报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 2024年前三季度,公司实现商品煤产量10581万吨,同比+9%,商品煤销量10259万吨,同比+3.5%,其中自产煤销量9622万吨,同比+9.0% [1] - 2024年第三季度,公司实现商品煤产量3673万吨,环比+7%,同比+10%,商品煤销量3472万吨,环比+3%,同比+4.5%,其中自产煤销量3246万吨,环比-1%,同比+8.9% [1] - 2024前三季度,公司煤炭平均售价683.5元/吨,同比-19% [1] - 2024第三季度,公司煤炭平均售价656元/吨,环比-2%,同比-6% [1] - 2024前三季度,公司煤炭平均销售成本411元/吨,同比-14% [2] - 2024第三季度,公司煤炭平均销售成本378元/吨,环比-2%,同比-8% [2] - 2024第三季度,煤炭业务毛利率42.4%,较Q1、Q2毛利率分别提升6.84pct、0.01pct [2] 煤化工业务 - 2024年前三季度,公司化工产品产量635.5万吨,同比-2.16%;销量569.7万吨,同比-3.4% [2] - 2024年前三季度,公司化工产品综合价格为3284元/吨,同比-1.7%,单位成本为2336元/吨,同比-4.4%,单位毛利为948元/吨,同比+5.3% [2] - 2024年第三季度,公司化工产品产量217.4万吨,环比+8%,同比-7.5%;销量195万吨,环比+5%,同比-7.6% [5] - 2024年第三季度,公司化工产品综合价格为3177元/吨,环比-5%,同比+2.8%,单位成本为2160元/吨,环比-12%,同比+1.5%,单位毛利为1017元/吨,环比+13%,同比+5.6% [5] 公司成长空间 - 2023年完成鲁西矿业、新疆能化51%股权收购,获得内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权,合计新增煤炭资源量266亿吨 [6] - 收购德国沙尔夫公司,延伸井下采矿及辅助运输设备产业链,成功搭建欧洲高端装备制造研发平台 [6] - 万福煤矿、五彩湾四号煤矿分别计划在2024/2025年投产 [6] - 2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四天钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿将陆续开工、相继建成,新增煤炭产能将在4,000万吨以上 [6] - 2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨,较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨,未来5-10年煤炭产量规模力争达到3亿吨/年 [6] 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1483.7/1570.7/1639.1亿元,同比-1%/+6%/+4%,归母净利润分别为155.9/180.3/198.0亿元,同比-23%/+16%/+10% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为1.55/1.80/1.97元,对应当前股价PE为10/9/8倍 [8] - 考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复,澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间,未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大,且高分红高股息彰显投资价值,维持"买入"评级 [7]