.2%），环比 + 39/+6万吨（ + 6%/+1%）[5] - 价格方面，澳洲及蒙疆动力煤售价环比提升平滑价格波动24Q3商品煤售价656元/吨，同比 - 43元/吨（ - 6%），环比 - 12元/吨（ - 2%）分煤种看，24Q3自产动力煤售价534元/吨，同比 + 21元/吨（ + 4%），环比 + 24元/吨（ + 5%）24Q3自产冶金煤售价1174元/吨，同比 - 104元/吨（ - 8%），环比 - 148元/吨（ - 11%）[5] - 成本方面，产量提升 + 降本增效，单位成本同环比下降24Q3商品煤吨煤成本327元/吨，同比 - 60元/吨（ - 16%），环比 - 39元/吨（ - 11%）[5] - 盈利方面，量价平稳 + 成本压降，煤炭盈利同环比提升24Q3商品煤吨煤毛利329元/吨，同比 + 17元/吨（ + 5%），环比 + 27元/吨（ + 9%）[5] 非煤业务 - 化工 + 电力成本降幅大于售价降幅增厚毛利24Q3化工产品产/销量为217/195万吨，同比 - 7%/-8%，环比 + 8%/+5%化工销售毛利15亿元，同比 - 3亿元（ - 18%），环比 + 2亿元（ + 14%）甲醇、乙二醇等产品成本下降较明显24Q3电力业务发/售电量为21.1/19.3亿千瓦时，同比 - 11%/-1%，环比 + 8%/+18%电力销售毛利0.8亿元，同比 + 0.2亿元（ + 31%），环比 + 0.5亿元（ + 171%）[6] 产量与发展 - 2024Q1 - 3兖澳完成商品煤产量2720万吨，同比 + 15%，距离全年目标仍有780 - 1180万吨，与24Q3产量1020万吨相比24Q4仍有环比提升空间随着180万吨万福煤矿投产、陕蒙矿井产能继续爬坡，25 - 26年新疆五彩湾一期 + 二期各1000万吨分别投产，公司未来煤炭量增丰厚集团仍存资产注入预期，公司兼具成长 + 股息双重优势 [6] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年业绩分别为155.1/157.5/164.8亿元，对应11月14日收盘价计算PE分别为10.0x/9.8x/9.4x，按2023 - 2025年承诺保底分红比例60%计算A股股息率分别为6.0%/6.1%/6.4% [7]

报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级[3]。 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度实现营业收入1066.33亿元,同比下降21.50%,实现归母净利润114.05亿元,同比下降26.98%,主要系煤炭等主要产品价格下降所致[3]。 2) 煤炭业务方面,2024年1-3季度公司煤炭产量为10581万吨,同比增长8.8%,销量10259万吨,同比增长3.5%,但煤炭销售均价为683元/吨,同比下降18.7%[4]。 3) 煤化工业务方面,2024年1-3季度各类产品产量635.5万吨,同比下降2.2%,销量569.7万吨,同比下降3.4%,但毛利率整体呈现改善态势,2024年前三季度及Q3毛利率分别为20.7%、24.2%[4]。 4) 公司立足煤炭开采主业,多领域全面发展,包括投资建设80万吨烯烃项目、收并购沙尔夫公司、物泊科技、高地资源等,未来增长可期[5]。 财务数据分析 1) 我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为148.24、186.89、210.04亿元,EPS为1.48、1.86、2.09元/股,对应PE为10.56、8.38、7.45倍[5]。 2) 公司2023-2026年营业收入分别为150,025、145,738、157,453、166,540百万元,呈现先下降后回升的趋势[7]。 3) 公司2023-2026年归母净利润分别为20,140、14,824、18,689、21,004百万元,增长率分别为-39.6%、-26.4%、26.1%、12.4%[7]。 4) 公司2023-2026年每股收益分别为2.01、1.48、1.86、2.09元,市盈率分别为7.77、10.56、8.38、7.45倍[7]。 5) 公司2023-2026年资产负债率分别为66.6%、60.3%、57.6%、56.5%,财务状况良好[10]。

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 24年前三季度公司自产煤产销量同比增长9%,以量补价 [5] - 24年前三季度公司自产煤售价同比下降16.5%,单位成本同比下降2.4%,毛利同比下降22.4% [5] - 预计公司24~26年煤炭产量将持续增长,煤价有望中高位窄幅波动 [6] 煤化工业务 - 24Q3甲醇毛利率环比改善,鲁南化工醋酸乙酯产销下降 [8] - 鲁南化工内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工,新材料产业链集群加快形成,有望提升煤化工综合竞争力 [8] 财务预测 - 预计公司24~26年归母净利润分别为157/162/169亿元,对应EPS为1.57/1.61/1.68元 [6][7] - 给予公司24年11~12倍PE,对应合理价值区间为17.25~18.82元 [6]

