高速光芯片供给不足的机遇 - 高速光芯片良率爬坡缓慢，下游厂商更看重性能稳定性而非价格，是新供应商切入的最佳时期[5] - 800G光模块带动高速光模块增长，光芯片产能供不应求，高速率光芯片产业有望迎来广阔市场空间[6] 公司100G EML芯片突破国际垄断 - 公司100G EML芯片海外送样测试，打破国际垄断，有望加速迎来PCN窗口机遇[3] - 公司200G EML芯片和CW大功率硅光芯片也在顺利研发中，可用于CPO领域[7] 制冷剂价格持续上涨 - 制冷剂价格进入2024Q4持续上涨，R32价格达到3.8-3.9万元/吨，R143a价格达到3.3-3.4万元/吨[9] - 供给端检修期限制产能，头部企业打击非法产能，需求端空调内需排产同比增速转正[9] - 2025年HCFCs配额削减，新增R32配额对价格影响较小，制冷剂企业盈利有望持续提升[10,14] 重点关注制冷剂龙头企业 - 三美股份、巨化股份、永和股份、昊华科技等制冷剂龙头企业[11]

报告公司投资评级 - 公司目前评级为"买进"[2] 报告的核心观点 二代制冷剂配额削减，价格有望上涨 - 2025年二代制冷剂生产配额总量削减5.12万吨,内用生产配额总量削减4.30万吨[4] - 主要品种R22生产配额削减18%,内用生产配额削减28%[4] - 二代制冷剂价格有望进一步上行,公司作为行业龙头将充分受益[4][5] 三代制冷剂配额维持,部分品种增发 - 2025年三代制冷剂生产配额和使用配额维持不变[5] - 但增发了R32、HFC-245fa、HFC-41、HFC-236ea等品种的配额[5] - 三代制冷剂价格仍将维持高位,公司作为行业龙头地位稳固[5] 制冷剂行业景气行情预计持续 - 目前二代主流制冷剂R22均价3.0万元/吨,三代主流制冷剂R32均价3.55万元/吨,价格处于较高位置[5] - 随着配额削减,预计二代制冷剂价格仍有上行空间,三代制冷剂价格长期向好趋势不变[5] - 公司作为国内制冷剂生产配额龙头,将充分受益于行业景气[5] 财务数据总结 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润21.5/30.0/37.5亿元,同比增长128%/40%/24%[7] - 对应EPS为0.80/1.11/1.39元,当前A股股价对应PE为21/15/12倍,2024年估值合理[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1公司业绩大幅增长,看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长 [1] - 24H1公司归母净利润同比显著增长,毛利率和净利率均大幅提升,主要原因为第二、三代氟制冷剂实施配额制,供给受限,产能过剩矛盾缓解,产品价格恢复性上行 [5][6] - 制冷剂行业景气度持续提升,公司加快氟化工产业布局,包括加快第四代制冷剂技术提升和绿色低碳制冷剂新产品创新培育,启动新建一套9 kt/a R1336装置及其配套设施项目等 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 24H1公司实现营收120.80亿元,同比增长19.65%;实现归母净利润8.34亿元,同比增长70.31% [5][6] - 24Q2公司实现营收66.10亿元,同比增长19.77%,环比增长20.86%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长55.35%,环比增长68.83% [5][6] - 24H1公司毛利率为16.74%,同比提升2.54个百分点;净利率为7.65%,同比提升2.78个百分点 [5][6] 产品价格变化 - 第二、三代氟制冷剂产品价格恢复性上行,其他产品如氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格下跌 [5] - 24H1公司产品价格上升增利7.61亿元,其中氟制冷剂产品6.4亿元;主要产品价格下跌减利4.13亿元,其中基础化工产品1.54亿元、含氟聚合物产品1.77亿元等 [5] 行业及公司发展 - 制冷剂行业景气度持续提升,公司获得较多R32内用生产配额,HFCs配额国内领先 [5] - 公司加快第四代制冷剂技术提升和绿色低碳制冷剂新产品创新培育,启动新建一套9 kt/a R1336装置等项目 [5] - 公司还加快氟化工产业布局,如POE项目进入中试装置建设阶段,4000 t/a TFE下游高端含氟精细品技改项目等项目建成 [5]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司大部分主营产品产销量及营业收入稳定增长 [4] - 2024年上半年氟化工原料、制冷剂及石化材料价格同比上涨,而含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格分别同比下跌 [4] - 公司作为国内制冷剂行业龙头,未来将充分受益于行业的高景气 [4] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元,EPS分别为0.76/1.15/1.69元,对应PE分别为20/13/9倍 [4] - 2024年上半年公司实现营业收入120.8亿元,同比+19.65%,归母净利润8.34亿元,同比+70.31% [4] - 公司拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨,占全国26.3%,其内用配额占全国31.55%,为国内第一;拥有第三代氟制冷剂(HFCs)生产配额27.88万吨,占全国同类品种合计份额的39.16% [4]