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为1,066.33亿元，同比下降15.46%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为45.48亿元，同比下降26.98%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为44.20亿元，同比下降22.45%[3][8] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为232.44亿元，同比增加23.67%[3] - 公司2024年9月30日总资产为3,644.54亿元，较上年度末增加2.79%[3] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为728.28亿元，较上年度末增加11.66%[3] - 公司2024年前三季度合并了山东兖矿国拓科技工程股份有限公司、德伯特机械（山东）有限公司以及SMT Scharf AG的财务报表[5] - 公司2024年前三季度剔除山能财司对经营活动现金流的影响后，经营活动产生的现金流量净额为226.44亿元，同比增加44.78亿元[5] - 公司2024年9月30日完成了部分限制性股票回购注销、根据一般性授权发行H股以及2023年度利润分配方案之股票股利派发事宜，总股本由7,439,370,720股调整至10,039,860,402股[5] - 公司2024年前三季度非经常性损益项目合计为3.55亿元[6] 资产负债情况 - 公司短期借款增加77.69%，主要是报告期内新增部分短期借款[9] - 应交税费减少51.18%，主要是集团应交所得税比年初减少17.29亿元[9] - 公司发行60亿元公司债券，导致应付债券增加43.54%[9] - 公司根据一般性授权发行H股以及完成每10股送红股3股的股票股利派发，股本相应增加34.96%[9] - 公司根据一般性授权发行H股，发行溢价计入资本公积[9] - 集团应纳税所得额同比减少，导致所得税费用下降41.52%[9] - 吸收投资收到的现金同比增加125.07亿元，分配股利、利润或偿付利息所支付的现金同比减少121.05亿元，支付其他与筹资活动有关的现金同比增加82.60亿元[9] 股东情况 - 山东能源集团有限公司直接和间接持有公司52.83%的股份[10][11] - 公司前10名无限售条件股东中，中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金和招商银行股份有限公司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金的基金管理人均为华泰柏瑞基金管理有限公司[11] 生产经营情况 - 2024年1-3季度公司生产商品煤10,581万吨，同比增加8.8%[15] - 2024年第3季度公司商品煤产量为36,734千吨，同比增加9.81%[15] - 2024年1-3季度公司商品煤销量为102,591千吨，同比增加3.45%[14] - 2024年第3季度公司化工产品产量为2,174千吨，同比下降7.49%[14] - 2024年1-3季度公司化工产品销量为5,697千吨，同比下降3.36%[14] - 2024年1-3季度公司发电量为602,012万千瓦时，同比下降9.29%[14] - 2024年1-3季度公司售电量为519,526万千瓦时，同比下降5.33%[14] - 2024年第3季度公司内蒙古矿业商品煤产量同比增加65.97%[16] - 2024年第3季度公司兖煤澳洲商品煤产量同比增加9.40%[15] - 2024年第3季度公司天池能源商品煤产量同比下降41.64%[16] 成本情况 - 2024年1-3季度公司煤炭业务销售成本为388.98亿元，同比减少52.08亿元或11.8%[19] - 公司吨煤销售成本为385.89元/吨，同比增加19.17%[19] - 菏泽能化吨煤销售成本为779.27元/吨，同比增加36.99%[19] - 鲁西矿业吨煤销售成本为531.95元/吨，同比下降5.08%[19] - 未来能源吨煤销售成本为120.48元/吨，同比下降21.81%[19] - 兖煤澳洲吨煤销售成本为543.98元/吨，同比下降7.36%[19] - 兖煤国际吨煤销售成本为539.72元/吨，同比增加16.26%[19] - 贸易煤吨煤销售成本为933.63元/吨，同比下降23.58%[19] - 菏泽能化商品煤销量同比减少，影响吨煤销售成本同比增加[18] 业务板块情况 - 2024年1-3季度煤化工业务销售收入为18,708百万元，同比增加5.4%[20] - 2024年1-3季度电力业务售电量为519,526万千瓦时，同比减少5.3%[21,22] 其他事项 - 公司控股股东山东能源计划在2023年11月29日至2024年11月28日期间增持公司A股和H股股份，累计增持金额不低于3亿元，不超过6亿元[24] - 公司10名董事、监事及高级管理人员于2024年7月29日至2024年7月30日通过香港联交所交易系统增持公司H股股份1,050,000股[25] - 公司董事、总经理肖耀猛先生因工作调整辞去相关职务[26] - 公司调整部分机构设置，包括更改机构名称、机构合并撤销、成立直属公司等[28] - 控股股东兖矿集团（开曼）有限公司发行可交换公司债券，以山东能源全资子公司兖矿香港公司持有的公司282,697,893股H股股票作为标的股票[29] - 公司与控股股东山东能源签署调整后的《劳务及服务互供协议》《保险金管理协议》，并重新厘定相关协议于2024-2025年度交易上限金额[30] - 公司以现金方式出资约15.5亿元，取得物泊科技45%的股权，同时取得物泊科技51.32%的表决权[34] - 公司通过资产注入和现金认购方式获得高地资源新增发股份，成为交易后高地资源的第一大股东并取得控制权[35] - 公司向新疆能化提供50亿元内部借款[39] - 公司出售子公司烟台金正环保科技有限公司45%股权后，被动形成对金正环保的对外担保[40] - 公司修改《公司章程》中关于中期分红的相关条款[36,37] - 公司电子邮箱变更为IR@ykenergy.com[38] - 公司实施内蒙古荣信化工有限公司80万吨烯烃项目[31] - 公司收购SMT Scharf AG公司52.66%的股权[33]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 2024年前三季度,公司实现商品煤产量10581万吨,同比+9%,商品煤销量10259万吨,同比+3.5%,其中自产煤销量9622万吨,同比+9.0% [1] - 2024年第三季度,公司实现商品煤产量3673万吨,环比+7%,同比+10%,商品煤销量3472万吨,环比+3%,同比+4.5%,其中自产煤销量3246万吨,环比-1%,同比+8.9% [1] - 2024前三季度,公司煤炭平均售价683.5元/吨,同比-19% [1] - 2024第三季度,公司煤炭平均售价656元/吨,环比-2%,同比-6% [1] - 2024前三季度,公司煤炭平均销售成本411元/吨,同比-14% [2] - 2024第三季度,公司煤炭平均销售成本378元/吨,环比-2%,同比-8% [2] - 2024第三季度,煤炭业务毛利率42.4%,较Q1、Q2毛利率分别提升6.84pct、0.01pct [2] 煤化工业务 - 2024年前三季度,公司化工产品产量635.5万吨,同比-2.16%;销量569.7万吨,同比-3.4% [2] - 2024年前三季度,公司化工产品综合价格为3284元/吨,同比-1.7%,单位成本为2336元/吨,同比-4.4%,单位毛利为948元/吨,同比+5.3% [2] - 2024年第三季度,公司化工产品产量217.4万吨,环比+8%,同比-7.5%;销量195万吨,环比+5%,同比-7.6% [5] - 2024年第三季度,公司化工产品综合价格为3177元/吨,环比-5%,同比+2.8%,单位成本为2160元/吨,环比-12%,同比+1.5%,单位毛利为1017元/吨,环比+13%,同比+5.6% [5] 公司成长空间 - 2023年完成鲁西矿业、新疆能化51%股权收购,获得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权,合计新增煤炭资源量266亿吨 [6] - 收购德国沙尔夫公司,延伸井下采矿及辅助运输设备产业链,成功搭建欧洲高端装备制造研发平台 [6] - 万福煤矿、五彩湾四号煤矿分别计划在2024/2025年投产 [6] - 2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四天钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿将陆续开工、相继建成,新增煤炭产能将在4,000万吨以上 [6] - 2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨,较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨,未来5-10年煤炭产量规模力争达到3亿吨/年 [6] 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1483.7/1570.7/1639.1亿元,同比-1%/+6%/+4%,归母净利润分别为155.9/180.3/198.0亿元,同比-23%/+16%/+10% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为1.55/1.80/1.97元,对应当前股价PE为10/9/8倍 [8] - 考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复,澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间,未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大,且高分红高股息彰显投资价值,维持"买入"评级 [7]