一、投资者接待日活动相关 - 活动于2024年9月10日14:00 - 17:00举办[3] - 地点在公司视频会议室、展厅、厂区[3] - 出席人员有公司董事、总经理韩金铭先生等[3] - 来访投资者共32人[3] 二、公司经营情况 （一）2024年上半年经营成果 - 营业收入120.80亿元 同比增长19.65%[5] - 利润总额10.54亿元 同比增长88.26%[5] - 归母净利润8.34亿元 同比增长70.31% 实施现金分红2.97亿元[5] - 主要产品产量281.19万吨 同比增长14.58% 外销量154.31万吨 同比增长17.58% 主要产品营业收入92.01亿元 同比增长18.46%[7] - 完成研发投入5.41亿元 技术专利受理46件（其中PCT申请3件） 获得专利授权44件 固定资产投资8.92亿元[7] （二）市场情况 1. 产品市场 - 氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比分别下跌23.78%、15.06%、20.66% 减利4.13亿元[6] - 制冷剂、石化材料产品均价上涨增利7.61亿元[6] - 公司氟制冷剂生产配额共32.63万吨 其中HCFC - 22生产配额4.75万吨 占全国26.3% 其内用配额占全国31.55% HFCs生产配额27.88万吨 占全国同类品种合计份额的39.16%[10] - 公司制冷剂上半年价格同比上年同期回升22.05%[12] 2. 原材料市场 - 蒸汽、电、工业盐等主要原料和动力价格下跌增利2.28亿元[6] - 萤石、无水氟化氢等主要原料价格上升减利2.63亿元[6] （三）下半年经营工作安排 - 优化氟制冷剂生态布局等[8] - 持续提升运营管理等能力[8] - 加快产业创新发展等[8] - 着重提升公司价值、品牌价值[8] - 提升公司治理水平[8] 三、制冷剂相关 （一）行业政策 - 《蒙特利尔议定书》相关修正案规定发达国家和发展中国家削减HFCs消费和生产的时间和目标[8][9] - 中国接受《基加利修正案》并生效[9] - 中国生态环境部发布多项关于氢氟碳化物配额等通知[9] （二）公司制冷剂情况 - 公司为制冷剂全球龙头企业 拥有多种制冷剂产品[10][11] - 现运行两套主流HFOs产品生产装置 产能约8000吨/年 决策新建一套产能9000吨/年的装置[11] - 拥有多种氟化工相关产品产能[11] （三）制冷剂市场走势及前景 - 短期随着库存消化等因素 HFCs产品需求和价格有望改善[12] - 长期来看 第三代氟制冷剂未来仍为乐观[12] （四）制冷剂市场布局 - 依托龙头地位优势 优化市场布局等[13] - 构建创新平台 研发多种制冷剂[13] - 适应液冷市场需求 加大氟化液冷媒产品研发[13] 四、公司核心竞争力 （一）氟化工方面 - 拥有完整氟化工产业链 氟化工处国内龙头地位[15] - 按国家配额生产 氟制冷剂生产配额国内领先[15] - 制冷剂产品矩阵齐全 强化市场龙头地位[15] - 含氟聚合物产能规模等处于国内先进水平且成长态势良好[15] - 含氟精细化学品快速发展[16] （二）新型食品包装材料产业链方面 - VDC - PVDC产业产能规模全球首位 国内市场占有率第一[17] 五、活动重点问题解答 - 增发R32内用生产配额是因需求结构变化 满足空调生产需求[18] - 预计到三季度末公司原R32生产配额使用进度超时间进度 公司可获配1.575万吨R32配额 四季度生产供应受限[19] - 预计今年制冷剂出口前低后高 R32出口需求向好 对明年R32出口市场较乐观[20] - 国内空调潜在增长点为家电以旧换新等 全球在发展中国家地区[21] - 2025年HFCs配额分配政策预计保持连续性并优化完善[22] - 制冷剂因用量少成本占比低 供需不平衡时价格弹性大[24] - 公司现有的和新建的第四代制冷剂生产装置情况及研发计划[25] - 2024年上半年固定资产投资情况及重点项目进展[26] - 2024年上半年研发投入情况 取得专利数量等[27]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 09 日 巨化股份（600160.SH） 持续看好制冷剂进入景气周期，看好公司含氟精细化学品方面布局 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 21,489 | 20,655 | 24,192 | 27,257 | 30,195 | | 增长率 yoy （ % ） | 19.5 | -3.9 | 17.1 | 12.7 | 10.8 | | 归母净利润（百万元） | 2,381 | 944 | 2,518 | 3,467 | 4,532 | | 增长率 yoy （ % ） | 114.7 | -60.4 | 166.8 | 37.7 | 30.7 | | ROE （ % ） | 15.2 | 5.9 | 13.8 | 16.2 | 17.7 | | EPS 最 ...

活动概况 - 浙江巨化股份有限公司将于2024年9月10日下午14:00-17:00举办投资者接待日活动[1] - 活动地点为浙江省衢州市柯城区浙江巨化股份有限公司办公大楼[1] - 出席人员包括公司总经理、董事会秘书和财务负责人[1] 活动安排 - 投资者将先参观公司展厅和厂区,然后与公司领导进行座谈交流[1] - 为了更好地安排活动,公司要求有意参与的投资者于9月6日17:00前进行预约登记[1] - 本次现场参观活动名额仅限50人,公司将依据报名顺序进行审核[1] - 公司将要求来访投资者提供相关身份证明文件,并签署《承诺书》[1][2] 信息披露 - 公司将在活动召开后通过指定媒体披露本次活动的召开情况及主要内容[1] 承诺事项 - 投资者承诺不故意打探公司未公开重大信息,不泄露无意中获取的未公开重大信息[2] - 投资者承诺不利用所获取的未公开重大信息买卖公司证券或建议他人买卖[2] - 投资者承诺在分析报告等文件中不使用未公开重大信息,注明资料来源,不使用缺乏事实根据的资料[2] - 投资者承诺在对外发布相关文件前至少两个工作日知会公司,并保证内容客观真实[2]

报告公司投资评级 - 报告维持巨化股份"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%，实现扣非归母净利润7.94亿元，同比增长73.97% [9] - 公司具有按国家配额生产的特色经营模式优势，拥有国内绝对领先的氟制冷剂生产配额 [11] - 公司具有齐全的含氟聚合物产品品种，产能规模位居行业领先地位，未来将持续加大高性能氟聚合物研发和产业化 [12] - 预计2024-2026年公司EPS为0.95、1.23、1.43元，合理价值区间为25.65-28.50元 [13] 分业务盈利预测 - 制冷剂业务2024-2026年毛利率预计分别为34.24%、38.16%、40.26% [17] - 氟化工原料业务2024-2026年毛利率预计分别为25.00% [17] - 含氟聚合物材料业务2024-2026年毛利率预计分别为13.00% [17]

报告公司投资评级 - 评级为买入(维持) [1][23] 报告的核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司业绩增长显著，2024年上半年实现营业收入120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%；2024Q2单季度业绩同环比均增加，制冷剂产品量价齐升是主要原因，公司在氟化工领域地位显著，生产配额优势明显，产业链一体化经营发展空间良好，有望充分受益于制冷剂配额生产期，未来盈利预期良好，预计2024 - 2026年营业收入分别为240.61、272.47、293.32亿元，归母净利润分别为24.01、28.56、33.62亿元 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年上半年，报告研究的具体公司实现营业收入120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%；销售毛利率16.73%，同比+2.5个pct，销售净利率7.65%，同比+2.8个pct；经营活动产生的现金流净额为6.05亿元，同比+10%2024Q2单季度，公司实现营业收入66.1亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；扣非后归母净利润为5.06亿元，同比+55.95%，环比+75.67%；销售毛利率为18.38%，同比+3.68个pct，环比+3.63个pct；销售净利率为8.98%，同比+2.67个pct，环比+2.94个pct；经营活动现金净流额为1.4亿元 [2] 分产品业绩 - 2024年二季度，氟化工原料实现收入2.96亿元，同比-0.67%，环比+15.23%，产量28.18万吨，同比-3.71%，环比+8.96%，外销量8.96万吨，同比-4.30%，环比+14.59%，均价0.33万元/吨，同比+3.79%，环比+0.55%；制冷剂实现收入23.34亿元，同比+47.35%，环比+46.80%，产量16.94万吨，同比+31.89%，环比+29.27%，外销量9.43万吨，同比+17.80%，环比+40.73%，均价2.47万元/吨，同比+25.09%，环比+4.31%；含氟聚合物材料实现收入4.33亿元，同比-28.58%，环比+6.23%，产量3.37万吨，同比+2.70%，环比+12.52%，外销量1.13万吨，同比-7.20%，环比+13.51%，均价3.82万元/吨，同比-23.04%，环比-6.42%；含氟精细化学品实现收入0.74亿元，同比+81.19%，环比-0.08%，产量0.17万吨，同比+201.16%，环比+55.31%，外销量0.17万吨，同比+323.81%，环比+42.74%，均价4.43万元/吨，同比-57.25%，环比-30%；食品包装材料实现收入2.23亿元，同比-11.15%，环比+4.98%，产量3.93万吨，同比-8.12%，环比+2.25%，外销量1.99万吨，同比+7.04%，环比+6.81%，均价1.12万元/吨，同比-17%，环比-1.71%；石化材料实现收入10.96亿元，同比+61.58%，环比+22.65%，产量16.1万吨，同比+51.16%，环比+17.42%，外销量14.42万吨，同比+62.97%，环比+30.69%，均价0.76万元/吨，同比-0.85%，环比-6.15%；基础化工及其它实现收入6.5亿元，同比-8.64%，环比-1.65%，产量74万吨，同比+2.91%，环比-6.17%，外销量40.76万吨，同比-4.40%，环比-16.65%，均价万0.16元/吨，同比-4.43%，环比+18.00% [3][5] 