报告评级 - 公司评级为"买入"(维持) [1] 报告核心观点 煤炭业务 - 海外板块量价齐增,盈利改善显著 [1] - 国内自产煤产量和销量同比均有所增加,单位成本有所下降 [1] - 澳洲自产煤产量和销量大幅增加,单位成本下降,带动吨煤盈利提高 [1] - 贸易煤销量下降,但价格大幅上涨,盈利能力提升 [1] 煤化工业务 - 化工产品单位毛利保持盈利,公司投资建设80万吨烯烃项目 [2] - 甲醇、醋酸、醋酸乙酯、乙二醇、己内酰胺等主要化工产品单位毛利均有所提升 [2] - 聚甲醛和石脑油单位毛利有所下降 [2] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元,归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元 [4] - 当前股价15.89元,对应PE分别为9.8X、7.8X、6.9X,维持"买入"评级 [1][4]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2] - 公司是一家大型煤炭企业,主营煤炭生产和化工业务 - 2024年前三季度公司实现商品煤产量1.06亿吨,同比增长8.8% - 化工板块实现净利润2.37亿元,同比增长11.6亿元,实现扭亏为盈 2. 核心观点和论据 [2][3][4][5] - 煤炭市场供需基本平衡,价格保持中高位水平 - 化工产品价格保持行业均价水平,甲醇和醋酸价格同比有所下降 - 公司通过提升产量、降低成本、优化销售等措施有效应对了煤价下降的不利影响 - 预计四季度及后期煤炭供需将保持平衡,价格稳中偏强 - 化工产品需求将缓慢恢复,价格中心可能出现小幅下移 3. 其他重要内容 [6][7][9][13][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][32][33][34][35] - 公司将继续加大产能释放,全年商品煤产量目标超过1.4亿吨 - 公司将持续深化经营管理,实现全年煤炭销售成本同比下降3% - 公司将积极寻求海外优质资产并购机会,聚焦焦煤领域 - 公司将继续推进千米深井等新矿井项目,未来产能有望进一步提升 - 公司本部成本上升主要受产量下降影响,未来将通过优化生产管理等措施进一步降本 - 公司内部供应煤炭占化工板块总耗煤量的65%左右,为公司带来成本优势 - 公司将继续加大对煤质的管控,通过提升煤质来提升产品价格

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入1066.3亿元,同比-21.5%;实现归母净利润114.1亿元,同比-27.0% [4] - 公司作为国际化龙头煤企,率先制定长期发展规划,明确新能源新材料及智慧物流等转型方向,看好未来成长潜力 [4] - 公司提高分红承诺,2023-2025年分红比例(扣除法定储备后)不低于60%且每股现金股利不低于0.5元,积极响应央企市值管理改革政策 [4] 煤炭业务分析 - 2024年前三季度,商品煤产销10581/10259万吨,同比+8.75%/+3.45% [4] - 其中国内自产煤产销7465/6510万吨,同比+7.2%/+5.9%;海外自产煤产销3117/3112万吨,同比+12.7%/+16.1% [4] - 商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价683/588/819元/吨,同比-18.7%/-13.2%/-22.7% [4] - 商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利273/293/276元/吨,同比-25.3%/-22.0%/-43.7% [4] 煤化工及电力业务分析 - 煤化工业务2024年前三季度产销636/570万吨,同比-2.2%/-3.4%;贡献毛利38.6亿元,同比+0.6% [4] - 电力业务2024年前三季度发/售电量60.2/52.0亿千瓦时,同比-9.3%/-5.3%;贡献毛利2.2亿元,环比+13.2% [4] 未来发展前景 - 2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购,获取霍林河一号井田探矿权,合计新增煤炭资源量266亿吨 [4] - 万福煤矿(180万吨)预计2024年投产,五彩湾煤矿(1000万吨)预计2025年投产,持续贡献增量 [4] - 2024年商品煤产量预计+6.0%,是煤企中少有的成长性标的 [4]