市场表现与财务数据 - 相对沪深300，报告研究的具体公司1M表现为-12.8%、3M为-27.4%、2024/08/26 12M为10.5%，沪深300对应数据为-2.5%、-7.7%、-10.4%；当前价格17.00元，52周价格区间13.80 - 26.10元，总市值45,895.68百万，流通市值45,895.68百万，总股本269,974.61万股，流通股本269,974.61万股，日均成交额519.88百万，近一月换手0.67%；2024H1销售费用率为0.6%，同比-0.4个pct，环比-0.36个pct，管理费用率为3.22%，同比-0.21个pct，环比-0.34个pct，研发费用率为4.92%，同比+0.38个pct，环比+0.99个pct，财务费用率为0.57%，同比+0.97个pct，环比+0.82个pct [4][5] 公司优势 - 报告研究的具体公司第二、三代氟制冷剂生产配额优势明显，2024年1月取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，确立HFCs全球龙头地位，HFC - 32生产配额10.78万吨，占全国44.99%；HFC - 125生产配额6.42万吨，占全国38.74%；HFC - 134a生产配额7.65万吨，占全国35.48%，HFC - 143a生产配额2.07万吨，占全国45.40%；HFC - 227ea生产配额0.94万吨，占全国30.04%；HFC - 245fa生产配额189吨，占全国1.33%；含第二代氟制冷剂HCHC - 22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；公司核心业务氟化工处国内龙头地位，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业，是国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置，同时拥有电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，以及3.5万吨/年碳氢制冷剂产能；含氟聚合物呈良好成长态势，多个项目建成后有望提升市场地位；VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前列；随着4000吨/年氢氟醚D系列产品、1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品投产达产及飞源化工的收购，含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升 [6][7] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为240.61、272.47、293.32亿元，归母净利润分别为24.01、28.56、33.62亿元，对应当前股价PE分别为19.12、16.07、13.65倍 [8][9][23]

证 券 研 究 报 告 巨化股份（600160）2024 年半年报点评 强推（维持） 2024H1 制冷剂步入业绩兑现期，总体业绩同 比高增 事项： 公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现营收 120.80 亿元，同比+19.65%；归母 净利润为 8.34 亿元，同比+70.31%，其中 24Q2 实现营收 66.10 亿元，同比 +19.77%/环比+20.86%；归母净利润为 5.24 亿元，同比+55.35%/环比+68.83%。 业绩贴近此前业绩预告上限。 评论： 分板块来看，24Q2 制冷剂是主要利润贡献点，氟化工原料、含氟聚合物板块 营收及利润同比有一定下滑。2024 年上半年开始，随着三代制冷剂配额政策 的实施，叠加下游空调产量超预期增长（2024H1 家用空调产量合计为 1.12 亿 台，同比+15.2%），三代制冷剂价格强势涨价，三代制冷剂 R32、R125、R134a、 R143a 在 24H1 的涨幅分别为 112%/25%/9%/88%，对公司业绩形成强有力支 撑。根据公司半年报披露，24H1 产品价格上升同比增利 7.61 亿元，基本为制 冷剂（6.4 亿）和石化材料贡献 ...